????????摘 要：由渾水公司發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告引發(fā)的瑞幸公司財(cái)務(wù)造假事件引起了業(yè)內(nèi)廣泛的關(guān)注。在該股“做空潮”下，部分中概股公司受此次事件的波及，遭多家沽空公司攻擊，對(duì)中概股的信譽(yù)產(chǎn)生了負(fù)面的影響。瑞幸事件體現(xiàn)出了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中存在的不足，一定程度上對(duì)監(jiān)管部門的監(jiān)管制度的完善施加了壓力。本文基于對(duì)瑞幸事件的個(gè)案研究，通過(guò)比較分析法，梳理瑞幸事件產(chǎn)生的根本原因，并對(duì)做空?qǐng)?bào)告的可信程度方面進(jìn)行了辯證性的思考。

????????關(guān)鍵詞：瑞幸事件;做空?qǐng)?bào)告;商業(yè)模式;代理問(wèn)題

????????中圖分類號(hào)：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：

????????0 引言

????????自成立以來(lái)一直聲稱要顛覆星巴克的瑞幸咖啡于2020年4月2日自爆公司內(nèi)部存在財(cái)務(wù)造假行為，虛增了交易相關(guān)的銷售額約22億元。當(dāng)日，瑞幸股票美股盤前暴跌80%，后盤中多次暫停交易。有專家指出，瑞幸公司雖對(duì)外宣稱造假的22億交易數(shù)據(jù)為公司COO劉劍與其下屬員工所為，但無(wú)論從動(dòng)機(jī)和能力方面分析，此種說(shuō)法的可能性不大，僅是內(nèi)控某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題難以做到偽造出22億收入，這更有可能是公司系統(tǒng)性的造假事件。無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)教育公司“好未來(lái)教育”也自報(bào)財(cái)務(wù)造假，致其股價(jià)盤前下跌8%。受其風(fēng)潮波連，“愛奇藝”與“跟誰(shuí)學(xué)”也接連遭到美國(guó)沽空公司狙擊，但兩家公司均極力否認(rèn)存在財(cái)務(wù)造假行為，指控沽空公司發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告信息不屬實(shí)，報(bào)告依據(jù)存疑。但目前來(lái)看，“愛奇藝”與“跟誰(shuí)學(xué)”的情況與“瑞幸”不盡相同。

????????事件的導(dǎo)火索源于美國(guó)渾水公司（一家做空機(jī)構(gòu)）于2020年1月底發(fā)布的第三方做空?qǐng)?bào)告，該報(bào)告依據(jù)大量的實(shí)地調(diào)查直指瑞幸公司偽造商業(yè)數(shù)據(jù)的惡劣行徑和其商業(yè)模式上的失敗。_金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)自“瑞幸”事件發(fā)生以來(lái)于25天之內(nèi)進(jìn)行的3次會(huì)議議題都聚焦資本市場(chǎng)，并表明“堅(jiān)決維護(hù)投資者利益”，對(duì)資本市場(chǎng)造假行為“零容忍”。該事件產(chǎn)生的后續(xù)影響極大，導(dǎo)致中概股的信譽(yù)或在當(dāng)前的國(guó)際市場(chǎng)上遭到多方質(zhì)疑，中概股普遍下跌，引發(fā)了針對(duì)中概股的“做空潮”，并為證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工作及市場(chǎng)上其他中概股公司敲響了警鐘。

(一)合理規(guī)劃公司經(jīng)營(yíng)模式，健全內(nèi)部控制體系

第一，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式。如果產(chǎn)品沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，靠營(yíng)銷手段吸引顧客只是短期決策。因此，應(yīng)增強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)，走出模仿與復(fù)制的模式，形成公司核心價(jià)值。完善公司的激勵(lì)機(jī)制，摒棄用簡(jiǎn)單的利潤(rùn)收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)水平的評(píng)價(jià)方式，建立更加多元化的評(píng)價(jià)體系，避免發(fā)生以透支公司發(fā)展為代價(jià)的短視行為。第二，應(yīng)合理分配股權(quán)。上市公司應(yīng)合理完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免權(quán)力高度集中，保持權(quán)力的相互制約，切實(shí)保障中小股東的利益，發(fā)揮董事會(huì)的職能作用，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)集體科學(xué)決策，提升決策的公平性，杜絕財(cái)務(wù)舞弊的再次發(fā)生。第三，應(yīng)完善公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)。上市公司應(yīng)依照財(cái)政部等部門發(fā)布的《公司內(nèi)部控制評(píng)價(jià)指引》等相關(guān)文件，完善內(nèi)部控制制度，合理設(shè)置職能機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)制衡監(jiān)督，定期督查公司制度落實(shí)情況，納入年度考核計(jì)劃，并反映在年度報(bào)表附注中，逐漸降低財(cái)務(wù)舞弊行為的發(fā)生概率。

(二)強(qiáng)化外部控制，增強(qiáng)審計(jì)獨(dú)立性

第一，強(qiáng)化政府監(jiān)管機(jī)制。無(wú)論公司績(jī)效優(yōu)劣，政府都應(yīng)該要求其充分、及時(shí)、客觀地做好信息披露，提高上市公司的會(huì)計(jì)透明度，同時(shí)加強(qiáng)政府監(jiān)管力量，規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，減少出現(xiàn)公司操縱市場(chǎng)的行為。第二，增強(qiáng)審計(jì)的獨(dú)立性。在進(jìn)行審計(jì)工作的過(guò)程中，審計(jì)部門既要嚴(yán)格遵守相關(guān)政策法規(guī)和審計(jì)準(zhǔn)則，也要做好審計(jì)人員的日常培訓(xùn)工作，在條件允許的情況下定期輪換審計(jì)人員的工作，防止審計(jì)人員與公司合謀舞弊，切實(shí)增強(qiáng)審計(jì)的獨(dú)立性。同時(shí)證監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)建立獎(jiǎng)懲制度，對(duì)于舉報(bào)舞弊行為有功的人員、機(jī)構(gòu)等予以獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)于審計(jì)失敗和無(wú)視職業(yè)道德的審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)予以罰款、停業(yè)整頓等懲戒措施，減少協(xié)助公司犯罪的可能性。

(三)積極踐行公司道德建設(shè)，提升公司員工道德水平

公司管理層應(yīng)不斷學(xué)習(xí)證券法、刑法等法律法規(guī)，重視公司信息披露的法律風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)誠(chéng)信意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提升管理層道德意識(shí)水平，并確保管理層之間互相監(jiān)督制衡。同時(shí)，對(duì)公司員工從入職前、入職后兩個(gè)角度提升公司員工的道德素質(zhì):在入職前，要嚴(yán)格公司準(zhǔn)入機(jī)制，將道德品質(zhì)納入考核標(biāo)準(zhǔn)，選拔高素質(zhì)人員加入公司;入職后定期對(duì)員工進(jìn)行職業(yè)道德培訓(xùn)，同時(shí)建立監(jiān)督檢舉制度，確保員工之間相互監(jiān)督。

(四)完善相關(guān)法律法規(guī)，加大懲罰力度

應(yīng)加快完善深化公司法、證券法等，從源頭上監(jiān)督和控制公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。針對(duì)“瑞幸咖啡”這樣在國(guó)外上市的公司，應(yīng)與外國(guó)實(shí)現(xiàn)公司信息互通，及時(shí)掌握公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息，加強(qiáng)跨過(guò)聯(lián)合監(jiān)管力度，切實(shí)保障兩國(guó)投資者利益。同時(shí)也可以合理借鑒國(guó)外處罰辦法，增加財(cái)務(wù)舞弊的罰款數(shù)額，合理運(yùn)用民事責(zé)任、行政責(zé)任和刑事責(zé)任三個(gè)處罰標(biāo)準(zhǔn)，提高威懾效果，讓公司吸取教訓(xùn)，降低財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的可能性。

