上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

　　引導(dǎo)語(yǔ)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量，是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的客觀反映程度，以及對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的改善、對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的增強(qiáng)所具有的推動(dòng)作用。

　　從廣義上講，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量主要包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的真實(shí)性、充足性、穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性四個(gè)方面。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，也是公司獲取持續(xù)資金的基本途徑。因此，在公司各類現(xiàn)金流量中，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量顯得更為重要。但現(xiàn)行現(xiàn)金流量分析對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量涉及較少。筆者認(rèn)為，考察經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量有助于現(xiàn)金流量分析體系的完善和發(fā)展，它應(yīng)成為整個(gè)財(cái)務(wù)分析體系的重要內(nèi)容。本文就此作初步探討。

　　一、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量真實(shí)性分析

　　(一)對(duì)比中報(bào)和年報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，考察年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的均衡性，初步認(rèn)定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的真實(shí)水平

　　在正常經(jīng)營(yíng)情況下，公司的購(gòu)銷和信用政策比較穩(wěn)定，銷售業(yè)務(wù)也較少出現(xiàn)大起大落的情形，因此公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量年度內(nèi)應(yīng)保持一定的均衡性，否則表明年報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量存在被粉飾的可能。但需要指出的是，為了使結(jié)論更為準(zhǔn)確合理，還應(yīng)當(dāng)同時(shí)考慮公司的會(huì)計(jì)行為(如是否存在年底結(jié)賬的習(xí)慣)、結(jié)算方式(如是否采用國(guó)際信用證方式結(jié)算)，以及所屬行業(yè)的具體特征(如是否具有季節(jié)性生產(chǎn)的特點(diǎn))。

　　(二)重點(diǎn)分析現(xiàn)金流量表有關(guān)明細(xì)項(xiàng)目，進(jìn)一步明確經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的真實(shí)水平

　　1.分析“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)目，判斷公司有無(wú)虛構(gòu)預(yù)收賬款交易，粉飾主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量的可能。若公司大額預(yù)收賬款缺少相關(guān)的銷售或建造合同，則表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入缺乏真實(shí)性。

　　2.分析“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目，判斷公司有無(wú)借助下列事項(xiàng)粉飾其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的情況：①關(guān)聯(lián)方歸還欠款。2001年以來(lái)，由于證券監(jiān)管部門加大了對(duì)大股東占用上市公司資金的清查力度，以大股東為代表的關(guān)聯(lián)方紛紛年末突擊還款，不少上市公司“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目金額由此“迅速上升”，“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目金額也相應(yīng)“大幅回落”。但實(shí)際上，在年報(bào)過(guò)后，一些上市公司“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”和“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目金額便出現(xiàn)了大幅上升與反彈的現(xiàn)象(這里面固然存在關(guān)聯(lián)方年末虛假還款的問(wèn)題，但也不排除上市公司借機(jī)粉飾現(xiàn)金流量的可能)。②占用關(guān)聯(lián)方資金。上市公司經(jīng)常采取占用關(guān)聯(lián)方往來(lái)款項(xiàng)的方式來(lái)虛增當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。為此，應(yīng)特別關(guān)注上市公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行期末大額款項(xiàng)往來(lái)的情況。③現(xiàn)金流量項(xiàng)目類別歸屬。某些上市公司將一些非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量項(xiàng)目(如票據(jù)貼現(xiàn)和臨時(shí)資金拆借)歸入“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目中，從而虛夸了當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，掩蓋了公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)面貌。對(duì)此也應(yīng)給予充分關(guān)注。

　　二、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量充足性分析

　　(一)絕對(duì)量角度的充足性

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的充足性，是指公司是否具有足夠的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量滿足其正常運(yùn)轉(zhuǎn)和規(guī)模擴(kuò)張的需要。從絕對(duì)量方面認(rèn)識(shí)充足性，主要是分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量能否延續(xù)現(xiàn)有的公司經(jīng)營(yíng)，判斷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是否正常。

　　顯然，靠?jī)?nèi)部積累維持目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人量必須能夠抵補(bǔ)下列當(dāng)期費(fèi)用：①公司正常經(jīng)營(yíng)所需。日常開(kāi)支(表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出);②前期支付的需當(dāng)期和以后各期收回的費(fèi)用(主要包括資產(chǎn)折舊與攤銷額);③已計(jì)入當(dāng)期損益但尚未支付的費(fèi)用(主要是預(yù)提費(fèi)用)。也就是說(shuō)，只有滿足下列條件，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量才屬正常且具有充足性，公司現(xiàn)有規(guī)模下的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)才能夠得以持續(xù)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量>本期折舊額十無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷額+待攤費(fèi)用攤銷額+預(yù)提費(fèi)用提取額。

