有效市場假說探討我國股票市場效率問題論文

　　摘要：股票市場的效率問題是不僅是股票市場成熟的標(biāo)志，也是股票市場建設(shè)和發(fā)展的目標(biāo)。有效市場假說的提出解釋了股票市場價(jià)格的定價(jià)機(jī)制，成為現(xiàn)代金融學(xué)的理論基石。我國股票市場成立時(shí)間相對較晚，但自滬深股市成立之后，短短幾十年的時(shí)間，發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)地位日益突出，受到國內(nèi)外的廣泛關(guān)注。但在發(fā)展過程中股票價(jià)格對于信息的反映程度相對較慢，股票市場的效率仍然較低。如何提升股市效率值得探討。

　　關(guān)鍵詞：有效市場；股票；弱勢有效性；半強(qiáng)勢有效性

　　一、有效市場的分類

　　有效市場假說（EMH），根據(jù)Fama的定義，是指證券的價(jià)格可以充分反映所有可以獲得的信息。他將“可獲得的信息”分為三類：

　　一是歷史信息，主要包括股票的價(jià)格、歷史成交量等信息學(xué)。

　　二是所有公開信息，主要包括各上市公司年報(bào)中公開信息，如紅利分配等。

　　三是內(nèi)部信息，即非公開信息。1967年，在芝加哥大學(xué)舉行的證券討論會(huì)上，Harry Roberts按信息集的不同將有效市場劃分為三種形式：弱勢有效市場、半強(qiáng)勢有效市場，以及強(qiáng)勢有效市場。

　　在弱勢有效市場中，股票價(jià)格可充分反映價(jià)格歷史序列中包含的所有信息，即投資者無法通過對以往價(jià)格的分析來預(yù)測未來股價(jià)走向，從而獲取超額利潤。

　　在半強(qiáng)勢有效市場中，股票價(jià)格不僅可充分反映歷史價(jià)格信息，而且反映了所有公司證券有關(guān)的公開信息，即投資者也就不會(huì)從對一家公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、股息變動(dòng)或股票分裂的宣布及任何其它公開信息的分析（基本的分析方法）中獲取超額經(jīng)濟(jì)利潤。

　　在強(qiáng)勢有效市場中，股票價(jià)格已經(jīng)充分反映所有公開和內(nèi)部信息，即投資者即使獲取內(nèi)幕信息，也無法從中獲取超額利潤。

　　我國股票市場成立時(shí)間相對較晚，經(jīng)歷了從無到有，從小到大的發(fā)展，資本的配置效率也逐漸從無序向有序過渡。但是股票價(jià)格對于信息的反映程度相對較慢，股票市場的效率仍然較低。

　　二、我國股票市場效率較低原因

　�。ㄒ唬┓抢硇酝顿Y主體

　　Fama對有效市場假說的一大假設(shè)是市場上存在的是理性投資者。在我國，眾多的股票市場投資者中，還是以中小個(gè)體股民為主，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者相對來說較少。與西方大多數(shù)國家的股民是通過證券經(jīng)紀(jì)人參與股票市場不同，在我國股票市場的中小個(gè)體股民直接參與市場，由于信息不對稱性以及專業(yè)知識的匱乏等因素的存在，這些中小個(gè)體股民在收集、整理、分析信息方面存在較大難度，并不能向國外專業(yè)經(jīng)紀(jì)人那樣進(jìn)行理性分析和投資，往往存在盲目買賣，跟風(fēng)買賣等非理性投資行為。又由于他們對信息的獲取往往存在相對滯后，股票的買與賣行為同樣相對滯后，導(dǎo)致市場上股票價(jià)格脫離實(shí)際價(jià)格，市場效率不高。

　�。ǘ�）股票市場制度存在缺陷

　　我國股票市場制度的缺陷主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：

　　1、信息披露制度

　�、傩畔⑴�露不完全。按照有關(guān)規(guī)定，所有上市公司的股票信息資料應(yīng)該盡可能的公開，不得錯(cuò)報(bào)、遺漏重要信息。但是，在我國許多上市公司為了自身的利益，往往只公布利好信息，不公布對公司不利的信息。

　�、谛畔⑴�露不對稱。有效市場假說的一個(gè)前提條件是每個(gè)市場參與者都掌握了所有信息，但實(shí)際情況往往并非如此，特別在我國，由于上市公司與投資者特別是中小個(gè)體股民間信息溝通不暢，交易雙方并非掌握同等信息，大多數(shù)投資者無法獲得應(yīng)該獲取的信息，只有極少數(shù)投資者可以通過真實(shí)的內(nèi)幕信息獲取收益。

　�、坌畔⑴�露滯后。及時(shí)的信息披露有利于投資者及時(shí)調(diào)整投資策略和投資方針，避免或降低由于信息延誤所造成的投資損失。但是我們國家許多上市公司對于信息的披露具有滯后性，往往是在股價(jià)異常波動(dòng)了一段時(shí)間后，才將真實(shí)的信息公布于眾。而此時(shí)，掌握內(nèi)幕信息的投資者已獲取超額收益，而蒙受投機(jī)損失的則是那些無法獲取及時(shí)信息的中小投資者。