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(一)“瑞幸咖啡”財(cái)務(wù)舞弊手段

瑞幸咖啡(中國(guó))有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞幸咖啡”)，注冊(cè)成立于2017年，截至2018年底，其門l占數(shù)量已經(jīng)上升至2000多家，2019年_5月其在美國(guó)納斯達(dá)克上市。但在2020年1月，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水公司指控其財(cái)務(wù)報(bào)表造假，虛增收入。經(jīng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其在2019年第二至四季度的財(cái)務(wù)報(bào)表中虛增交易額約億元，夸大成本費(fèi)用約億元。“瑞幸咖啡”被曝舞弊丑聞后，引發(fā)股價(jià)暴跌80%，市值從126億美元縮水到只剩億美元，嚴(yán)重挫傷了中概股信譽(yù)。2020年6月，“瑞幸咖啡”在美國(guó)納斯達(dá)克正式退市。根據(jù)公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和各項(xiàng)證據(jù)顯示，“瑞幸咖啡”主要通過(guò)以下三種手段來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊。

1虛增銷售收入。首先是“瑞幸咖啡”通過(guò)跳單的方法虛增每日訂單數(shù)。根據(jù)調(diào)查顯示，其故意采用跳單的手法，將取餐碼改為不連續(xù)輸出，在點(diǎn)單時(shí)經(jīng)常會(huì)跳過(guò)一些數(shù)字，如271號(hào)、272號(hào)、274號(hào)，一般無(wú)法察覺其數(shù)字是否連貫，于是給虛增訂單留下機(jī)會(huì)，最終達(dá)到虛增訂單數(shù)的目的，累計(jì)虛增咖啡卡券訂單億單。其次是“瑞幸咖啡”每單銷量。渾水公司通過(guò)分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“瑞幸咖啡”每筆訂單很可能不止一件商品，為了確定平均每單銷售量，渾水公司搜集了2_5000多張銷售小票，通過(guò)計(jì)算小票上的商品數(shù)量和價(jià)格，發(fā)現(xiàn)計(jì)算得出的商品數(shù)量與其銷售收入不符，說(shuō)明其確實(shí)在通過(guò)夸大每單銷量來(lái)增加盈利。再其次是每件商品的凈利潤(rùn)。從“瑞幸咖啡”2019年第三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中可以得出每件商品的凈利潤(rùn)為元，但通過(guò)渾水公司實(shí)地調(diào)查卻表明，其單件商品實(shí)際凈利潤(rùn)不到10元，虛增幅度達(dá)到120Ioo

2.虛增成本和費(fèi)用。“瑞幸咖啡”通過(guò)夸大1}‘告費(fèi)用來(lái)虛增成本費(fèi)用。根據(jù)渾水公司的指控，“瑞幸咖啡”在2019年第三季度的實(shí)際1}‘告費(fèi)用約為4700萬(wàn)元，而其財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的1}‘告費(fèi)用高達(dá)億元，虛增金額超過(guò)3億元，實(shí)際費(fèi)用只占到虛增金額的120Io。而其門店實(shí)際虛增銷售收入平均約為億元，通過(guò)先將多余1}‘告費(fèi)變現(xiàn)轉(zhuǎn)出，在回填到公司的收入這種方法在虛增成本費(fèi)用的同時(shí)虛增銷售收入。3.隱瞞關(guān)聯(lián)方交易。根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，“瑞幸咖啡”與北京神州優(yōu)通科技發(fā)展有限公司等多家公司，通過(guò)偽造銀行流水、虛構(gòu)勞務(wù)外包業(yè)務(wù)等方式進(jìn)行虛假交易，美化財(cái)務(wù)報(bào)表，給外界造成營(yíng)業(yè)收入良好的假象。然而“瑞幸咖啡”在公開披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告信息中并沒有提到與這些關(guān)聯(lián)方公司，涉嫌信息披露違法，給投資者利益和決策方向產(chǎn)生了很大影響。

(二)舞弊動(dòng)因分析

1動(dòng)機(jī)�！叭鹦铱Х取边M(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊行為的最主要?jiǎng)訖C(jī)就是為了維系其快速擴(kuò)張的商業(yè)模式，自成立之日起不斷通過(guò)發(fā)放優(yōu)惠券、低價(jià)促銷、1}‘告轟炸等方式在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行迅速擴(kuò)張，快速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這種商業(yè)模式不僅需要大量資金支撐，而且吸引的大多為中低端客戶，一旦減少發(fā)放優(yōu)惠券，提高商品價(jià)格，客戶便不再為其買單，導(dǎo)致銷售量下降。根據(jù)調(diào)查顯示，“瑞幸咖啡”2018年第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為一12500萬(wàn)元，并且在逐年下降，到2019年第三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一_59100萬(wàn)元，與收入對(duì)比明顯，一直處于虧損狀態(tài)。公司無(wú)法在短期內(nèi)調(diào)整其經(jīng)營(yíng)策略，又想獲得擴(kuò)張所需要的資金，繼續(xù)維持現(xiàn)有商業(yè)模式，最終選擇進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊，粉飾自己的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)報(bào)表，以此繼續(xù)抬高股價(jià)，吸引更多投資。

2.道德品質(zhì)。一方面，公司管理層道德缺失�！叭鹦铱Х取痹谪�(cái)務(wù)方面出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，管理層并沒有第一時(shí)間想辦法調(diào)整公司戰(zhàn)略決策，或是制定科學(xué)有效的措施來(lái)改變公司的經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流量等指標(biāo)，而是選擇財(cái)務(wù)舞弊這一行為來(lái)篡改年報(bào)數(shù)據(jù)，虛增收入，通過(guò)粉飾報(bào)表來(lái)蒙騙投資者和利益相關(guān)者。根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“瑞幸咖啡”的大股東曾通過(guò)財(cái)務(wù)舞弊抬高股價(jià)，又質(zhì)押47%的股權(quán)，完成套現(xiàn)逾7億美元。管理層法律意識(shí)淡薄，在公司面臨問(wèn)題時(shí)只考慮到自身利益，為了獲取短期個(gè)人利益而犧牲了公司的未來(lái)前途。另一方面，員工道德培養(yǎng)不足。據(jù)調(diào)查，“瑞幸咖啡”并不重視培養(yǎng)員工服務(wù)意識(shí)，不僅缺乏對(duì)在職員工定期繼續(xù)培訓(xùn)，還缺乏對(duì)新員工上崗前必要的培訓(xùn)�！叭鹦铱Х取痹趯�(duì)外公告中聲稱是公司某高管和其手下幾名員工所為，但是此次舞弊行為涉及22億元的龐大金額，不會(huì)僅僅是普通管理層幾個(gè)人就能完成如此巨大數(shù)額的財(cái)務(wù)舞弊。在渾水公司的做空?qǐng)?bào)告出現(xiàn)后，“瑞幸咖啡”的第一反應(yīng)不是面對(duì)問(wèn)題，而是逃避事實(shí)，為員工灌輸錯(cuò)誤的思想，公司整體缺失誠(chéng)信氛圍。