　　(二)相對(duì)量角度的充足性

　　從相對(duì)量角度考察充足性，主要是了解經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量能否滿足公司擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金需要，具體分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)公司投資活動(dòng)的支持力度和對(duì)籌資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避水平。主要評(píng)價(jià)指標(biāo)有：

　　1.現(xiàn)金流量資本支出比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量&pide;資本性支出額。其中，資本性支出額是指公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金支出。該指標(biāo)評(píng)價(jià)公司運(yùn)用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量維持或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的能力。該指標(biāo)越大，說(shuō)明公司內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)的水平越高，利用自身盈余創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的品質(zhì)越好。當(dāng)該比率小于1時(shí)，表明公司資本性投資所需現(xiàn)金無(wú)法完全由其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供，部分或大部分資金要靠外部籌資補(bǔ)充，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，經(jīng)營(yíng)及獲利的持續(xù)性與穩(wěn)定性較低，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量較差;當(dāng)該比率大于1時(shí)，則說(shuō)明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的充足性較好，對(duì)公司籌資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)保障水平較高，不僅能滿足公司的資本支出需要，而且還可用于公司債務(wù)的償還、利潤(rùn)的分配以及股利的發(fā)放。

　　2.到期債務(wù)償付比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量&pide;(到期債務(wù)本金十本期債務(wù)利息)。該指標(biāo)反映公司運(yùn)用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)敻兜狡趥鶆?wù)本息的實(shí)際水平。該比率小于1，說(shuō)明公司到期債務(wù)的自我清償能力較差，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的充足程度不高，要樹(shù)立良好的財(cái)務(wù)信用，公司必須依靠其他方面資金的及時(shí)注入，主要包括對(duì)外融資、當(dāng)期變現(xiàn)投資收益以及出售公司資產(chǎn)的現(xiàn)金所得;該比率大于1，則顯示公司具有較好的“造血”功能和財(cái)務(wù)彈性，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比較充沛，足以償還到期債務(wù)，公司不存在支付風(fēng)險(xiǎn)且經(jīng)營(yíng)的主動(dòng)性較強(qiáng)。

　　但需要特別提及的是，僅以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量大小作為衡量公司經(jīng)營(yíng)好壞與財(cái)務(wù)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)引起誤導(dǎo)，因?yàn)榻?jīng)常存在下面的情況：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量充足但公司盈利能力日益下降;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不足但公司盈利能力日趨上升。這表明：公司資金充裕但找不到合適的投資方向，其未來(lái)盈利能力受到影響;公司現(xiàn)金短缺但實(shí)施了有效的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其盈利水平反而得到顯著提高。因此，在某段時(shí)期內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)能力與財(cái)務(wù)管理水平同樣重要。

　　三、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量穩(wěn)定性分析

　　1.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入量結(jié)構(gòu)比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金&pide;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量。該指標(biāo)反映公司全部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人量中主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)所占的比重，同時(shí)也揭示了公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的主要來(lái)源和實(shí)際構(gòu)成。該比率高，說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)流人的現(xiàn)金明顯高于其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流人的現(xiàn)金，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人結(jié)構(gòu)比較合理，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定程度較高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量較好;反之，則說(shuō)明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的創(chuàng)現(xiàn)能力不強(qiáng)，維持公司運(yùn)行和支撐公司發(fā)展的大部分資金由非核心業(yè)務(wù)活動(dòng)提供，公司缺少穩(wěn)定可靠的核心現(xiàn)金流量來(lái)源，其財(cái)務(wù)基礎(chǔ)較為薄弱，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性與品質(zhì)較差。

　　2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出量結(jié)構(gòu)比率=購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金&pide;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量�？紤]該指標(biāo)是因?yàn)椋�現(xiàn)在如何使用現(xiàn)金決定公司未來(lái)現(xiàn)金的來(lái)源狀況，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出同樣應(yīng)當(dāng)具有一定的穩(wěn)定性。通過(guò)該比率主要考察公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出結(jié)構(gòu)是否合理以及公司當(dāng)期有無(wú)大額異常的現(xiàn)金流出，從而對(duì)關(guān)聯(lián)方占用公司資金的情況進(jìn)行有效的識(shí)別，對(duì)公司以后各期現(xiàn)金流人的主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)作出合理的估計(jì)，進(jìn)而對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性給予客觀的評(píng)價(jià)。

　　尤其應(yīng)當(dāng)注意的是，若該比率連續(xù)幾期下降且都比較低，則預(yù)示著公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量的穩(wěn)定性將會(huì)受到不利影響。

