私募證券投資基金風險范文第1篇

我國存在的私募證券投資基金與海外對沖基金，共同構成完整的商業(yè)基金體系。國內私募證券基金主要受到金融產品交易合約、低位買回低位賣出缺位機制、不完全開放資本的影響，以上基金運行手段共同維持證券基金管理與流轉。本文主要探討國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較，通過分析國內私募證券投資基金與海外對沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點與面臨的困境。

關鍵詞：

國內私募證券；投資基金；海外對沖基金

一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內私募證券投資基金、國內私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內私募股權投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業(yè)的資產會成倍增長，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權投資風險，另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產生的效果較好。國內私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產和豐富的投資經(jīng)驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金，他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經(jīng)濟、全球政策的變動情況，適時調整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產品，這種產品會隨著市場的變動產生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機構都設有專業(yè)的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術對投資資金進行監(jiān)控。國內證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制；因此私募證券投資基金想要轉變?yōu)楹Ｍ鈱�沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換，非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風險，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩(wěn)定因素風險；而歐美發(fā)達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩(wěn)定因素風險。非穩(wěn)定因素風險在海外對沖基金風險中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風險只占有其中的25％。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規(guī)避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規(guī)避穩(wěn)定因素所產生的風險。海外對沖基金統(tǒng)計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數(shù)，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國內普爾股票價格指數(shù)的債券利率；但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩(wěn)定風險因素到來的時候，國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同以后，國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風險，私募證券投資也可以采用適當?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實，國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質資源、技術，來獲得相應的經(jīng)濟利益；也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對公司的發(fā)展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協(xié)調管理，對最終產生的收益協(xié)調分配。隨著盈虧相抵、資產套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財產抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。

四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

由于我國內部資本市場并不是全部對外開放，因此國內資本投資人要想從境內獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達國家金融投資是完全開放的，他們能夠將開放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經(jīng)濟利益。通過統(tǒng)計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內的金融投資活動，而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中，國內私募證券投資基金不能采取適當?shù)拇胧┻M行風險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩(wěn)定變動甚至會使他們遭受巨大的經(jīng)濟損失。因此我們得出：我國內部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調整，各種阻礙國內私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變�？偠�言之國內私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉變。

五、結束語

國內私募證券投資基金相比于海外對沖基金，存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長遠發(fā)展的主要制度保障。

參考文獻：

私募證券投資基金風險范文第2篇

內容提要: 我國私募證券投資基金至今缺失合法地位，游離法律監(jiān)管之外。面對私募證券投資基金旺盛的市場需求以及不規(guī)范的市場運作，對其加以法律監(jiān)管更具現(xiàn)實性和緊迫性。應建立完善的登記備案制度，規(guī)定基金管理者和投資者的資格和人數(shù)限制，建立完善的風險控制制度，以加強對私募投資證券基金的監(jiān)管。

在國外，法律對私募基金投資者的資格有嚴格規(guī)定，所以私募基金被稱為“富人的游戲”。反之，在中國，私募基金游離于法律規(guī)范之外，幾乎所有的機構和自然人都可以成為私募基金的投資者，所以國內業(yè)內人士稱其為“大眾化的”。只此一點，足見我國私募基金市場的混亂及法律監(jiān)管的缺失。

私募證券投資基金概念

一般認為，私募基金根據(jù)投資對象的不同，主要分為兩大類：一是私募產業(yè)投資基金，二是私募證券投資基金。創(chuàng)投基金及私募股權(private equities)基金是私募產業(yè)投資基金的主流，對沖基金則是私募證券投資基金主流。在我國，由于產業(yè)投資基金主要是政府主持和管理運作，所以私募基金主要就指私募證券投資基金。結合私募基金的特點和證券投資的特點，我國學者一般認為：私募證券投資基金，是指通過非公開方式募集，募集資金主要投資于可流通的上市公司股權及其衍生品或其他有價證券，投資者收益共享、風險共擔的集合資金管理方式。

