一、我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展需要券商的積極參與

我國的風(fēng)險投資業(yè)從1985年9月國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立“中國新技術(shù)風(fēng)險投資公司”起，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，各類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)已發(fā)展到80家，融資能力達(dá)36億美元，可以說有了一個開端，但作為新興的事物，其運(yùn)作體系和機(jī)制尚不健全，環(huán)境條件也不成熟，目前仍存在若干缺陷和障礙：其一，資金來源不足，投資基金規(guī)模偏小，不能完全達(dá)到建立投資組合以分散風(fēng)險的目的；其二，缺乏具有高度專業(yè)素質(zhì)的風(fēng)險投資人才，對基金和投資項目的管理落后于國外同行業(yè)水平；其三，缺少真正的風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)家，到目前為止我國尚未形成成熟的經(jīng)理人市場，具有戰(zhàn)略眼光而且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家還很少；其四，缺乏退出渠道，資本投入并取得成功后不能全身而退成了風(fēng)險資本家特別是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的心病。對此，筆者以為，應(yīng)鼓勵券商積極參與風(fēng)險投資事業(yè)。

根據(jù)西方國家從事風(fēng)險投資的經(jīng)驗，投資銀行與風(fēng)險投資之間具有內(nèi)在的相融性，其金融中介和投資主體功能將對風(fēng)險投資的發(fā)展起到重要的推動作用。從職能上看，風(fēng)險投資主要擔(dān)負(fù)著六個方面的使命；一是提供創(chuàng)業(yè)者所需要的資金；二是作為創(chuàng)業(yè)者的顧問，提供管理解決重大經(jīng)營決策，并提供法律和公關(guān)咨詢；五是運(yùn)用風(fēng)險投資公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)咨詢和技術(shù)引進(jìn)渠道，介紹有潛力的供應(yīng)商與購買者；六是協(xié)助企業(yè)進(jìn)行重組、購并以及輔導(dǎo)上市。而通常我們認(rèn)為現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)主要包括證券承銷、證券交易、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、咨詢顧問、項目融資、風(fēng)險控制和金融創(chuàng)新等內(nèi)容。不難看出，風(fēng)險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)，兩者之間具有密切的相關(guān)性，風(fēng)險投資操作流程的每一個環(huán)節(jié)都離不開投資銀行的支持（見下表）作為成長中的投資銀行，券商應(yīng)當(dāng)肩負(fù)起介入風(fēng)險投資事業(yè)并推動其發(fā)展的重任，這不僅是我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的客觀需要，同時也是券商向真正的投資銀行邁進(jìn)的內(nèi)在要求：隨著國內(nèi)券商之間的競爭日趨激烈，承銷、經(jīng)紀(jì)和自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)步入微利甚至無利的階段，再加上入世在即，國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進(jìn)入我國市場。在此情況下，我國券商僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將難以維持生存，為了進(jìn)一步適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)及資本市場發(fā)展的需要，必須開拓市場、在業(yè)務(wù)和組織上進(jìn)行創(chuàng)新以尋求新的利潤增長點。參與風(fēng)險投資可使券商：（1）分享創(chuàng)新企業(yè)高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業(yè)，可以低成本持有該企業(yè)的原始股份，企業(yè)一已上市，其高成長性將使券商獲得高額的回報。（2）培育客戶。從長期看，券商可以風(fēng)險投資為先導(dǎo)，通過對風(fēng)險企業(yè)初期的技術(shù)咨詢、市場前景預(yù)測、管理輔導(dǎo)以及融資支持等，加強(qiáng)與企業(yè)之間的溝通，并與其共同成長，從而挖掘到一批可以長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶，為各項業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。（3）延伸投行業(yè)務(wù)。作為策劃者與組織者，券商幾乎可以參與風(fēng)險投資的整個運(yùn)作過程，從融資、選擇創(chuàng)作型企業(yè)到企業(yè)上市發(fā)行股票的承銷權(quán)等各方面業(yè)務(wù)都較容易取得，這不僅使其傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)得到有效的延伸，而且可以增加投行業(yè)務(wù)的資源儲備和盈利空間，增強(qiáng)券商的競爭能力。

