信貸資產(chǎn)證券化范文第1篇

盡管市場(chǎng)冷清，但決策當(dāng)局的態(tài)度卻頗為熱切。國(guó)務(wù)院新近增加了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)額度，不僅沒(méi)有像2023年重啟和2023年擴(kuò)容時(shí)未公開(kāi)試點(diǎn)額度，反而給出了5000億元增量，這一數(shù)字比2005年啟動(dòng)試點(diǎn)以來(lái)發(fā)行的信貸支持證券的總規(guī)模還多出了近600億元。

發(fā)行規(guī)模超預(yù)期放緩

2023年，信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，信貸支持證券的發(fā)行規(guī)模逾2800億元，將近是2023年發(fā)行規(guī)模的18倍。這一現(xiàn)象令市場(chǎng)信心大增，再加上備案制/注冊(cè)制的相繼推出，分析人士年初時(shí)普遍樂(lè)觀，認(rèn)為2023年信貸資產(chǎn)證券化會(huì)繼續(xù)放量，普遍預(yù)計(jì)全年在5000億以上。但是，2023年已經(jīng)過(guò)去將近一半，信貸支持證券新發(fā)行量不增反減，僅為500億元。

“發(fā)行減少與整個(gè)市場(chǎng)的變化有關(guān)，”中信銀行金融市場(chǎng)部向記者表示，“在宏觀大背景下，融資的需求和貸方的需求都在下降�！�

一面是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，投資增速大幅下降，1-4月份只增長(zhǎng)了12%，信貸需求疲弱;一面是貨幣市場(chǎng)走向?qū)捤�，連續(xù)降息降準(zhǔn)后，7天利率已經(jīng)不到2%，銀行資金緊張狀況已經(jīng)大大緩減，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.3%，高出2023年同期0.5個(gè)百分點(diǎn)。

有效信貸需求不足，使得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，這使得銀行將資產(chǎn)出表的積極性不強(qiáng)，尤其是將那些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出表。

在目前的試點(diǎn)階段，監(jiān)管層對(duì)證券化的資產(chǎn)質(zhì)量有明確的要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)池必須以?xún)?yōu)質(zhì)信貸為主。中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化以來(lái)，共有四筆不良貸款的證券化，均發(fā)生在2009年以前。

中信建投宏觀與債券首席分析師黃文濤認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化意味著不良率的進(jìn)一步提高，這與商業(yè)銀行目標(biāo)相悖。銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，不良貸款比例為1.39%，較2023年同期、年末分別上升0.35、0.14個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化作為市場(chǎng)行為，成本收益是關(guān)鍵因素，而信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本居高不下，導(dǎo)致產(chǎn)品的發(fā)行利差很小，再加上評(píng)級(jí)、信托、會(huì)計(jì)、律師等中介費(fèi)用，“大行從證券化中很難獲利，甚至還會(huì)虧錢(qián)，”招商證券債券分析師周岳告訴記者，“中小銀行倒是因?yàn)樾刨J資產(chǎn)池的加權(quán)利率普遍在7%以上，高于大行的6%左右，證券化積極性更高�！�

投資者的缺乏，尤其是次級(jí)投資者的稀少也制約了目前的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行節(jié)奏。“培育投資者也需要時(shí)間，”招商銀行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮向記者表示，“其他投資者還是習(xí)慣投資熟悉的、直觀明了的股票和債券，被打包的信貸資產(chǎn)往往涉及多企業(yè)貸款，需要一家一家的分析風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格，判斷起來(lái)有難度�！�

信貸資產(chǎn)的表外化也不乏其他途徑，周岳認(rèn)為，各類(lèi)“影子銀行”的存在，部分替代了標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，既可以是存量資產(chǎn)，也可以是增量資產(chǎn)，通過(guò)理財(cái)、資管通道，以及最近很熱的產(chǎn)業(yè)基金等方式，均能實(shí)現(xiàn)新增信貸資產(chǎn)的表外化。

穩(wěn)增長(zhǎng)和金改的補(bǔ)充

在信貸支持資產(chǎn)的市場(chǎng)發(fā)行明顯放緩的時(shí)候，國(guó)務(wù)院反而加大信貸資產(chǎn)證券化力度，并明確要求試點(diǎn)銀行將騰出的資金用在刀刃（棚改、水利、中西部鐵路）上，穩(wěn)增長(zhǎng)意圖非常明顯。

上半年經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)均不樂(lè)觀，三大需求都在走弱。目前已經(jīng)推出了一系列政策，包括降息、調(diào)整稅收優(yōu)惠政策、增加基建投資等。

各項(xiàng)刺激政策的主要目標(biāo)還是拉動(dòng)投資，關(guān)鍵還是資金。而傳統(tǒng)融資方式――銀行信貸，并沒(méi)有因?yàn)榭偭啃拓泿耪�策工具的使用而有所增長(zhǎng)。如何避免過(guò)度放松，又能繞開(kāi)貸存比等結(jié)構(gòu)性束縛，政策傾向于可以利用社會(huì)資本的PPP和盤(pán)活銀行存量資產(chǎn)的信貸支持證券作為補(bǔ)充工具。

信貸資產(chǎn)證券化就是將流動(dòng)性較差的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性更好的可交易債券，銀行的中長(zhǎng)期貸款被替換為短期流動(dòng)資金，由此社會(huì)資本可以借道銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“這個(gè)過(guò)程可以加強(qiáng)銀行的放貸能力，”交通銀行金融市場(chǎng)部分析師徐躍紅向記者表示，“由于貸存比等制度性因素，銀行放貸能力常常被壓抑，可貸資金總是不足，很多銀行頻頻觸及紅線，導(dǎo)致信貸供給不足。”

信貸資產(chǎn)的出表能降低存貸比，釋放貸款額度。招商證券計(jì)算的2023年一季度上市銀行平均存貸比已達(dá)70.24%，為2023年以來(lái)最高水平，其中4家甚至超過(guò)了75%。

信貸資產(chǎn)證券化不僅被寄予穩(wěn)增長(zhǎng)的厚望，也被視為金融改革的重要一環(huán)。

信貸資產(chǎn)證券化不僅為金融市場(chǎng)提供了新的投資品種，還豐富了多層次資本市場(chǎng)體系，在“直接融資”和“間接融資”之間開(kāi)辟了一層新的資本市場(chǎng)――“間接的直接融資”，更重要的是，它有利于利率市場(chǎng)化改革。

5月10日，利率市場(chǎng)化再下一城，存款利率的上限擴(kuò)大至1.5倍

利率市場(chǎng)化作為金改的核心，直接影響之一便是對(duì)銀行負(fù)債端的沖擊。銀行需要充足的彈藥自救，而信貸支持證券不僅可以幫助銀行補(bǔ)充在利率市場(chǎng)化過(guò)程中因?yàn)榇婵盍魇б�起流�?dòng)性短缺，還可以緩減因?yàn)槎唐谫Y金成本上升而加劇的銀行期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

信貸支持證券作為貸款的衍生品，本身又是市場(chǎng)全期限利率曲線的一部分，同時(shí)還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，推動(dòng)銀行業(yè)貸款走向市場(chǎng)定價(jià)。

當(dāng)然，信貸資產(chǎn)證券化潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，但是正如彭博全球衍生品主管Jose Ribas所言，金融產(chǎn)品并無(wú)好壞之分，關(guān)鍵是能否在價(jià)格中充分反映風(fēng)險(xiǎn)。如果定價(jià)時(shí)只考慮現(xiàn)在和將來(lái)的現(xiàn)金流，低估風(fēng)險(xiǎn)、高估價(jià)格，這個(gè)誤差就會(huì)帶來(lái)更大的問(wèn)題，甚至造成金融系統(tǒng)的崩潰。

“如果沒(méi)有足夠的金融產(chǎn)品給風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者選擇，市場(chǎng)就會(huì)扭曲，就會(huì)產(chǎn)生泡沫，市場(chǎng)將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，”Jose Ribas告訴本刊記者，“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為諸多金融工具中的一個(gè)部分，它會(huì)使市場(chǎng)更順暢地運(yùn)行。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)能夠工作起來(lái)的關(guān)鍵也要有足夠的金融工具提供給融資的人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行選擇，只有這樣，經(jīng)濟(jì)才能開(kāi)始順利運(yùn)行起。”

房貸證券化瓶頸

愿望確實(shí)美好，但信貸資產(chǎn)證券化能取得多大的成效卻令人擔(dān)憂(yōu)。

就短期而言，與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的制度和市場(chǎng)建設(shè)還沒(méi)有完成;投資者培育還需要時(shí)間;信貸資產(chǎn)證券的二級(jí)交易還沒(méi)有興起，基本都屬于一持到底，流動(dòng)性缺乏需要更高的流動(dòng)性溢價(jià)，意味著信貸資產(chǎn)支持證券的價(jià)格劣勢(shì);經(jīng)濟(jì)還未見(jiàn)底，貸款利率進(jìn)入下行通道，銀行更愿意持有優(yōu)質(zhì)貸款。