我國私募證券投資基金存在的問題

合法性模糊。在2000年年底起草的《中華人民共和國投資基金法（草案第七稿）》中，有關私募基金的條款被視為其有望在中國獲得合法地位的標志。同時，相關部門積極出臺了《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》、《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》和《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》等部門規(guī)章，使私募基金以及私募證券投資基金有望逐漸走向合法。但是2003年10月正式出臺的《證券投資基金法》并沒有明確規(guī)定私募基金，只在第一百零一條規(guī)定了向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動。然而具體管理辦法，卻由國務院根據(jù)上法的原則另行規(guī)定，私募證券投資基金依然沒有獲得法律上的“合法化”。

法律政出多門以致監(jiān)管混亂。正是由于私募證券投資基金沒有合法化，導致了政出多門、監(jiān)管混亂的現(xiàn)象。首先，不同形式的私募證券投資基金分屬不同部門監(jiān)管，可能出現(xiàn)同一種私募證券投資基金在不同部門監(jiān)管中出現(xiàn)監(jiān)管不一致。例如，同為集合資金信托業(yè)務《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》和《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》對投資者人數(shù)限制和運營管理要求各不相同，且分屬中國銀監(jiān)會和證監(jiān)會監(jiān)管。其次，在私募證券投資基金監(jiān)管制度的構建過程中，一定會出現(xiàn)政府登記審批部門，監(jiān)督管理部門等部門利益的博弈，相關部門都想通過規(guī)章的制定和監(jiān)管的執(zhí)行來獲得實際的行政職權，進而獲得登記審批利益和監(jiān)管利益，規(guī)章和法規(guī)規(guī)章難免成為部門利益法制化的借口。最后，監(jiān)管不力容易增強私募證券投資基金犯罪化發(fā)展趨勢。

運作不規(guī)范。一、投資者和基金管理人的資格無限制。在我國，只要具有一定的經(jīng)濟實力和基金投資信息，就可以直接或者通過基金中介機構成為私募證券投資基金的投資者，也因此被有關人士稱為大眾化的。此外，我國私募證券投資基金的管理人多為證券投資業(yè)內人士，其可以不受任何限制的投身到私募證券投資基金領域，法律規(guī)范差異對私募證券投資基金管理人有不同的資格或能力要求，投資者和管理者無資格限制地進入必將增加私募證券投資基金運作中違法風險。二、最低收益的運作方式不合法�；�金管理人為了吸引客戶，大多對客戶許下最低收益率、最低收益額等私下承諾。在我國，無論是《民法通則》、《證券法》還是《信托法》的現(xiàn)行有關條款規(guī)定，從來都是否定保底條款的。所以，即使基金管理人和投資者有書面合同，也很難得到法律的保障。三、運作資金來源不規(guī)范。現(xiàn)實中，投資私募證券基金的資金除來自于個人或公司的合法的自有資金外，還有上市公司募集資金，甚至是違規(guī)的銀行貸款所挪用的公款和非法集資款等等。很多私募證券投資基金在發(fā)起炒作時，就是與證券公司聯(lián)手，以先期委托資金和股票做抵押，兩倍或三倍于委托資金的方式從銀行套取貸款炒股票或在一級市場申購新股，銀行的信貸資金難以阻擋地流入了股市。同時存在國有企業(yè)的資金、上市公司增發(fā)募集的資金也在保底收益承諾的誘惑下，鋌而走險投身于證券市場。一旦股市下跌，銀行和上市公司的業(yè)績和信譽都將產生不可低估的損失。四、運營投資風險巨大。首先，高財務杠桿增大投資風險。在高額利潤的驅動下，資金管理人的自有資金與借貸資金的比例往往非常高，用少量的資金就可以進行巨額交易，這種操作加大了市場風險。其次，存在“黑箱操作”風險。私募證券投資基金很少受金融當局的監(jiān)管，操作缺乏透明度�；�金的風險與基金經(jīng)理的經(jīng)營風格和風險偏好密切相關。外界的監(jiān)管政府和投資者很難得到基金投資方向、投資規(guī)模以及基金運行情況等方面的準確信息。第三，系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險，是期權、期貨等金融衍生工具能夠部分化解但不可全部避免的，加之市場的不確定性、不可預測的市場關聯(lián)性以及投機者間的激烈競爭引起市場整體的需求變動，可能造成理論上可避免的系統(tǒng)風險將難以避免或分擔。第四，基金經(jīng)理的道德風險�；�金經(jīng)理除了獲得固定的管理費用之外，還可按業(yè)績提成，就可能為追求更多的個人利益而濫用職權，使投資者的資產冒更大的風險。