　　四、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量成長(zhǎng)性分析

　　主要指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量成長(zhǎng)比率=本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量&pide;基期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。該指標(biāo)反映公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的變化趨勢(shì)和具體的增減變動(dòng)情況。一般來(lái)說(shuō)，該比率越大表明公司的.成長(zhǎng)性越好，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量越高。具體分三種情況：

　　1.該比率等于或接近于1.說(shuō)明公司內(nèi)部資金較前期沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的成長(zhǎng)能力不強(qiáng)。這時(shí)，一方面，要通過(guò)對(duì)相關(guān)指標(biāo)(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量&pide;銷售收入，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量&pide;平均資產(chǎn)總額，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量&pide;凈利潤(rùn))的分析，及時(shí)掌握公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)效率的變動(dòng)趨勢(shì)(尤其要注意營(yíng)運(yùn)效率整體水平是否出現(xiàn)了異常的下降)和現(xiàn)時(shí)狀況，考察經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的具體原因，從而為今后改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量動(dòng)態(tài)管理指明方向;另一方面，需結(jié)合與投資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量信息，關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的未來(lái)變化(縮小、維持還是擴(kuò)大)，對(duì)公司未采經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量狀況作出合理的預(yù)測(cè)。此外，還應(yīng)進(jìn)一步聯(lián)系公司的戰(zhàn)略規(guī)劃與現(xiàn)金預(yù)算，估計(jì)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的未來(lái)成長(zhǎng)與公司整體的未來(lái)發(fā)展是否能夠同步、協(xié)調(diào)。

　　2.該比率大于1.表明公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量呈上升趨勢(shì);這顯然有利于公司的進(jìn)一步成長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)示公司發(fā)展前景的良好。但不同的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)方式對(duì)公司具有不同的意義，相應(yīng)的現(xiàn)金流量質(zhì)量也存在較大的差異。常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)有以下三種情況：

　　(1)負(fù)債主導(dǎo)型，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)主要得益于當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加。雖然公司通過(guò)延緩應(yīng)付款項(xiàng)的支付來(lái)提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，但損害了公司信譽(yù)，加大了公司以后的償債壓力。事實(shí)上，若剔除這些必須支付的款項(xiàng)，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量很可能出現(xiàn)負(fù)值，這對(duì)公司的發(fā)展意義不大。該方式下的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量顯然較差。

　　(2)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換型，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)主要依賴于當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨的減少。降低應(yīng)收款項(xiàng)和壓縮存貨規(guī)模會(huì)減少資金占用從而有助于提高公司偽經(jīng)營(yíng)效率和盈利質(zhì)量。但是，當(dāng)期存貨支出的減少是以前年度相應(yīng)支出較多的結(jié)果，收回的期初應(yīng)收賬款也并不是本期實(shí)現(xiàn)的銷售收入，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨的變動(dòng)導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)大多并不能反映本期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。況且，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少也很可能是因大股東年末突擊還款等大額異常現(xiàn)金流入造成的，往往不具有持續(xù)性。因此，該方式下的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量仍然不高。

　　(3)業(yè)績(jī)推動(dòng)型，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)主要植根于公司盈利能力的增強(qiáng)(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收人大幅增加)和盈利質(zhì)量的提高(本期現(xiàn)銷收入比例顯著上升)。顯然，該種經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)方式完全是公司業(yè)績(jī)大幅提高和推動(dòng)的結(jié)果，也正因?yàn)槿绱耍�該方式下的�?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量質(zhì)量較為理想。

　　3.該比率小于1.說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量在逐步萎縮。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入量是公司賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，若經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金凈流量持續(xù)減少，勢(shì)必導(dǎo)致信用危機(jī)和破壞公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此，這種情況的出現(xiàn)暗示公司的未來(lái)發(fā)展前景堪憂。深入分析其中的原因(是經(jīng)營(yíng)虧損的影響還是源于公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增長(zhǎng))并及時(shí)采取相應(yīng)的措施就顯得非常重要。另外需要說(shuō)明的是，單個(gè)數(shù)據(jù)有時(shí)并不能準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)情況，某些公司由于長(zhǎng)期發(fā)展等方面的需要，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)暫時(shí)或適度的降低也并非異常。如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整引起的存貨價(jià)值上升就是造成一些上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量短暫下降的重要因素。

　　值得一提的是，在分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量成長(zhǎng)比率時(shí)，應(yīng)進(jìn)行多期比較，成長(zhǎng)率不僅要大于1，而且還要具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，如果上下波動(dòng)較大，則公司未來(lái)發(fā)展將會(huì)受到一定程度的影響。此外，若本期或基期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，則不必計(jì)算該比率。