信托公司管理辦法范文第1篇

【關(guān)鍵詞】凈資本管理，信托公司，發(fā)展

隨著2001年《信托法》的頒布實(shí)施，我國信托行業(yè)在過去的十年取得了健康快速的發(fā)展。如今，信托行業(yè)已經(jīng)初步建立以《信托法》為核心，《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》與《信托公司凈資本管理辦法》為支撐的“一法三規(guī)”監(jiān)管體系。作為我國信托監(jiān)管制度的重要組成部分，《信托公司凈資本管理辦法》已實(shí)施了三年時(shí)間。

一、凈資本管理起源

自1979 年我國信托行業(yè)的誕生以來，我國信托行業(yè)先后經(jīng)歷了五次重大整頓的坎坷歷程。直到2001 年《信托法》的正式施行，我國信托業(yè)才逐步走上規(guī)范運(yùn)營的發(fā)展道路。2007 年中國銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》。新“兩規(guī)”出臺(tái)后我國信托業(yè)務(wù)的發(fā)展依舊極不均衡。銀信合作業(yè)務(wù)以及與宏觀調(diào)控政策背道而馳的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、地方政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)等均迅猛發(fā)展。為了避免整個(gè)信托行業(yè)重蹈歷史覆轍，銀監(jiān)會(huì)于2023 年9 月正式頒布實(shí)施《信托公司凈資本管理辦法》，以規(guī)范約束信托公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、凈資本主要監(jiān)管文件分析

1.凈資本管理辦法�！秲糍Y本管理辦法》中明確規(guī)定，凈資本是指根據(jù)信托公司的業(yè)務(wù)范圍和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)各資產(chǎn)項(xiàng)目、表外項(xiàng)目和其他有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得出的綜合性風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。其計(jì)算公式為：凈資本=凈資產(chǎn)-各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-中國銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)�！秲糍Y本管理辦法》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)做了如下規(guī)定：第一，信托公司凈資本不得低于 2 億元人民幣。第二，凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的 100%；凈資本不得低于凈資產(chǎn)的 40%。其中最核心的就是：凈資本/各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本之和大于等于100%，即信托公司凈資本應(yīng)覆蓋各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本。

2.銀監(jiān)發(fā)[2023]11 號(hào)文。為進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司分類監(jiān)管，確保信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展與其風(fēng)險(xiǎn)管理能力、內(nèi)控水平相匹配，2023 年1 月27 日，銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于印發(fā)信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。該文對(duì)信托公司凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管指標(biāo)作了明確規(guī)定，內(nèi)容涉及不同評(píng)級(jí)結(jié)果信托公司的風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算方法及不同類型信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

三、 凈資本管理對(duì)信托公司業(yè)務(wù)的影響

面對(duì)“一法三規(guī)”的約束，信托業(yè)務(wù)發(fā)展受到了諸多限制，但信托業(yè)依舊高速增長。截至2023年第一季度末，行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.72萬億元的歷史新高。凈資本管理對(duì)信托業(yè)務(wù)的影響主要有以下幾點(diǎn)：

1.差異化監(jiān)管問題突出。盡管銀監(jiān)會(huì)就凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本、監(jiān)管指標(biāo)作出了規(guī)定，但是鑒于信托業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，各信托公司及銀監(jiān)局對(duì)于凈資本的計(jì)算缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，加之各地銀監(jiān)局對(duì)信托公司監(jiān)管松緊尺度不一致，這就導(dǎo)致不同地區(qū)對(duì)于類似的信托業(yè)務(wù)卻采取著不同的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，從而使行業(yè)監(jiān)管存在較大不確定性與不公平性，這導(dǎo)致各信托公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提大小不一。

2.優(yōu)先發(fā)展信托業(yè)務(wù)，壓縮固有業(yè)務(wù)規(guī)模。按照凈資本管理辦法規(guī)定，固有業(yè)務(wù)要消耗信托公司的凈資本，還要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，而且兩者的系數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提水平。因此，發(fā)展信托業(yè)務(wù)、壓縮固有業(yè)務(wù)成為主流趨勢，比如民企控股的中融信托、新華信托等的固有業(yè)務(wù)收入占比分別僅為1.5%， 2.6%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平27.99%。

3.被動(dòng)管理型單一類業(yè)務(wù)歸于事務(wù)類業(yè)務(wù)。根據(jù)凈資本管理辦法及其配套措施，“事務(wù)類信托”在各類信托業(yè)務(wù)中所占的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提系數(shù)是最低的。對(duì)于被動(dòng)管理型單一類項(xiàng)目，不少項(xiàng)目本身接受原狀分配，信托公司實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)較小，符合“事務(wù)管理類”要求。因此，由于監(jiān)管政策界定的模糊性與風(fēng)險(xiǎn)的可控性，某些信托公司將被動(dòng)管理型單一類項(xiàng)目解釋為“事務(wù)類”業(yè)務(wù)，這以大大節(jié)約凈資本占用。

4. 房地產(chǎn)信托花樣百出。房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)是《凈資本管理辦法》的主攻對(duì)象之一。房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例高達(dá)3%，是計(jì)提比率最高的。為了順應(yīng)宏觀調(diào)控的政策，銀監(jiān)會(huì)于2023 年6 月開始要求房地產(chǎn)信托項(xiàng)目需要報(bào)批。在監(jiān)管層嚴(yán)厲政策出臺(tái)后，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)了明顯下滑的趨勢。此后某些信托公司推出了類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品以規(guī)避行業(yè)監(jiān)管，并降低了風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)提。

四、凈資本管理辦法的主要缺陷與完善對(duì)策

《凈資本管理辦法》的初衷主要有二：一是控制銀信理財(cái)合作、房地產(chǎn)信托等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模超速發(fā)展，確保信托項(xiàng)目順利兌付；二是引導(dǎo)信托公司朝中長期投資等主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此辦法雖可能是當(dāng)前對(duì)于信托業(yè)監(jiān)管最有效的手段，但該辦法仍存在一定瑕疵，有待改進(jìn)與完善。

1.“剛性兌付”的監(jiān)管思路利弊參半。凈資本管理辦法的各項(xiàng)條文表明確�！皠傂詢陡丁比允潜O(jiān)管政策的重點(diǎn)。信托業(yè)務(wù)雖然是受托業(yè)務(wù)，但在“剛性兌付”的前提下，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，信托公司仍要以各種方式來彌補(bǔ)損失，以保障支付項(xiàng)目的本息。剛性兌付對(duì)于信托業(yè)的高速發(fā)展利弊參半。一方面，信托行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大很大程度上歸功于剛性兌付的保障。然而，剛性兌付也存在某些弊端。剛性兌付致使“投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的信托合同形同虛設(shè)。另外，投資者具有剛性兌付的預(yù)期。長此以往，信托市場很可能出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

2.立法完善乃治本之道。筆者認(rèn)為監(jiān)管層通過凈資本管理約束保障信托公司剛性兌付的初衷雖好，但在實(shí)際執(zhí)行中卻難以充分落實(shí)。相反，這種監(jiān)管思路還有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積累，從而引發(fā)信托公司乃至整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。監(jiān)管層如若能夠大膽打破剛性兌付的監(jiān)管思路，或許更有利于行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)此，筆者建議我國應(yīng)盡快出臺(tái)《信托業(yè)法》或者頒布“受托理財(cái)管理?xiàng)l例”等法規(guī)，明確受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù)，以保護(hù)投資受益人利益為核心，以受托責(zé)任為標(biāo)尺，統(tǒng)一理財(cái)市場監(jiān)管規(guī)則。

參考文獻(xiàn)：

信托公司管理辦法范文第2篇

關(guān)鍵詞：信托業(yè)；發(fā)展；隱憂

2007年，在信托新政的指引下，一半以上的信托公司完成了金融許可證的換領(lǐng)工作，開始按照新辦法辦理業(yè)務(wù)。同時(shí)，信托業(yè)取得了前所未有的蓬勃發(fā)展，信托公司管理的信托資產(chǎn)總額、行業(yè)利潤都創(chuàng)出歷史新高。有數(shù)據(jù)顯示，2007年全國54家信托公司共實(shí)現(xiàn)盈利137億元，平均每家信托公司盈利2.48億元，同比增長超兩倍，一半以上信托公司凈利潤過億元。截至2007年底，信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模近萬億元，比上年增長了1.64倍。信托業(yè)在2007年無疑取得了巨大的成功，信托業(yè)的改革似乎出人意料地順利。

信托業(yè)的蓬勃發(fā)展令人欣喜，但經(jīng)過分析我們發(fā)現(xiàn)，信托業(yè)超常規(guī)發(fā)展與諸多客觀因素不無關(guān)系，信托公司的長遠(yuǎn)發(fā)展還有許多問題需要解決，其蓬勃發(fā)展下還暗藏著諸多隱憂。

一、利潤得益于資本市場，“137億”并非真實(shí)水平

信托業(yè)盈利猛增，其中相當(dāng)部分得益于資本市場的高歌猛進(jìn)。2007年，上證指數(shù)2728點(diǎn)開盤，年末以5261點(diǎn)收盤，全年上升92.85％。信托公司在自營業(yè)務(wù)獲得高額回報(bào)的同時(shí)，還把信托業(yè)務(wù)的主攻方向定位為資本市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年信托公司發(fā)行的集合信托計(jì)劃近七成投資于證券市場，信托計(jì)劃的手續(xù)費(fèi)收入和超額投資收益分成使信托公司掙得盆盈缽滿。另外，部分信托公司持有證券公司、基金管理公司的股份，資本市場的高速增長也使這些信托公司獲得了高額分紅回報(bào)。2007年是資本市場在低迷數(shù)年之后爆發(fā)式增長的一年，如果按照中國資本市場建立以來的平均增長速度計(jì)算，信托公司的利潤水平將大打折扣。2008年初以來，國內(nèi)股市持續(xù)低迷，信托產(chǎn)品的投資業(yè)績也大幅回落，部分信托公司網(wǎng)站的公開信息顯示，由于資本市場市值不�！翱s水”，多數(shù)投資于證券市場的陽光私募信托理財(cái)產(chǎn)品已出現(xiàn)大幅虧損，下半年如果市場不出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，信托公司來源于證券信托的手續(xù)費(fèi)收入必將大幅減少，信托公司的證券業(yè)務(wù)將很難維持去年的高額利潤。