3.舞弊機(jī)會(huì)。一方面，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題�！叭鹦铱Х取钡墓蓶|陸正耀和錢治亞共持有的股權(quán)，使得二人掌握了公司的絕對(duì)控制權(quán)，公司其余中小股東喪失了監(jiān)督和制衡的權(quán)利，監(jiān)事會(huì)也變得形同虛設(shè)，小股東更是只能被資本裹挾。在這樣股權(quán)分布不合理的情況下，股份制不能起到實(shí)質(zhì)性的作用，為舞弊行為制造了機(jī)會(huì)，使得舞弊發(fā)生的概率大大增加。另一方面，外部控制缺失。從投資者角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司實(shí)行的是“嚴(yán)進(jìn)”機(jī)制，能夠成功上市的公司也是各行業(yè)的佼佼者。而歐美證券市場(chǎng)主要采取的是“寬進(jìn)、嚴(yán)管”機(jī)制，對(duì)于不符合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的公司具有很強(qiáng)的吸引力。“瑞幸咖啡”在美國(guó)納斯達(dá)克上市，本質(zhì)上不屬于我國(guó)境內(nèi)公司，其境外融資行為也屬美國(guó)的管轄范圍。正是中美資本市場(chǎng)信息尚未直通，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，為“瑞幸咖啡”掩蓋其實(shí)際盈利能力不佳的事實(shí)，給予了其進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的空間。4舞弊被發(fā)現(xiàn)的概率。一方面，政府監(jiān)管較為遲緩。由于監(jiān)管程序繁多復(fù)雜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司舞弊行為的反應(yīng)往往相對(duì)剛性，在實(shí)際監(jiān)查過(guò)程中大多時(shí)候只能起到督促作用，很難在事前發(fā)現(xiàn)并控制舞弊行為的發(fā)生。另一方面，中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管不到位。包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介結(jié)構(gòu)，只有積極促成公司上市才能實(shí)現(xiàn)回報(bào)。_5被發(fā)現(xiàn)后舞弊者受罰的性質(zhì)和程度。一個(gè)上市公司所籌集的資本數(shù)額是巨大的，而我國(guó)現(xiàn)在規(guī)定的對(duì)于財(cái)務(wù)舞弊行為進(jìn)行的處罰力度較輕，一般不會(huì)對(duì)這個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和財(cái)物狀況造成實(shí)質(zhì)影響。相比于因財(cái)務(wù)舞弊而造成的處罰損失，如果舞弊行為沒有被發(fā)現(xiàn)，他們所獲得的將是巨額利潤(rùn)�？陀^上，當(dāng)公司主動(dòng)選擇舞弊并想方設(shè)法掩蓋其舞弊行為時(shí)，受審計(jì)資源不足、獲取外部支持較少等限制，會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的難度也相當(dāng)大。后續(xù)責(zé)任追究方面，由于實(shí)施了必要的抽查等程序并出具了相應(yīng)意見的審計(jì)報(bào)告，在法律上很難追究其失察責(zé)任。因此，憑著處罰力度小，違法成本又遠(yuǎn)低于舞弊收益，“瑞幸咖啡”抱著僥幸心理選擇挺而走險(xiǎn)去利用制度的缺陷進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊。

瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件研究

譚孟林

完成日期

2021年5月20日

培 養(yǎng) 單 位

四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

指 導(dǎo) 教 師

袁昌菊

研 究 方 向

金融分析

授予學(xué)位日期

2021 年 6

月 20

四川大學(xué)碩士學(xué)位論文

瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件研究

金融 專業(yè)

研究生：譚孟林

指導(dǎo)教師：

袁昌菊

摘 要：在過(guò)去幾十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，逐漸構(gòu)建了中國(guó)的資本市場(chǎng)，近年來(lái)更是推行注冊(cè)制改革以激發(fā)市場(chǎng)活力，并先后頒布了諸如新《證券法》的法律法規(guī)維護(hù)市場(chǎng)秩序，但上市公司財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象卻屢禁不止，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于此類事件的懲處決定缺乏應(yīng)有的力度。財(cái)務(wù)造假，是指企業(yè)有目的地漏列或者虛報(bào)，有意使企業(yè)對(duì)外的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生非常嚴(yán)重的誤導(dǎo)性，從而對(duì)投資者的決定產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。這些違規(guī)行為造成了大量資源浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)損失，因而，不斷深入對(duì)于防范與治理上市公司財(cái)務(wù)造假問(wèn)題的探討，對(duì)于資本市場(chǎng)的有序發(fā)展非常重要。

本篇論文選擇了瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假一案作為研究案例，瑞幸咖啡是中國(guó)最大的咖啡連鎖品牌，自瑞幸上市以來(lái)，就其作為納斯達(dá)克最快上市的中概股備受全球關(guān)注，在該案件中其涉嫌造假金額高達(dá) 億元，性質(zhì)惡劣，影響廣泛，實(shí)務(wù)性與代表性較強(qiáng)。論文研究了瑞幸咖啡近年的財(cái)務(wù)報(bào)告及其他公開文件信息、美國(guó)渾水公司對(duì)于瑞幸財(cái)務(wù)造假的做空?qǐng)?bào)告、美國(guó)處置財(cái)務(wù)造假者的相關(guān)法律、以及中國(guó)適用約束瑞幸的相關(guān)條款，從中獲取瑞幸咖啡的行為資料，對(duì)案件進(jìn)行分析。我國(guó)對(duì)于財(cái)務(wù)造假的案例研究文獻(xiàn)較少，并且財(cái)務(wù)造假監(jiān)管的制度建設(shè)相對(duì)薄弱，希望借鑒美國(guó)監(jiān)管者對(duì)于上市公司的監(jiān)管措施以及處罰依據(jù)，進(jìn)一步汲取經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)我國(guó)監(jiān)管執(zhí)法的規(guī)范性與有效性，提出能夠?qū)ι鲜泄�司�?cái)務(wù)造假防范與治理有用的建議。

本篇論文聚焦上市公司財(cái)務(wù)造假的監(jiān)管與處罰，選取瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件作為研究對(duì)象，歷史分析與邏輯分析相結(jié)合，采用案例分析法與演繹法等手

四川大學(xué)碩士學(xué)位論文

II 段進(jìn)行深入研究。本篇論文首先介紹選題的背景、意義，對(duì)財(cái)務(wù)造假的造假原因、內(nèi)部控制、防范治理進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。其次界定財(cái)務(wù)造假相關(guān)概念，梳理相關(guān)理論基礎(chǔ)。然后對(duì)瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件進(jìn)行案例分析，一方面，從瑞幸公司角度出發(fā)，探究其事前違規(guī)動(dòng)機(jī)，分析其事中違規(guī)手段，研究其事后市場(chǎng)反應(yīng)與商業(yè)模式本質(zhì)；另一方面，從政府監(jiān)管部門角度出發(fā)，結(jié)合博弈論構(gòu)建政府監(jiān)管主體與瑞幸這類上市公司的博弈模型，分析存在監(jiān)管問(wèn)題的成因，并探究美國(guó)財(cái)務(wù)造假相關(guān)規(guī)章制度對(duì)于瑞幸此類上市公司財(cái)務(wù)造假的懲處措施與力度，以及處于改革中的我國(guó)如何約束此類事件。

通過(guò)案例分析，本篇論文總結(jié)瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件存在的問(wèn)題與教訓(xùn)。一、關(guān)于瑞幸咖啡方面：（一）公司的治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。1.公司治理結(jié)構(gòu)未能形成制衡機(jī)制。高管層集體失職，審計(jì)部門與獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性。2.存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱委托代理問(wèn)題。代理人濫用委托人給予的企業(yè)權(quán)力追逐個(gè)人利益最大化，缺少監(jiān)督與合適的獎(jiǎng)懲制度。3.公司相關(guān)員工缺乏綜合素質(zhì)。瑞幸此次系統(tǒng)流程化的造假行為凸顯瑞幸員工綜合素質(zhì)的缺乏；(二)公司的內(nèi)部控制機(jī)制不健全。1.控制環(huán)境問(wèn)題，股權(quán)過(guò)于集中。2.控制活動(dòng)問(wèn)題，未及時(shí)改變商業(yè)策略。3.信息溝通問(wèn)題，代理問(wèn)題缺乏有效溝通。4.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)題，未合理評(píng)估商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)。5.內(nèi)部監(jiān)督問(wèn)題，過(guò)度依賴管理層主觀經(jīng)驗(yàn)，缺乏制度監(jiān)督。（三）商業(yè)模式存在缺陷。1.難以改變習(xí)慣積累用戶。2.難以找到盈利點(diǎn)。二、關(guān)于當(dāng)前監(jiān)管方面：（一）政府監(jiān)管不嚴(yán)，處罰力度太小。監(jiān)管效率低，監(jiān)管方式傳統(tǒng)，違規(guī)成本低；（二）監(jiān)管機(jī)制局限，法律法規(guī)欠缺。即使推出新《證券法》，其規(guī)定籠統(tǒng)且寬泛，缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)與范圍；（三）外部監(jiān)管寬松，滋生造假土壤。從中介服務(wù)機(jī)構(gòu)到行業(yè)再到社會(huì)，缺乏謹(jǐn)慎性與監(jiān)督力度；四是國(guó)際信任危機(jī)，缺乏監(jiān)管合作。美國(guó)多次提醒中概股風(fēng)險(xiǎn)，跨境監(jiān)管缺乏針對(duì)合作條款。