風(fēng)險投資的操作流程投資銀行的作用

1、籌集資本融資顧問，選擇融資方式建立風(fēng)險投資公司或風(fēng)險基金

2、選擇投資項目幫助企業(yè)分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目

3、談判和簽訂投資協(xié)議投資及財務(wù)顧問

4、培育風(fēng)險企業(yè)參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營決策及策略規(guī)劃、財務(wù)計劃、發(fā)展目標(biāo)、反資項目的實施監(jiān)管提供管理、法律、技術(shù)等咨詢服務(wù)

5、實現(xiàn)投資回報退出方式和時機(jī)選擇策劃企業(yè)上市轉(zhuǎn)售、并購及回購的財務(wù)安排

二、我國券商參與風(fēng)險投資的可行性分析

目前，我國券商已經(jīng)具備了參與風(fēng)險投資所需要的人才、經(jīng)驗?zāi)酥吝\(yùn)作機(jī)制等方面的堅實基礎(chǔ)和行業(yè)優(yōu)勢：

第一，具有豐富的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)驗。在上市公司承銷方面，我國券商取得了有目共睹的成績，已經(jīng)成功地推薦了1000多家企業(yè)在滬深兩個交易所及境外上市，為企業(yè)在境內(nèi)外累計籌資超過9000億元，并且積累了各類企業(yè)的上市承銷經(jīng)驗，特別是在推薦高科技企業(yè)上市方面具有很強(qiáng)的專業(yè)性，能專門為高風(fēng)險、高回報的高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。有明確的專業(yè)領(lǐng)域和服務(wù)重點。在基金管理方面，我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)550多億元，從而為其涉足風(fēng)險投資基金管理打下了基礎(chǔ)。

第二，擁有一支具有較高專業(yè)素質(zhì)的人才隊伍。風(fēng)險投資涉及到公司方式、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識，并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才在國內(nèi)很少，相對而言，券商擁有一批既懂金融、管理，又懂技術(shù)的風(fēng)險投資和管理的復(fù)合型人才，他們熟知資本運(yùn)營，能夠直接進(jìn)行風(fēng)險投資和為風(fēng)險資本提供財務(wù)顧問、股票發(fā)行承銷、收購兼并等一系列金融服務(wù)。

第三，擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業(yè)務(wù)中，與有關(guān)的政府部門、企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)及投資者建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，擁有廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、資金渠道以及投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓或通過配股的方式包裝進(jìn)已上市的公司，退出方式多元，退出渠道也較為暢通，為投資項目的取得、篩選、評估以及風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的順刮進(jìn)行打下了良好的基礎(chǔ)。

第四，券商已為即將開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板做好了充分的準(zhǔn)備。公開發(fā)行上市是風(fēng)險投資最佳的退出方式，即有利于增值后的風(fēng)險投資順利進(jìn)入下一個投資周期，又有利于被投資公司未來的發(fā)展。即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場（二板市場）為我國風(fēng)險投資提供了退路，許多券商都已及時地對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，有些甚至將重點放在了創(chuàng)業(yè)板上市這一新業(yè)務(wù)上，或者將創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要范圍。

盡管如此，我們絕不能因此而忽略了券商參與風(fēng)險投資事業(yè)可能面臨的風(fēng)險：

首先，財務(wù)風(fēng)險。由于風(fēng)險投資是一種股權(quán)投資，其投入的期限較長，一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務(wù)結(jié)構(gòu)中最明顯的特征就是高財務(wù)杠桿，其資金來源除自有資金外，絕大多數(shù)都是很不穩(wěn)定的短期負(fù)債，如果將其作為長期資本使用，必須始終將控制風(fēng)險、防止財務(wù)危機(jī)的發(fā)生放在第一位。

其次，經(jīng)營風(fēng)險。盡管有諸多的相似之處，投資銀行業(yè)務(wù)和風(fēng)險投資在所需要的資金性質(zhì)、專業(yè)知識、人力資本、組織結(jié)構(gòu)、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業(yè)務(wù)的發(fā)展尚處于初級階段的情況下進(jìn)入風(fēng)險投資業(yè)，顯然需要一個適應(yīng)的過程，再加上我國風(fēng)險投資業(yè)本身也存在著大量的不確定因素，其發(fā)展當(dāng)然不會是一帆風(fēng)順的。