　　2、交易制度

　　我國股票市場實(shí)施的是“T+1”的交易制度，即投資者在買入股票的當(dāng)天是不能再進(jìn)行交易，只有到第二天才可以交易，賣出股票。而西方成熟股票市場所實(shí)施的多是“T+0”的交易制度，即投資者在買入股票的當(dāng)天就可以交易，賣出股票。如果投資者在買入股票的當(dāng)天，得到對該股票不利的信息，如果股票市場實(shí)施的是“T+0”交易制度，那么投資者就可以立即賣出股票，避免或降低投資損失。但在我國實(shí)施的“T+1”交易制度下，投資者當(dāng)日就不能再賣出股票了，最快只能第二天賣出，投資者的投資決策受交易制度束縛，市場的效率也受到一定程度的限制。

　�。ㄈ�）交易成本偏高

　　West（1975）在其經(jīng)典文獻(xiàn)中指出，交易費(fèi)用是用來衡量股票市場內(nèi)部效率的主要指標(biāo)。交易費(fèi)用與交易時(shí)間決定了股票市場內(nèi)部的效率。如果某一次交易的費(fèi)用很高，交易的時(shí)間很長，那么股票市場內(nèi)部效率就較低，從而影響投資者對市場信息的反應(yīng)程度，進(jìn)而影響到股票市場的外部效率。

　　在我國還有其他一些發(fā)展中國家大部分都單邊征收股票交易印花稅，一般來說稅率在千分之一左右，但在牛市時(shí)會(huì)雙向征收千分之三的印花稅。另外證券公司又會(huì)按照交易額征收千分之三的傭金，股票交易所還要征收千分之一的過戶費(fèi)以及五元的通訊費(fèi)。綜上所述，我國股票市場的交易費(fèi)用仍然偏高，表明效率還偏低。

　�。ㄋ模┦袌霰O(jiān)管力度有待進(jìn)一步提高

　　目前我國股票市場實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體制。中國證監(jiān)會(huì)作為市場監(jiān)管的主體，市場中還存在自律組織，例如：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)。不同的組織也需要與之相配套的法律法規(guī)和規(guī)章制度的約束。另外，雖然我國的《證券法》與《公司法》早已出臺，但與之配套的法律法規(guī)和規(guī)章制度等實(shí)施細(xì)節(jié)還有待進(jìn)一步提高。

　　三、提高股票市場效率的對策

　�。ㄒ唬┐罅Πl(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

　　投資者的操作行為與股票市場的效率問題有著緊密的聯(lián)系。與中小個(gè)人投資者相比較，由于專業(yè)背景的不同，機(jī)構(gòu)投資者相對來說具有更好的證券投資知識，他們的投資理念、投資方式和方法相對來說更加成熟，他們對信息的獲取、分析和判斷能力相對來說更加完善。因此，為了提高股票市場的效率，為了股票市場的規(guī)范發(fā)展，應(yīng)該增加理性投資者的數(shù)量，諸如大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的.理性投資行為，也會(huì)在一定程度上對中小個(gè)人投資者的投資行為起到模范作用，使得中小個(gè)人投資者的投資行為逐漸從非理性向理性靠攏，從而進(jìn)一步提高股票市場的效率。

　�。ǘ�）股票市場制度的改革與創(chuàng)新

　　為了推動(dòng)資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，必須針對目前我國股票市場上的制度缺陷進(jìn)行改革與創(chuàng)新。

　　1、健全與完善信息披露制度

　　健全與完善信息披露制度是股票市場有效的重要標(biāo)志，也是股票市場能夠做到公平、公正、公開交易的前提條件。及時(shí)、準(zhǔn)確地信息披露，以及交易雙方及時(shí)的信息溝通，才可以確保股票的價(jià)格準(zhǔn)確及時(shí)反映各類信息。另外，作為監(jiān)管部門，應(yīng)加強(qiáng)對公司各類財(cái)物信息的監(jiān)管，確保各類信息準(zhǔn)確、及時(shí)、合法地被披露。只有這樣才能使得股票市場的效率得以提高。

　　2、交易制度的改革

　　為了使得投資者可以及時(shí)根據(jù)掌握的信息，調(diào)整投資的方案，避免不必要的投資損失，我國應(yīng)該仿效西方發(fā)達(dá)資本主義國家成熟股票市場，實(shí)施“T+0”的股票交易制度。

　�。ㄈ�）降低股票交易成本

　　我國股票交易成本明顯要高于西方發(fā)達(dá)資本主義國家，例如印花稅的征收。從國際上看，為了提高資本市場的運(yùn)作效率，大部分西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)停征股票交易印花稅，即便是有些國家仍然在征收，但其稅率一般都比較低。因此，我們國家也可以仿效這些發(fā)達(dá)國家的做法，逐步降低對印花稅的征收，提高資本的配置效率，提高股票市場的效率。

　�。ㄋ模┨岣呤袌霰O(jiān)管力度

　　提高市場監(jiān)管力度，主要包括以下兩個(gè)方面：

　　1、進(jìn)一步明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能

　　股票監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基本職能是要為廣大股民提供一個(gè)公平、公正、公開的投資環(huán)境，將股票市場變?yōu)橐粋�(gè)直接融資的場所，而不是專為少數(shù)玩家提供超額收益的地方。必須將維護(hù)中小投資者作為工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，預(yù)防和嚴(yán)厲懲處內(nèi)幕交易以及操縱和欺騙市場的行為。

　　2、充分發(fā)揮市場的作用和監(jiān)管手段

　　利用互聯(lián)網(wǎng)+的優(yōu)勢，建立股票的監(jiān)管和預(yù)警機(jī)制。通過股票的定價(jià)機(jī)制和預(yù)審機(jī)制來提高股票市場的資源配置效率。

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