最后，提出防范治理上市公司財(cái)務(wù)造假的對(duì)策建議。一是完善相關(guān)法律機(jī)制；二是構(gòu)建完備監(jiān)管機(jī)制；三是增強(qiáng)社會(huì)主體責(zé)任感，包括企業(yè)自身、中介機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所強(qiáng)化自身責(zé)任感，盡職盡責(zé)；四是展望中美跨境合作。

關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡，財(cái)務(wù)造假，監(jiān)管研究

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III

The Research on the financial fraud incident of Luckin Coffee

Major：Finance

Postgraduate ：

Menglin Tan

Supervisor ：

Changju Yuan

Abstract: In the past few decades, China_s capital market from no to have, from the area to the whole country, has achieved unprecedented development and progress, especially in recent years the register system reform stimulate market dynamics, and successively promulgated the new _securities law_ laws and regulations such as the maintenance of market order, but the listed company financial fraud phenomenon is, regulators have the punishment of such events decided to lack of proper strength. Financial fraud refers to the behavior that seriously misleads the financial report and has a material impact on the decision making of investors due to deliberate or reckless behavior, whether omission or false statement. On the one hand, this phenomenon has caused huge losses. Therefore, it is of great practical significance to continuously deepen the research and prevention of financial fraud of listed companies. Paper chose by early 2020, the development of events - Luckin coffee financial fraud case, luckin coffee is China_s largest coffee chain brand, since Luckin listed, its fastest as nasdaq listed are in the world watches, in the case of the alleged fraud amount up to RMB billion, nature, bad influence is widespread, with a strong focusing and representative. This paper studied the financial reports and other public documents of Luckin in recent years, the short-selling report of Muddy Waters on Luckin_s financial fraud, the relevant laws in the United States on the disposal of financial counterfeiters, and the relevant provisions applicable to China to constraining Luckin, obtained the behavioral data of Luckin and analyzed the case.

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IV Our country for financial fraud case study literature is less, and the construction of financial supervision is relatively weak, hope to learn from us regulators for regulation and punishment on the basis of listed companies, further learning experience, strengthen the standardization and effectiveness of regulatory enforcement in our country, put forward to the listed company financial fraud prevention and governance of useful advice. This paper focuses on the supervision and punishment of financial fraud of listed companies, selects Luckin Coffee_s financial fraud incident as the research object, combines historical analysis with logical analysis, and uses case analysis and deductive method to conduct in-depth research. This paper first introduces the background and significance of the topic, the reasons for financial fraud, internal control, prevention and management of literature review. Secondly, the definition of financial fraud related concepts, sort out the relevant theoretical basis. On the one hand, from the perspective of Luckin, this paper explores the motives of its prior violations, analyzes the means of its violations, and studies the market reaction and the nature of its business model after the event. , on the other hand, from the perspective of government regulators, the union game theory to build the government regulatory body and rui xing this kind of the game model of listed companies, analyzing the cause of regulatory problems, and explore the financial fraud related rules and regulations for luckin such listed company financial fraud punishment measures and efforts, and how to constraint such events in the reform of our country. Through case analysis, this paper summarizes the problems and lessons of Luckin Coffee_s financial fraud event. I. About Luckin Coffee :(1) There are defects in the company_s governance structure. 1. The corporate governance structure fails to form a check and balance mechanism. The senior management is dereliction of duty, and the audit department and independent directors lack independence. 2. Serious principal-agent problem of information asymmetry exists. The agent abuses the enterprise power granted by the principal to pursue the maximization of personal interests and lacks supervision and appropriate reward and punishment system. 3. The

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V company_s related employees lack comprehensive quality. Luckin_s fraud in the process of the system highlights the lack of comprehensive quality of Luckin employees; (2) the company_s internal control mechanism is not sound. 1. Control of environmental issues and excessive concentration of equity. 2. Control activities and fail to change business strategies in a timely manner. 3. Lack of effective communication on information communication and agency issues. 4. Risk assessment problems, including failure to reasonably assess the risks of the business model. 5. Internal supervision problems, excessive reliance on subjective experience of management and lack of institutional supervision. (3) There are defects in the business model. 1. Difficult to change habits and accumulate users. 2. It_s hard to make money. Two, about the current supervision :(1) the government supervision is not strict, the penalty is too small. Low regulatory efficiency, traditional regulatory methods, low cost of violation; (2) Limited supervision mechanism and lack of laws and regulations. Even if the new _Securities Law_ is launched, its provisions are general and broad, lack of clear standards and scope; (three) loose external supervision, breeding soil for fraud. From the intermediary service organization to the industry and then to the society, the lack of caution and supervision; Fourth, the international crisis of confidence and lack of regulatory cooperation. The United States has repeatedly reminded China of the risks associated with the lack of cross-border regulations on cooperation. Finally, put forward countermeasures and suggestions to prevent and control the financial fraud of listed companies. First, improve the relevant legal mechanism; Second, to build a complete supervision mechanism; Third, strengthen the sense of responsibility of social subjects, including enterprises themselves, intermediary agencies, accounting firms to strengthen their own sense of responsibility, due diligence; Fourth, China and the United States look forward to cross-border cooperation.

Keywords:Luckin Coffee, Financial fraud, Regulatory research

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VI 目 錄

1 緒論 ............................................................................................................................................. 1 研究背景及意義 .............................................................................................................. 1 研究背景 .........................................................................................

????????【摘 要】 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的事件曝光引起了不小的國(guó)民震動(dòng)和市場(chǎng)反應(yīng)，其財(cái)務(wù)舞弊早已有了端倪卻未曾被發(fā)現(xiàn)。安永華明在整個(gè)審計(jì)過(guò)程中是否有注意到瑞幸咖啡的各層級(jí)戰(zhàn)略有著沖突和不一致。從公司戰(zhàn)略角度出發(fā)看待瑞星財(cái)務(wù)造假，能提供一個(gè)看待公司財(cái)務(wù)問(wèn)題的新視角，或許能對(duì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)很多漏洞而挽救投資人的損失。

????????一、引言

????????瑞幸咖啡在曝出財(cái)務(wù)造假的丑聞之前一直是一個(gè)高速增長(zhǎng)的公司，在其高速增長(zhǎng)的背后卻主要是資本表現(xiàn)出的力量，而并不是其他的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的體現(xiàn)。急速擴(kuò)張的同時(shí)需要從資本市場(chǎng)獲得大量的資金來(lái)補(bǔ)充血液，否則會(huì)有氣血潰盡的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)兩重危機(jī)。在這樣的公司戰(zhàn)略下，瑞幸各個(gè)層級(jí)戰(zhàn)略是否連續(xù)并且始終在為企業(yè)目標(biāo)服務(wù)是需要打出一個(gè)問(wèn)號(hào)的，需要關(guān)注的是，作為審計(jì)的相關(guān)機(jī)構(gòu)和企業(yè)部門也選擇忽略了這一種內(nèi)在聯(lián)系是耐人尋味的表現(xiàn)，而本篇文章是在強(qiáng)調(diào)從公司戰(zhàn)略的角度去看待財(cái)務(wù)造假問(wèn)題不失為對(duì)現(xiàn)有審計(jì)監(jiān)管工作方式的一種補(bǔ)充。

????????二、瑞幸咖啡的企業(yè)戰(zhàn)略

????????摘要：2020年的4月2日，瑞幸咖啡承認(rèn)自己存在財(cái)務(wù)造假行為，通過(guò)內(nèi)部特別委員會(huì)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)公司2019年第二到四季度總計(jì)虛增人民幣22億，虛增金額占到總比的42%。瑞幸股票暴跌85%，熔斷6次，市值蒸發(fā)約350億，被迫暫停交易，引發(fā)熱議。本文在財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)因子理論的基礎(chǔ)上，主要通過(guò)研究瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊的背景、動(dòng)因和方式，進(jìn)一步分析應(yīng)該如何采取對(duì)應(yīng)的措施，從而避免類似事件的發(fā)生。