客觀地講，資本市場的繁榮一定程度上掩蓋了信托業(yè)缺乏穩(wěn)定盈利模式的尷尬。新辦法出臺(tái)前，信托公司采用最多的資金運(yùn)用模式是貸款。此次新辦法對(duì)貸款模式的運(yùn)用進(jìn)行了限制，同時(shí)鼓勵(lì)信托公司從事企業(yè)年金、PE、資產(chǎn)證券化等新業(yè)務(wù)。作為“受人之托、代人理財(cái)”的專業(yè)化機(jī)構(gòu)，以上各類業(yè)務(wù)無疑應(yīng)該是信托公司的發(fā)展方向。然而，多數(shù)信托公司目前還不具備迅速開展上述新業(yè)務(wù)的條件。具體講，有如下幾個(gè)原因：首先，歷經(jīng)五次整頓，信托公司的人才流失比較嚴(yán)重，尤其缺乏既對(duì)信托業(yè)務(wù)有較深入了解，又熟悉資本市場、貨幣市場等領(lǐng)域的綜合型人才。新辦法頒布以來，隨著信托公司實(shí)力的增強(qiáng)，部分信托公司通過招兵買馬加強(qiáng)了人才隊(duì)伍建設(shè)，但短期內(nèi)仍難以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要.其次，長期以來，多數(shù)信托公司以從事貸款、證券市場投資業(yè)務(wù)為主，對(duì)企業(yè)年金、PE、資產(chǎn)證券化等新業(yè)務(wù)缺乏足夠的認(rèn)識(shí)和了解。新業(yè)務(wù)對(duì)整個(gè)中國金融業(yè)來講，都是比較新的課題，短期內(nèi)能否迅速發(fā)展起來尚存懸念。再次，作為中國金融發(fā)展的新領(lǐng)域，這些業(yè)務(wù)無一例外地被證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)列為發(fā)展重點(diǎn)。和這些機(jī)構(gòu)相比，信托公司在組織機(jī)構(gòu)、人員能力、市場熟悉程度等方面均沒有優(yōu)勢可言；另外，上述業(yè)務(wù)監(jiān)管的主導(dǎo)權(quán)均屬中國證監(jiān)會(huì)等部門，作為銀監(jiān)會(huì)旗下的信托公司發(fā)展此類業(yè)務(wù)困難很大。

二、銀信合作產(chǎn)品占了資產(chǎn)規(guī)模的半壁江山，萬億資產(chǎn)收益不高

截至2007年末，全國54家信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)9614億元，同比增長了1.64倍。信托資產(chǎn)的快速增長固然喜人，但從結(jié)構(gòu)上分析，增長最為迅猛的信托品種是銀信合作產(chǎn)品，信托公司在該類產(chǎn)品上的收益率很低。2007年末，銀信合作產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4000億元，約占全部信托資產(chǎn)的42％，銀信理財(cái)產(chǎn)品是信托報(bào)酬率最低的產(chǎn)品，信托報(bào)酬收入往往不足信托資產(chǎn)規(guī)模的千分之一，難以滿足信托公司對(duì)利潤增長的渴求。日前，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)在北京召開會(huì)議，討論建立行業(yè)價(jià)格自律機(jī)制問題，可見信托公司的低取費(fèi)已對(duì)整個(gè)行業(yè)造成了影響。

銀信理財(cái)產(chǎn)品的參與方包括銀行和信托公司，部分產(chǎn)品有理財(cái)顧問（基金管理公司或私募基金）參與，產(chǎn)品多數(shù)投資于新股申購、信貸資產(chǎn)買賣和資本市場運(yùn)作。在整個(gè)資金運(yùn)作過程中，銀行扮演產(chǎn)品分銷人角色，通過其擁有的大量客戶資源進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品的銷售；理財(cái)顧問發(fā)揮其資金運(yùn)作的優(yōu)勢，承擔(dān)資產(chǎn)管理人的角色；信托公司充當(dāng)受托人角色，為資金的流動(dòng)提供了產(chǎn)品平臺(tái)。由于信托公司承擔(dān)的角色本身技術(shù)含量較低，不同信托公司之間很容易形成替代關(guān)系，因此信托公司談判能力弱，難以形成信托公司的核心競爭力。信托公司的劣勢地位是銀信理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定的，靠價(jià)格聯(lián)盟很難改變這一現(xiàn)實(shí)。其實(shí)，各公司基于自身利益的考慮，這一價(jià)格聯(lián)盟恐怕根本就無法建立，信托理財(cái)產(chǎn)品的低取費(fèi)短期內(nèi)難以改變。

由此可見，信托公司管理的資產(chǎn)有相當(dāng)部分是低收益的理財(cái)產(chǎn)品形成的，以目前信托業(yè)的資產(chǎn)總額評(píng)價(jià)其對(duì)中國金融業(yè)的影響力尚不客觀。

三、轉(zhuǎn)戰(zhàn)新的目標(biāo)市場，面臨激烈的市場競爭

2001年1月頒布的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托產(chǎn)品的發(fā)行起點(diǎn)為5萬元，單個(gè)信托計(jì)劃的信托合同不超過200份。隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，這一標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)相對(duì)較低（與銀行理財(cái)產(chǎn)品的起點(diǎn)相同），可以說目前信托產(chǎn)品的目標(biāo)市場主要是中、低端理財(cái)市場。新辦法頒布后，信托產(chǎn)品將面向購買單一產(chǎn)品100萬元以上或能出具年收入30萬元以上證明的合格投資者發(fā)行，目標(biāo)市場由中、低端理財(cái)市場轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨死碡?cái)市場，客戶群將發(fā)生很大差異。信托公司必須放棄其多年打拼的客戶市場，在新的領(lǐng)域內(nèi)重新立足，并針對(duì)新客戶群體調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，制定營銷策略。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和人民財(cái)富的積累，高端理財(cái)市場的發(fā)展無疑將成為下一階段金融市場的熱點(diǎn)，銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等各類機(jī)構(gòu)都躍躍欲試，希望進(jìn)場分一杯羹。目前，包括諸多外資巨頭在內(nèi)的商業(yè)銀行在大力推廣私人銀行業(yè)務(wù)，證券公司已獲準(zhǔn)開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，基金管理公司獲準(zhǔn)開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司也在開展類似的理財(cái)業(yè)務(wù)。以上各類機(jī)構(gòu)幾乎都運(yùn)用了信托原理，提供和信托產(chǎn)品類似的理財(cái)產(chǎn)品，和信托公司在高端理財(cái)市場形成直接競爭。與以上幾類機(jī)構(gòu)相比，信托公司在資金規(guī)模、市場研判能力、營銷能力等方面都沒有優(yōu)勢可言。

2007

年3月新辦法實(shí)施以后，信托公司陸續(xù)開始新許可證的換領(lǐng)工作，相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)仍然在原信托法規(guī)的框架內(nèi)操作，目標(biāo)市場轉(zhuǎn)換帶來的問題在當(dāng)年尚未充分體現(xiàn)。2008年，多數(shù)信托公司已完成重新登記，開始按新辦法要求辦理業(yè)務(wù)，目標(biāo)市場轉(zhuǎn)換的影響將集中顯現(xiàn)，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)品發(fā)行等方面都將面臨挑戰(zhàn)。

在中國經(jīng)濟(jì)形勢良好，金融體制改革逐步深化的背景下，信托業(yè)的前景無疑是美好的，如果能夠認(rèn)清形勢，解放思想，銳意創(chuàng)新，和其他金融機(jī)構(gòu)錯(cuò)位發(fā)展、發(fā)揮信托公司的獨(dú)特優(yōu)勢，信托公司必將迎來久違的春天。

不可否認(rèn)，在信托公司充滿波折的發(fā)展歷程中，目前無疑是信托公司發(fā)展方向最為明確、財(cái)務(wù)狀況最為樂觀的時(shí)期，也是信托公司創(chuàng)新發(fā)展的最佳時(shí)機(jī)。信托公司應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，努力提升公司的核心競爭力，謀劃企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。第一，著力打造高水平的投資團(tuán)隊(duì)，提高運(yùn)作信托資金的水平。作為私募性質(zhì)的信托公司，團(tuán)隊(duì)的資金運(yùn)作能力至關(guān)重要，是公司核心競爭力所在。第二，發(fā)揮受托人職能，利用信托關(guān)系做大信托業(yè)務(wù)。隨著信托業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，利用自身團(tuán)隊(duì)管理全部信托財(cái)產(chǎn)越來越困難，信托公司可以充分運(yùn)用信托關(guān)系加強(qiáng)與銀行、基金管理公司乃至私募基金的合作，做大信托業(yè)務(wù)。第三，尋求與銀行、金融控股公司的資本融合。金融領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管無疑是中國金融業(yè)的發(fā)展趨勢，和銀行、金融控股公司相比，信托公司的資本金薄弱、資產(chǎn)規(guī)模小，謀求與銀行等金融機(jī)構(gòu)的資本融合將是許多信托公司的明智選擇。

參考文獻(xiàn)：

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4、吳清樺,秦利.五成五信托公司去年盈利過億[N].證券時(shí)報(bào),2008-03-14.

信托公司管理辦法范文第3篇

關(guān)鍵詞：MBO，信托，信托產(chǎn)品，法律障礙

MBO（Management Buy－Outs）即管理層收購或管理層融資收購，是在LBO（杠桿收購）[1]的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易手段，它是指公司的經(jīng)營管理層利用借貸所融資本或股權(quán)交換及其它產(chǎn)權(quán)交易手段收購本公司股權(quán)的行為。實(shí)施MBO，將使公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，公司變成了管理層控股的公司，也即實(shí)現(xiàn)了股東控制和內(nèi)部人控制的重合。MBO在上世紀(jì)80年代曾風(fēng)靡西方，進(jìn)入上世紀(jì)90年代，管理層擴(kuò)大持股比例成為全球公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展方向，經(jīng)營者向所有者轉(zhuǎn)化成了新的發(fā)展潮流，管理層收購由此更趨活躍。

MBO在我國并不是個(gè)新名詞，早在1998年四通集團(tuán)就啟動(dòng)管理層融資收購開創(chuàng)了中國MBO的先河，在之后的幾年里，與國企改革形成契合，MBO似乎成了“抓大放小”以及解決國有資產(chǎn)退出和管理層激勵(lì)問題的“靈丹妙藥”，MBO得到了更多企業(yè)的接受并漸成熱潮。2000年，粵美的（000527）首先在上市公司中實(shí)行MBO，其后深方大（000055）、佛塑股份（000973）、洞庭水殖（600257）、特變電工（600089）、勝利股份（000407）等陸續(xù)跟進(jìn)，相繼完成了MBO.不過，由于實(shí)行MBO的資金來源和數(shù)額備受懷疑，加之我國的部分金融法規(guī)對(duì)實(shí)施MBO有一定的限制，因此，借《信托法》、《信托投資公司管理辦法》以及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》這一法兩規(guī)的出臺(tái)，信托制度成了MBO的“救命稻草”，上市公司實(shí)施MBO大行其道，2002年更是被稱為“MBO年”。MBO信托產(chǎn)品究竟存在哪些法律問題，信托是不是目前我國解決MBO問題的唯一途徑，本文將展開討論。

一、兩種MBO信托產(chǎn)品

之所以把信托制度叫做MBO的“救命稻草”，是因?yàn)樾磐兄贫鹊某霈F(xiàn)以規(guī)避法律為主要目的，財(cái)產(chǎn)權(quán)利是其中心內(nèi)容，信托制度承載的信托產(chǎn)品[2]，正是解決實(shí)施MBO過程中產(chǎn)生的一系列法律沖突的重要手段。