就長(zhǎng)期而言，盡管信貸資產(chǎn)證券化余額只占中國(guó)債券市場(chǎng)余額大概0.8%，相當(dāng)于美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)余額的0.5%，發(fā)展空間似乎很大，但是，在現(xiàn)行住房金融制度安排下，很難用美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)暢想中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的未來(lái)。

目前已經(jīng)證券化的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯示，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化也頗具“中國(guó)特色”。中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)雖然效仿美國(guó)從個(gè)人住房抵押貸款開(kāi)始，但卻逐漸發(fā)展為以企業(yè)貸款為主，2005年以來(lái)，90%以上的基礎(chǔ)資產(chǎn)池是企業(yè)貸款，個(gè)人住房抵押貸款僅發(fā)行了4期，占發(fā)行規(guī)模的3.9%。而美國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化則始終由個(gè)人按揭貸款主導(dǎo)。

這一現(xiàn)象的背后是兩國(guó)差異較大的住房金融制度。中國(guó)以互助型的公積金貸款+商業(yè)銀行貸款的架構(gòu)滿(mǎn)足住房的融資需求，目前還沒(méi)有對(duì)公積金貸款做證券化嘗試，而商業(yè)銀行個(gè)人按揭貸款證券化的市場(chǎng)接受度較差，一則沒(méi)有擔(dān)保，二則貸款利率往往低于基準(zhǔn)利率，三則涉及筆數(shù)多，一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池往往有上萬(wàn)筆個(gè)人貸款，投資者審核難度大，即便是銀行購(gòu)買(mǎi)，也可能需要重新構(gòu)建一個(gè)審核系統(tǒng)，成本太高。

信貸資產(chǎn)證券化范文第2篇

關(guān)鍵詞：小額貸款企業(yè)；資產(chǎn)證券化；現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

一、引言

據(jù)相關(guān)資料顯示，2023年我國(guó)小額貸款企業(yè)有9210多家，提供貸款金額約合人民幣10211億元。但小額貸款企業(yè)的快速發(fā)展也面臨著資金供應(yīng)不足的限制，首先，銀行的收縮政策使得小額貸款企業(yè)的貸款額度逐漸降低，甚至取消了對(duì)新成立的小額貸款企業(yè)的融資政策；其次，股權(quán)融資的方式雖短期奏效，但不利于股東資本回報(bào)率的提高；再次，新三板掛牌融資雖成效高，但大部分融資資金均集中于少數(shù)幾個(gè)大型企業(yè)，為控制融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)小額貸款企業(yè)的掛牌融資也逐步謹(jǐn)慎。因此，小額貸款企業(yè)只能另辟蹊徑來(lái)尋求資產(chǎn)的有效供應(yīng)。本文通過(guò)設(shè)計(jì)小額貸款企業(yè)的證券化產(chǎn)品，采用重復(fù)循環(huán)交易結(jié)構(gòu)的方式，將多個(gè)短期資產(chǎn)集合成具有長(zhǎng)期資產(chǎn)特點(diǎn)的資產(chǎn)池組合，可以有效控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，緩解小額貸款企業(yè)的融資難題。

二、小額貸款資產(chǎn)證券化案例分析

（一）公司基本情況

匯信小額貸款有限公司是經(jīng)浙江省金融辦批準(zhǔn)成立的一家小額貸款公司,主要向中小企業(yè)及個(gè)體經(jīng)營(yíng)者提供小額貸款服務(wù)。2023年底，匯信小額貸款有限公司總資產(chǎn)約3.60億元，發(fā)放貸款約3.59億元，2023全年累計(jì)發(fā)放貸款12.78億元，客戶(hù)數(shù)532戶(hù)，平均單筆貸款金額240.23萬(wàn)元。從表1匯信公司2023年和2023年基本財(cái)務(wù)情況不難看出，匯信小額貸款有限公司的資產(chǎn)均用作貸款資產(chǎn)發(fā)放給客戶(hù)。同時(shí)，對(duì)2023~2023年間匯信小額貸款有限公司的利息進(jìn)行分析，如圖1所示，將月末貸款余額進(jìn)行加權(quán)平均核算，公司的貸款加權(quán)平均利率值在16%-17%左右。從匯信小額貸款有限公司財(cái)務(wù)狀況可以看出，該公司負(fù)債較少，募集資金的方式主要依靠注冊(cè)資金及利潤(rùn)留存。雖然該企業(yè)在浙江小額貸款企業(yè)規(guī)模中排名第三，但因《浙江股權(quán)交易中心小額貸款公司定向債業(yè)務(wù)規(guī)則》的出臺(tái)，仍未能獲取銀行的商業(yè)融資。因此，匯信小額貸款有限公司與其他小額貸款公司同樣面對(duì)融資難的問(wèn)題。

（二）小額信貸證券化資產(chǎn)部分基礎(chǔ)資產(chǎn)情況

為了方便對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)，將表2中的相關(guān)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分析，從而篩選出資產(chǎn)池的基本結(jié)構(gòu)。從表2可知，匯信公司資產(chǎn)池內(nèi)單筆貸款最高剩余本金為1000萬(wàn)元，平均貸款剩余本金為74.74萬(wàn)元。單筆貸款最高實(shí)際年利率為23.32%，未超過(guò)同期銀行貸款利息的四倍，符合相關(guān)政策規(guī)定，加權(quán)平均實(shí)際利率為17.47%。按照匯信公司五級(jí)貸款分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，2023年末公司貸款余額中正常類(lèi)貸款的比例為98.18%，信貸資產(chǎn)質(zhì)量較高。通過(guò)表3分析貸款對(duì)象可知，農(nóng)戶(hù)個(gè)人貨款所占比例最高，達(dá)到了49.66%，農(nóng)村企業(yè)（工商業(yè)）次之，兩者合計(jì)放貸金額87.26%，其他借款人如城鎮(zhèn)居民、城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶(hù)的比例較小，與公司業(yè)務(wù)方向相符。通過(guò)表4分析貸款金額可知，就單筆貸款額而言，50萬(wàn)到100萬(wàn)元的貸款占了絕大多數(shù)，500萬(wàn)元以下貸款占84.05%，500萬(wàn)元以上貸款僅占15.95%。通過(guò)調(diào)查，雖然500萬(wàn)元以上貸款的企業(yè)經(jīng)營(yíng)信譽(yù)較好，但考慮到樣本數(shù)量有限，貸款額較高會(huì)增加資產(chǎn)池的貸款平均額，造成到期日現(xiàn)金流管理的壓力，故不予考慮。通過(guò)表5分析貸款期限可知，匯信公司貸款以短期貸款為主，其中51.02%的貸款期限在3到6個(gè)月之間，所有貸款的期限均在12個(gè)月以?xún)?nèi)，提供了較為靈活的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限安排。通過(guò)表6分析貸款的擔(dān)保方式可知，匯信公司與其他小額貸款公司擔(dān)保方式相似，保證貸款占93.54%。雖多數(shù)小微公司有向商業(yè)銀行進(jìn)行融資的需求，但多數(shù)借款人缺少足額的抵押品進(jìn)行質(zhì)押。因此，小額貸款公司為這些借款人提供了融資便利，同時(shí)出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，通常小額貸款公司將收取較高的利息作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，一般為同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的4倍。通過(guò)表7分析可知，匯信公司根據(jù)貸款五級(jí)分類(lèi)管理辦法，綜合考慮貸款人財(cái)務(wù)情況、現(xiàn)金流量情況、非財(cái)務(wù)信息、擔(dān)保人情況的基礎(chǔ)上，將貸款分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失五類(lèi)，正常和關(guān)注類(lèi)貸款合稱(chēng)為正常貸款，占98.13%。次級(jí)、可疑和損失三類(lèi)合稱(chēng)不良貸款，僅占0.36%。