????????關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡;財(cái)務(wù)舞弊;措施

????????就在全球焦點(diǎn)還處在如何應(yīng)對(duì)疫情的關(guān)鍵性時(shí)刻，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水公司曝出了一條爆炸性新聞，他們稱收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報(bào)告。這份做空?qǐng)?bào)告中詳細(xì)地描述了瑞幸咖啡從2019年二到四季度捏造財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，虛增公司利益的過(guò)程。渾水公司很擅長(zhǎng)做空中概股，他們甚至在推特上發(fā)出了這篇長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的報(bào)告。不管在什么時(shí)期、哪個(gè)資本市場(chǎng)，上市公司財(cái)務(wù)舞弊都是一種違法違規(guī)的行為，是不能夠被容忍的。納斯達(dá)克在通知書上列舉的瑞幸兩大“罪狀”——作假賬和未能公開披露有效信息，都言之鑿鑿。一面是瑞幸咖啡在美國(guó)資本市場(chǎng)上的失勢(shì)，一面是國(guó)內(nèi)各個(gè)門店單量的暴增，瑞幸將會(huì)面臨怎樣的處罰，我們應(yīng)該如何吸取教訓(xùn)，維持好資本市場(chǎng)秩序，本文將對(duì)其進(jìn)行一個(gè)基本的分析。

????????一、背景及理論研究

????????（一）背景介紹

Ｄ９ 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａｄｏｉ ：

１０．１９３１１ ／ ｊ．ｃｎｋｉ．１６７２ － ３１９８．２０２１．１６．０６３１ 瑞幸咖啡背景２０１９年，瑞幸咖啡在美國(guó)納斯達(dá)克上市，對(duì)標(biāo)星巴克。

２０２０年，瑞幸咖啡被曝出財(cái)務(wù)造假。在這不到一年的時(shí)間里，“小藍(lán)杯”從輝煌到歸于平凡，多次進(jìn)入公眾視線，成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。２０１７年１０月，瑞幸咖啡第一家門店在北京開張。截至２０１９年１２月３１日，共有４０７５家直營(yíng)門店，超過(guò)星巴克。僅僅兩年，瑞幸擴(kuò)張店面、融資，并在美國(guó)上市。飛速的發(fā)展讓“小藍(lán)杯”風(fēng)靡一時(shí)。２ 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假案例分析２．１ 低價(jià)銷售策略在如此短的時(shí)間內(nèi)得到消費(fèi)者的認(rèn)可，并在國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)占據(jù)一席之地、成功與星巴克抗衡，這些都得益于瑞幸咖啡采用的低價(jià)銷售策略。首先，首單免費(fèi)贈(zèng)送、動(dòng)輒發(fā)放大折扣優(yōu)惠券等福利活動(dòng)使消費(fèi)者以低價(jià)即可購(gòu)買到香氣四溢的咖啡。相比于星巴克三四十元一杯的咖啡，十幾元的“小藍(lán)杯”自然是受到人們的追捧與喜愛。其次，瑞幸咖啡取消了常規(guī)的點(diǎn)單模式，店內(nèi)無(wú)紙質(zhì)菜單與收銀臺(tái)，消費(fèi)者只能通過(guò)手機(jī)進(jìn)行點(diǎn)單。線上點(diǎn)單的模式使得瑞幸在無(wú)形之中收集到了大量的用戶數(shù)據(jù)。通過(guò)分析客戶的大數(shù)據(jù)，瑞幸咖啡可以針對(duì)不同的消費(fèi)者采用不同的促銷手段。例如，通過(guò)分析某顧客的咖啡購(gòu)買時(shí)間，優(yōu)惠券可在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)發(fā)放給顧客，增加購(gòu)買的概率。通過(guò)分析某顧客常買的咖啡種類，可以增加該類型優(yōu)惠券的發(fā)放頻率。第三，瑞幸咖啡與星巴克咖啡店面裝修的最大區(qū)別在于瑞幸為“廚房店”，沒有提供大量的咖啡桌，消費(fèi)者無(wú)法在店內(nèi)享用咖啡，只能采用外帶或配送的方式，而星巴克為消費(fèi)者提供了在店內(nèi)享用咖啡的場(chǎng)所。星巴克有高額的第三空間成本，因此每一杯咖啡都會(huì)對(duì)該成本進(jìn)行分?jǐn)�。瑞幸咖啡則注意到：購(gòu)買咖啡的顧客大多是職場(chǎng)白領(lǐng)，他們無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間在店內(nèi)享用咖啡，即大多數(shù)顧客不會(huì)利用到第三空間。因此，瑞幸咖啡的成本中不包含對(duì)于第三空間成本的分?jǐn)�，銷售價(jià)格自然就低了。２．２ 瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件通過(guò)低價(jià)銷售，瑞幸咖啡不斷占據(jù)市場(chǎng)，獲得融資，終于在 ２０１９ 年于美國(guó)納斯達(dá)克上市，每股定價(jià) １７美元，公司市值約為 ４２ 億美元。在 ２０１９ 年 １１ 月發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)表中，瑞幸咖啡仍處于虧損的狀態(tài)。低價(jià)銷售雖然使瑞幸快速得到了消費(fèi)者的認(rèn)可、占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，但是瑞幸咖啡的運(yùn)營(yíng)仍需要大量的資金支持。

２０２０年初，瑞幸咖啡被曝出財(cái)務(wù)造假。

４月２日，瑞幸發(fā)布公告，承認(rèn)虛增銷售收入與相應(yīng)的費(fèi)用。當(dāng)日股價(jià)應(yīng)聲下跌７５．５７％ ，隨后兩個(gè)交易日，該股又分別下跌了１５．９４％ 、 １８．４０％ 。

６月，瑞幸咖啡退市。瑞幸咖啡嚴(yán)重挑戰(zhàn)了信息披露制度的嚴(yán)肅性，讓廣大投資者失望。２．３ 瑞幸咖啡造假手段瑞幸咖啡通過(guò)不斷包裝自己，擴(kuò)張門店、吸納顧客、市場(chǎng)營(yíng)銷，最終成功上市。其根本目的是為了將股票進(jìn)行質(zhì)押，以成功套現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡管理層手中持有的股票，有 ４９％ 在進(jìn)行股票質(zhì)押�？墒菂s被渾水公司看出端倪，查出財(cái)務(wù)造假。做空機(jī)構(gòu)招聘９２名全職與 １ ， ４１８ 名兼職觀察員，記錄全國(guó) ９８１ 所門店的賣出咖啡的數(shù)量以及訂單小票，通過(guò)計(jì)算分析出瑞幸咖啡虛增銷售收入的事實(shí)。瑞幸虛增２０１９年產(chǎn)品的銷售數(shù)量，第三季度夸大 ６９％ ，第四季度夸大 ８８％ 。同時(shí)，瑞幸虛增２０１９年第三季度的廣告費(fèi)用高至１．５倍，意圖用多出的廣告費(fèi)用來(lái)填補(bǔ)虛增的收入，進(jìn)行拆補(bǔ)。此外，瑞幸咖啡虛增其它產(chǎn)品的銷售額高至４倍，這一點(diǎn)可以用２５ ， ８４３張銷售小票和其開出的增值稅發(fā)票予以證明。這也從側(cè)面反映了，做空行為消除了股價(jià)被高估的可能性，有利于市場(chǎng)對(duì)股票進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)、真正衡量出該企業(yè)的價(jià)值。瑞幸咖啡的前任董事長(zhǎng)陸正耀還創(chuàng)辦了神州租車，其運(yùn)營(yíng)模式與瑞幸十分相似，即通過(guò)低價(jià)策略占領(lǐng)市場(chǎng)，進(jìn)行融資后包裝上市，最終目的都是通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)成功套現(xiàn)。２．４ 瑞幸咖啡的警告信號(hào)除了財(cái)務(wù)造假，瑞幸咖啡還被曝出警告信號(hào)。第一，瑞幸咖啡的聯(lián)合創(chuàng)始人之一楊飛在擔(dān)任口碑互動(dòng)營(yíng)銷策劃?rùn)C(jī)構(gòu)的總經(jīng)理期間，曾因非法商業(yè)經(jīng)營(yíng)被判處１８?jìng)�(gè)月有期徒刑，而后又通過(guò)其它公司與瑞幸進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易。第二，瑞幸咖啡的獨(dú)立董事邵孝恒是某些在美上市的中國(guó)公司的董事會(huì)成員，這些公司使投資者蒙受了巨大損失。第三，瑞幸咖啡通過(guò)發(fā)行新股和可轉(zhuǎn)債以推行“無(wú)人零售”的商業(yè)戰(zhàn)略，但其根本目的可能是方便管理層從公司獲得大量現(xiàn)金。２．５ 安然會(huì)計(jì)丑聞瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假不禁使人想起安然的會(huì)計(jì)丑聞。安然公司原是世界上最大的能源公司之一，卻在一

Ｇ４ 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａｄｏｉ ：

密級(jí)

UDC

學(xué)號(hào)

519167110

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院會(huì)計(jì)碩士專業(yè)學(xué)位論文

盡職調(diào)查識(shí)別瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假案例研究

張家瑋

指導(dǎo)教師姓名：

周衛(wèi)華

職稱：

副研究員

指導(dǎo)教師姓名：

杜國(guó)文

職稱：

高級(jí)經(jīng)濟(jì)師

2019 級(jí)

專業(yè)：

會(huì)計(jì)

論文提交日期：

2021

日

Classification No.