實(shí)施MBO，管理層需要大量的資金，通常需要借助債務(wù)融資等外部財(cái)力的支持才能解決，而在我國進(jìn)行投資會(huì)受到對(duì)主體以及對(duì)投資額的種種限制，因此MBO信托產(chǎn)品的出現(xiàn)主要是解決管理層的融資問題以及由誰出面對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購的問題。

通常，借信托公司實(shí)施MBO有兩種主要的方式：一種是由信托公司向外融資，然后將融資通過貸款的方式交給目標(biāo)公司管理層，由目標(biāo)公司管理層實(shí)施MBO.按照信托理論分析，在這種MBO產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，投資者或被融資者既是委托人又是受益人，信托公司成為受托人，對(duì)融資擁有所有權(quán)，能以自己的名義使用融資，這種信托方式構(gòu)成自益信托。而信托公司與目標(biāo)公司管理層之間是借貸關(guān)系。

另一種是信托公司向外融資后，使用融資以自己的名義收購目標(biāo)公司的股權(quán)，其后再將股權(quán)移轉(zhuǎn)給目標(biāo)公司的管理層達(dá)到其實(shí)施MBO的目的。理論上，在這種MBO產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，投資者或被融資者既是委托人又是受益人，信托公司成為受托人，對(duì)融資擁有所有權(quán)，能以自己的名義使用融資購買股權(quán)，這種信托構(gòu)成自益信托。不過，更為復(fù)雜的是，在信托公司以自己的名義購買目標(biāo)公司的股權(quán)之后，為了達(dá)到MBO的最終目的，信托公司還需將所購股權(quán)移轉(zhuǎn)給目標(biāo)公司管理層。買賣是移轉(zhuǎn)股權(quán)的一種途徑，管理層可以通過分期付款、質(zhì)押貸款[3]等方式取得目標(biāo)公司的股權(quán)。另一種途徑是信托，即在前一項(xiàng)MBO融資信托的基礎(chǔ)上再成立一個(gè)信托，由信托公司作為委托人和受益人，將目標(biāo)公司的股權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)交與目標(biāo)公司的管理層，而目標(biāo)公司的管理層成為受托人。這樣，整個(gè)MBO過程將構(gòu)成既有聯(lián)系而又獨(dú)立的兩個(gè)信托[4].

二、六條法律規(guī)范

搜尋我國的現(xiàn)行法律、法規(guī)、規(guī)范性文件，可以看出目前沒有專門針對(duì)MBO信托產(chǎn)品的具體規(guī)定，但其涉及的主要相關(guān)條款卻有如下這些：

1.《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)。”

該條規(guī)定限制了商業(yè)銀行從事信托投資和證券投資業(yè)務(wù)，使管理層無法直接從商業(yè)銀行處獲得資金信托或者股權(quán)信托。

2.《公司法》第六十條規(guī)定：“董事、經(jīng)理不得挪用公司資金或者將公司資金借貸給他人……董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東或者其它個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保�！�

該條規(guī)定限制了管理層從目標(biāo)公司或者其它公司獲得貸款或擔(dān)保的途徑，使得管理層實(shí)施MBO面臨資金匱乏的局面。另外，如果目標(biāo)公司是上市公司的話，還必須符合“上市公司不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或者個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)�！盵I]以及“禁止不具備實(shí)際履約能力的收購人進(jìn)行上市公司收購，被收購公司不得向收購人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助”[II] 的規(guī)定。

3.中國人民銀行的《貸款通則》第二十條規(guī)定：“對(duì)借款人的限制：不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外�！�

為保障交易安全和規(guī)范貸款的使用，該規(guī)定的出臺(tái)有其理論依據(jù)。從具體規(guī)范來看，由于目前尚不存在“另有規(guī)定”，因此，即使管理層能夠從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸得鉅額資金，但仍不能用于股本權(quán)益性投資，也即管理層不能使用貸款購買目標(biāo)公司股權(quán)，實(shí)施MBO顯然“此路不通”。需要指出的是，如果管理層從民間借款完成MBO，目前沒有法律障礙，不過其困難程度也很明顯：能否借到這筆巨款還在其次，更重要的是，借款的安全性和利率不能得到很好的保證。

4.國務(wù)院的《金融違法行為處罰辦法》第十八條規(guī)定：“金融機(jī)構(gòu)不得違反國家規(guī)定從事證券、期貨或者其它衍生金融工具交易，不得為證券、期貨或者其它衍生金融工具交易提供信貸資金或者擔(dān)保，不得違反國家規(guī)定從事非自用不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、實(shí)業(yè)等投資活動(dòng)�！�

僅從條文上分析，銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)似乎只是不能從事證券、期貨或者其它衍生金融工具的交易（主要是二級(jí)市場交易），包括不能為證券、期貨或者其它衍生金融工具的交易提供信貸資金或者擔(dān)保，而對(duì)于為自用或者以自己名義進(jìn)行的投資不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、實(shí)業(yè)的活動(dòng)，當(dāng)屬不被禁止。

5.《金融違法行為處罰辦法》第二十八條規(guī)定：“信托投資公司不得以辦理委托、信托業(yè)務(wù)名義吸收公眾存款、發(fā)放貸款，不得違反國家規(guī)定辦理委托、信托業(yè)務(wù)。”

粗看之下，不能吸收公眾存款，不能發(fā)放貸款，這似乎給信托公司的營業(yè)都會(huì)造成困難。不過，仔細(xì)分析其內(nèi)涵，可以發(fā)現(xiàn)《處罰辦法》出臺(tái)于1999年2月，正處于中國信托業(yè)開始第五次清理整頓的前夕，其目的主要是規(guī)范金融市場，因此對(duì)“不得……吸收公眾存款、發(fā)放貸款”應(yīng)作限定性的解釋，即信托投資公司不得進(jìn)行專屬于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的吸收公眾存款、發(fā)放貸款活動(dòng)。這一理解在2002年6月出臺(tái)的《信托投資公司管理辦法》得到了印證。一方面，《管理辦法》第九條規(guī)定：“信托投資公司不得辦理存款業(yè)務(wù)，不得發(fā)行債券，不得舉借外債。”但另一方面，該法第二十條又規(guī)定：“信托投資公司可以申請經(jīng)營下列部分或者全部本外幣業(yè)務(wù)：（一）受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)……”，由此可見，信托公司受托經(jīng)營資金信托當(dāng)然與辦理存款業(yè)務(wù)分屬兩個(gè)概念。而該法第二十二條又規(guī)定，“信托投資公司管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行�！毙磐泄�司當(dāng)然也具有發(fā)放貸款的權(quán)限，因此，對(duì)吸收公眾存款、發(fā)放貸款作狹義理解更為合理。當(dāng)然，如果不對(duì)“不得……吸收公眾存款、發(fā)放貸款”作限定性理解的話，《處罰辦法》第二十八條就會(huì)和《管理辦法》第二十條規(guī)定發(fā)生沖突。《管理辦法》是由中國人民銀行制定的，法律效力不及由國務(wù)院制定的《處罰辦法》高，因此，立法者有必要立足對(duì)吸收公眾存款、發(fā)放貸款的限定性理解，在法律條文上予以規(guī)范統(tǒng)一，免生歧義。

6.《公司法》第十二條規(guī)定：“公司向其它有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十�！�

該條規(guī)定主要限制了管理層通過另外設(shè)立公司的方式來完成MBO，因?yàn)榱硗庠O(shè)立公司的凈資產(chǎn)必須高達(dá)收購股權(quán)所需金額的兩倍以上。[5]而且，更為重要的是，如果以設(shè)立公司的方式來進(jìn)行收購，將出現(xiàn)管理層被雙重征稅的不利局面。但是，這條規(guī)定是否也對(duì)信托公司直接收購目標(biāo)公司股權(quán)（成為管理層的受托人）進(jìn)行了一定的限制，學(xué)界尚存在爭論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，信托公司作為受托人進(jìn)行股權(quán)收購，就是以自己的名義進(jìn)行持股，此時(shí)信托公司必須擁有超過收購金額兩倍以上的凈資產(chǎn)數(shù)額。而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，《公司法》的這條規(guī)定存在例外，即“除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外”，信托公司顯然屬于此列。本文分析認(rèn)為，雖然《信托投資公司管理辦法》第二條規(guī)定：“本辦法所稱信托投資公司，是指依照《中華人民共和國公司法》和本辦法設(shè)立的主要經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。”似乎應(yīng)受到《公司法》有關(guān)規(guī)定的約束，但是《信托投資公司管理辦法》明確了信托投資公司是以營業(yè)信托為主業(yè)，[III]“信托財(cái)產(chǎn)不屬于信托投資公司的固有財(cái)產(chǎn)，也不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債�！盵IV]《信托法》又給出了受托人是以自己的名義進(jìn)行信托財(cái)產(chǎn)管理而并非移轉(zhuǎn)所有權(quán)的定義[6]，因此，以營業(yè)信托為主要經(jīng)營內(nèi)容的信托公司顯然屬于特殊類型的投資公司，它的對(duì)外投資只有自有財(cái)產(chǎn)的投資才受《公司法》“50％”規(guī)定的限制，以信托財(cái)產(chǎn)對(duì)外投資應(yīng)不在此限。此外，隨著信托公司接受信托財(cái)產(chǎn)尤其是資金信托的增多，其對(duì)外累計(jì)投資額超出信托公司凈資產(chǎn)50％的情形勢成必然，因此，從法律規(guī)范和統(tǒng)一理解的角度來講，國務(wù)院應(yīng)盡快明確信托投資公司的“投資公司”地位。而從信托法的角度而言，立法者應(yīng)盡快廓清信托與委托的界限，尤其是在信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)問題上。

三、一個(gè)典型案例

我國第一個(gè)MBO信托產(chǎn)品是衡平信托投資有限責(zé)任公司在2003年1月在成都面向市民推出的“全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購融資項(xiàng)目”，由于全興集團(tuán)是上市公司全興股份（600779）的控股公司，因此該信托產(chǎn)品也是關(guān)涉到上市公司的第一個(gè)MBO信托產(chǎn)品。[V]

在衡平信托的“信托產(chǎn)品簡介”單上，這樣寫著：“本項(xiàng)目是專為全興集團(tuán)經(jīng)營管理層收購股權(quán)而實(shí)施信托融資�！�

“1.信托產(chǎn)品簡介——項(xiàng)目名稱：全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購融資項(xiàng)目；受托人：衡平信托投資有限責(zé)任公司（以下簡稱衡平信托）；信托計(jì)劃：受托人針對(duì)全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購融資項(xiàng)目推出的信托計(jì)劃；信托計(jì)劃總規(guī)模：人民幣2.7億元；信托計(jì)劃期限：三年；運(yùn)用方式：將加入計(jì)劃的信托資金集合運(yùn)用，統(tǒng)一為全興集團(tuán)管理團(tuán)隊(duì)提供信托貸款，用于收購全興集團(tuán)國有資本退出的部分股份�！�

“信托資金貸款償還：本金按年分期償還，第一年期滿償還信托貸款本金的25％，第二年期滿償還貸款本金的35％，第三年期滿償還信托貸款本金的40％�！�

“擔(dān)保方式：以超值（超過融資金額的42％）股權(quán)和受益權(quán)作融資的質(zhì)押擔(dān)保，即以全興集團(tuán)管理層信托融資和其它方式所籌資金通過其持股公司——成都盈盛投資控股公司購買的全興集團(tuán)股權(quán)和相應(yīng)的受益權(quán)作為該貸款項(xiàng)目的質(zhì)押擔(dān)保�！�

“賬戶管理：計(jì)劃設(shè)立專用賬戶，將信托項(xiàng)下的信托財(cái)產(chǎn)與受托人固有財(cái)產(chǎn)分別管理，并為不同委托人的信托資金分別記賬，充分保證信托資金的獨(dú)立性和完整性。”

“收益分配方式：信托計(jì)劃的收益按年分三次分配，在信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)所形成的全部收入中扣除信托費(fèi)用后，預(yù)計(jì)投資人可享有4％的收益率�！�

“信托資金及收益的再運(yùn)用：信托計(jì)劃的信托本金按年分三次償還后，委托人還可把提前償還的貸款本金用于再投資獲取再投資收益。”

“2.還款來源：全興集團(tuán)管理團(tuán)隊(duì)成員以信托貸款融資和自籌資金購股所分紅利；全興集團(tuán)管理團(tuán)隊(duì)成員的其它財(cái)產(chǎn)。”

從以上的情況可以看出，“全興集團(tuán)管理層股權(quán)收購融資項(xiàng)目”應(yīng)歸類于前文所述的第一種MBO信托產(chǎn)品，即由衡平信托向社會(huì)融資，然后將融資通過貸款的方式交給全興集團(tuán)管理層，由全興集團(tuán)的管理層實(shí)施MBO.在這種信托結(jié)構(gòu)中，投資者或被融資者既是信托資金的委托人又是信托資金的受益人，衡平信托成為信托資金的受托人，對(duì)融資擁有名義上的所有權(quán)，而全興集團(tuán)的管理層通過其持股公司（成都盈盛）取得貸款并實(shí)施MBO.依據(jù)所列法條，可以發(fā)現(xiàn)這種信托產(chǎn)品雖然符合《信托投資公司管理辦法》第二十二條的規(guī)定，信托公司可以以貸款的方式運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，但在投資限制上卻遇到了阻礙——《貸款通則》規(guī)定的借款人不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，以及《公司法》規(guī)定的（成都盈盛）對(duì)外投資不得超過其凈資產(chǎn)的50％。也就是說，衡平信托將融資貸款給全興集團(tuán)的管理層并非沒有法律問題。

那么，第二種MBO信托產(chǎn)品是否可以繞過現(xiàn)存的法律障礙呢？仍以“全興項(xiàng)目”為例，如果衡平信托在取得外界的融資款之后，以衡平信托的名義購買了全興集團(tuán)的股權(quán)，再將全興集團(tuán)的股權(quán)賣給全興集團(tuán)的管理層，則全興集團(tuán)管理層必須為此支付大量的現(xiàn)金。除了全興管理層有現(xiàn)金支付的困難外，在支付清結(jié)前全興集團(tuán)管理層通常不能對(duì)全興集團(tuán)的股份擁有所有權(quán)，那么在這期間全興集團(tuán)管理層無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)分紅[7]，他們將必須依靠自己的財(cái)力支付股權(quán)收購對(duì)價(jià)。因此，這種MBO產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資即信托公司面向投資者的融資，而不能實(shí)現(xiàn)管理層面向信托公司的融資，雖然不存在法律障礙，但管理層實(shí)現(xiàn)融資的目的沒有達(dá)到。

再來看另一種方式，如果衡平信托以自己的名義購買全興集團(tuán)的股權(quán)后，將股權(quán)信托給全興集團(tuán)管理層。在這種情況下，全興管理層作為受托人，擁有對(duì)全興集團(tuán)股份的“所有權(quán)”，在完成股權(quán)過戶之后，實(shí)施質(zhì)押貸款已無障礙，加上每年可以得到的股權(quán)分紅，全興集團(tuán)管理層的還款也就有了保障。這樣，全興管理層可以與衡平信托約定，在信托期滿之后，信托公司只要求取得總額足夠的現(xiàn)金而出讓全興集團(tuán)的股權(quán)，而全興集團(tuán)的管理層在支付完足夠的對(duì)價(jià)之后實(shí)質(zhì)取得對(duì)全興集團(tuán)股份的所有權(quán)。這樣看來，連接兩個(gè)獨(dú)立信托的MBO信托產(chǎn)品是可以繞開法律障礙的。

值得一提的是，如果目標(biāo)公司是上市公司，信托公司在收購其股權(quán)后將不能以其股權(quán)轉(zhuǎn)讓或設(shè)立信托�！缎磐蟹ā返谑�四條規(guī)定：“……法律、行政法規(guī)禁止流通的財(cái)產(chǎn)，不得作為信托財(cái)產(chǎn)。法律、行政法規(guī)限制流通的財(cái)產(chǎn)，依法經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)后，可以作為信托財(cái)產(chǎn)�！薄蹲C券法》第九十一條規(guī)定：“在上市公司收購中，收購人對(duì)所持有的被收購的上市公司的股票，在收購行為完成后的六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓�！币虼耍�《證券法》已經(jīng)規(guī)定了信托公司收購的上市公司股票在“六個(gè)月”內(nèi)禁止轉(zhuǎn)讓（過戶），不能用以成立信托財(cái)產(chǎn)。

四、總結(jié)

能不能繞開已存的法律障礙，MBO信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)至關(guān)重要。通過以上分析，可以發(fā)現(xiàn)，即便是受限于金融法規(guī)較為繁多的現(xiàn)實(shí)，經(jīng)過兩個(gè)獨(dú)立信托連接的方式，MBO信托產(chǎn)品完全可以達(dá)成設(shè)計(jì)者的最終目的，而并非部分學(xué)者所言的MBO“兩面受敵”[VI].

從實(shí)踐來看，自宇通客車（600066）假手信托公司實(shí)施上市公司MBO[8]以來，信托公司收購上市公司股權(quán)漸成趨勢，深國投購買延邊公路（000776）的股權(quán)，金信信托收購長豐通信（000892）、伊利股份（600887）的股權(quán)，中泰信托更是將恒瑞制藥（600276）、焦作鑫安（000719）、輕工機(jī)械（600605）、九發(fā)股份（600180）四家上市公司的股權(quán)一攬入懷。[VII]這些信托公司收購上市公司股權(quán)，固然不排除自主收購的因素，但借此實(shí)施MBO也是大有可能。有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，由于目前沒有法律障礙，加之信托公司的營業(yè)具有保密性，信托公司在收購目標(biāo)公司的股權(quán)后不必履行詳細(xì)的披露義務(wù)，從而使真正的收購人（包括目標(biāo)公司的管理層）隱身幕后，因此這種方式今后將會(huì)更受歡迎。

回顧信托產(chǎn)生的歷史，可以發(fā)現(xiàn)，盡管信托產(chǎn)生的目的是為了規(guī)避法律，但信托并沒有破壞現(xiàn)行法和法律規(guī)范的整體性，相反卻保證了法治的統(tǒng)一。而我國的現(xiàn)實(shí)卻是，總有一些人不顧現(xiàn)存的法律障礙，強(qiáng)行對(duì)現(xiàn)行法進(jìn)行突破而無需承擔(dān)違法責(zé)任，使法治原則長期受到挑戰(zhàn)。要改變這一現(xiàn)狀，重視可以繞開法律障礙、化解法律沖突的信托制度，并將這種制度的理念運(yùn)用到更為廣泛的法律部門中，可以作為一種思路。

就MBO信托產(chǎn)品而言，我們在看到它體現(xiàn)了信托制度靈活的優(yōu)勢之外，也要嚴(yán)防少數(shù)人借MBO損公肥私。例如長期遭到詬病的國有資產(chǎn)（股權(quán)）低價(jià)轉(zhuǎn)讓[9]的問題，管理層實(shí)施MBO的資金來源問題、收購過程中的不透明問題以及收購?fù)瓿珊蠊芾韺舆\(yùn)營公司、還款分紅的收購后問題等。正是基于這樣的考慮，財(cái)政部暫停了MBO的審批。2003年4月，財(cái)政部向原國家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司發(fā)函，建議“在相關(guān)法規(guī)制度未完善之前，對(duì)采取管理層收購的行為予以暫停受理和審批，待有關(guān)部門研究提出相關(guān)措施后再作決定”。[VIII]2003年12月16日，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，對(duì)此前管理層收購（MBO）過程中一些不規(guī)范的行為進(jìn)行了嚴(yán)格限制，從規(guī)范的角度來講，這為MBO信托產(chǎn)品提供了市場空間，但短期之內(nèi)的MBO活動(dòng)會(huì)有所降溫。目前，已經(jīng)賣出了MBO信托產(chǎn)品的衡平信托和全興集團(tuán)還沒有進(jìn)一步的動(dòng)向。

注釋：

[1] 典型的杠桿收購起源于美國，是指收購方只需付出收購價(jià)格中很少一部分，其它資金則通過債務(wù)融資來籌措。

[2] 信托產(chǎn)品是指信托投資公司為規(guī)避現(xiàn)存的法律障礙，以營業(yè)信托的方式完成一定的信托目的的一系列制度安排。MBO信托產(chǎn)品不僅指信托公司向社會(huì)公開推出融資產(chǎn)品，還包括為規(guī)避現(xiàn)存的法律障礙而通過信托制度實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司管理層收購目的的一系列制度安排。

[3] 此處的質(zhì)押貸款存在一個(gè)“時(shí)間差”，通常管理層要支付了足夠的價(jià)款之后才能完成股權(quán)的過戶，之后才能辦理股票質(zhì)押貸款，但在實(shí)際操作中，已有不止個(gè)別的企業(yè)通過對(duì)“未來到手”的股權(quán)進(jìn)行提前質(zhì)押從商業(yè)銀行處獲得了貸款。

[4] 須要指出的是，這種信托結(jié)構(gòu)并不構(gòu)成雙重信托。雙重信托是指一項(xiàng)信托的受托人，將該信托財(cái)產(chǎn)再設(shè)立第二項(xiàng)信托。在這種情況下，第一項(xiàng)信托的受托人成為第二項(xiàng)信托的委托人，同時(shí)又兼作第二項(xiàng)信托的受托人。而在兩個(gè)獨(dú)立的信托結(jié)構(gòu)中，第一項(xiàng)信托的受托人在成為第二項(xiàng)信托的委托人時(shí)，并不兼作第二項(xiàng)信的受托人。

