較多投資人對目前中國經(jīng)濟仍在筑底，A股卻已翻倍百思不得其解。中國股市真的不能充當經(jīng)濟晴雨表？

對于經(jīng)濟與股市的關系，投資大師科斯托拉尼早就有過形象又準確的比喻：經(jīng)濟如同一個人，股市如同這個人養(yǎng)的狗。長期看，人與狗往一個方向前進。狗既可能遠遠地走在人的前面，也可能遠遠地落后，領先或落后的時間也比較難測。但狗與人不會離得太遠，并且最終不斷地在前進的過程中會合。

中國股市也遵循這樣的規(guī)律

如上所述，經(jīng)濟和股指的漲跌幅并沒有嚴絲合縫，但股指的漲幅并沒有顯著脫離經(jīng)濟的增長。

證券化率是判斷指標

投資大師巴菲特認為，宏觀經(jīng)濟的分析沒有價值。不過他用一個非常簡單的指標就可以準確地衡量股市是明顯低估，還是顯著高估。

具體到中國，不能完全照搬美國的經(jīng)驗。即使是美國股市，在2000年出現(xiàn)183%的明顯超越以往牛市的證券化率水平，也需要考慮基本面的巨大變化：1997年亞洲金融危機后，大量資金從亞洲撤往美國股市。而1998年俄羅斯金融危機，也給美國股市引來了增量資金。

A股的上升空間

用證券化率這個指標，如何看待中國股市未來的上漲前景？

從中國股市的以下基本面來看，本輪牛市頂部的證券化率可能要超越上輪牛市，本輪牛市將再創(chuàng)新高是大概率事件。

首先，中國居民的儲蓄率明顯高于美國。

一個經(jīng)濟體證券化率很難維持一個很高的比例，根本原因是如果沒有投資人的增量資金，就無法支撐獲利盤的拋售壓力。中國長期以來儲蓄率就比較高，這不僅是經(jīng)濟持續(xù)高速增長的結(jié)果，也是中國傳統(tǒng)文化的一種導向。2023年3月，央行行長周小川透露，亞洲金融風暴前，中國的儲蓄率在37%-39%。之后10年持續(xù)增長，目前達到約50%。

中國儲蓄率高決定了中國股市的證券化率有可能明顯高于美國，而且未來一二十年中國的儲蓄率很難有明顯的下降。

其次，中國股市仍有大量估值低于20倍的股票。

第三，中國居民資產(chǎn)中股票配置比例上升是一個中長期的過程。

據(jù)海通證券測算，中國居民總資產(chǎn)大約300萬億元，其中居民儲蓄大約60萬億元，占20%;居民房產(chǎn)總值大約200萬億元，占比70%;股市60萬億元市值中只有25%左右屬于居民，占約8%。美國的家庭財富配置中，房地產(chǎn)占比僅為30%左右，存款占比大約10%，各類金融資產(chǎn)占比接近60%。中國居民的股票資產(chǎn)配置比例有極大的提升空間。 中國的儲蓄率明顯高于美國，但如果這些儲蓄存款大多進入房地產(chǎn)市場，則中國股市的最高證券化率未必比美國高多少。在新建住宅不再存在明顯的供給缺口，人口紅利拐點已到來，住宅出租回報率低于銀行存款的情況下，居民儲蓄配置于房地產(chǎn)的比例將有一個較長期下降的過程，而股票配置比例上升，很可能只是剛開始。

第四，中國股市中大量的國有控股企業(yè)股份實際上并不會減持。

第五，較多的中國企業(yè)在海外上市，不需要A股市場資金支撐這些市值。

有一種流傳較廣的觀點認為，中國的證券化率被低估。因為中國較多的企業(yè)在海外上市，這部分市值應加入計算中國證券化率的分子之中。但只有極少數(shù)的投資人會通過各種渠道投資于海外股市，而QDII的規(guī)模也基本可忽略不計。海外上市的中國企業(yè)市值再大，也不需要國內(nèi)居民或企業(yè)的資金去支撐。

第六，外資對中國股市的投資金額有較大的上升空間。

第七，中國特色的IPO壓制。

中國上市公司的增量增長速度，恐怕是全球之最。中國股市長期存在著重融資，輕回報的現(xiàn)象�！叭�高”（高市盈率、高發(fā)行價、高超募倍數(shù)）融資更令股市存量資金大量被圈走。

如果中國股市重融資、輕回報，不考慮投資人利益的思路不能改變，恐怕本輪牛市中國的證券化率高峰也不會太高。好在目前新股的發(fā)行市盈率一般在20倍左右，不論上市后漲幅有多大，從市場中抽走的資金大幅減少。且IPO已經(jīng)暫停。