私募證券投資基金監(jiān)管法律體系的構建

私募證券投資基金合法化。私募證券投資基金的合法化是我國資本市場發(fā)展的大勢所趨：首先，合法化私募證券投資基金將會直接沖擊公募基金的壟斷地位，給開放式的公募基金帶來更多的壓力和競爭以及監(jiān)督，增強金融市場競爭的充分性。其次，合法化私募證券投資基金將會擴展投資者的投資方式，增加市場的投資渠道，拓展基金管理公司的業(yè)務范圍。同時，基金產品種類增加，基金投資者可以因不同類型、不同偏好而選擇不同的基金，成為活化證券市場的一個契機。最后，私募證券投資基金可以盡可能地利用民間資本，為民間投資者提供合法的投資渠道，同時為我國產業(yè)政策的實現(xiàn)聚集資金。

完善登記備案制度。美國由于是金融業(yè)的成熟市場，其私募基金實行的是“豁免注冊登記”制度。我國“私募證券投資基金”處于成長階段，投資者和基金管理者都還不夠成熟，且基金各主體在信息量、財務能力等方面強弱差異較大，所以美國的“豁免注冊登記”制度不適用我國。我國現(xiàn)有情況可以豁免注冊核準，但是必須到證監(jiān)會備案登記，明確私募證券投資基金的備案登記制，提高基金公信力。

規(guī)定基金管理者和投資者的資格和人數(shù)限制。在我國，私募基金的特定投資者，是指合格的個人（包括家庭投資者）和機構投資者。借鑒美國相關法律的規(guī)定，結合我國實際情況，《證券基金投資法》起草小組的專家認為：個人資金的下限是20萬元、機構資金的下限是100萬元，投資者人數(shù)2人以上、200人以下，這只是對數(shù)量上一個粗淺的限制。參照我國《證券法》第十條第二款規(guī)定，“向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的”為公開發(fā)行，相對應地，我國私募證券投資基金發(fā)行對象的人數(shù)則應該小于等于二百人，這一規(guī)定是比較合適的。

私募證券投資基金風險范文第3篇

關鍵詞：私募基金；監(jiān)管；立法

中圖分類號：D9文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）04-0212-02

1 我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

雖然目前我國的法律體系中還找不到對私募基金的準確定義，但是在市場中實際上具有私募基金性質的地下私募基金無論從規(guī)模上還是從其對證券市場的影響力度上都已經(jīng)成為一股不可忽視的力量。2001 年,夏斌的《中國“私募基金”報告》估算出當時中國私募基金達7000 億元。目前我國具有私募基金性質的地下私募基金的組織形式多種多樣，這些地下私募基金主要有以下幾種組織形式：

（1）工作室。

工作室是目前最公開最常見的私募基金。以較有名氣的股評人士或研究人員命名的各類工作室大部分負責給客戶提供詳細的市場操作計劃，而且，隨著資金量的較大差異 表現(xiàn)為所謂 “金牌會員”、“銀牌會員” 等一般地進入工作室所要求的資金量門檻并不高。在深圳，一些著名咨詢機構下的工作室只要有 50 萬元就可以達成合作的口頭協(xié)議。 正因為資金量不算太大，一些客戶提出了較高的年保本收益率，這一數(shù)字目前一般為 20%左右。至于工作室的收入，大多數(shù)并不直接向客戶收取，而是由工作室與客戶進行交易的證券營業(yè)部進行協(xié)商，從交易傭金中提取。

（2）券商。

證券公司是最早參與地下私募基金的。1993年證券公司的主營方向由經(jīng)紀業(yè)務轉向一級市場業(yè)務，與之相應的是需要定向拉一批大客戶，久而久之,雙方建立了相互信任關系，證券公司的角色也就順理成章的轉換成委托人。從 1999 年起 綜合類券商經(jīng)批準可以從事資產管理業(yè)務，受托管理現(xiàn)金、國債或者上市證券。從地下轉為地上公開之后，各券商在這方面的競爭更加激烈了。目前，一些證券公司在開展資產管理業(yè)務中都有相同的承諾，如保證收回本金保證年收益率等。