[5] 實(shí)際上，如果采用管理層設(shè)立公司來進(jìn)行股權(quán)收購最終實(shí)現(xiàn)MBO，都將面臨《公司法》這一限制。如勝利股份（000407）2002年11月16日公告的法律意見書中，律師就這一問題作了專門陳述，然而這種對(duì)《公司法》突破的做法并沒有引起管理層足夠的重視。

[6] 《信托法》第二條規(guī)定：“本法所稱信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為�！痹撘�(guī)定首先將信托表述為將財(cái)產(chǎn)權(quán)“委托”而不是移轉(zhuǎn)給受托人，既是對(duì)信托原意的誤讀，也是對(duì)委托含義的濫用。理論分析其原因，仍是為信托權(quán)的性質(zhì)所困，承認(rèn)受托人擁有信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，相當(dāng)于承認(rèn)了雙重所有權(quán)，認(rèn)為是受托人是委托，信托構(gòu)造又要求受托人必須具有所有權(quán)，因此在具體法條的表述上，只好含糊了事。作為左證的，還有《信托法》第二十條的規(guī)定，“委托人有權(quán)了解其信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況，并有權(quán)要求受托人作出說明……”這一個(gè)“其財(cái)產(chǎn)”，暴露出了立法者在面臨傳統(tǒng)民法理論與引入信托制度矛盾沖突時(shí)的無奈。這一規(guī)定已與傳統(tǒng)理論認(rèn)為的信托制度中信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)要由委托人移轉(zhuǎn)給受托人相去甚遠(yuǎn)。另外，在卞耀武主編的《中華人民共和國信托法釋義》中，作者直書，“在中國應(yīng)當(dāng)將信托作為一種理財(cái)制度，或者稱之為財(cái)產(chǎn)管理制度，它的核心內(nèi)容就是‘受人之托，代人理財(cái)’�！�

[7] 在國外，股權(quán)分紅在MBO過程中占有重要地位，在管理層歸還對(duì)外融資的計(jì)劃之中，股權(quán)分紅往往是管理層對(duì)被融資對(duì)象開列還款條件時(shí)最有力的保證。

[8] 2001年6月21日，宇通客車公告：鄭州市國資局將宇通客車的大股東鄭州宇通集團(tuán)（持有國家股2350萬股、占總股本的17.19%，為宇通客車第一大股東）89.8%的股份轉(zhuǎn)讓給上海宇通，另10.2%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給河南建業(yè)，報(bào)批期間宇通集團(tuán)的股權(quán)委托上海宇通代為管理。上海宇通的23位出資者中21個(gè)自然人系宇通客車職工，其法定代表人湯玉祥同時(shí)也是宇通客車的總經(jīng)理（2001年7月起任董事長），故而此舉被視為MBO.然而，此事至今仍沒有得到財(cái)政部的批準(zhǔn)。不過，宇通客車卻借一訟通過法院的判決繞開了財(cái)政部的行政審批，完成了股權(quán)的過戶。

[9] 如佛塑股份、深方大、粵美的、特變電工管理層收購的每股價(jià)格，均低于協(xié)議簽訂時(shí)最近經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)

[I] 中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問題的通知》第三條。

[II] 中國證監(jiān)會(huì)《上市公司收購管理辦法》第7條。

[III] 《信托投資公司管理辦法》第四條。

[IV] 《信托投資公司管理辦法》第五條。

[V] 黨鵬。 信托發(fā)酵全興“釀造”MBO[N]. 中國經(jīng)營報(bào)，2003－2－17.

[VI] 蘇文俊。 信托方式是否解決MBO法律問題的靈丹[N]. 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2003－3－17.

信托公司管理辦法范文第4篇

[關(guān)鍵詞]信托業(yè)務(wù)　創(chuàng)新　監(jiān)管

自2007年銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》(以下簡稱“新辦法”)頒布實(shí)施后，將信托公司明確定位于專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和金融理財(cái)機(jī)構(gòu)。金融危機(jī)后我國經(jīng)濟(jì)迅速回暖，寬松的貨幣政策以及政府融資平臺(tái)規(guī)模迅速提升等，進(jìn)一步促進(jìn)信托公司管理信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模的增加，特別是信托公司在銀信合作、證券投資信托、房地產(chǎn)信托以及信政合作業(yè)務(wù)等方面拓展迅速。本文就當(dāng)前監(jiān)管政策下，我國信托公司在信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新現(xiàn)狀進(jìn)行研究，旨在揭示公司在信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程中面臨的主要困難和存在的主要問題，并就信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展提出相應(yīng)的對(duì)策等。

一、信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新現(xiàn)狀

截至2023年9月末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29570.16億元，其中集合資金信托產(chǎn)品4800億元，占16％，單一資金信托產(chǎn)品23390億元，占79％，銀信合作產(chǎn)品余額18932億元，占64％。而在銀信合作產(chǎn)品中，較為保守的估計(jì)，“通道型”產(chǎn)品的規(guī)模約占到70％，即13000億元左右。

總體來看，當(dāng)前我國信托公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是新增項(xiàng)目的信托資金主要來自商業(yè)銀行發(fā)行的各類理財(cái)產(chǎn)品，即銀信對(duì)接產(chǎn)品。截至2023年9月末，我國信托公司銀信合作信托項(xiàng)目金額占全部存續(xù)信托項(xiàng)目的64％。二是存續(xù)項(xiàng)目中以新股申購及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資為主，兩種投向分別占比22.82％和40.65％，合計(jì)占比63.47％。三是創(chuàng)新類產(chǎn)品研發(fā)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在監(jiān)管部門推動(dòng)下，我國信托公司推出的交易型開放式指數(shù)基金證券投資信托項(xiàng)目、黃金投資信托項(xiàng)目，以及準(zhǔn)公益性投資信托項(xiàng)目均為國內(nèi)信托產(chǎn)品市場首發(fā)，一定程度上反映出各公司產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)及研發(fā)能力的顯著提高。

二、信托產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢分析

(一)政策環(huán)境明顯改善

一是新頒布實(shí)施的《信托公司管理辦法》及《集合資金信托管理辦法》取消了原有對(duì)信托計(jì)劃發(fā)行份數(shù)、發(fā)行起點(diǎn)金額的限制，為信托公司開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新劃出了空間。同時(shí)，新兩規(guī)通過禁止信托公司以固有資金進(jìn)行實(shí)業(yè)投資等，進(jìn)一步明確了信托公司“代人理財(cái)”的業(yè)務(wù)特性，指明了信托公司下一步發(fā)展方向，另外通過設(shè)置信托貸款比例等，促使信托公司必須實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型，不斷提升信托業(yè)務(wù)的含金量，以更加復(fù)雜、更加多樣化的信托產(chǎn)品滿足高端金融投資者的投資需求。二是頒布實(shí)施的《信托公司凈資本管理辦法》，引導(dǎo)信托公司加大主動(dòng)管理類信托產(chǎn)品的開發(fā)，培育核心資產(chǎn)管理能力的監(jiān)管思路也在有步驟地實(shí)施，通過對(duì)凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控、定期敏感性分析和壓力測試等手段，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。三是針對(duì)信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模占比最大的銀信合作業(yè)務(wù)，相繼頒布《銀信業(yè)務(wù)合作管理辦法》及下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀信業(yè)務(wù)合作管理辦法的通知》，要求信托公司從項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、存續(xù)資產(chǎn)監(jiān)控、信托資產(chǎn)收回，全程自主操作，擁有話語權(quán)和定價(jià)權(quán)，特別是在與商業(yè)銀行合作的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合作中，實(shí)現(xiàn)“潔凈交易”及“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”，以此推動(dòng)信托公司強(qiáng)化自主管理能力。

(二)市場定位更加清晰

新辦法實(shí)施后，信托公司壓縮固有業(yè)務(wù)，積極拓展信托業(yè)務(wù)，希望通過快速提升核心業(yè)務(wù)競爭力以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。為此，各公司首先意識(shí)到大力開發(fā)合格投資人資源，切實(shí)提升信托產(chǎn)品研發(fā)能力的重要性。其次通過多種渠道積極增加人才及智力儲(chǔ)備，包括從其他專業(yè)機(jī)構(gòu)引進(jìn)專才，擴(kuò)大與外部專業(yè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)交流與合作，共同開展產(chǎn)品研發(fā)等，如當(dāng)前較為流行的“陽光私募”型信托產(chǎn)品，引入外部投資管理人開發(fā)私募股權(quán)投資及QDII產(chǎn)品等。

(三)綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢

與其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托具有“安全性、靈活性及廣泛性”的制度優(yōu)勢，信托公司具備投資運(yùn)用范圍廣、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性高等優(yōu)勢。此外，信托公司還可利用信托受益權(quán)制度優(yōu)勢，通過進(jìn)行優(yōu)先、劣后受益等分層設(shè)計(jì)，約束外部投資管理人行為，保障受益人利益。當(dāng)前，各信托公司為提高自主管理能力及創(chuàng)新能力，增強(qiáng)信托產(chǎn)品的流動(dòng)性。借鑒“基金模式”運(yùn)作管理信托產(chǎn)品，實(shí)施組合化的投資組合及策略、實(shí)行信托凈值管理、設(shè)置開放、半開放等信托資金贖回機(jī)制等，進(jìn)一步凸顯了信托產(chǎn)品的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)的優(yōu)勢。

二、面臨的主要問題和困難

(一)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)制尚未建立

目前我國公司自主管理類、創(chuàng)新型信托產(chǎn)品依然占比較低，產(chǎn)品創(chuàng)新主要采取碰客戶、趕市場(機(jī)會(huì))、靠管理人員(投資管理人)的短期產(chǎn)品開發(fā)模式，尚未形成持續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)機(jī)制。業(yè)務(wù)發(fā)展及創(chuàng)新戰(zhàn)略不清、產(chǎn)品研發(fā)及儲(chǔ)備政策不明確、正向激勵(lì)機(jī)制缺失等問題比較突出。如銀信合作產(chǎn)品技術(shù)含量不高，產(chǎn)品創(chuàng)新主要依賴外部投資管理人，現(xiàn)行的激勵(lì)機(jī)制更側(cè)重于對(duì)信托業(yè)務(wù)規(guī)模、信托報(bào)酬完成情況的考核，對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新及產(chǎn)品儲(chǔ)備尚無對(duì)應(yīng)的正向激勵(lì)機(jī)制等。

