2008年金融危機(jī)成因解析

　　從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來國(guó)際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律，強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn)，而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。

　　三、國(guó)際游資的攻擊

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件，不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡，然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機(jī)離不開國(guó)際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機(jī)，索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸，在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，通過賣空相當(dāng)于70 億美元的英鎊，買進(jìn)相當(dāng)于60 億美元的馬克，迫使英鎊大幅貶值，在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。在1994 年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前，國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng)，在墨西哥所吸收的外資中，證券投資占70 %～80 % ，但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40 多天內(nèi)，外資撤走100 億美元，直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5 ] 。1997 年的東南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖，低買高賣，并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

　　根據(jù)IMF 對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì)，20 世紀(jì)80 年代初的國(guó)際短期資本為3 萬億美元，到1997 年底增加到7. 2 萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)年全球國(guó)民生產(chǎn)總值的20 %。2006 年末，僅全球?qū)�沖基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1. 43 萬億美元，比1996 年末增長(zhǎng)約6 倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富，從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金) ，發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等) 、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購(gòu)型等) 、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金，也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20 世紀(jì)90 年代以來的國(guó)際資本流動(dòng)的最顯著特征是國(guó)際間的過剩資本流動(dòng)造成了國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性，巨額的國(guó)際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)獵取利潤(rùn)。

　　國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系? 眾所周知，國(guó)際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家，它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化，從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析，當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí)，即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進(jìn)入的情況下，也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，與此同時(shí)，在國(guó)際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下，他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問題，以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來看，一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中，國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退，就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn)，也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購(gòu)危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本，進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后，國(guó)際直接投資( FDI) 為什么會(huì)低價(jià)收購(gòu)危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

　　四、中國(guó)預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

　　在中國(guó)股市由狂飆到暴跌和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)? 中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)? 從經(jīng)濟(jì)表象來看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用，也有內(nèi)部因素的作用。

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為**顯，首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期，次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次，美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值，致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次，國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策，美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

　　中國(guó)從2005 年開始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差，2006 年2 月利差曾達(dá)到3 % ，境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去，其收益不能以存款利率衡量收益，而是以貸款利率衡量收益，1 年期基準(zhǔn)貸款利率是7. 47 % ，如果每年人民幣升值預(yù)期是5 %的話，那么國(guó)際游資的回報(bào)就接近13 %。如果國(guó)際游資不是采取放貸形式，而是直接投資中國(guó)房地產(chǎn)或股票，其收益率會(huì)更高，2007 年投資中國(guó)房地產(chǎn)的利潤(rùn)不低于30 % ，該年度上證指數(shù)上漲了96. 7 %。

　　人民幣升值預(yù)期和國(guó)外游資在中國(guó)投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國(guó)。2007年究竟有多少國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)，國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡(jiǎn)單的計(jì)算，以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資，2007 年通過各種渠道進(jìn)入我國(guó)的國(guó)際游資近800 億美元。800 億美元國(guó)際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過剩、房市與股市的泡沫和我國(guó)目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在，國(guó)際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差還存在，我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國(guó)的非貿(mào)易品價(jià)格，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃，在羊群效應(yīng)下引爆中國(guó)金融危機(jī)，之后國(guó)際資本再回來收購(gòu)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資本。

　　中國(guó)要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī)，首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展，快速壓縮樓市和股市泡沫，套住國(guó)際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。套住國(guó)際游資有兩種思路:一是由國(guó)際游資短期內(nèi)獲得暴利向長(zhǎng)期內(nèi)正常利潤(rùn)轉(zhuǎn)變，降低使用外資的成本，讓外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長(zhǎng)期的心理預(yù)期，使外資留在中國(guó);其中，很重要一點(diǎn)是保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三是有計(jì)劃地減持我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，特別減少以國(guó)債形式存在的外匯儲(chǔ)備，把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值，并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國(guó)際經(jīng)濟(jì)，使之有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后，加強(qiáng)跨境資本的管制，積極干預(yù)和監(jiān)管短期國(guó)際游資的流入。

　　參考文獻(xiàn):