（三）資產(chǎn)池的篩選及構(gòu)成

由于小額信貸資產(chǎn)期末日與基金總體存續(xù)期存在期限錯(cuò)配現(xiàn)象，原始基礎(chǔ)資金池不能承擔(dān)基金產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)金流管理的力度，因此通過(guò)采用循環(huán)購(gòu)買(mǎi)小額信貸資產(chǎn)的模式優(yōu)化現(xiàn)金流期限，即初期原始基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和后續(xù)期循環(huán)購(gòu)買(mǎi)相結(jié)合的資產(chǎn)池構(gòu)建模式。首次購(gòu)買(mǎi)原始基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)本金額應(yīng)占信貸資產(chǎn)組合賬戶(hù)資金的110%，后續(xù)購(gòu)買(mǎi)的價(jià)款要與該信貸資產(chǎn)組合賬戶(hù)購(gòu)買(mǎi)本次基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)本金額等值。若在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期間，信貸資產(chǎn)本金余額比例低于110%，信貸資產(chǎn)組合賬戶(hù)則選取資產(chǎn)池中符合標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。在信貸企業(yè)具備提供小額貸款的條件的同時(shí)，若特定權(quán)益人條件不滿(mǎn)足要求的話(huà)，仍無(wú)法提供小額貸款。對(duì)匯信基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求設(shè)置如下：（1）小額貸款企業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)間至少2年以上，資產(chǎn)總額至少2億元以上；在浙江省金融辦監(jiān)管等級(jí)評(píng)價(jià)中至少A及以上或近一年A+；至少近兩年未存在違規(guī)業(yè)務(wù)操作；具備五級(jí)分類(lèi)貸款業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系，近兩年財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留；資產(chǎn)池中單個(gè)小額信貸企業(yè)購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)比例在總資產(chǎn)額中低于40%；資產(chǎn)池中小額信貸企業(yè)所在單個(gè)區(qū)域內(nèi)購(gòu)買(mǎi)的比例在總資產(chǎn)額中低于60%。（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)審核標(biāo)準(zhǔn)。原始權(quán)益人在滿(mǎn)足小額貸款公司審核標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上完全擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)，且不能私自進(jìn)行抵押或擔(dān)保；基礎(chǔ)資產(chǎn)可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉撡J款在五級(jí)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)中劃分為正常類(lèi)；該貸款無(wú)任何違約記錄且借款人無(wú)2次以上不良貸款；借款人償還本金剩余金額不得超過(guò)500萬(wàn)元，借款合同收益本金余額低于500萬(wàn)元；該借款合同的借款年利率至少12%，要低于該貸款基準(zhǔn)利率的4倍；基金成立后的N≤6個(gè)月時(shí)，購(gòu)買(mǎi)該貸款期限要<12個(gè)月，N>6個(gè)月及以上的，該期限在18~N個(gè)月范圍內(nèi)。因此，2023年底約29222.94萬(wàn)元剩余本金符合信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，為避免在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)階段，出現(xiàn)資產(chǎn)池容量不足產(chǎn)生的部分資金閑置現(xiàn)象，匯信基金降低了首次購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)規(guī)模，設(shè)定為匯信小額貸款有限公司標(biāo)準(zhǔn)信貸資產(chǎn)額的80%，即23378.35，根據(jù)雙方借款合同金額的大小，由小到大依次選擇資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，證券化資產(chǎn)的情況如表8所示。按月為標(biāo)準(zhǔn)期限對(duì)資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)，如表9所示，不難看出信貸資產(chǎn)的剩余期限均在6個(gè)月以下，在3~4月間剩余期限的信貸資產(chǎn)數(shù)量較少，其他月份信貸資產(chǎn)數(shù)量較均衡。按貸款利率對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)，如表10所示，不難看出貸款利率在17%~19%間的貸款數(shù)量最大，利率低于13%的貸款數(shù)量相對(duì)較少，據(jù)了解，主要針對(duì)1月內(nèi)的短期貸款，且考慮到借款人的資金實(shí)力和借款金額。根據(jù)匯信基金交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要求，初次購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)本金額應(yīng)為信貸資產(chǎn)總賬戶(hù)的110%，計(jì)算如下：其中：L為匯信基金購(gòu)買(mǎi)一檔證券化資產(chǎn)的資金總額；M為初次購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)剩余本金額；e為初次購(gòu)買(mǎi)的超額覆蓋率；a為一檔證券化資產(chǎn)規(guī)模占總證券化資產(chǎn)額的比例。由公式可知，匯信基金購(gòu)買(mǎi)一檔證券化資產(chǎn)的資金總額為20230.83萬(wàn)元，同時(shí)參與定向增發(fā)股份認(rèn)購(gòu)和高流動(dòng)性資產(chǎn)投資總額、購(gòu)買(mǎi)一檔證券化資產(chǎn)的資金總額均為基金募集總額的50%，故匯信基金總規(guī)模為40381.65萬(wàn)元。

（四）信用增級(jí)模式

在本次證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，利用產(chǎn)品自身的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)優(yōu)先級(jí)投資方本息償付的內(nèi)部增級(jí)模式，降低原始權(quán)益方融資成本的同時(shí)提高其總體收益。首先設(shè)定優(yōu)先權(quán)順序。在基金層面上，匯信基金分優(yōu)先基金份額和次優(yōu)基金份額兩類(lèi)；在資產(chǎn)集合賬戶(hù)層面上，分一檔和二檔兩類(lèi)證券化資產(chǎn)。根據(jù)現(xiàn)金流的分配順序，次優(yōu)基金份額向優(yōu)先基金份額提供信用保護(hù)，二檔證券化資產(chǎn)向一檔資產(chǎn)提供信用保護(hù)。當(dāng)出現(xiàn)資產(chǎn)池現(xiàn)金容量不足時(shí)，按優(yōu)先權(quán)順序，先滿(mǎn)足優(yōu)先級(jí)基金份額的償付，由排名靠后的基金份額承擔(dān)損失，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。其次是加速原始權(quán)益人清償。當(dāng)原始權(quán)益人連續(xù)15日未能按約定提供合格的信貸資產(chǎn)時(shí)，則重新分配該原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來(lái)的現(xiàn)金流的清償。資產(chǎn)池內(nèi)的資金不能回購(gòu)該原始權(quán)益人的合格資產(chǎn)，且要求清償后續(xù)的回收款必須納入資金池中進(jìn)行再分配，按照優(yōu)先權(quán)原則，扣除稅費(fèi)后優(yōu)先償還一檔的證券化資產(chǎn)本金，再償還其預(yù)期收益，最后償還二檔證券化資產(chǎn)。最后是保障資產(chǎn)覆蓋率。在匯信基金循環(huán)購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中，未償還的信貸資產(chǎn)本金與現(xiàn)金之和占信貸資產(chǎn)總賬戶(hù)未償還本金總額的110%，其中投資信貸資產(chǎn)占基金總規(guī)模的50%，優(yōu)先級(jí)基金份額占總規(guī)模的45%，為提前償付優(yōu)先級(jí)基金本金和利息提供了充足保障。

（五）發(fā)行銷(xiāo)售模渠道

匯信基金起售金額為人民幣100萬(wàn)元，50萬(wàn)元為超額認(rèn)購(gòu)基數(shù)。采用私募方式發(fā)行，由PE投資機(jī)構(gòu)向符合條件的投資方遞送產(chǎn)品介紹書(shū)和募集說(shuō)明，其投資人數(shù)不得超過(guò)200人，其中銀行或其他合格投資者購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先基金份額已獲得穩(wěn)固收益，PE投資公司購(gòu)買(mǎi)次優(yōu)基金份額，可以行使基金投資的決策權(quán)并獲得基金運(yùn)作收益。

三、小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與分析

（一）基金整體現(xiàn)金流分析

（1）循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期內(nèi)現(xiàn)金流分析。從信貸資產(chǎn)總賬戶(hù)來(lái)看，其現(xiàn)金流的流入主要表現(xiàn)為信貸資產(chǎn)池的本金償還和利息收入，現(xiàn)金流的流出表現(xiàn)為信貸資產(chǎn)的循環(huán)購(gòu)買(mǎi)支出、半年支付給一檔投資者的固定收益和每月扣除一檔投資者固定收益提存后支付給二檔投資者的超額收益。從基金整體來(lái)看，主要現(xiàn)金流入為投資于高流動(dòng)性資產(chǎn)帶來(lái)的收益，如一檔證券化資產(chǎn)的固定收益、高評(píng)價(jià)等級(jí)的債券等；主要現(xiàn)金流出為高流動(dòng)性資產(chǎn)的投資支出和向優(yōu)先基金份額投資者支出的固定收益。如圖2所示。（2）分配期內(nèi)現(xiàn)金流分析。從信貸資產(chǎn)總賬戶(hù)來(lái)看，其現(xiàn)金流的流入也是信貸資產(chǎn)池的本金償還和利息收入，現(xiàn)金流的流出是每月償還給一檔證券化資產(chǎn)投資者的本金和利息，以及到期日時(shí)償還的二檔證券化投資者的超額收益。從基金整體來(lái)看，主要現(xiàn)金流入為投資于一檔證券化資產(chǎn)的本金回歸和利息收入、獲得定向增發(fā)股份出售后的收益、以及高流動(dòng)性資產(chǎn)投資帶來(lái)的收益；主要現(xiàn)金流出為高流動(dòng)性資產(chǎn)的投資支出、向優(yōu)先基金份額投資者支出的固定收益及到期日償還次優(yōu)基金份額投資者的超額收益。如圖3所示。