（3）公司型私募基金。

從1997年以來，更加接近于嚴格意義上的私募基金以公司的形式出現(xiàn)了，如投資咨詢公司，投資顧問公司以及投資公司。地下私募基金主要來自于企業(yè)，大多以專用賬戶的形式存在。在出資額、使用期限、分配等方面都參照公募基金。投資咨詢公司能作為 地下私募基金的發(fā)起人、管理人，其工作重點也會以目前的公司形象宣傳轉而向提高所管理資產的利潤率發(fā)展，從而進一步提高公司的吸引力，形成良性循環(huán)。至于監(jiān)管方面，這部分基金多讓大投資者做資金的監(jiān)管人，重大投資則須經(jīng)投資人本人同意，因經(jīng)營業(yè)績相當不俗，這些基金在市場上頗受追捧。

2 私募基金發(fā)展的風險分析

2.1 我國私募基金的風險分析

中國的私募基金一直游離于法律、法規(guī)監(jiān)管之外，沒有取得合法地位，面臨巨大的法律風險。

首先，我國的私募基金一般以工作室、券商、公司型私募基金等名義存在，在組成形式上與受托理財、集資投資相似，基本上通過私下訂立契約而形成，建立在這種非法的契約上的委托關系是很脆弱的，無法控制受托者的道德風險，一旦發(fā)生糾紛，投資者權益難以得到法律保障。

其次，國外私募基金的操作手段是利用金融衍生工具進行對沖，在控制風險的同時，也加大了風險。在目前我國期權、期貨等金融衍生工具不完善甚至不存在基金管理人素質不高的條件下，私募基金主要依靠在證券市場上做莊或跟莊獲取收益，既影響了證券市場的穩(wěn)定性，也使其面臨的風險擴大。

最后，由于目前國家對私募基金的立法沒有正式出臺，投資者還面臨著政策調整的風險，由于私募基金信息披露要求低，高財務杠桿投資模式的特殊性，決定了它的高風險性和社會震蕩性。所以，如何加強對私募基金風險的控制和適度監(jiān)管越來越成為關注的焦點。

2.2 私募基金蘊含巨大的風險

（1）信用風險 。

因為私募基金在法律上還沒有正式地位，所以它的投資者與管理者簽訂的契約合同在法律上是無效的，是得不到法律保障的。因此私募基金的投資者面臨著巨大的信用風險。

（2）到期無法兌現(xiàn)的風險。

私募基金投資者對管理者使用資金都有一個期限限制，如果私募基金到期不能達到預期的收益，那么，就會像非法集資案一樣拆東墻補西墻，最后因兌付現(xiàn)金越來越多而集資資金越來越少形成惡性循環(huán)，造成無可挽回的兌現(xiàn)風險。

（3）系統(tǒng)風險。

雖然一些較大規(guī)模的私募基金采用了西方基金的做法，有一套監(jiān)管、運作的方案，而且，迄今為止私募基金的運轉從整體上講還算正常，沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的信用危機。但由于缺乏外部監(jiān)管，加上此類業(yè)務本身就處于地下狀態(tài)，使得基金管理人操縱市場、欺詐客戶行為時有發(fā)生。由于市場競爭激烈，法律地位不確定，很多基金管理人短期行為嚴重，經(jīng)營風格激進，一旦市場大勢發(fā)生逆轉，基金經(jīng)營的資產質量下降將會引發(fā)很多金融風險。

3 國外私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗

目前各國對私募基金的規(guī)范可主要分為兩大類,一類是以美國為代表的國家,對私募基金已形成一套完整的法律規(guī)范體系,第二類是以英國為代表的,形成以行業(yè)自律為主,政府監(jiān)管為輔的私募基金監(jiān)管法律體系。

3.1 美國私募基金監(jiān)管模式

美國對私募基金的規(guī)范主要在以下幾個方面:

（1）對投資者資格的限定。美國法律規(guī)定,投資于私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”。所謂“有資格的投資者”是指必須符合《1933 年證券法》的“法規(guī)D”,以及《國民市場證券改革法》的有關規(guī)定。

（2）對私募基金設立的放寬。據(jù)美國《投資公司法》的規(guī)定,在美國從事證券投資、證券交易的基金必須向全國證券交易委員會(SEC) 登記注冊,并且只能設立固定面額證券公司、單位信托投資公司和公開募股管理型公司。證券交易委員會從基金的投資資格、范圍、方法、手段等方面予以審查監(jiān)管。但是對于私募基金,美國的《證券法》卻為其提供了“安全港”(Safe Harbor) 條款《 證券法》中的D 規(guī)則規(guī)定私人合伙投資于證券市場,投資者可以不按《投資公司法》規(guī)定的三種方式設立合伙制的投資機構,并且符合一定條件的,如符合投資者人數(shù)的規(guī)定或不公開發(fā)行證券等,可以免于登記注冊《證券法》的S 規(guī)則則為外國人的私人證券投資提供了同等優(yōu)惠的條款,這樣美國的私募基金實際上就具備了一條合法的避開金融監(jiān)管且注冊豁免的簡便路徑。

（3）對私募基金公開發(fā)行的限制。美國法律規(guī)定私募基金發(fā)行不能在社會上公開宣傳,只能在私下進行。因為大眾投資者不具備專業(yè)分析和自我保護能力,美國法律對私募基金投資者限定的原則,就是將他們嚴格控制在有自我判斷、自我保護和具備抗風險能力的人范圍,因此嚴格限制公開發(fā)行。

（4）在信息披露方面不做嚴格要求。根據(jù)美國的法律,公募基金必須定期向投資者通告經(jīng)營狀況,包括凈資產報表、收入和支出報表等,不得少于每半年一次;向SEC 提交年度或半年度經(jīng)營報告,匯報主要經(jīng)營情況,并接受獨立的會計師事務所審核內部會計制度等。而私募基金則不要求在監(jiān)管機構登記、報告或披露信息。因為美國相關制度的設計就是以投資者的成熟、理性為基礎,認為他們有足夠的能力和技巧跟基金經(jīng)理人合作和溝通,監(jiān)管部門和公眾都無須介入和了解情況。

3.2 英國私募基金監(jiān)管模式

英國對“私募基金”的監(jiān)管原則主要體現(xiàn)在信息傳播方式上。在英國《2001 年集合投資發(fā)起(豁免) 條例》中, 從傳播信息的角度, 對“未受監(jiān)管的集合投資計劃”進行限制, 將“傳播”理解為“被授權人在業(yè)務過程中邀請或請求加入某不受監(jiān)管計劃”, 并將“傳播”劃分為“對某人的傳播”和“指向某人的傳播”、“實時傳播”和“非實時傳播”等。在傳播過程, 其一般要求提供: 投資者的資格證明、投資者本人的聲明和傳播者在傳播過程中發(fā)出警告及有必要的防止其他非目標人員參與的機制。其對“實時傳播”則僅限于由海外人士向海外人士傳播關于海外投資的計劃, 投資專家, 擁有高額資產的公司、非法人公司組織, 熟練投資者, 信托的發(fā)起人、受托人、其他代表和信托、遺囑的受益人。

英國有關私募基金的法律規(guī)定也包含在證券和投資基金的法律法規(guī)體系中。包括有1958 年的《防止欺詐法》, 1973 年《公平交易法》,1976 年的《限制交易實踐法》以及1985 年的《公司法》等,而1987 年的《金融服務法》,可全面監(jiān)管投資基金的各項運作環(huán)節(jié)。但總的說來,英國私募基金業(yè)管理宗旨是以行業(yè)自律為主,法律的監(jiān)管居于次要地位。其行業(yè)監(jiān)管體系由三個機構組成:證券交易商協(xié)會、收購與兼并專門小組、證券業(yè)理事會。各個機構都制定有一整套的行規(guī)和條例來進行自我監(jiān)管。不過近年來,英國證券市場監(jiān)管有了些變化,出現(xiàn)法律監(jiān)管與行業(yè)自律相結合的趨勢,但總的說來,與美國相比,英國的法律監(jiān)管體系還是較為寬松。