Security Classification________ UDC

Student ID No.

519167110

Chinese Academy of Fiscal Sciences Professional Thesis

A case study on identifying financial fraud of Lucky Coffee through due diligence

Zhang Jiawei

Supervisor：

Zhou Weihua

Title:

Associate Professor

Supervisor：

Du Guowen

Title:

Senior Economist

Grade:

2019

Major:

Accounting

Submission Date:

June 8,2021

獨(dú)創(chuàng)性聲明（1）

本人鄭重聲明：所呈交的論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中的研究成果不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫的研究成果，也不包含本人為獲得其他學(xué)位或證書所使用過(guò)的研究成果。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說(shuō)明并表示了謝意。

學(xué)生簽名：

日期：

獨(dú)創(chuàng)性聲明（2）

本人鄭重聲明：我的研究生

所呈交的碩士專業(yè)學(xué)位（畢業(yè)）論文是在我指導(dǎo)下獨(dú)立開展研究工作及取得的研究結(jié)果，屬于我現(xiàn)崗職務(wù)工作的結(jié)果，并嚴(yán)格按照教育部關(guān)于研究生學(xué)術(shù)道德的相關(guān)規(guī)定而獲得的研究成果。如果違反教育部關(guān)于研究生學(xué)術(shù)道德的相關(guān)規(guī)定，我必須接受按有關(guān)規(guī)定的處罰處理并承擔(dān)相應(yīng)導(dǎo)師的連帶責(zé)任。

導(dǎo)師簽名：

日期：

導(dǎo)師簽名：

日期：

關(guān)于論文使用授權(quán)的說(shuō)明 本人完全了解中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留送交論文的復(fù)印件，允許論文被查閱和借閱：學(xué)�？梢怨�布論文的全部或部分內(nèi)容；可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。

（保密的論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定）

學(xué)生簽名：

日期：

導(dǎo)師簽名：

日期：

導(dǎo)師簽名：

日期：

論文題目：

盡職調(diào)查識(shí)別瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假案例研究 學(xué)科（專業(yè)）或?qū)W位類別（領(lǐng)域）：

會(huì)計(jì)專業(yè)碩士 學(xué)位申請(qǐng)人：

張家瑋 指導(dǎo)教師：

周衛(wèi)華、杜國(guó)文 摘

要 2020 年 2 月 1 日凌晨，渾水公司發(fā)布報(bào)告宣稱瑞幸咖啡存在財(cái)務(wù)造假行為，并提供了對(duì)于瑞幸咖啡進(jìn)行實(shí)地調(diào)查后所取得的證據(jù)，而瑞幸咖啡雖然進(jìn)行了否認(rèn)，但兩個(gè)月后的 2020 年 4 月 2 日晚，瑞幸咖啡公開承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，從而證實(shí)了渾水公司發(fā)布的報(bào)告是真實(shí)有效的。

在對(duì)于渾水公司調(diào)查瑞幸咖啡的手法進(jìn)行分析后可以發(fā)現(xiàn)，渾水公司所采用的調(diào)查手段與傳統(tǒng)的審計(jì)調(diào)查有所區(qū)別，在注冊(cè)會(huì)計(jì)師并未通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)發(fā)現(xiàn)其造假行為的情況下，渾水公司采用盡職調(diào)查手段調(diào)查出了瑞幸咖啡存在財(cái)務(wù)造假這一事實(shí)，這也就表明，相較于傳統(tǒng)的審計(jì)調(diào)查手段，盡職調(diào)查在識(shí)別財(cái)務(wù)造假領(lǐng)域也有著其獨(dú)到之處。

本文從渾水通過(guò)一系列盡職調(diào)查手段識(shí)別出瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假的案例出發(fā)，對(duì)于瑞幸咖啡的造假行徑以及渾水是如何通過(guò)盡職調(diào)查識(shí)別出瑞幸咖啡的造假事實(shí)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，繼而再與渾水對(duì)于其他中概股的財(cái)務(wù)造假行為進(jìn)行識(shí)別的過(guò)程中所用到的盡職調(diào)查手段相結(jié)合，總結(jié)出渾水所用盡職調(diào)查流程手段的優(yōu)勢(shì)點(diǎn)。

盡職調(diào)查作為企業(yè)并購(gòu)中的重要程序，其應(yīng)用范圍其實(shí)并未涵蓋識(shí)別財(cái)務(wù)造假領(lǐng)域，但本文通過(guò)對(duì)于渾水識(shí)別瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假一案的分析，發(fā)現(xiàn)了盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)造假識(shí)別的聯(lián)系，為識(shí)別財(cái)務(wù)造假找出新的手段方法。與此同時(shí)，本文還通過(guò)分析盡職調(diào)查應(yīng)用與財(cái)務(wù)造假領(lǐng)域的可行性，將二者結(jié)合起來(lái)，不僅拓寬了盡職調(diào)查的應(yīng)用領(lǐng)域，還為識(shí)別財(cái)務(wù)造假行為提供了新的思路，從而在審計(jì)監(jiān)督和會(huì)計(jì)監(jiān)督之外，發(fā)現(xiàn)一條新的財(cái)務(wù)造假識(shí)別路徑。最后，本文再結(jié)合我國(guó)上市企業(yè)常用的財(cái)務(wù)造假手段，有針對(duì)性的為我國(guó)證監(jiān)會(huì)以及其他資本市場(chǎng)監(jiān)管部門去識(shí)別財(cái)務(wù)造假行為的盡職調(diào)查流程體系提出一些建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)造假；盡職調(diào)查；做空 論文類型：

：案例分析

Title ：A case study on identifying financial fraud of Lucky Coffee through due diligence Speciality or Professional Fields ：Master of Professional Accounting Applicant ：Zhang Jiawei Supervisor ：Zhou Weihua 、Du Guowen

ABSTRACT

In the early hours of 1 February 2,020, Muddy Water company issued a report claiming that Lucky Coffee had financial fraud and provided the evidence obtained after the field investigation of Lucky Coffee. Although Lucky Coffee denied it, 2 months later, on the evening of 2 April 2,020, Lucky Coffee publicly admitted financial fraud, which confirmed that the report issued by Muddy Water company was true and effective. After analyzing the investigation method of Lucky Coffee by Muddy Water company, it can be found that the investigation method used by Muddy Water company is different from the traditional audit investigation. In the case that the certified public accountant does not find its fraud through the audit of financial statements, Muddy Water company uses the due diligence method to investigate the fact that Lucky Coffee has financial fraud, which also shows that,Compared with the traditional means of audit investigation, due diligence has its own uniqueness in the field of identifying financial fraud. Starting from a series of cases of financial fraud of Lucky Coffee identified by a series of due diligence methods in Muddy Water, this paper makes a detailed analysis on the fraud behavior of Lucky Coffee and how Muddy Water identified the fact of financial fraud of Lucky Coffee through due diligence, and then uses the due diligence methods in the process of identifying the financial fraud behavior of other shares with Muddy advantages of due diligence process used in Muddy Water are summarized. Due diligence, as an important procedure in enterprise merger and acquisition, does not cover the field of identifying financial fraud. However, through the analysis of the case of identifying financial fraud of Lucky Coffee in Muddy Water, the common ground between due diligence and identification of financial fraud is found out, thus establishing the connection between due diligence and identification of financial fraud and finding a new way to identify financial the same time, by analyzing the commonality of financial fraud identification and due diligence, this paper combines the 2, not only broadens the application field of due diligence, but also provides a new idea for identifying financial fraud, so as to develop a new path for financial fraud identification in addition to audit supervision and accounting , combined with the commonly used financial fraud methods of Listed Companies in China, this paper puts forward some suggestions for the due diligence process system of China Securities Regulatory Commission and other capital

market regulatory authorities to identify fraud. KEY WORDS: Financial fraud; Due diligence; Short selling TYPE OF THESIS: Case Analysis