（二）小額信貸資產(chǎn)證券化部分的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

（1）提出小額信貸資產(chǎn)證券化部分的預(yù)測(cè)假設(shè)：H1：循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期內(nèi)，用于信貸資產(chǎn)總賬戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)池和原始資產(chǎn)池在貸款剩余期限和本金余額的規(guī)定保持一致性，同時(shí)要求該期限為貸款合同期限，本金余額為貸款合同金額H2：循環(huán)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的類(lèi)型為貸款本金、利率和合同一致的并優(yōu)先回購(gòu)本金的貸款。若購(gòu)買(mǎi)月份N小于6，則貸款合同期限要小于12個(gè)月，反之，其期限要小于18～N個(gè)月，以保證不違約條件下投資方可在18個(gè)月內(nèi)回收投資本息H3：資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)要按合同規(guī)定還本付息，不存在合同變化和本息調(diào)整的情況H4：一檔證券化資產(chǎn)收益率暫定為6.5%，優(yōu)先資產(chǎn)收益每月計(jì)提，在循環(huán)期內(nèi)第6個(gè)月和第12個(gè)月按月償付一檔證券化資產(chǎn)收益H5：由于循環(huán)期內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)行為以天計(jì)量，借款人提前償還的現(xiàn)象對(duì)現(xiàn)金流影響較小，因此可忽略根據(jù)H1規(guī)定，匯信公司不存在未償還貸款，因此按照合同期限分類(lèi)如表11所示。從表11可以看出，循環(huán)期內(nèi)可供購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的加權(quán)平均合同期限約4.57個(gè)月，其中1~2月和5~6月的貸款數(shù)量較多，約占資產(chǎn)池總額的78.69%，加權(quán)平均利率約17.38%，平均合同金額約6.15萬(wàn)元。（2）未違約條件下的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。在不存在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)通過(guò)表12分析可知，原始資產(chǎn)池內(nèi)的信貸資產(chǎn)連續(xù)在6個(gè)月內(nèi)均產(chǎn)生了現(xiàn)金流入，存在期限錯(cuò)配現(xiàn)象，故在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)條件下再次進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。由于信貸資產(chǎn)的各項(xiàng)稅費(fèi)支出會(huì)大大影響現(xiàn)金流，表13首先分析在未違約條件下循環(huán)期和分配期的現(xiàn)金流情況。在循環(huán)期，一檔證券化資產(chǎn)投資覆蓋率定義為每個(gè)支付日內(nèi)，資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流均能償付一檔證券化資產(chǎn)的預(yù)期收益。在分配期，一檔證券化資產(chǎn)投資覆蓋率定義為每個(gè)支付日內(nèi)，資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流均能償付一檔證券化資產(chǎn)的本金和預(yù)期收益。公式如下：一檔證券化資產(chǎn)投資覆蓋率=（資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流-已支出現(xiàn)金流）/支付日需支付現(xiàn)金流×100%從以上分析結(jié)果可知，在忽視違約條件下，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流均能覆蓋一檔證券化資產(chǎn)投資，但在實(shí)際情況下，小額信貸企業(yè)違約現(xiàn)象較為普遍，接下來(lái)預(yù)測(cè)違約條件下的現(xiàn)金流情況。（3）違約條件下的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。由于不同違約率下的現(xiàn)金流有差異，2023年匯信公司貸款不良率為0.35%，且有逐年增加的風(fēng)險(xiǎn)，故選擇2%的違約率進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，如表14所示。根據(jù)表14可知，在2%違約率下，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍能超額覆蓋一等證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流支出。（4）違約率的敏感性分析。由于受到環(huán)境變化的影響，原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大，違約率的變化會(huì)影響一檔證券化資產(chǎn)投資覆蓋率的程度。接下來(lái)分析匯信基金的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不會(huì)影響一檔證券化資產(chǎn)本金和預(yù)期收益的基礎(chǔ)上，能夠承擔(dān)的最大違約率，如表15所示。分析表15可知，隨著貸款違約率的變化，證券化資產(chǎn)投資覆蓋率出現(xiàn)了差異。當(dāng)違約率為16%時(shí)，第18期的一檔證券化資產(chǎn)投資覆蓋率低于100%，說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化資產(chǎn)現(xiàn)金流不能滿(mǎn)足一檔證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金支出，出現(xiàn)了預(yù)期收益的違約支付。根據(jù)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)繪制折線圖后發(fā)現(xiàn)（見(jiàn)圖3），在第18期時(shí)，一檔投資覆蓋率對(duì)違約率的變化最敏感，進(jìn)而證實(shí)與匯信基金交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一致性。

（三）基金整體的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

信貸資產(chǎn)證券化范文第3篇

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；資產(chǎn)證券化；不良貸款；資產(chǎn)處置

當(dāng)前我國(guó)融資需求旺盛，但間接融資比例過(guò)重，造成信貸規(guī)模巨大，既促使信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)高速發(fā)展，又導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行情況下商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)雙升。兩者同時(shí)作用，為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的重啟提供了重要契機(jī)。

一、信貸資產(chǎn)證券化政策背景及發(fā)展現(xiàn)狀

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種特殊的買(mǎi)斷型貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，指貸款機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）將其所持有的流動(dòng)性較差、但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))匯集成一個(gè)資產(chǎn)包，由證券機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金買(mǎi)入該資產(chǎn)包后，進(jìn)行擔(dān)保增信和信用評(píng)級(jí)，最后以證券的形式賣(mài)出。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，銀行盤(pán)活了資金，眾多分散的投資者共擔(dān)了信貸風(fēng)險(xiǎn)。本文所述的不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以銀行不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

（一）政策背景

2005年至2023年間，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)歷了啟動(dòng)試點(diǎn)、暫停、重啟等曲折的發(fā)展過(guò)程：2005年4月中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（〔2005〕第7號(hào)），同時(shí)銀監(jiān)會(huì)推出金融機(jī)構(gòu)相關(guān)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法，業(yè)務(wù)啟動(dòng)試點(diǎn)。2008年因全球金融風(fēng)暴，我國(guó)暫停試點(diǎn)，2023年5月重啟試點(diǎn)。從2023年起逐步擴(kuò)大試點(diǎn)額度，并出臺(tái)了一系列的松綁政策：銀監(jiān)會(huì)2023年11月信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知，2023年年初批復(fù)中信銀行等27家銀行開(kāi)辦該業(yè)務(wù)的資格，央行2023年第7號(hào)公告，確立了“央行注冊(cè)+銀監(jiān)會(huì)備案”的業(yè)務(wù)模式。根據(jù)央行的授權(quán)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2023年5月個(gè)人汽車(chē)貸款和個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引的試行稿以及配套表格，8月棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引的試行稿，簡(jiǎn)政放權(quán)的信號(hào)相當(dāng)明顯。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀資料表明，目前信貸證券化發(fā)展迅猛，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呼之欲出。

1.近來(lái)信貸證券化業(yè)務(wù)參與主體類(lèi)型多樣，市場(chǎng)發(fā)展提速，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性明顯提升。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2023年銀行間信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行延續(xù)2023年的較快勢(shì)頭，全年62家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了107只、規(guī)�？傆�(jì)4075.24億的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別比2023年增長(zhǎng)59.70%和44.12%。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)日益豐富，為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了土壤。在上述利好政策的推動(dòng)下，信貸證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種越來(lái)越多，如2023年全年發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品77只，規(guī)模3182.71億元；基礎(chǔ)資產(chǎn)為汽車(chē)貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品12只，規(guī)模337.45億元；基礎(chǔ)資產(chǎn)為房地產(chǎn)抵押貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8只，規(guī)模259.80億元。這三類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品在總發(fā)行規(guī)模中占比高達(dá)92.75%，已經(jīng)成為常規(guī)性的業(yè)務(wù)類(lèi)型。此外，還出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡貸款、消費(fèi)性貸款、租賃資產(chǎn)等的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（詳見(jiàn)表1）。這些產(chǎn)品大大促進(jìn)了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，也為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟提供了土壤。

3.不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呼聲漸高。當(dāng)前面對(duì)日益增大的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，除了清收、重組、核銷(xiāo)、賣(mài)給資產(chǎn)管理公司幾種處置不良貸款的方式外，重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呼聲漸漲，如銀監(jiān)會(huì)在2023年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管會(huì)議上指出要開(kāi)展不良信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2023年2月14日發(fā)改委和一行三會(huì)等八部委在聯(lián)合的金融支持工業(yè)若干意見(jiàn)中提出要審慎開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)等。2023年重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，具有增加不良貸款處置渠道、擴(kuò)大不良貸款的買(mǎi)者范圍、優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)等積極意義。

二、重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的契機(jī)

