CFO寶典:海外投資操作流程

　　CFO寶典:海外投資操作流程由夢(mèng)工廠在2023年出品的《極速蝸�！肥且徊繕O具顛覆感的動(dòng)畫片，描述了一只菜園小蝸牛，懷抱著超高速夢(mèng)想，渴望成為世界上最偉大的賽車手，而這個(gè)荒唐的夢(mèng)想使他遭到了蝸牛族群的唾棄。在一次離奇的意外中，特伯獲得了非凡的能力，就此踏上了不可思議的冒險(xiǎn)旅程。

　　可惜，眾多的中資企業(yè)在走向海外并購(gòu)的時(shí)候，并不能像這只極速蝸牛一樣機(jī)緣巧合能掉在賽車發(fā)動(dòng)機(jī)的液態(tài)一氧化二氮中，從而得以完成脫碳換骨的改造。

　　中歐國(guó)際工商學(xué)院國(guó)際管理學(xué)特聘教授、副院長(zhǎng)兼教務(wù)長(zhǎng)蘇理達(dá)在去年底舉行的“財(cái)經(jīng)年會(huì)：2023預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上給出了一個(gè)比較犀利的觀察角度，“(根據(jù))國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果。這里面有一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，是衡量某一個(gè)國(guó)家管理層的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)在58個(gè)總樣本中排名第54位，這個(gè)排名非常低。最近一份來(lái)自歐洲的報(bào)告指出，中國(guó)50%海外投資并不成功，而歐洲、美國(guó)跨國(guó)公司來(lái)中國(guó)投資80%都是成功的。”

　　當(dāng)然，由于大量的中國(guó)海外投資聚焦在能源和礦產(chǎn)這樣的極具金融市場(chǎng)波動(dòng)屬性的長(zhǎng)周期領(lǐng)域，假以時(shí)日，等到產(chǎn)業(yè)周期的景氣指數(shù)重新回到高位的時(shí)候，這些今天看來(lái)大部分都是失敗的投資項(xiàng)目，或許到時(shí)候可能出現(xiàn)一個(gè)讓今天的投資決策顯得不那么尷尬的局面。

　　但是我們今天在這里主要討論的還是中資企業(yè)如何能夠在更穩(wěn)健和更保守的財(cái)務(wù)策略下，能夠最大限度地降低海外投資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　前文已經(jīng)分析了治理結(jié)構(gòu)的缺位和投資決策的簡(jiǎn)單化帶來(lái)的相應(yīng)問(wèn)題，接下來(lái)我們繼續(xù)剖析中資企業(yè)的海外投資在操作流程上遇到的挑戰(zhàn)。我們不妨從蝸牛的視角來(lái)審視中資企業(yè)的海外投資在操作流程上存在的諸多問(wèn)題，其中最值得反思的.就是時(shí)機(jī)選擇的問(wèn)題。在上個(gè)世紀(jì)80年代有一首來(lái)自祖國(guó)寶島的童謠《蝸牛與黃鸝鳥》大受小學(xué)生們歡迎，歌中黃鸝鳥與蝸牛的兩句問(wèn)答非常有意思，黃鸝鳥的詰問(wèn)看似聰明：“葡萄成熟還早得很，現(xiàn)在上來(lái)干什么?”蝸牛的回答則凸顯智慧：“等我爬上它就成熟了。”

　　以國(guó)內(nèi)有色金屬的龍頭企業(yè)吉恩鎳業(yè)為例，其早在6年多以前就開始進(jìn)行境外投資布局，在累計(jì)投入70多億元之后，目前公司在境外擁有權(quán)益鎳金屬儲(chǔ)量達(dá)到60余萬(wàn)噸，是其國(guó)內(nèi)鎳金屬儲(chǔ)量的4倍多，而且2023年其全資子公司加拿大吉恩國(guó)際投資有限公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.76億元。看似其海外投資已經(jīng)進(jìn)入收獲期了。然而審視吉恩鎳業(yè)近三年的財(cái)報(bào)，2023年虧損2063萬(wàn)元，2023年在公司全資孫公司Jien Canada Mining LTD.轉(zhuǎn)讓其擁有的Gerido 礦山探礦權(quán)并取得轉(zhuǎn)讓收益1.90億元的基礎(chǔ)上，扭虧實(shí)現(xiàn)盈利9854.05萬(wàn)元，但2023年重新陷入5.38億元的巨虧。