錄 1 緒論

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1 1

研究背景及意義 ........................................... 1

選題背景 ........................................................ 1

研究意義 ........................................................ 3

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 ........................................... 4

國(guó)外文獻(xiàn)綜述 .................................................... 4

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 .................................................... 5

文獻(xiàn)述評(píng) ........................................................ 6

研究?jī)?nèi)容及方法 ........................................... 7

研究?jī)?nèi)容 ........................................................ 7

研究方法 ........................................................ 9

主要?jiǎng)?chuàng)新與不足 .......................................... 10

主要?jiǎng)?chuàng)新 ....................................................... 10

不足之處 ....................................................... 11

2 相關(guān)概念與理論分析

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財(cái)務(wù)造假相關(guān)概念與理論分析 .............................. 12

財(cái)務(wù)造假概念 ................................................... 12

財(cái)務(wù)造假特征 ................................................... 12

財(cái)務(wù)造假識(shí)別手段 ............................................... 12

盡職調(diào)查相關(guān)概念與理論分析 .............................. 13

盡職調(diào)查相關(guān)概念 ............................................... 13

盡職調(diào)查主要內(nèi)容 ............................................... 14

盡職調(diào)查相關(guān)原則 ............................................... 15

盡職調(diào)查應(yīng)用于財(cái)務(wù)造假識(shí)別領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)分析 .................. 16

盡職調(diào)查能夠降低財(cái)務(wù)造假中的信息不對(duì)稱 ......................... 16

盡職調(diào)查能夠獨(dú)立于公司之外展開調(diào)查 ............................. 16

盡職調(diào)查能夠保持職業(yè)懷疑展開調(diào)查 ............................... 17

3 渾水對(duì)瑞幸咖啡盡職調(diào)查案例概述

............................

案例公司簡(jiǎn)介 ............................................ 18

瑞幸咖啡簡(jiǎn)介 ................................................... 18

渾水公司簡(jiǎn)介 ................................................... 18

瑞幸咖啡經(jīng)營(yíng)狀況分析 .................................... 24

瑞幸咖啡的融資分析 ............................................. 24

瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)狀況分析 ......................................... 25

瑞幸咖啡的商業(yè)模式分析 ......................................... 28

渾水對(duì)瑞幸咖啡的盡職調(diào)查手段分析 ........................ 30

在瑞幸門店進(jìn)行實(shí)地調(diào)查 ......................................... 30

收集客戶消費(fèi)收據(jù) ............................................... 31

調(diào)查瑞幸咖啡高層人員資料 ....................................... 32

查閱資料研究其廣告費(fèi)用 ......................................... 33

4 渾水盡職調(diào)查手段流程分析評(píng)價(jià)

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渾水盡職調(diào)查流程分析 .................................... 34

渾水盡職調(diào)查手段的特點(diǎn) ......................................... 34

渾水的分析思路 ................................................. 36

渾水盡職調(diào)查特征分析 .................................... 37

盡職調(diào)查對(duì)象更廣 ............................................... 37

盡職調(diào)查內(nèi)容更豐富 ............................................. 38

多個(gè)數(shù)據(jù)源相互驗(yàn)證 ............................................. 39

5 5 盡職調(diào)查應(yīng)用于我國(guó)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假識(shí)別的建議

...............

盡職調(diào)查在我國(guó)財(cái)務(wù)造假識(shí)別領(lǐng)域的應(yīng)用 .................... 41

盡職調(diào)查可用于發(fā)現(xiàn)企業(yè)虛增收入 ................................. 41

盡職調(diào)查可用于發(fā)現(xiàn)企業(yè)虛增資產(chǎn) ................................. 42

盡職調(diào)查可用于發(fā)現(xiàn)企業(yè)...

全國(guó)流通經(jīng)濟(jì) 95資本運(yùn)營(yíng)同時(shí)，大量的優(yōu)惠折扣和第一杯免費(fèi)贈(zèng)送的咖啡使得銷售和市場(chǎng)拓展成本巨大。難以繼續(xù)下去時(shí)，財(cái)務(wù)欺詐必然成為了一個(gè)首要的選擇。提高盈利能力進(jìn)而改善融資能力與現(xiàn)金流。2018 年，瑞幸在四輪集資中籌集了 億美元。公司上市之后利潤(rùn)并不理想，但仍利用大量股權(quán)融資借錢來(lái)增加門店，擴(kuò)大大量門店。2018年第一季度至第二季度，瑞幸虧損約 17 億元。2019 年第一季度至第二季度，瑞幸虧損 億元，2019 年下半年，虧損仍在繼續(xù)。如果沒有財(cái)務(wù)造假，瑞幸咖啡的盈利能力會(huì)很差，集資困難，現(xiàn)金流破裂，很難生存，所以財(cái)務(wù)造假也是有跡可尋的。2. 財(cái)務(wù)造假手段2020 年年初，渾水公司具體列示了瑞幸各種財(cái)務(wù)不正當(dāng)行為的破綻，收集了長(zhǎng)達(dá) 24900 多張銷售票據(jù)，調(diào)取了長(zhǎng)達(dá) 12160個(gè)小時(shí)的商店監(jiān)控，并整理了許多的內(nèi)部員工微信群、QQ 群聊天記錄，并進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)考查各個(gè)門店的銷售數(shù)量和客流。研究發(fā)現(xiàn)瑞幸的主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于咖啡的銷售，它的虛假交易方式主要有以下方面 ：通過(guò)“跳轉(zhuǎn)訂單”來(lái)增加訂單數(shù)量。一般來(lái)講，取餐碼應(yīng)該是按照“一、二、三、四”的次序依次遞增，但瑞幸并非如此，而是通過(guò)隨機(jī)數(shù)遞增，這樣一來(lái)，瑞幸的出單量一下子就上漲了。第三季度瑞幸商店一天的出單量就被夸大了大約 70%，第四季度出單量更是被夸大了，達(dá)到了約 89%。取餐碼也由開始時(shí)的按照次序依次增加變成了隨機(jī)數(shù)增加。根據(jù)調(diào)查結(jié)果表明，同店當(dāng)日訂單量大幅增加，從 35 個(gè)增加到 240 個(gè)。提高單件商品的賣價(jià)。2019 年第三季度單件飲品的凈銷售價(jià)為人民幣 元，但是，約 25800 張票據(jù)展現(xiàn)的凈售價(jià)僅有人民幣 元，表明被高估了 ，單件物品的零售單價(jià)最少被高估了人民幣 元。瑞幸由于發(fā)放許多的優(yōu)惠券和打折的補(bǔ)貼活動(dòng)，其實(shí)際銷售價(jià)格價(jià)只有標(biāo)價(jià)的 47%，但是在 2019年第三季度的報(bào)表中顯示， 的銷售價(jià)格超過(guò)了 的零售價(jià)格。三、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假跡象分析——基于財(cái)務(wù)分析視角公司風(fēng)險(xiǎn)可以結(jié)合公司其他方面內(nèi)容一起考慮分析。通常來(lái)講，財(cái)務(wù)欺詐不可能是單個(gè)主體的欺詐。如收入的虛增往往伴隨著銷量的造假，從而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生很大的影響。因此，通過(guò)對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)一些不正常的指標(biāo)或者數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析了解是否有虛假行為存在，就可以判斷一個(gè)公司是否存在財(cái)務(wù)舞弊行為。本文主要從以下四個(gè)方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)瑞幸進(jìn)行分析。1. 瑞幸財(cái)務(wù)情況一個(gè)公司的現(xiàn)金流量是一個(gè)公司生存所必需的，特別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量是一個(gè)公司的命脈。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是最常用的財(cái)務(wù)舞弊指標(biāo)之一。從圖 1 來(lái)看，2018 年及 2019 年第一至第三季度，瑞幸產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是負(fù)數(shù)。此外，投資現(xiàn)金流在 2018 年第三季度和 2019 年第四季度也都是負(fù)額，并且數(shù)額不小。瑞幸基本完全依賴外部集資發(fā)行債券等手段來(lái)彌補(bǔ)這些巨款。2018 年至 2019 年集資現(xiàn)金流量約為 億元。表1瑞幸咖啡現(xiàn)金流量概況