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2023年擴(kuò)大試點(diǎn)以來(lái)，經(jīng)過(guò)一系列的松綁政策，市場(chǎng)擴(kuò)容迅速。與此同時(shí)，商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)大幅增加，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的需求相當(dāng)迫切，“出表”是商業(yè)銀行開(kāi)展不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的根本動(dòng)力。筆者認(rèn)為，2023年不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟勢(shì)在必行。

(一)銀行資產(chǎn)質(zhì)量形勢(shì)嚴(yán)峻

據(jù)銀監(jiān)會(huì)披露，商業(yè)銀行2023年四季末不良貸款余額為1.27萬(wàn)億元，比三季末增加881億元，創(chuàng)近七年來(lái)新高；不良率為1.67%，比三季末上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近四年來(lái)新高。其中，大型商業(yè)銀行不良貸款余額為7002億元，比三季末增加了528億元，不良率為1.66%，比三季末上升了0.12個(gè)百分點(diǎn)；股份制商業(yè)銀行不良貸款余額為2536億元，比三季末增加了142億元，不良率為1.53%，比三季末上升了0.04個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款余額1862億元，比三季末增加了219億元，不良率為2.48%，比三季末上升了0.13個(gè)百分點(diǎn)。筆者統(tǒng)計(jì)分析了2006年至2023年十年間商業(yè)銀行不良貸款的情況發(fā)現(xiàn)，從2023年三季度至今，不良貸款余額連續(xù)18個(gè)季度上升；從2023年二季度至今，不良貸款率連續(xù)15個(gè)季度上升（詳見(jiàn)圖1）。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，銀行不良貸款今后較長(zhǎng)時(shí)間可能仍然持續(xù)雙升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻，迫切需要降低不良貸款，而證券化是不錯(cuò)的選擇。

(二)證券化可破解不良貸款產(chǎn)生的誘因

不良貸款的產(chǎn)生存在著多方面原因，一是融資結(jié)構(gòu)不平衡，間接融資占主導(dǎo)，銀行信貸是最主要的融資渠道，造成我國(guó)銀行信貸規(guī)模巨大，2023年末商業(yè)銀行貸款余額已達(dá)到76.13萬(wàn)億元，風(fēng)險(xiǎn)高度集聚于銀行，水漲船高，不良貸款也相應(yīng)增加。二是不平衡的融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致投資模式不平衡，表現(xiàn)為民間投資不足，銀行信貸投放受到地方政府的高度干預(yù)，“鐵公基”重復(fù)建設(shè)，資金使用效率低下，存在隱性不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。三是當(dāng)前的信用環(huán)境造成銀行因缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)管控能力而過(guò)于倚仗保證抵押等擔(dān)保方式，但當(dāng)前我國(guó)擔(dān)保業(yè)務(wù)可能存在保證人財(cái)務(wù)報(bào)表造假、抵押物評(píng)估價(jià)格虛高等諸多瑕疵，難以防止不良貸款的產(chǎn)生。而重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可改善融資結(jié)構(gòu)，分散信貸風(fēng)險(xiǎn)，破解上述不良貸款形成的誘因（姜智強(qiáng)和鐘帥，2023）。

(三)銀行通過(guò)證券化處置不良資產(chǎn)動(dòng)力十足

不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟可有效減少銀行不良貸款，化解銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。一是銀行通過(guò)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的“出表”可以直接減少存量不良貸款，改善資產(chǎn)負(fù)債表；二是企業(yè)通過(guò)證券化融資，減少了對(duì)銀行貸款的依賴(lài)，同時(shí)增加了銀行貸款的還款來(lái)源，一定程度上降低了不良貸款的增量。此外，銀行通過(guò)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可拓展中間業(yè)務(wù)，提升經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)控能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，如何通過(guò)證券化處置不良資產(chǎn)，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，是值得積極嘗試的一個(gè)創(chuàng)新。只要我國(guó)時(shí)機(jī)成熟，銀行將全力“進(jìn)擊”不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，完成企業(yè)的低成本融資，盤(pán)活不良信貸資產(chǎn)，加快處置不良信貸資產(chǎn)的速度。

三、重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的困難

我國(guó)2006-2008年由中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司和中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)行過(guò)四只金額合計(jì)為134.15億元的不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這四只產(chǎn)品僅用一年半左右的時(shí)間便兌付了優(yōu)先級(jí)證券本息，應(yīng)該說(shuō)我國(guó)當(dāng)時(shí)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的嘗試是成功的。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，考慮到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)暫停發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。目前既要抓住重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有利契機(jī)，又要充分認(rèn)識(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展主要面臨的困難。

（一）我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然缺乏專(zhuān)門(mén)的法律或行政法規(guī)

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化和不良信貸資產(chǎn)處置的實(shí)際操作與《公司法》等基本法律存在一定的矛盾，且現(xiàn)有與之相關(guān)的立法層級(jí)都比較低，缺乏專(zhuān)門(mén)的法律或行政法規(guī)。一方面，在商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)批量處置領(lǐng)域，一是立法層級(jí)比較低，如2000年國(guó)務(wù)院公布的《金融資產(chǎn)管理公司條例》，可算目前為止資產(chǎn)處置法律法規(guī)中立法層次最高的一部，剛啟動(dòng)不良信貸資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)時(shí)確實(shí)很有意義，但現(xiàn)在已嚴(yán)重滯后；二是缺乏專(zhuān)門(mén)的法規(guī)支持，相關(guān)的司法解釋較為零散，缺乏全面性,如最高法審理涉及資產(chǎn)公司處置不良貸款案件適用法律的有關(guān)規(guī)定內(nèi)容只有12條,僅個(gè)別針對(duì)金融資產(chǎn)管理公司辦事處訴訟主體資格、訴訟管轄等方面進(jìn)行了規(guī)定；三是存在資產(chǎn)處置實(shí)際操作與基本法律矛盾的問(wèn)題，如擔(dān)保法60條和61條規(guī)定最高額抵押的主合同債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓。實(shí)際操作中，以最高額抵押擔(dān)保的不良貸款不在少數(shù)，其轉(zhuǎn)讓的合法性受到質(zhì)疑。另一方面，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)利用信托的基本原理，交易主體眾多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，在同一種機(jī)制下對(duì)其交易規(guī)則、會(huì)計(jì)處理、稅收政策和交易市場(chǎng)本來(lái)應(yīng)該有一套專(zhuān)門(mén)的法律進(jìn)行約束，目前雖已由央行、銀監(jiān)會(huì)分別推出試點(diǎn)管理辦法和金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法及有關(guān)稅收和信息披露等方面的配套規(guī)定，但這些制度辦法多為部門(mén)規(guī)章，信息溝通協(xié)調(diào)不暢，較難達(dá)成一致行動(dòng)。由于缺乏專(zhuān)門(mén)的法律或行政法規(guī)，導(dǎo)致目前我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在評(píng)級(jí)增信、會(huì)計(jì)核算、交易稅收等環(huán)節(jié)存在法律風(fēng)險(xiǎn)，在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離、債權(quán)的有效性、債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知效力等方面也同樣存在法律層面的風(fēng)險(xiǎn)，投資者權(quán)益很難得到保障。綜上，不良信貸資產(chǎn)證券化的重啟最關(guān)鍵是要從立法層面清除障礙，建立健全、獨(dú)立、完整、專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)。

（二）不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定價(jià)難度較高

次級(jí)、可疑、損失三類(lèi)信貸資產(chǎn)因?yàn)榻杩钊瞬荒馨磿r(shí)還本付息而被統(tǒng)稱(chēng)為不良貸款，因此不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無(wú)法按照基礎(chǔ)資產(chǎn)原還款計(jì)劃的現(xiàn)金流折算現(xiàn)值的方法來(lái)定價(jià)，一般是將預(yù)計(jì)可收回的不良貸款本息之和減去資產(chǎn)處置成本作為基數(shù)，并適當(dāng)考慮流動(dòng)性溢價(jià)或資金機(jī)會(huì)成本等因素進(jìn)行定價(jià)，定價(jià)結(jié)果往往不夠客觀公允。定價(jià)涉及不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行規(guī)模與基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模之間的折扣，如果折扣過(guò)低，對(duì)銀行成本和利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生很大影響，甚至造成國(guó)有資產(chǎn)的流失；如果折扣過(guò)高，市場(chǎng)的接受程度和認(rèn)可程度又會(huì)存在不確定性。由于涉及各方利益，要合理公允地為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行進(jìn)行定價(jià)，難度不小。

（三）流動(dòng)性不足及較多資本占用將影響發(fā)行

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2023年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)券交易量為354.2億元，僅占全國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)交易總額的0.04%，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差。不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品若因發(fā)起機(jī)構(gòu)做市而達(dá)不到“出表”目的，流動(dòng)性將比一般的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更差，這樣投資人很難在到期前將產(chǎn)品賣(mài)掉變現(xiàn)，勢(shì)必促使投資人提出流動(dòng)性溢價(jià)的要求。同時(shí)，由于不良信貸資產(chǎn)需要占用較多資本，同樣會(huì)導(dǎo)致投資人期望更高的回報(bào)。而不良信貸資產(chǎn)池的收益本身就不確定，證券化收益水平很難達(dá)到投資者的期望值，產(chǎn)品的發(fā)行將受影響，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展將受到限制。

