上市與IPO上市的區(qū)別

　　新三板掛牌公司可以“介紹上市”，這一消息過去兩三天引來不少投行圈人士的關(guān)注。長(zhǎng)期以來企業(yè)要取得A股上市公司的地位無外乎“公開發(fā)行并上市”，或者“借殼上市”;前者已經(jīng)暫停了四個(gè)月，800余家企業(yè)正在進(jìn)行嚴(yán)苛的財(cái)務(wù)檢查，而后者的審核標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)等同于公開發(fā)行。那么介紹上市真的是一個(gè)全新的東西嗎?

　　先來看什么是介紹上市，以及它與首次公開發(fā)行(IPO)并上市的區(qū)別。進(jìn)行介紹上市的公司，在上市之前已經(jīng)有相當(dāng)數(shù)量的股份被公眾持有，其股權(quán)結(jié)構(gòu)和分布已經(jīng)達(dá)到交易所的要求，因此在上市時(shí)不再發(fā)行新股。而首次公開發(fā)行并上市的公司，在上市之前并不是公眾公司，它需要通過公開發(fā)行才能滿足上市要求。

　　介紹上市這種安排在成熟市場(chǎng)是常見的上市模式。去年中集集團(tuán)B股在香港H股上市，就是采取了介紹上市的方式。我們常聽說的某某OTC企業(yè)轉(zhuǎn)板到納斯達(dá)克，或者納斯達(dá)克與紐交所之間的相互轉(zhuǎn)板，實(shí)際上都是介紹上市。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了成熟市場(chǎng)充分的市場(chǎng)化，交易所為了維護(hù)上市公司質(zhì)量而設(shè)定一些上市門檻和條件，企業(yè)同樣可以選擇交易所。最近已經(jīng)有傳言它可能轉(zhuǎn)板到紐交所上市。

　　中國(guó)A股過去沒有介紹上市的提法，但卻的確有一些企業(yè)在成為上市公司時(shí)，既沒有走公開發(fā)行的渠道，也沒有借殼。太平洋證券的上市就是一例。

　　2007年5月，太平洋證券通過與上市公司云大科技換股，原來20個(gè)股東變成接近2.9萬個(gè)。由于換股后云大科技已經(jīng)被吸收合并不復(fù)存在，因而此次交易并非借殼。按照證券法的規(guī)定，向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過200人的視為公開發(fā)行，需要證監(jiān)會(huì)的行政許可。但是太平洋證券又沒有獲得證監(jiān)會(huì)的公開發(fā)行核準(zhǔn)。

　　與此類似的案例還有廣汽集團(tuán)吸收合并廣汽長(zhǎng)豐并在A股上市，以及剛剛公布方案的浙能電力吸收合并東電B并在A股上市。證監(jiān)會(huì)目前對(duì)這些交易按照上市公司重大重組進(jìn)行審核。

　　暫且不去糾結(jié)太平洋證券等公司的上市到底是否合法合規(guī)，但這些案例至少顯示出證監(jiān)會(huì)過去在對(duì)公眾公司的定義和監(jiān)管上存在制度缺失。因?yàn)槌�了公開發(fā)行之外，的確存在一家非上市公司吸收合并上市公司，從而導(dǎo)致自身股東人數(shù)超過200人的可能。此外，因?yàn)槲覈?guó)體制改革的一些歷史原因，在城市和農(nóng)村普遍存在股東人數(shù)超過200人的股份公司(比如街道和村鎮(zhèn)集體企業(yè))。除了少部分企業(yè)因?yàn)樾枰�發(fā)行上市而將股東人數(shù)減少到200人以下之外，絕大部分的此類企業(yè)的'股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然處在灰色地帶。

　　這種狀況直到去年《非上市公眾公司監(jiān)管辦法》出臺(tái)后才得以改觀。證監(jiān)會(huì)據(jù)此正式接受股東人數(shù)超過200人的非上市公眾公司進(jìn)行備案，一方面將其納入監(jiān)管范圍，另一方面也允許其在全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。

　　這里的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，就是目前的“新三板”。企業(yè)在新三板掛牌，需要證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其公開轉(zhuǎn)讓。按照證監(jiān)會(huì)副主席的解釋，公開轉(zhuǎn)讓視作公開發(fā)行。而新三板公司總經(jīng)理謝庚則表示，獲準(zhǔn)公開轉(zhuǎn)讓的公司與獲準(zhǔn)公開發(fā)行的公司一樣，都是公眾公司，可以根據(jù)自身的條件選擇上市掛牌地點(diǎn)。

　　再回過頭去看太平洋證券的案例，如果放到今天，名正言順的做法似乎應(yīng)該是先向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)股票公開轉(zhuǎn)讓，獲得批準(zhǔn)后再向交易所提出上市申請(qǐng)。當(dāng)年太平洋證券上市引來諸多質(zhì)疑，但是現(xiàn)在任何一家新三板公司只要達(dá)到條件，都可以自主選擇是否轉(zhuǎn)板，這應(yīng)當(dāng)算是一種進(jìn)步。