(二)粗放型的以規(guī)模取勝的發(fā)展方式難以為繼

仍然存在部分信托公司創(chuàng)新乏力，自主管理能力極低，信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)以片面追求“通道型”、“平臺(tái)型”、信托報(bào)酬率極低的銀信業(yè)務(wù)合作為主要方向，作為專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)，卻難以提供高技術(shù)含量、高產(chǎn)品附加值、高業(yè)務(wù)收益率的創(chuàng)新產(chǎn)品。但此類“以量取勝”的信托業(yè)務(wù)受外部政策環(huán)境(如信貸規(guī)模調(diào)控、政府融資平臺(tái)清理等)的影響波動(dòng)明顯，在這種業(yè)務(wù)模式下，信托業(yè)務(wù)發(fā)展是缺乏可持續(xù)性。

(三)研發(fā)人員、營銷服務(wù)及項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)配備不足

當(dāng)前，相較于商業(yè)銀行、證券公司、基金公司等其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托公司的研發(fā)力量最為薄弱，研發(fā)投入十分不足，有的信托公司甚至根本就沒有設(shè)置研發(fā)部門及崗位。各公司專業(yè)營銷、服務(wù)人員普遍配備不足，一般由信托經(jīng)理一人兼任，長遠(yuǎn)來看不利于信托創(chuàng)新產(chǎn)品的專業(yè)化管理。項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)急需加強(qiáng)，目前各公司涉及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的操作及管理等技術(shù)或手段方面主要依賴外部投資管理人，受托人在信托財(cái)產(chǎn)管理過程中處于非核心地位，收益分配處于劣勢，難以形成可持續(xù)性、較強(qiáng)盈利能力，這也能夠說明就私募股權(quán)投資信托(PE)業(yè)務(wù)，當(dāng)前多數(shù)信托公司還無法獨(dú)立進(jìn)行管理，必須以來于外部投資管理人。

(四)管理信息系統(tǒng)的建設(shè)和完善急待極加強(qiáng)

盡管當(dāng)前信托公司信息化管理水平有所提升，但尚未完全建立與其創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展需要相適應(yīng)的管理信息系統(tǒng)，如有的公司設(shè)立的證券集中交易管理系統(tǒng)，實(shí)際運(yùn)行中還無法及時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)操作、風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部稽核部門的信息共享、交流及反饋，高級(jí)管理層獲取管理信息及時(shí)性存在一定障礙。此外，在客戶需求分析及關(guān)系維護(hù)、

項(xiàng)目中后期管理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及報(bào)告、數(shù)據(jù)信息的集成以及風(fēng)險(xiǎn)管理模型的構(gòu)造方面，各公司尚未建立起完善的業(yè)務(wù)處理及管理系統(tǒng)。

(五)創(chuàng)新業(yè)務(wù)加大了風(fēng)險(xiǎn)管控壓力

投資類信托產(chǎn)品涉及的各類市場風(fēng)險(xiǎn)、投資管理職責(zé)外包風(fēng)險(xiǎn)等均對(duì)信托公司現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理流程、手段及方式等帶來較大挑戰(zhàn)。如各公司風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部審計(jì)、合規(guī)管理等內(nèi)控制制度中，對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)隱含的特定風(fēng)險(xiǎn)尚未有明確體現(xiàn)，包括尚未形成對(duì)投資管理人的審慎選擇標(biāo)準(zhǔn)、流程，內(nèi)審部門及合規(guī)管理部門尚未明確將公司對(duì)投資管理人的監(jiān)控情況作為跟蹤評(píng)價(jià)內(nèi)容等；公司管控市場風(fēng)險(xiǎn)的手段，如進(jìn)行交易止損、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、市值重估、內(nèi)部審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及壓力測試等仍比較欠缺，應(yīng)對(duì)市場逆轉(zhuǎn)及突發(fā)性事件的能力急需提高等。

四、提高信托公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的若干對(duì)策

(一)引導(dǎo)公司建立和完善信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)制

監(jiān)管部門要引導(dǎo)信托公司落實(shí)銀監(jiān)會(huì)《信托公司治理指引》要求，根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境因素及自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力制定公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略及信托業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，并在此基礎(chǔ)上制定各公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)，特別是自主創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃及政策，保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新契合公司短、中、長期發(fā)展目標(biāo)。引導(dǎo)公司確立基于客戶需求的產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)模式，明確公司市場定位，突出對(duì)信托產(chǎn)品的研發(fā)儲(chǔ)備及分類管理。引導(dǎo)公司建立職責(zé)清晰、權(quán)責(zé)明確、相互制衡、有效激勵(lì)的組織架構(gòu)及績效考核制度，加大對(duì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新的正向激勵(lì)和考核。引導(dǎo)公司加大履行親自管理義務(wù)的信托產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極培育主動(dòng)投資管理能力及管理團(tuán)隊(duì)。

(二)公司應(yīng)加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)、營銷團(tuán)隊(duì)及管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)

信托公司應(yīng)注重關(guān)鍵人員的引進(jìn)與培養(yǎng)，強(qiáng)化研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新的智力支持。加大營銷管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，認(rèn)真履行客戶KYC程序，通過識(shí)別和評(píng)估客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，掌握客戶對(duì)具體理財(cái)產(chǎn)品的需求，完成對(duì)客戶的細(xì)分及差異化管理，建立利于公司長期可持續(xù)發(fā)展的客戶關(guān)系資源，實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新為導(dǎo)向的營銷管理模式。持續(xù)加強(qiáng)員工培訓(xùn)，切實(shí)提升管理團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)。

(三)注重及加強(qiáng)管理信息系統(tǒng)建設(shè)

信托公司應(yīng)逐步建立與其信托業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控及管理信息系統(tǒng)，能有效覆蓋信托業(yè)務(wù)的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷、項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、內(nèi)部審計(jì)等多部門的信息共享、交流及反饋，可以持續(xù)地向管理層提供風(fēng)險(xiǎn)變化情況并進(jìn)行預(yù)警。積極研發(fā)適用的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，不斷引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。積極引入客戶關(guān)系管理(CRM)信息系統(tǒng)，利用信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的深度營銷管理。

(四)切實(shí)提高創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控能力

信托公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)中各類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管控，以流程建設(shè)和改造為基礎(chǔ)，建立和完善適應(yīng)公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)控制部門及職責(zé)分工，逐步實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)研發(fā)、項(xiàng)目推介及營銷、中后期管理、清算環(huán)節(jié)的適度分離及相互制衡，重點(diǎn)加強(qiáng)部門及崗位間風(fēng)險(xiǎn)管控職責(zé)的執(zhí)行力。信托公司應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)合規(guī)管理的事前控制與稽核審計(jì)的事后監(jiān)督職能，注重創(chuàng)新業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控。重視和加強(qiáng)投資管理外包風(fēng)險(xiǎn)控制，包括建立審慎的投資管理人選取標(biāo)準(zhǔn)、流程，完善相關(guān)盡職調(diào)查，加強(qiáng)信息披露，規(guī)范外部投資管理人行為。

參考文獻(xiàn)

信托公司管理辦法范文第5篇

公司法、擔(dān)保法盡管規(guī)定了股東名冊的法律地位，但股東名冊的公示力公信力不強(qiáng)的固有缺陷使其在實(shí)務(wù)中不能發(fā)揮作用，有必要采用股東名冊獨(dú)立第三方登記托管的方式。本文從股東名冊的固有缺陷的理論分析出發(fā)，構(gòu)建了三層次獨(dú)立第三方托管格局：有限責(zé)任公司股東名冊在工商局、未上市股份有限公司在依法確定的股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)、上市公司在中國證券登記公司。作為一種創(chuàng)新，展開論述了未上市股份公司股權(quán)登記托管的基本思路。

一、公信力公示力的不足是股東名冊難以發(fā)揮作用的固有缺陷

公司法①、擔(dān)保法、擔(dān)保法司法解釋②、《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)有限責(zé)任公司條例》③等法律法規(guī)均規(guī)定了股東名冊的法律地位�！兜骄惩馍鲜泄�司章程必備條款》第六章專章規(guī)定了“股票和股東名冊”，內(nèi)容詳盡，操作性較強(qiáng)④。

盡管法律法規(guī)對(duì)于股東名冊的規(guī)定較為詳盡，但是實(shí)際操作中有限責(zé)任公司、未上市股份公司股東名冊的應(yīng)用非常有限。很多公司沒有按照法律規(guī)定建立股東名冊，交易中對(duì)股東身份的證明均依賴工商局的記載。建立股東名冊的，法院、仲裁機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)的認(rèn)定也以工商局的登記為準(zhǔn)。擔(dān)保法規(guī)定的有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押登記于股東名冊的方式實(shí)際不可行，除非當(dāng)?shù)毓ど叹帜軌蛱峁┕蓹?quán)質(zhì)押登記。非上市股份公司也是如此。

這些現(xiàn)象的根源在于立法缺陷：公司的股東名冊缺乏公信公示力。

公司法規(guī)定的股東名冊制度，立足于意思自治，本質(zhì)上是一種信用制度。這種信用制度的操作環(huán)境取決于公司嚴(yán)格依法運(yùn)行。目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)法律意識(shí)不強(qiáng)，遑論履行一種建立股東名冊、接受股權(quán)查詢等義務(wù)。即使建立起股東名冊，也缺乏聯(lián)網(wǎng)、、查詢的公示條件。

股東名冊的操作缺位，工商登記起了比較強(qiáng)的替代作用。盡管對(duì)工商登記的法律效力存在模糊的理解，但是工商局登記的股東名稱、股權(quán)比例等登記事項(xiàng)具有很強(qiáng)的操作意義。

同樣，上述問題在上市公司中幾乎不存在。由于中國采用的是托管、清算、結(jié)算三位一體的清算體系，證券法規(guī)定股份公司上市之前必須將股東名冊統(tǒng)一托管到證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)⑤。上市交易和托管是聯(lián)動(dòng)的。剛剛由深滬兩市的證券登記公司改組而來的中國證券登記公司對(duì)公司法規(guī)定的股東名冊制度起到了完全的替代作用。

正反對(duì)比說明：股東名冊制度的操作性缺陷，必須結(jié)合獨(dú)立第三方的托管才具有操作性。中國證券登記公司是對(duì)上市公司股東名冊的獨(dú)立第三方托管。從這種角度看，工商局的登記系統(tǒng)也是一種獨(dú)立第三方的托管，只不過由國家行政機(jī)關(guān)進(jìn)行。由此引出了托管的概念。

二、托管的概念和性質(zhì)

所謂托管，是指實(shí)物證券的安全保管和簿記式證券的帳務(wù)記錄和管理。英文對(duì)應(yīng)的詞語是“depository”或者“custody”。實(shí)物證券的安全保管，是托管的本意。對(duì)于簿記式股票，登記是托管的必要前提。隨著實(shí)物證券日益式微，托管首要含義是登記托管。股權(quán)（股票）的托管主要指股權(quán)登記托管（下同）。證券市場上的股權(quán)托管，全稱是股權(quán)的委托管理，主要是為規(guī)避國有股轉(zhuǎn)讓的障礙。