　　透過(guò)對(duì)其過(guò)往10年財(cái)報(bào)的追溯，我們不難發(fā)現(xiàn)，就在吉恩鎳業(yè)痛感于受困上游鎳礦資源而難以獲得更大收益的那段時(shí)光里(2004年~2008年)，恰恰是其盈利能力最強(qiáng)的時(shí)候。原因就在于其主營(yíng)產(chǎn)品鎳的價(jià)格處于大宗商品景氣周期的高位，而如今擁有了更多上游資源的吉恩鎳業(yè)也迎來(lái)了6年來(lái)最低的鎳價(jià)低谷，而且這一價(jià)格低位還將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。因此，在大宗商品領(lǐng)域，更多地去擁有上游資源并不是確保盈利能力最大化或虧損最小化的明智決策，而是順著大宗商品的周期來(lái)調(diào)配生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素，特別是要在行業(yè)冰河期采用停產(chǎn)、季節(jié)性裁員等方式熬過(guò)寒冬，這也是全球同業(yè)巨頭最擅長(zhǎng)的生存策略。假設(shè)吉恩鎳業(yè)能更好地把握行業(yè)周期波動(dòng)的規(guī)律，等待行業(yè)陷入低谷時(shí)期再推進(jìn)海外投資布局，效果顯然比在6年前的行業(yè)高點(diǎn)時(shí)出海要有利得多。

　　特別是在周期性非常強(qiáng)的行業(yè)里，那種“一萬(wàn)年太久，只爭(zhēng)朝夕”的中資企業(yè)海外投資沖動(dòng)程度已經(jīng)決定了其結(jié)局的黯然銷魂程度，尤其是那種抱著短期政績(jī)目標(biāo)的央企決策者。

　　此外，在中資企業(yè)進(jìn)行海外投資過(guò)程中的代理人風(fēng)險(xiǎn)也日益突出。

　　從去年開始上演的巡視組央企“捉妖記”中，中石油海外投資中的風(fēng)險(xiǎn)首次被置于公眾視線之下。2023年5月，曾被譽(yù)為“最年輕少帥”的中石油原副總裁、兼任海外勘探開發(fā)分公司總經(jīng)理薄啟亮被有關(guān)部門帶走調(diào)查。薄啟亮長(zhǎng)期負(fù)責(zé)中石油的海外業(yè)務(wù)板塊，境內(nèi)外媒體報(bào)道稱其通過(guò)利益輸送、尋租侵占獲取巨額財(cái)富。據(jù)媒體報(bào)道，薄啟亮的哥哥通過(guò)代理人開設(shè)公司，專門負(fù)責(zé)中國(guó)石油海外業(yè)務(wù)材料采購(gòu)。在中國(guó)石油80多個(gè)海外項(xiàng)目中，80%的項(xiàng)目都由該公司負(fù)責(zé)材料采購(gòu)，項(xiàng)目遍及非洲的尼日爾、乍得、阿爾及利亞以及亞洲的印度尼西亞等國(guó)，該公司每年收入高達(dá)200億元左右;同時(shí)，薄啟亮還被指為其朋友、同學(xué)開綠燈，讓其承接中國(guó)石油海外業(yè)務(wù)的后勤管理項(xiàng)目，據(jù)稱每年各項(xiàng)目后勤管理費(fèi)用高達(dá)百億元左右，薄啟亮那些朋友、同學(xué)的公司從中賺取高額利潤(rùn)，最終收益按照三七開分成，薄啟亮收取七成利益;手握大權(quán)的薄啟亮，除了中石油海外業(yè)務(wù)的材料采購(gòu)、后勤管理，還介入多起中石油的海外收購(gòu)，造成嚴(yán)重的國(guó)有資產(chǎn)流失。據(jù)媒體報(bào)道，中石油在加拿大等國(guó)收購(gòu)的油氣田項(xiàng)目，疑點(diǎn)頗多�；◣资畠|美元收購(gòu)了號(hào)稱“資質(zhì)良好”的項(xiàng)目，一經(jīng)開采卻發(fā)現(xiàn)資源貧乏，造成了巨額資金損失。

　　同時(shí)，一些原本為了操作便利而行走在灰色空間的制度安排，也放大了內(nèi)部人控制的代理人風(fēng)險(xiǎn)。比如，在改革開放初期，為便于境外投資的順利開展，允許一些國(guó)有企業(yè)采取對(duì)外以民間投資的形式，由高管人員代持國(guó)有股份，這也往往成為國(guó)有資產(chǎn)流失的渠道。而且，目前有大量注冊(cè)于開曼群島、維爾京群島、百慕大等地的央企背景海外空殼公司，它們?cè)陂_展并購(gòu)、重組等國(guó)際資本運(yùn)作時(shí)確實(shí)有一定便利之處，但卻長(zhǎng)期處于中國(guó)境內(nèi)審計(jì)監(jiān)管空白之中。國(guó)資監(jiān)管人士表示，國(guó)有企業(yè)建立以產(chǎn)權(quán)為紐帶的管理關(guān)系時(shí)，境外投資的產(chǎn)權(quán)關(guān)系必須予以明晰。財(cái)政部在2023年曾經(jīng)發(fā)出通知，對(duì)國(guó)有企業(yè)境外投資中個(gè)人代持股份有關(guān)問(wèn)題做出明確規(guī)范。