摘要：美國次級債危機反映了美國國內(nèi)信貸市場的一系列問題,并對其國內(nèi)金融市場以及全球都產(chǎn)生了巨大影響。本文分析了該危機爆發(fā)的主要原因,并在此基礎上探討了次級債危機對我國金融業(yè)的影響以及啟示。

一、次級債危機的產(chǎn)生及進程

次級債危機是指銀行向信用分數(shù)較低、收入證明缺失、負債較重的人提供房貸。其根源在于次級抵押貸款市場,該市場在20世紀80年代就已經(jīng)形成,2001-2003年,美聯(lián)儲為了刺激美國經(jīng)濟走出衰退,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使得該利率從6.5%降至1%,刺激了次級債的畸形繁榮。2004年后,美聯(lián)儲迫于通貨膨脹的壓力,連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。緊縮的貨幣政策雖然在一定程度上抑制了CPI指標上漲,但同時加重了房貸還款者的負擔。美國房地產(chǎn)市場也以此為拐點開始新一輪調(diào)整,住宅房地產(chǎn)的銷售量和銷售價格持續(xù)下降。

以美國新世紀金融公司在2007年3月以申請破產(chǎn)為標志,美國次級房貸危機開始爆發(fā)。2008年3月,美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產(chǎn)被摩根大通收購;2008年10月,美國政府接管房地美和房利美兩大住房抵押貸款機構(gòu),美國第三大投資銀行美林證券被美國銀行收購,美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司破產(chǎn),美國的保險巨頭美國國際集團向美聯(lián)儲尋求短期融資支持。嚴重的次級債危機不僅導致美國金融危機的發(fā)生,同時造成了全球金融市場的動蕩,并已波及到世界各國的實體經(jīng)濟和居民生活。

二、次級債危機產(chǎn)生的原因

(一)從客觀來看,美國次級房地產(chǎn)抵押貸款制度是產(chǎn)生這次次級債危機產(chǎn)生的重要原因。美國住房抵押貸款市場主要分為最優(yōu)貸款市場、超A貸款市場和次級貸款市場三個層次。次級貸款市場面向信用較低的借款人,無需提供任何償還能力證明,往往采用“先低后高”的還款方式,主要實行首付低于15%或月供超過收入55%的浮動利率按揭貸款。這就說明,美國次級貸款市場的存在和發(fā)展依賴于房價持續(xù)上漲,憑借抵押物剩余價值大于貸款本息規(guī)避市場風險,并不依賴借款人的還款能力保障市場存續(xù)。隨著20世紀90年代末期美國房價不斷上漲,次級貸款市場迅速發(fā)展。并在抵押貸款中據(jù)較大的比重,已經(jīng)具備了形成危機的制度基礎和物質(zhì)條件。

(二)監(jiān)管缺位導致風險擴散。在次級債危機發(fā)生之前,銀行和按揭中介沒有謹慎的發(fā)放貸款;而以投資銀行為代表的金融機構(gòu)則通過紛繁復雜的分拆打包,掩飾衍生金融產(chǎn)品中的風險,這不僅擴大了對不良貸款的需求,還將不良貸款傳遞給更多的投資者;評級機構(gòu)按照市場價格估值資產(chǎn)的會計方法,在上升的經(jīng)濟周期中過分抬高高風險資產(chǎn)的信用評級,讓投資者無法對風險形成有效的認識;金融監(jiān)管機構(gòu)缺乏應對措施,使充斥巨大風險的衍生金融產(chǎn)品處于監(jiān)管真空中。

(三)長期低利率水平埋下隱患。美聯(lián)儲長期的低利率政策使美國沒有陷入衰退,但是卻刺激了房地產(chǎn)和金融市場的過度繁榮。2001~2003年的連續(xù)降息激發(fā)了房地產(chǎn)價格飆升,住房按揭的次級貸款衍生類產(chǎn)品獲得驚人收益,引起市場熱烈的追捧。但到2006年底,美聯(lián)儲連續(xù)十幾次加息,造成了房地產(chǎn)市場價格的下跌,整個鏈條突然斷裂,買房人還不起貸款,評級機構(gòu)調(diào)低次級債衍生品評級,投行拋售次級債,整個市場出現(xiàn)流動性緊缺和信貸緊縮,次級債危機一發(fā)不可收。

三、次級債危機對我國經(jīng)濟的影響

(一)對金融業(yè)的影響

從對外國投資的情況來看,工行、建行、中行在次級債中的投資占資產(chǎn)比重小于1%,有海外投資的6家中資銀行次級債損失約為49億人民幣,其損失不會影響銀行的正常營業(yè)。中國商業(yè)銀行共持有美國雷曼公司20562萬美元貸款,雷曼的破產(chǎn)對中資銀行的影響也很有限�？傮w來看,由于中國金融業(yè)相對封閉,金融危機對我國金融業(yè)的直接影響并不大。但我國證券市場相對受到明顯的影響。一個重要的原因是,近年來大量外資通過各種渠道進入中國股市,次級債危機引發(fā)了國外資產(chǎn)組合調(diào)整和對中國新興市場重估,使熱錢從中國撤資,推動了對這次股市下跌。

(二)對中國實體經(jīng)濟的影響

中國經(jīng)濟外向依存度較高,經(jīng)濟主要依賴國外需求,而美國占我國出口貿(mào)易中的50%,據(jù)花旗銀行測算顯示,若美國經(jīng)濟放緩1%,中國經(jīng)濟增長將會放緩1.3%。美國次債危機將首先降低美國國內(nèi)消費需求,使得中國對美國的出口大幅下降,在國內(nèi)消費乏力的情況下,就會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和供給過度問題,并將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。另一方面,美元的持續(xù)下跌,導致了大宗商品價格持續(xù)上漲,原材料價格上漲對以進出口加工為特點的中國企業(yè)盈利會構(gòu)成極大壓力。隨著時間的推移,美國次級債危機對中國實體經(jīng)濟和經(jīng)濟增長的影響將會逐步顯現(xiàn)。

(三)對房地產(chǎn)市場的影響

隨著美國金融危機蔓延,國外機構(gòu)都在為潛在的流動性危機做準備,并有撤出中國房地產(chǎn)市場的計劃,出現(xiàn)了美國投行拋售在華房地產(chǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)象。對于消費者來說,金融危機使人們的心理預警增強,市場的觀望氣氛更加濃郁。對于房產(chǎn)機構(gòu)而言,銀行給房地產(chǎn)的貸款在減少,上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅,房地產(chǎn)融資的兩個主要渠道均受到阻礙,再加上之前的二次購房限制、個人住房貸款利率的提高等等政策,房地產(chǎn)資金供應緊張。總體來說,此次金融危機對我國房地產(chǎn)市場有較為明顯的影響,但是在一定程度上會擠壓掉中國房地產(chǎn)自身的泡沫,有利于我國房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。

(四)對匯率的影響

我國擁有1.8萬億的美元外匯儲備資產(chǎn),隨著美元貶值中國的外匯儲備資產(chǎn)會面臨貶值風險。由于人民幣與美元利率倒掛,人民幣升值壓力不斷加大,熱錢流入加快等因素使得中國宏觀調(diào)控陷入兩難的境地。這將對中國的貨幣政策和匯率政策提出嚴峻的挑戰(zhàn)。