四、重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的對(duì)策

根據(jù)國(guó)外不良信貸資產(chǎn)處置成熟市場(chǎng)的情況，證券化手段可處置掉一至二成的不良信貸資產(chǎn)。通過(guò)證券化處置不良資產(chǎn)在實(shí)際操作中也比較容易規(guī)避?chē)?guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題。既然不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟勢(shì)在必行，我國(guó)及國(guó)外均有成功經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)目前存在的主要困難，筆者提出如下對(duì)策：

（一）逐步完善相關(guān)法律法規(guī)

由于我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然缺乏專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)，在重啟業(yè)務(wù)的初期可選擇試點(diǎn)并給予特殊政策支持，而根本的對(duì)策是逐步完善相關(guān)法律法規(guī)。2023年12月總理召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)指出，要?jiǎng)?chuàng)新政策支持，推動(dòng)商業(yè)銀行落實(shí)不良信貸資產(chǎn)處置政策；2023年2月八部委聯(lián)合發(fā)文也指出要探索開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。建議全力貫徹國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神，調(diào)動(dòng)相關(guān)力量，按照規(guī)定程序，盡快出臺(tái)一套專(zhuān)門(mén)、完整的不良資產(chǎn)證券化法律或行政法規(guī)，確立嚴(yán)密、規(guī)范的不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行、上市、交易規(guī)則，從法律上明確各方的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。同時(shí)針對(duì)現(xiàn)行《公司法》、《擔(dān)保法》、《商業(yè)銀行法》等基本法律規(guī)定中與信貸資產(chǎn)證券化及不良貸款處置的實(shí)際操作有矛盾的情況進(jìn)行修訂或設(shè)置例外條款，消除目前法律規(guī)定與資產(chǎn)證券化、商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)處置實(shí)際操作存在的沖突。

（二）合理估值和定價(jià)

由于我國(guó)不良貸款公開(kāi)交易案例不多，目前缺乏成熟的市場(chǎng)化價(jià)值評(píng)估方法。建議審慎找準(zhǔn)不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，選擇具備專(zhuān)業(yè)精神的資產(chǎn)評(píng)估公司，參考專(zhuān)家打分法、現(xiàn)金流償債法、假設(shè)清算法、信用評(píng)價(jià)法等不良信貸資產(chǎn)評(píng)估方法，設(shè)立一定的標(biāo)準(zhǔn)和條件對(duì)不良貸款資產(chǎn)進(jìn)行打包，同時(shí)嚴(yán)格測(cè)算具體不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和評(píng)級(jí)，徹底解決不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定價(jià)難度大的問(wèn)題。

（三）聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展

在不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，建議在包括了次級(jí)類(lèi)、可疑類(lèi)和損失類(lèi)的資產(chǎn)池中，搭配一定正常類(lèi)和關(guān)注類(lèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采用“不良信貸資產(chǎn)＋優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的“混搭”模式，提高產(chǎn)品收益，吸引投資者。今后，發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)可以與主承銷(xiāo)商約定做市安排，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性將大幅增加，并反過(guò)來(lái)促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行。通過(guò)聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥持續(xù)發(fā)展不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)�？傊�，隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，為解決銀行面臨的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望在2023年取得重大突破。目前可通過(guò)建章立制，規(guī)范定價(jià)，聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)，克服重重困難，實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

作者:歐陽(yáng)琪 單位:中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行

參考文獻(xiàn)：

[1]麥廷厚.銀行間市場(chǎng)交易與工具操作指南[M].廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2023.

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信貸資產(chǎn)證券化范文第4篇

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）；資產(chǎn)池；信用評(píng)級(jí)

信貸資產(chǎn)證券化是國(guó)際金融領(lǐng)域近幾十年來(lái)最重要的金融創(chuàng)新之一，其起源于美國(guó)，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有著較長(zhǎng)的發(fā)展歷史。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚,期間經(jīng)歷發(fā)展、停滯、業(yè)務(wù)重啟、較快發(fā)展等階段，在制度設(shè)計(jì)、參與主體等方面都存在著一些制約因素，如何借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，立足我國(guó)實(shí)際來(lái)克服機(jī)制障礙，對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展具有重要意義。

一、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

（一）主要運(yùn)作模式

目前，國(guó)際上主要有三種具有代表性的模式：一是以美國(guó)為代表的表外模式。這種模式是在銀行外部設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)（SPV），用以收購(gòu)銀行信貸資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售。這種做法雖然提高了資產(chǎn)流動(dòng)性，但由于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)入池后不可更換，貸款風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)轉(zhuǎn)嫁給了投資者，因此容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。2008年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)被認(rèn)為正是由于信貸資產(chǎn)證券化過(guò)度發(fā)展引起的。二是以英國(guó)、德國(guó)等歐洲國(guó)家為代表的表內(nèi)模式。這種模式是在銀行內(nèi)部設(shè)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)，在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中如實(shí)反映，資產(chǎn)所有權(quán)仍然歸屬銀行。在這種模式下，發(fā)起人有較強(qiáng)動(dòng)力進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)由于資產(chǎn)池是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)池中資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，發(fā)起機(jī)構(gòu)要及時(shí)用其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)入池對(duì)其進(jìn)行替換。因此，該模式在2008年國(guó)際金融危機(jī)后，逐漸獲得了越來(lái)越多國(guó)家的認(rèn)可和效法。三是以澳大利亞為代表的準(zhǔn)表內(nèi)模式。這種模式兼有表內(nèi)模式及表外模式的部分特征，由原權(quán)益人成立全資或控股子公司，子公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)母公司或其他公司資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資金池，發(fā)行證券。

（二）政策監(jiān)管環(huán)境

歐美國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，有著較為完善的證券法律體系和法律監(jiān)管體系，同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展均來(lái)自于市場(chǎng)的自發(fā)創(chuàng)新，國(guó)家在相關(guān)金融法規(guī)中對(duì)于該業(yè)務(wù)的發(fā)展留有較大的空間，在政策監(jiān)管上采取了先發(fā)展后管制的模式。在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中，美國(guó)政府相繼出臺(tái)了《證券投資者保護(hù)法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》、《證券法房產(chǎn)投資信托法》以及《多德——弗蘭克華爾街金融改革法案》等一系列法律法規(guī)，同時(shí)在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中不斷對(duì)這些法律法規(guī)進(jìn)行完善修訂，優(yōu)化信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境。

二、國(guó)內(nèi)探索

（一）起步及發(fā)展

與歐美不同，我國(guó)對(duì)信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展主要采取了在管制中逐步推進(jìn)發(fā)展的路徑。2005年我國(guó)正式啟動(dòng)了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。同年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行41.8億元的第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券以及建設(shè)銀行發(fā)行30億元的建元個(gè)人住房抵押貸款支持證券，標(biāo)志著中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式起步。2008年全球金融危機(jī)之后，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)曾一度停滯。2023年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)得以重啟，試點(diǎn)規(guī)模確定為500億元。2023年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入了第三輪試點(diǎn)，試點(diǎn)額度3000億元。隨著第三輪試點(diǎn)工作的推進(jìn)，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化加速發(fā)展，銀監(jiān)會(huì)、人民銀行相繼發(fā)文將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制升級(jí)為備案、注冊(cè)制，標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入了常規(guī)發(fā)展階段。2023年5月，國(guó)務(wù)院新增5000億信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，11月資產(chǎn)證券化交易商協(xié)會(huì)在北京成立，一系列的政策措施持續(xù)推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)向前發(fā)展。

（二）發(fā)展特征

1.發(fā)行總量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2023年重啟以來(lái)，尤其是2023年國(guó)家將行政審批制升級(jí)為注冊(cè)、備案制后，發(fā)行總量實(shí)現(xiàn)了快速增加。2023年1~11月，全國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額為3291.86億元，約為2023年發(fā)行總額的17倍。2.發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步多元化。隨著業(yè)務(wù)準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)范圍放寬，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步由政策性銀行、國(guó)有大型銀行向股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、汽車(chē)金融公司以及金融租賃公司延伸（圖1）。從總量上來(lái)看，銀行信貸資產(chǎn)證券化總額遠(yuǎn)超其他金融機(jī)構(gòu)。尤其是2023年開(kāi)始，國(guó)家放寬了商業(yè)銀行的準(zhǔn)入要求，越來(lái)越多的以城商行為代表的區(qū)域性中小銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模明顯增加，這主要與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及金融監(jiān)管要求下中小商業(yè)銀行資產(chǎn)出表壓力有關(guān)。