在登記托管基礎(chǔ)上，提供托管的機(jī)構(gòu)衍生出的托管業(yè)務(wù)包括：開戶、查詢、掛失、凍結(jié)、質(zhì)押、過戶、分紅派息、信息咨詢等，清理整頓非法證券柜臺(tái)交易之前，托管機(jī)構(gòu)還能提供一系列場外交易的轉(zhuǎn)讓服務(wù)。因此，在提供托管的機(jī)構(gòu)角度看，托管二字是一個(gè)廣義詞。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，托管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)性質(zhì)是一種政府行政管理職能。我們認(rèn)為，股權(quán)登記托管是一種服務(wù)，或者說，是一種帶有壟斷競爭意義的服務(wù)。

前文說到，股份登記托管的法律效力衍生于股東名冊，追論托管的性質(zhì)也必須延伸到股東名冊記載事務(wù)的性質(zhì)。股東名冊是公司法要求的一種公司義務(wù)，公司的這種義務(wù)對(duì)公司自身來說是一種民事法律行為。股東認(rèn)為公司記載不當(dāng)可以提起民事確權(quán)、民事變更之訴，而非行政訴訟。被告也是公司。證監(jiān)會(huì)關(guān)于股東名冊訴訟事務(wù)的規(guī)定明白的說明了這一點(diǎn)。⑥那么，公司為了規(guī)避股東名冊記載錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，或者為了更好地履行法定義務(wù)，提升該義務(wù)的公信力、公示力，公司決定委托獨(dú)立第三方進(jìn)行股份登記托管，在公司和托管機(jī)構(gòu)之間建立了委托關(guān)系。這些都是民事法律行為。因此，作為提供托管服務(wù)的機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)性質(zhì)，只能是一種平等主體的服務(wù)。實(shí)踐中，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)也作為一個(gè)企業(yè)，接受委托的時(shí)候要和上市公司簽訂上市托管協(xié)議。

然而，托管機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)，特殊性在于公共管理色彩。由于托管的本質(zhì)在于提供具有公示力和公信力的股東名冊記載，不能是市場準(zhǔn)入較低的服務(wù)。相反，它必然帶有壟斷特征的服務(wù)。政府應(yīng)當(dāng)提高托管服務(wù)的市場準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)監(jiān)管，制訂較低的托管業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

既然是服務(wù)，必須講求服務(wù)品質(zhì)和減少業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就要求各地在開展托管業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以市場經(jīng)濟(jì)的眼光來確定托管機(jī)構(gòu)。不能把托管事務(wù)當(dāng)做政府職能大包大攬，確定托管機(jī)構(gòu)要注重托管機(jī)構(gòu)的服務(wù)意識(shí)。托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎從業(yè)，必要時(shí)提取業(yè)務(wù)賠償風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、購買商業(yè)保險(xiǎn)。

三、股權(quán)登記托管體系

根據(jù)股東名冊的固有缺陷，我們提出三層次股權(quán)登記托管體系的解決方案。

對(duì)于有限責(zé)任公司，由現(xiàn)有的工商登記體系中的股權(quán)登記來實(shí)現(xiàn)股東名冊的獨(dú)立第三方托管。公司置備的股東名冊，只是工商局的副本。公司有義務(wù)將自己保管的股東名冊的記載事項(xiàng)和工商局的登記事項(xiàng)保持一致，以工商局登記為準(zhǔn)。工商局的股權(quán)登記應(yīng)當(dāng)涵蓋公司法規(guī)定的股東名冊的法定記載事項(xiàng)。解決了這個(gè)定性問題，困擾已久的有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押登記的管轄權(quán)問題則迎刃而解。本來，工商登記系統(tǒng)辦理有限公司股份質(zhì)押登記具有很強(qiáng)的操作意義，但是由于擔(dān)保法規(guī)定，有限公司股份質(zhì)押記載于股東名冊生效，工商局沒法突破擔(dān)保法的規(guī)定辦理有限公司股份質(zhì)押登記。在現(xiàn)行法律不作修改的前提下，只有把工商局登記事項(xiàng)視為公司股東名冊的全面托管才能為工商局受理股份質(zhì)押登記的申請?zhí)峁┓�律依�?jù)，才能為工商局辦理的股份質(zhì)押登記提供法律效力。

對(duì)于上市的股份公司，依照證券法150條的規(guī)定，上市公司的股東名冊強(qiáng)制托管到證券登記結(jié)算系統(tǒng)。質(zhì)押登記等溢出工商局現(xiàn)有受理類型的股份變動(dòng)，直接在證券登記公司辦理。與工商局登記事項(xiàng)重疊的內(nèi)容，持證券登記公司的預(yù)登記結(jié)果憑證辦理二次登記，并以工商局的登記為準(zhǔn)。

對(duì)于未上市股份公司，由于目前基本屬于當(dāng)?shù)伢w改部門管理�？梢砸罁�(jù)屬地管轄權(quán)，由省級(jí)政府或者省級(jí)體改部門頒布地方性規(guī)章，指定某間機(jī)構(gòu)辦理未上市股份公司股東名冊的獨(dú)立第三方托管。托管業(yè)務(wù)模式比照前述上市公司的托管體系辦理。

之所以未上市股份公司不能沿用有限公司由工商系統(tǒng)托管的體系，原因在于工商登記事項(xiàng)不能包括未上市公司非發(fā)起人股�！吨腥A人民共和國公司登記管理?xiàng)l例》第九條規(guī)定：“公司的登記事項(xiàng)包括：名稱、住所、法定代表人、注冊資本、企業(yè)類型、經(jīng)營范圍、營業(yè)期限、有限責(zé)任公司股東或者股份有限公司發(fā)起人的姓名或者名稱�！笨梢�，法律和行政法規(guī)認(rèn)可的強(qiáng)制登記事項(xiàng)只有這八項(xiàng)。工商局只登記發(fā)起人股份，這是由股份公司的性質(zhì)決定的。股份公司的股份被稱為股票，除發(fā)起人股、高管人員股等例外情形外，原則上能夠自由流通，如果將非發(fā)起人股列入登記范圍，勢必影響股票的交易流通，違反了股份公司的本質(zhì)。事實(shí)上，非發(fā)起人股東數(shù)量可能很多，無法進(jìn)行登記管理，特別是成立較長時(shí)間的未上市股份公司。

因此，股份公司的非發(fā)起人股不在工商局登記，那么，在沒有合法依據(jù)的初始登記的情況下，非發(fā)起人股發(fā)生股份流轉(zhuǎn)和變動(dòng)，工商局的登記也就成了“無源之水，無本之末”，無法在工商局辦理股份轉(zhuǎn)讓等變更登記。

各地工商機(jī)關(guān)為了服務(wù)商業(yè)需要，嘗試擴(kuò)大未上

市股份公司登記范圍，應(yīng)當(dāng)注意擴(kuò)大登記范圍的依據(jù)問題。當(dāng)前，國務(wù)院和深圳、廣東等地方政府正在進(jìn)行的減少審批事項(xiàng)的改革，客觀上更要求不能違反法律和行政法規(guī)的規(guī)定增設(shè)審批、登記、備案等事項(xiàng)。⑦

四、未上市股份公司股權(quán)登記托管基本思路

作為一種創(chuàng)新，我們接下來集中研究未上市股份公司托管問題。

（一）必要性

1、填補(bǔ)未上市股份公司非發(fā)起人股的監(jiān)管真空

以深圳市為例，到目前為止，共有未上市股份公司300多家。這些未上市股份公司設(shè)立方式復(fù)雜，既有股份制改革之初以定向募集方式設(shè)置的股份公司和以發(fā)起方式設(shè)立的股份公司，也有《公司法》頒布之后新的以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份公司和由原定向募集公司規(guī)范改組成的發(fā)起設(shè)立股份公司。有些未上市股份公司經(jīng)營不規(guī)范，尤其是非發(fā)起人股基本上由公司自身管理，存在嚴(yán)重的影響股東權(quán)益的問題。

2、規(guī)范擬上市股份公司股權(quán)管理

當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和個(gè)別自然人大量介入，其中也出現(xiàn)了非法募股、非法交易等嚴(yán)重不規(guī)范的行為，而股份公司也對(duì)這些非法交易提供便利，允許股票隨意過戶。據(jù)報(bào)道，福建、湖南、深圳、上海、西安、成都等地都出現(xiàn)了此類事件。針對(duì)一些非上市股份公司和某些機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為，陜西�、唷⑻旖蚴孝�、山西省⑩、河南省11、青島市12紛紛開始辦理未上市股份公司股權(quán)登記托管。廣東省13和深圳市14明確規(guī)定開始試點(diǎn)。

3、服務(wù)于經(jīng)濟(jì)生活的迫切需要

科技型中小企業(yè)，在夠格到主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場融資之前，必然存在間接融資的需求。但是銀行貸款需要擔(dān)保，這種類型企業(yè)有形財(cái)產(chǎn)較少，無形財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的公允價(jià)值難以評(píng)估，往往只剩下具備一定投資價(jià)值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)主股權(quán)可以提供股權(quán)質(zhì)押。然而，前述的無法辦理股權(quán)質(zhì)押登記的現(xiàn)狀又使銀行不敢接受股權(quán)質(zhì)押借款申請。

正在成長的專為中小型科技企業(yè)提供信用擔(dān)保的中小企業(yè)信用擔(dān)保中心、擔(dān)保公司，一定程度上解決了上述問題。但是從商業(yè)避險(xiǎn)角度看，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)要求業(yè)主提供的股權(quán)質(zhì)押反擔(dān)保依然沒能解決登記效力問題，對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板無限期推遲的情況下，必須解決融資和退出的問題。實(shí)踐中產(chǎn)生了存量股權(quán)投資質(zhì)押，放大投資能力的措施，也產(chǎn)生了規(guī)避發(fā)起人股三年不能轉(zhuǎn)讓限制的過戶前質(zhì)押出去的轉(zhuǎn)讓方式。

這些都需要提供未上市股份公司股權(quán)質(zhì)押登記的服務(wù)。未上市股權(quán)登記托管可以提供試辦未上市股份公司股權(quán)質(zhì)押登記的平臺(tái)，可以提供創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資擔(dān)保手段、可以放大創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資能力、提供變現(xiàn)退出工具；有利于中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)安全。

未上市股份公司股權(quán)登記托管還有利于員工持股計(jì)劃的推行。比如托管機(jī)構(gòu)提供股票期權(quán)的初始登記，可以打消經(jīng)理層和員工對(duì)民營中小企業(yè)主授予的期權(quán)日后違約不予兌現(xiàn)的擔(dān)心。