（單位:百萬(wàn)元）2018年 2019年第一季度 第二季度 經(jīng)三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 －124 －196 －720 －271 －628 －375 －123投資現(xiàn)金流 －167 －145 －1297 327 77 －2365 683融資現(xiàn)金流 178 1314 1067 1430 86 5565 －160現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 －113 973 －950 1486 －465 2825 400從表 2 得知，2018 年，瑞幸咖啡的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都是負(fù)數(shù)且數(shù)額較大，推翻了此前人們認(rèn)為的咖啡毛利率為 的標(biāo)準(zhǔn)。在 2019 年第二季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率發(fā)生了轉(zhuǎn)折，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率仍為負(fù)數(shù)但是有所降低。2019 年第三季度開始，單個(gè)門店已開始盈利了。所以，2019 年第二季度和第三季度實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)盈利是可疑的，里面存在著一些令人困惑的情況，應(yīng)該進(jìn)一步探討。表2瑞幸咖啡利潤(rùn)率情況2018年 2019年第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度收入（百萬(wàn)元）

13 122 241 465 479 909 1542運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率（%）

－966 －283 －202 －138 －110 －76 －38稅前利潤(rùn)率（%）

. 毛利率情況從表 4 來(lái)看，瑞幸在 2019 年第一季度的收入環(huán)比增長(zhǎng)只有3%，但在第二季度和第三季度，出現(xiàn)了突然上升，增速不符合環(huán)比增長(zhǎng)規(guī)律。表4瑞幸咖啡毛利率變化情況2018年 2019年第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度收入（百萬(wàn)元）

13 122 241 465 479 909 1542年增長(zhǎng)率（%）

－ － － － 3594 648 540材料費(fèi)（百萬(wàn)元）

9 76 152 295 276 466 721材料費(fèi)/產(chǎn)品收入（%）

毛利率（%）

全國(guó)流通經(jīng)濟(jì) 96資本運(yùn)營(yíng)從材料費(fèi)用占產(chǎn)品收入的比例來(lái)看 :2019 年第一季度到第三季度材料費(fèi)用占產(chǎn)品收入的比例從 62% 下降到 ，這引起了毛利率從 38% 上漲到 ，間接引起單個(gè)門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)率從負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)。通常來(lái)講，隨著銷量的增加，其原材料成本也會(huì)相應(yīng)的上漲，所以每個(gè)季度之間的原材料成本變化應(yīng)該是比較小的，而不是很大。不管是在協(xié)同效應(yīng)方面，還是在產(chǎn)品品種變化方面，都表現(xiàn)出不合理。4. 存貨情況分析瑞幸咖啡作為一家零售業(yè)公司，庫(kù)存是一項(xiàng)尤為重要的分析指標(biāo)。從表 5 分析中可以看到，2019 年第二季度，瑞幸營(yíng)業(yè)收入比上個(gè)季度增加了 ，存貨只增長(zhǎng)了 ，令人難以相信的是，2019 年第三季度，企業(yè)季度營(yíng)業(yè)收入較上季度增長(zhǎng)，但總庫(kù)存有所降低。在 2019 年第一季度到第三季度，企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)從 56 天下降到 27 天，說(shuō)明在收入增加的同時(shí)庫(kù)存理應(yīng)也是增加的，這顯然存在不合理之處。因?yàn)樽鳛榱鲃?dòng)資產(chǎn)，一般銷售收入變動(dòng)的比例與變動(dòng)方向相同。尤其是零售企業(yè)，庫(kù)存變化更為明顯。瑞幸的季度營(yíng)業(yè)收入較上一季度翻了一番，但庫(kù)存基本沒有變化。而且在店鋪數(shù)量和商品品種增加的情況下，庫(kù)存周轉(zhuǎn)日減少了 1/2，明顯的是收入被夸大，但庫(kù)存并沒有實(shí)質(zhì)的變化。表5瑞幸咖啡存貨分析表2018年底 2019年第一季度 2019年第二季度 2019年第三季度季度收入（百萬(wàn)元）

465 479 909 1542存貨（百萬(wàn)元）

150 189 232 213存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）

52 56 41 27四、財(cái)務(wù)分析小結(jié)從以上分析表來(lái)看，特別是對(duì)毛利率、營(yíng)業(yè)收入、存貨的分析，我們可以得出初步小結(jié)，即瑞幸企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表存在不合理之處，就算是不進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的作假，為了彌補(bǔ)巨大虧損和增開門店，也可能用不正當(dāng)?shù)氖侄芜M(jìn)行發(fā)展。我們可以看出，瑞幸咖啡最常用的造假手段是，通過(guò)直接偽造客戶銷量、顧客身份、發(fā)票和銷售額進(jìn)行欺騙，但并沒有實(shí)際生產(chǎn)訂單上的貨物。只有偽造的客戶銷售，才能虛增銷售收入、虛增毛利率，而庫(kù)存量卻保持不變。就以上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析來(lái)看，瑞幸咖啡公司存在可疑的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。因此，中小投資者在選擇投資企業(yè)時(shí)，很有必要根據(jù)公司的內(nèi)外部信息對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析，從而對(duì)過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，是否是一家值得投資的企業(yè)，衡量當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況，預(yù)測(cè)未來(lái)的投資價(jià)值，分析公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，找出公司存在的問(wèn)題或評(píng)估投資價(jià)值。五、啟示與建議瑞幸咖啡不斷通過(guò)股權(quán)融資獲得相應(yīng)資本金，并快速擴(kuò)張店鋪，并且創(chuàng)新不同的銷售方式。這種運(yùn)營(yíng)方式實(shí)際上并不會(huì)提高企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。雖然總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，但投資于單個(gè)門店的資產(chǎn)并不值錢。從產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)的角度來(lái)看，瑞幸咖啡作為一個(gè)銷售咖啡、飲品和甜點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)，要注重新飲品的研發(fā)、開發(fā)新口味以及提高客戶滿意度。如果沒有新產(chǎn)品的創(chuàng)新，如新口味的吸引力，沒有使顧客得到滿足，就算擴(kuò)張?jiān)俣嗟拈T店，再快速的營(yíng)銷方式，即使推出更多的優(yōu)惠打折活動(dòng)，都將不是使公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的方針。提高飲品新口味的創(chuàng)新，推動(dòng)新產(chǎn)品的銷售。與咖啡業(yè)成功的星巴克來(lái)比，瑞幸咖啡在不同階段推出的新飲品數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于星巴克，而星巴克在咖啡行業(yè)是非常成功的。2019 年上半年，星巴克推出了 38 款新產(chǎn)品，而瑞幸只推出了 11 款新產(chǎn)品。星巴克是在飲品的細(xì)化和完善下擴(kuò)大了各式糕點(diǎn)食品等小食，將食品與飲品配套，而瑞幸咖啡的咖啡種類和飲品種類的更新比較緩慢，在這一過(guò)程中又增加了甜點(diǎn)等輕食，這使得飲品更新更慢了，不但無(wú)法使咖啡、飲品等的銷量增加，更無(wú)法帶動(dòng)輕食的銷售。因而，瑞幸咖啡可以借助大數(shù)據(jù)，通過(guò)大量的銷售數(shù)據(jù)分析消費(fèi)者的購(gòu)買習(xí)慣，然后從這些數(shù)據(jù)中看到已有...