3.信貸支持證券化種類(lèi)逐漸豐富。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的10年間，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券種類(lèi)逐漸多元化，從信貸支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)貸款，其次是鐵路專(zhuān)項(xiàng)貸款、汽車(chē)貸款以及房地產(chǎn)抵押貸款。

4.信托計(jì)劃為SPV的表外模式。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式更接近于美國(guó)的表外模式，SPV由特殊目的信托（SPT）擔(dān)任。發(fā)起人（通常也是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)）將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT，由SPT發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至目前，我國(guó)已有近40家信托公司擁有特定目的受托人資格，其中中信信托、金谷信托、北京信托位列前三位，占比分別為21.95%、12.57%和10.72%。

5.公募和私募兩種募集方式并存。公募即在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這種方式需通過(guò)相關(guān)部門(mén)審批，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)要求高、審批時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。私募信貸資產(chǎn)證券化則具有不需要監(jiān)管審批、不占用試點(diǎn)額度、審批時(shí)間短等特點(diǎn)，在目前銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展受資本約束的背景下，對(duì)銀行有更大的吸引力，因此，私募類(lèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)前景可期。

（三）政策監(jiān)管

目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管部門(mén)為中國(guó)人民銀行及銀監(jiān)會(huì)。自2005年信貸支持證券化試點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列專(zhuān)項(xiàng)法規(guī)（右表），信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系不斷完善。

三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問(wèn)題

因我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從試點(diǎn)起步至今僅短短10年時(shí)間，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸匯等常規(guī)業(yè)務(wù)相比，仍然屬于非常規(guī)業(yè)務(wù)。從發(fā)行規(guī)模上來(lái)看，目前3000多億的信貸資產(chǎn)支持證券總額，與我國(guó)超90萬(wàn)億的信貸資產(chǎn)規(guī)模、超46萬(wàn)億債券市場(chǎng)規(guī)模相比占比依然很低。在政策頂層設(shè)計(jì)、具體監(jiān)管措施、市場(chǎng)參與主體等方面還存在一些問(wèn)題。

（一）政策監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)還不夠完善

1.針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性專(zhuān)門(mén)法律缺失。雖然我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)已有幾十年的發(fā)展歷程，但是與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，在制度設(shè)計(jì)方面依然不夠完善。自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)展相繼出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，但更多的是從專(zhuān)業(yè)監(jiān)管角度出發(fā)，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中所涉及的銀行、證券公司、特殊目的信托在宏觀整體上進(jìn)行規(guī)范，在實(shí)際操作中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及銀行、證券、信托、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、法律等多領(lǐng)域，有相對(duì)復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，目前在國(guó)家層面還并沒(méi)有形成一項(xiàng)專(zhuān)門(mén)的法規(guī)對(duì)各個(gè)參與主體的法律責(zé)任進(jìn)行明確。

2.跨市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全。目前我國(guó)金融監(jiān)管體系采取的是分業(yè)監(jiān)管，對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化這種涉及銀行、證券、信托等多個(gè)金融市場(chǎng)主體的現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，各專(zhuān)業(yè)監(jiān)管部門(mén)只能按照職責(zé)分工，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管體系并不健全，監(jiān)管合力不夠，可能難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增加了業(yè)務(wù)監(jiān)管的難度。

（二）業(yè)務(wù)開(kāi)展門(mén)檻較高，市場(chǎng)參與度較低

1.業(yè)務(wù)準(zhǔn)入要求較高。目前雖然銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已施行備案制，但僅是針對(duì)已經(jīng)具有信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行資格的發(fā)行主體，對(duì)于從未開(kāi)展過(guò)該業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行還需要經(jīng)過(guò)人民銀行及銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行資質(zhì)認(rèn)定審批，加之試點(diǎn)額度有限，并不是所有商業(yè)銀行均能開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展形成了機(jī)制障礙。

2.對(duì)入池資產(chǎn)限制過(guò)多。雖然近年來(lái)我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)逐漸多元化，但與國(guó)外80%以上基礎(chǔ)資產(chǎn)為零售消費(fèi)類(lèi)貸款不同，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)80%以上依然為企業(yè)貸款。這主要是監(jiān)管部門(mén)對(duì)入池信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)放寬的同時(shí)，對(duì)信貸資產(chǎn)的性質(zhì)要求很高，比如要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、剩余加權(quán)平均期限不得少于18個(gè)月，抵質(zhì)押貸款占比不得超過(guò)20%等，對(duì)于商業(yè)銀行而言，尤其是城商行來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)層層篩選，符合條件的能夠入池的資產(chǎn)已經(jīng)很小了，加之信貸資產(chǎn)證券化收益率一般不高，而中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)本身利差相對(duì)較高，回報(bào)率較高，在不考慮監(jiān)管壓力的情況下，商業(yè)銀行持貸到期比將其證券化轉(zhuǎn)讓更具有吸引力，商業(yè)銀行創(chuàng)新潛能沒(méi)有充分發(fā)掘出來(lái)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不夠。

3.發(fā)行制度安排細(xì)化程度不夠。雖然2023年以來(lái)國(guó)家已允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在證券交易所上市交易，并允許受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)與主承銷(xiāo)商或其他機(jī)構(gòu)通過(guò)協(xié)議約定做市安排，但截至目前并沒(méi)有出臺(tái)具體的實(shí)施細(xì)則，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公開(kāi)發(fā)行仍主要依靠銀行間債券市場(chǎng)。截至2023年11月，通過(guò)證券交易所上市交易的信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行額僅有5.2億元（不含已結(jié)束交易的），占信貸資產(chǎn)支持證券總量的0.08%。

4.投資主體進(jìn)入門(mén)檻較高。從投資主體進(jìn)入門(mén)檻來(lái)看，僅限于有資格進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)和交易所交易的機(jī)構(gòu)投資者，且超過(guò)90%的投資者為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，而其他機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者無(wú)法投資。目前大約60~70%的證券化產(chǎn)品被銀行體系交叉持有至到期，產(chǎn)品市場(chǎng)流轉(zhuǎn)性較差。從中央結(jié)算公司登記的債券換手率來(lái)看，2023年11月，信貸資產(chǎn)支持證券換手率僅0.22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于較為活躍的政策性銀行債41.2個(gè)百分點(diǎn)、企業(yè)債23個(gè)百分點(diǎn)。

（三）主要環(huán)節(jié)參與主體專(zhuān)業(yè)化程度有待提高

1.商業(yè)銀行缺乏投行專(zhuān)業(yè)人才。信貸資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行屬于現(xiàn)行業(yè)務(wù)，尤其是對(duì)于長(zhǎng)期植根于地方，以存貸業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)的城市商業(yè)銀行而言，更是屬于金融前沿領(lǐng)域，這方面的人才儲(chǔ)備較為匱乏。目前雖然許多城商行在總行層面已成立專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)的部門(mén)，但分支行業(yè)務(wù)主要還是以傳統(tǒng)的存貸款為主，在投行業(yè)務(wù)開(kāi)展方面主要是承擔(dān)收集資料等一些基礎(chǔ)性的工作，專(zhuān)業(yè)力量非常薄弱。

2.外部信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不完善，評(píng)級(jí)公信力不高。一是外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)獨(dú)立性不強(qiáng)。目前，我國(guó)除中債登采取的是投資者付費(fèi)模式外，其余的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取的模式主要是被評(píng)對(duì)象付費(fèi)模式，對(duì)評(píng)級(jí)的獨(dú)立性和客觀性帶來(lái)一定影響。二是評(píng)級(jí)信息采集壁壘較大。在數(shù)據(jù)獲取方面，我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)起步時(shí)間不長(zhǎng)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍缺少龐大的信用數(shù)據(jù)庫(kù)，只能依賴(lài)于相關(guān)政府部門(mén)和受評(píng)企業(yè)等外部信息進(jìn)行評(píng)價(jià)。一方面，從政府部門(mén)來(lái)看，大量企業(yè)信用信息分散在財(cái)政、稅務(wù)、工商、司法、金融等機(jī)構(gòu)，雖然近年來(lái)各地政府大力開(kāi)展社會(huì)信用體系建設(shè)，但一些部門(mén)出于自身利益考慮，并沒(méi)有完全向社會(huì)開(kāi)放其擁有的企業(yè)信用信息。另一方面，從受評(píng)企業(yè)來(lái)看，不同程度地存在公司治理不完善、財(cái)務(wù)制度不健全等問(wèn)題，提供給評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的信息真實(shí)性和準(zhǔn)確性都不高，嚴(yán)重降低了評(píng)級(jí)信息的價(jià)值。三是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)等不統(tǒng)一。相對(duì)于國(guó)外成熟市場(chǎng)我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)技術(shù)和方法處于探索階段，信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不明確且不統(tǒng)一，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有一家在國(guó)際上具有一定公信力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