再次，法律政策風(fēng)險。在現(xiàn)有法律的規(guī)范之內(nèi)，券商只能從事經(jīng)紀(jì)、承銷、投資等專業(yè)證券服務(wù)，從事非證券業(yè)務(wù)必須得到中國證監(jiān)會的特別批準(zhǔn)。同時券商作為金融機(jī)構(gòu)，其對外投資不能超過自有資金的一定比例，從而在財務(wù)上決定了券商參與風(fēng)險投資的法律風(fēng)險。而且現(xiàn)階段的相關(guān)法律法規(guī)基本上都是暫行規(guī)定，因此具有不確定性，即或是正式的法律出臺，也必然要對相應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行清理整頓，這也構(gòu)成了券商參與風(fēng)險投資的不利因素。

三、我國券商參與風(fēng)險投資方式的選擇

考慮到風(fēng)險投資業(yè)的高風(fēng)險性，我國券商應(yīng)選擇合適的方式進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，以降低風(fēng)險、提高投資的成功率。從國內(nèi)外的實踐經(jīng)驗來看，主要有以下三種方式可供選擇：

（一）自行創(chuàng)業(yè)

該方式主要有兩條途徑：一是在原有投資銀行部門的基礎(chǔ)上設(shè)立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，如國信證券在2000年3月成立了“風(fēng)險投資部”；二是投資設(shè)立風(fēng)險投資公司，如國通證券與招商銀行以及上海港機(jī)、東北高速等上市公司一道發(fā)起組建的二十一世紀(jì)科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現(xiàn)有的各種資源，但存在以下缺點：（1）規(guī)模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題，盡管各大券商都積極地增資擴(kuò)股，但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣，另外，管理層雖已出臺了證券公司股票質(zhì)押貸款、容許券商進(jìn)入短期同業(yè)拆借市場等措施，但這些資金來源的性質(zhì)并不適合進(jìn)行風(fēng)險投資。（2）現(xiàn)有人員難以適應(yīng)新的投資領(lǐng)域。風(fēng)險投資涉及到公司方式、項目管理、財務(wù)金融、專業(yè)技術(shù)等諸多方面，券商原有人員可難以適應(yīng)；（3）作為公司的部門或二級法人機(jī)構(gòu)，有可能會使風(fēng)險投資的運(yùn)行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。

（二）購并

券商通過購并在國內(nèi)有一定發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險投資公司，可以獲得被購并方的人力、項目等資源，較快地介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，但其不足之處在于：（1）“獵物”公司的選擇較難。往往運(yùn)作較好、規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)具有人才及項目優(yōu)勢，不愿意被兼并，而小的企業(yè)缺乏人才和項目，沒有購并的價值；（2）在資本市場不完善的情況下，購并非市場行為，而主要是通過私人的談判和協(xié)商來完成，由于沒有市場價格作為參照，風(fēng)險投資企業(yè)的價值評估就較為困難，從而為購并的談判帶來很大的不便。

（三）合資經(jīng)營

合資經(jīng)營可以選擇中外合資或國內(nèi)合資，可以是新設(shè)合資，也可以參股、控股原有的風(fēng)險投資公司，目前適合國內(nèi)券商的合資方式主要有三種：一是與其它風(fēng)險投資公司共同投資，即以一家證券公司的風(fēng)險資本為主，其它風(fēng)險投資實體共同參與；二是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者共同投資，由于戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)等，因此，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然是券商退出風(fēng)險的一個渠道，但同時也意味著可能失去對風(fēng)險企業(yè)的控制；三是引進(jìn)中小投資者共同投資，中小投資者雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少。

相比之下，合資經(jīng)營主要有以下一些優(yōu)點：（1）降低風(fēng)險。合資使得風(fēng)險資本可以投資于更多的企業(yè)，分散投資風(fēng)險，多家風(fēng)險投資實體的共同參與則可以減少判斷失誤的可能性。與自行創(chuàng)業(yè)方式相比，合資公司在遭遇到可預(yù)見的風(fēng)險時，不會對券商的其它業(yè)務(wù)造成重大影響；（2）優(yōu)勢互補(bǔ)�？梢猿浞终{(diào)動合資各方的優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，尤其是在中外合資經(jīng)營的過程中，外方可以帶來資金、技術(shù)、管理、人才等多方面的資源優(yōu)勢，有利于國內(nèi)券商在風(fēng)險投資領(lǐng)域盡快地與國際接軌；（3）可以有效地利用風(fēng)險投資公司原有的、國際普遍認(rèn)同的公司體制（如有限合伙制），方便對風(fēng)險投資的管理。因此，筆者認(rèn)為，合資經(jīng)營不失為目前我國券商進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的最佳方式。