4、認(rèn)可和創(chuàng)設(shè)非公開權(quán)益資本市場的投資工具

在風(fēng)險(xiǎn)投資、權(quán)益資本融資等非公開權(quán)益的資本市場中，大多數(shù)資本運(yùn)作的結(jié)果都表現(xiàn)為股權(quán)的變化。股權(quán)這種虛擬財(cái)產(chǎn)權(quán)利的流轉(zhuǎn)和保護(hù)天生需要獨(dú)立第三方確認(rèn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的全新投資方式客觀上需要登記承認(rèn)。囿于公司法限制，股份調(diào)整策略15、股份回購等國際通用的投資工具在國內(nèi)工商登記不能認(rèn)可，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展空間。未上市股份公司股份登記托管著眼于當(dāng)事人意思自治，可以提供多種適應(yīng)金融創(chuàng)新、科技創(chuàng)新的托管服務(wù)內(nèi)容，比如股份調(diào)整策略的可變登記、股東之間的回購權(quán)登記、股權(quán)的托管經(jīng)營登記、股權(quán)置換登記、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記、優(yōu)先股登記16等，為創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)，也有利于保護(hù)當(dāng)前一些新型股份流轉(zhuǎn)交易的當(dāng)事人利益。

（二）托管機(jī)構(gòu)的選任

確定托管機(jī)構(gòu)，現(xiàn)實(shí)中存在幾種選擇：工商系統(tǒng)、政府其他部門、事業(yè)單位、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)等市場中介。

工商系統(tǒng)作為托管機(jī)構(gòu)，這種方式盡管簡便易行，但是存在前文所述的越權(quán)行政的問題。

政府其他部門作為托管機(jī)構(gòu)。由政府有關(guān)部門自行承擔(dān)事務(wù)性的股權(quán)托管工作，影響了政府的效率，不是符合市場經(jīng)濟(jì)原則的做法，也和當(dāng)前政府削減行政職能的趨勢不符。

事業(yè)單位一般不以盈利為目的，比較適合承擔(dān)政府職能退出情況下的監(jiān)管工作。可以改造現(xiàn)有事業(yè)單位，承擔(dān)這項(xiàng)職能，但受政府運(yùn)作方式影響，不見得具有市場經(jīng)濟(jì)的效率。在有更優(yōu)選擇的情況下耗費(fèi)財(cái)力人力新設(shè)一個(gè)專門的事業(yè)單位，可能是一種浪費(fèi)。

最有市場效率的辦法是在政府加強(qiáng)監(jiān)管的前提下由市場中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)這項(xiàng)工作。

從國外做法來看，可以是商業(yè)銀行（尤其是承擔(dān)證券投資基金托管人職能等衍生金融業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行）、律師事務(wù)所，比較符合國情的是現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易中介機(jī)構(gòu)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中介機(jī)構(gòu)，尤其是市場化運(yùn)作的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。

在確定托管機(jī)構(gòu)資格時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡量貫徹市場化原則。比如，根據(jù)市場容量大小，確定有限的一至兩家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。前文所證，托管是一種服務(wù)。按照市場經(jīng)濟(jì)的要求，公司擁有服務(wù)的選擇權(quán)，多家托管機(jī)構(gòu)的存在可以通過競爭促進(jìn)股權(quán)托管的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。至于多家機(jī)構(gòu)托管帶來的查詢的不便，可以通過未上市公司將選擇的托管機(jī)構(gòu)寫入章程的方式來解決。章程具有公示力，可以對(duì)外提供查詢，交易相對(duì)人有查詢對(duì)方章程的商業(yè)習(xí)慣，為了規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)也有義務(wù)查詢對(duì)方章程。事實(shí)上，章程作為公司社員（股東）公約的性質(zhì)，完全可以規(guī)定其他任選項(xiàng)。比如，證監(jiān)會(huì)在《上市公司章程指引》中要求規(guī)定上市公司信息披露的報(bào)刊名稱。開辦未上市股份公司托管業(yè)務(wù)需要當(dāng)?shù)毓ど滩块T的配合，工商局應(yīng)當(dāng)修訂股份公司章程指南，要求新設(shè)公司在章程中寫入上述內(nèi)容。地方政府開辦托管業(yè)務(wù)的規(guī)章中應(yīng)當(dāng)要求已有的未上市股份公司召開股東大會(huì)時(shí)決定本公司股份登記托管機(jī)構(gòu)，并將上述決定添加到章程中。

（三）托管方案要點(diǎn)構(gòu)想

強(qiáng)制托管。盡管是一種服務(wù)，但是它源于公司法對(duì)公司規(guī)定的股東名冊義務(wù)，政府有權(quán)力要求所有當(dāng)?shù)刈�冊的未上市股份公司�?qiáng)制進(jìn)行托管。否則，體改部門在依照公司法行使審批備案的權(quán)力時(shí)不予受理未辦理托管的股份公司的申請，工商部門配合不予年檢。

全面托管。既包括未發(fā)起人股，也包括發(fā)起人股。否則人為割裂托管體系。非發(fā)起人股的股權(quán)登記和變更在股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行并公告。發(fā)起人股的變動(dòng)，首先在托管機(jī)構(gòu)辦理之后再憑托管機(jī)構(gòu)的托管證明在工商局辦理最終登記備案。

全面服務(wù)。股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)保管該類企業(yè)的股東名冊并出具股權(quán)證明、辦理股權(quán)登記和變更、配股分紅、開展信息披露。股權(quán)登記和變更的內(nèi)容包括股份轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押、增資擴(kuò)股、非交易過戶等情況。

自然過渡。股權(quán)登記托管機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市之前承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任。上市之后，移交到中國證券登記公司。有限責(zé)任公司變更為股份公司的，要將股東資料從工商部門移交到未上市股份公司托管機(jī)構(gòu)，發(fā)起人股東資料留存副本。

（作者單位：深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所股份公司）

① 公司法規(guī)定的是：股東名冊的法定記載事項(xiàng)、公司置備股東名冊的義務(wù)、記名股票轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)?shù)怯浽诠蓶|名冊。詳見《公司法》第三十一條、第三十六條、第一百零一條、第一百三十四條、第一百四十五條、第一百四十六條。

② 有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押登記在股東名冊后生效。詳見《擔(dān)保法》第七十八條、擔(dān)保法司法解釋第一百零三條。

③ 深圳市人大行使特區(qū)立法權(quán)于1993年4月26日通過的《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)有限責(zé)任公司條例》第三十八條明確規(guī)定了股東名冊登記事項(xiàng)的對(duì)抗效力。

④ 其中的突破是：規(guī)定了股東名冊對(duì)股東身份的表見證明效力，1994年9月29日 國務(wù)院證券委、國家體改委的《到境外上市公司章程必備條款》第三十四條、第四十四條；股東對(duì)股東名冊記載事項(xiàng)享有訴權(quán)，《到境外上市公司章程

必備條款》第三十七條、第一百六十三條；準(zhǔn)據(jù)法為股東名冊存放地法律，《到境外上市公司章程必備條款》第四十條。境內(nèi)上市的股份公司，《上市公司章程指引》、《股份有限公司境內(nèi)上市外資股規(guī)定的實(shí)施細(xì)則》也做了稍微簡要的類似規(guī)定。參見1997年12月16日證監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施的《上市公司章程指引》第32條、第33條；參見1996年05月03日國務(wù)院證券委員會(huì)頒布并實(shí)施的《股份有限公司境內(nèi)上市外資股規(guī)定的實(shí)施細(xì)則》第27條。

⑤ 《證券法》第150條。

⑥ 見注解④。

⑦ 《中華人民共和國公司登記管理?xiàng)l例》第十條規(guī)定：“公司的登記事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定。不符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的，公司登記機(jī)關(guān)不予登記�！蓖瑫r(shí)，國家工商行政管理局企業(yè)注冊局企指字〔1996〕第12號(hào)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范公司登記管理有關(guān)問題的通知》第一條重申：“各地必須嚴(yán)格依照法律、法規(guī)的規(guī)定登記注冊公司，規(guī)范公司的登記管理工作�！豆�司法》和《條例》（指《中華人民共和國公司登記管理?xiàng)l例》----作者注）有明確規(guī)定的，不得隨意改變。不得超出《公司法》和《條例》規(guī)定的范圍設(shè)置登記條件和登記程序�！�

⑧ 陜西省體改委《關(guān)于加強(qiáng)對(duì)非上市股份有限公司監(jiān)管中幾個(gè)問題的通知》（陜改辦發(fā)（2000）78號(hào)）較為典型，其中規(guī)定：專門設(shè)立了一間政府控股的企業(yè)法人，特別是要求新設(shè)未上市股份公司在發(fā)行費(fèi)用中按照每股0.1元的標(biāo)準(zhǔn)加收股權(quán)托管費(fèi)，這對(duì)于托管機(jī)構(gòu)收取托管費(fèi)用的難題提供了創(chuàng)新思路。

⑨ 一九九九年八月十四日，天津市人民政府津政發(fā)〔1999〕48號(hào)文批轉(zhuǎn)了市體改委擬定的《天津市非上市股份有限公司管理暫行辦法》規(guī)定：

“第十二條 公司的全部股權(quán)須由指定的托管機(jī)構(gòu)集中托管。市人民政府《批轉(zhuǎn)市體改委關(guān)于發(fā)展發(fā)起設(shè)立式股份有限公司若干意見的通知》（津政發(fā)〔1998〕60號(hào)）中涉及的此項(xiàng)規(guī)定，按本辦法執(zhí)行。

第十三條 股權(quán)集中托管后，過戶、掛失和質(zhì)押登記必須由托管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一辦理。

股東轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與、繼承股份必須辦理過戶手續(xù)。凡未經(jīng)托管機(jī)構(gòu)辦理過戶的，其轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與、繼承、質(zhì)押行為無效�！�

一九九八年七月十五日，津政發(fā)〔1998〕60號(hào)文第五條規(guī)定：“發(fā)起設(shè)立式股份有限公司中自然人所持股份，應(yīng)當(dāng)委托有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管�！�

⑩ 據(jù)山西產(chǎn)權(quán)交易中心網(wǎng)站報(bào)道，山西省產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、省經(jīng)貿(mào)委、省國資局、證管辦、工商局無各單位聯(lián)合了有關(guān)文件。

11 河南省體改委、財(cái)政廳、工商局、國資局《關(guān)于規(guī)范開展股份制企業(yè)股權(quán)登記托管工作的通知》（豫國資字[1999]32號(hào)文）

12 青島市國資局、體改委《青島市非上市公司制企業(yè)股權(quán)登記和轉(zhuǎn)讓管理試行意見》（青國資2000年29號(hào)文）

13 廣東省政府《轉(zhuǎn)發(fā)省體改委關(guān)于加快廣州、深圳市發(fā)展和規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場的建議的函》（粵辦函[1999]61號(hào)文）明確要求在深圳、廣州兩地試辦未上市股份公司股權(quán)登記托管。

14 2000年12月21日印發(fā)的深圳市政府辦公會(huì)議紀(jì)要第154號(hào)文《關(guān)于非上市股份有限公司股權(quán)登記托管問題的會(huì)議紀(jì)要》、《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)股份有限公司條例》第四十七條第三款的規(guī)定，深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所作為證券集中代保管機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)試辦深圳市非上市股份有限公司股權(quán)托管業(yè)務(wù)。