3.信托服務(wù)質(zhì)量有待提高。信托機(jī)構(gòu)作為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中唯一法定的特殊目的機(jī)構(gòu)，其服務(wù)價(jià)值對(duì)信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程有著較重要影響。雖然我國(guó)在2001年頒布了《信托法》，但在信貸資產(chǎn)證券化中承擔(dān)特殊目的的信托有別于傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)，《信托法》中并沒(méi)有對(duì)這一部分進(jìn)行制度安排。加之信托行業(yè)在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，自2007年國(guó)家對(duì)信托公司重新登記以來(lái)，信托行業(yè)發(fā)展歷史不足十年，在制度建設(shè)、系統(tǒng)搭建、風(fēng)險(xiǎn)管理、人才儲(chǔ)備等方面均還處于起步階段，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的興起既是信托行業(yè)發(fā)展的新方向也對(duì)信托服務(wù)提出了更多更高的要求。

四、建議

（一）以完善制度建設(shè)、提升服務(wù)效率為抓手，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計(jì)

一是借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，從國(guó)家層面出臺(tái)支持和規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的專(zhuān)門(mén)法規(guī)，及時(shí)修訂完善對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入、內(nèi)部管理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度等方面的法律法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供法律保障。二是進(jìn)一步理清信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式，落實(shí)各監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管職責(zé)，推動(dòng)跨市場(chǎng)監(jiān)管體系建立。

（二）以審慎創(chuàng)新、提升活力為抓手，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

一是審慎擴(kuò)大入池資產(chǎn)的選擇范圍，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品創(chuàng)新�？山梃b國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，從制度安排上鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展零售小微信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新；鼓勵(lì)不同區(qū)域的城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行組團(tuán)開(kāi)展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大入池資產(chǎn)的地域選擇范圍，降低區(qū)域性銀行信貸資產(chǎn)證券化由于地域集中所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。二是進(jìn)一步豐富投資主體，使符合條件的一般企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及合格境外投資者等多元化投資主體參與到銀行信貸資產(chǎn)證券化的投資中。三是進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)交易平臺(tái)和機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和監(jiān)督約束功能，提高資源配置效率。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，還可以進(jìn)一步探索信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)+的運(yùn)作模式，形成多層級(jí)、多元化交易方式。四是加大人才培養(yǎng)，提高各參與主體業(yè)務(wù)開(kāi)展專(zhuān)業(yè)能力。商業(yè)銀行要加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型步伐，積極引進(jìn)和培養(yǎng)一批具有信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)操作能力的人才隊(duì)伍，不斷提高分支行人員投行業(yè)務(wù)素質(zhì)；外部資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不斷提高評(píng)級(jí)獨(dú)立性，逐步培養(yǎng)具有國(guó)際公信力的本土外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；信托行業(yè)要完善自身組織機(jī)構(gòu)建設(shè)，加快創(chuàng)新，進(jìn)一步提高信托作為法定特殊目的機(jī)構(gòu)服務(wù)信貸資產(chǎn)證券化的專(zhuān)業(yè)性。

（三）以防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)，高度關(guān)注信貸資產(chǎn)證券化中的潛在風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)較為復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。監(jiān)管部門(mén)要以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)，密切關(guān)注信貸資產(chǎn)證券化中各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。一是要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)。國(guó)家相關(guān)部門(mén)要進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)信用體系完善,建立信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù),形成參與主體信息共享機(jī)制,有利于在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中,及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn),并加以防范,進(jìn)一步暢通信貸資產(chǎn)支持證券的交易和發(fā)行。二是加強(qiáng)資產(chǎn)池的信息披露。發(fā)行人和發(fā)起人應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)信息披露義務(wù)，增加信息透明度，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)，同時(shí)，要對(duì)投資者進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)提示,維護(hù)投資者的知情權(quán)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

作者:唐璐 李博 單位:貴州銀行貴陽(yáng)管理部 中國(guó)人民銀行貴陽(yáng)中心支行

參考文獻(xiàn)：

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信貸資產(chǎn)證券化范文第5篇

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 發(fā)展歷程 問(wèn)題建議

2023年8月，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。信貸資產(chǎn)證券化作為近年來(lái)在我國(guó)迅速發(fā)展的一種新型金融產(chǎn)品，對(duì)盤(pán)活存量、用好增量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意義重大。

一、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)起步較晚，但在國(guó)家大力推進(jìn)下，經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展、不斷突破的歷程。

1996 年珠海高速公路收費(fèi)證券化項(xiàng)目、2004 年中國(guó)工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等都是我國(guó)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的早期代表。2005年，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。當(dāng)年成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，確定國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行為首批試點(diǎn)單位，并在當(dāng)年相繼成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。2006年，證監(jiān)會(huì)制定出臺(tái)了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，我國(guó)基金投資資產(chǎn)支持證券正式開(kāi)閘。

2005-2008年底，我國(guó)共發(fā)行了17單、668億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型包括優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、汽車(chē)貸款、不良貸款等。國(guó)際金融危機(jī)后，由于國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一就是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中蘊(yùn)含的重大風(fēng)險(xiǎn)，2009年以后，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一度處于停滯狀態(tài)。但國(guó)際金融危機(jī)正好幫助我們深刻認(rèn)識(shí)了如何才能更好地改善監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、更好地使用好資產(chǎn)證券化工具。

2023年3月，“十二五”規(guī)劃中提出要“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”。2023年，全國(guó)共發(fā)行了6單、228.5億元的相關(guān)產(chǎn)品。2023年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展； 8月，國(guó)務(wù)院決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

二、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中存在的一些突出問(wèn)題

（一）投資主體不豐富

目前，信貸資產(chǎn)證券化交易的兩大平臺(tái)分別是以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)主管的證券交易所市場(chǎng)。在銀行間市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性不高，真正意義上的證券化并未有效實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者豐富投資品種的功能也無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)。

（二）法規(guī)制度不完善

信貸資產(chǎn)證券化交易主體很多，交易過(guò)程較為復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來(lái)規(guī)范。而我國(guó)缺乏信貸資產(chǎn)證券化方面的專(zhuān)門(mén)法律或行政法規(guī)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化從業(yè)機(jī)構(gòu)的組織形式、證券化資產(chǎn)的組合、收益的來(lái)源和分配進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范，難以確保信貸資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。同時(shí)，一些監(jiān)管部門(mén)的相關(guān)規(guī)定也一定程度上阻礙了其正常發(fā)展，需要進(jìn)一步修改完善。

（三）信用評(píng)級(jí)體系不健全

一是缺乏被市場(chǎng)廣泛接受的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不規(guī)范。行政干預(yù)、地方保護(hù)等現(xiàn)象普遍存在，信用評(píng)級(jí)流于形式。三是針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的評(píng)級(jí)模型及標(biāo)準(zhǔn)不完善，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用待加強(qiáng)。

（四）SPV體系建設(shè)滯后

現(xiàn)階段我國(guó)在有關(guān)SPV的立法方面處于空白狀態(tài)，沒(méi)有完善的法律法規(guī)作保障，很難保證SPV有序有效地運(yùn)行。此外，由于證券、信托法規(guī)的限制，一些以貸款等債權(quán)為基礎(chǔ)的SPV在成立及發(fā)行證券中遇到法律障礙，亟需進(jìn)一步完善。

三、相關(guān)政策建議

（一）進(jìn)一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

應(yīng)根據(jù)國(guó)情，從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)始，逐步擴(kuò)展到不良貸款、信用卡應(yīng)收款等各類(lèi)資產(chǎn)的證券化。通過(guò)不斷豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高社會(huì)資金使用效率，提升銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度。

（二）進(jìn)一步完善相關(guān)政策法規(guī)，將有關(guān)經(jīng)驗(yàn)和法規(guī)制度化、法制化

應(yīng)盡快把一些經(jīng)實(shí)踐證明已經(jīng)成熟的政策措施轉(zhuǎn)變成法律、法規(guī)，逐步建立、完善信貸資產(chǎn)證券化的法律制度，用法制確保其持續(xù)、健康發(fā)展。

（三）充分重視風(fēng)險(xiǎn)隔離，保護(hù)相關(guān)參與主體合法權(quán)益

應(yīng)按照市場(chǎng)機(jī)制要求建立 SPV，使SPV真正成為以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的實(shí)體，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府部門(mén)干擾，真正實(shí)現(xiàn) “真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”。同時(shí)，制定與資產(chǎn)證券化相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理制度，降低SPV的運(yùn)營(yíng)成本。

（四）有效運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，促進(jìn)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展

國(guó)外實(shí)踐表明，通過(guò)資產(chǎn)證券化有效調(diào)動(dòng)社會(huì)閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置，促進(jìn)解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展，具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。如日本、韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)利用資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，值得我們參考借鑒。

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