從以上私募基金監(jiān)管模式我們可以知道私募基金在國外是一種很普遍的現(xiàn)象。國外對私募基金的監(jiān)管主要靠一些較為細致、可操作性強的規(guī)定, 來保護投資者的權益。即便在最發(fā)達的美國其監(jiān)管也是很嚴格的。因為“私募基金”投資具有極大的風險性, 國外私募基金監(jiān)管的重點：一是對于投資者人數(shù)和資格的限制；二是對私募基金發(fā)行方法和信息傳播的限制。因為私募基金在我國還是新生事物,所以我國的私募基金監(jiān)管模式應主要向監(jiān)管較為嚴格的美國的監(jiān)管模式學習。

4 我國私募基金監(jiān)管的立法選擇

我國的私募基金目前處于地下狀態(tài)，并沒有得到法律的承認，它完全是適應資本市場的需求而自發(fā)產生的。盡管時間不長，但已經(jīng)達到相當?shù)囊?guī)模。逐步規(guī)范私募基金，使其合法化是必然的趨勢。借鑒外國經(jīng)驗,再結合我國實際,筆者認為,政府應當加緊制定和完善與私募基金有關的法律、法規(guī)和政策,使其有一個明確和恰如其分的法律身份,再配之以嚴格的法律環(huán)境和監(jiān)督制約,這樣既可以順應市場發(fā)展的大趨勢、減少交易成本,又有利于它們的規(guī)范運作。具體來說，應著重強調以下幾個方面的內容:

4.1 嚴格設立管理人與發(fā)起人條件

鑒于私募基金的高風險性, 基金管理人的資格應該制訂得比公募基金更為嚴格。作為私募基金發(fā)起人和管理人起碼應具備以下條件: (1) 具有較強的資金實力和抗風險能力, 其注冊資本和凈資產要達到一定規(guī)模, 同時要根據(jù)其注冊資本和凈資產的大小來核定其募集基金的最高限額; (2)具有一定數(shù)量的專家型從業(yè)人員和固定的經(jīng)營場所及必要的設施; (3) 要有良好的經(jīng)營業(yè)績和良好的信譽等。在試點階段, 符合一定資產規(guī)模的, 規(guī)范運作了規(guī)定年限的, 有成功管理基金業(yè)績的證券公司、資產管理公司、大型投資咨詢公司、信托投資公司以及投資顧問公司可以作為發(fā)起人和管理人的首選。

4.2 確定統(tǒng)一的監(jiān)管部門

信托業(yè)由中國人民銀行監(jiān)管,而證券市場由證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管,這就導致當私募基金出現(xiàn)問題后,證券監(jiān)督管理委員會和中國人民銀行在行使行政管理權時,存在管理權的交叉或真空地帶,在對違規(guī)的私募基金進行處罰時,兩個部門之間必須花費精力來相互協(xié)調。為防止出現(xiàn)多個行政管理部門都管,結果都不管的情況,建議應該明確由一家機構作為行政監(jiān)管機構。從我國私募基金的投資方向看,目前基本上是投資于我國的證券市場。從監(jiān)管的便利、及時出發(fā),私募基金的行政監(jiān)管機構為各級證券監(jiān)督管理委員會更為妥當。證券監(jiān)督管理委員會作為私募基金的監(jiān)督部門,有利于整個證券市場的統(tǒng)一管理和監(jiān)督。

4.3 加強對私募基金信息披露要求

監(jiān)管部門應當要求私募基金定期地不間斷地向投資者公開其資產、負債規(guī)模和結構，增強其經(jīng)營透明度，并且，定期就其投資情況、資產組合和資產狀況向監(jiān)管部門備案 。

參考文獻

私募證券投資基金風險范文第4篇

關鍵詞：私募 風險 監(jiān)管

一、中國私募股權投資基金生態(tài)現(xiàn)狀

中國現(xiàn)階段私募股權投資基金的發(fā)展還處于初步階段，私募股權投資基金對社會大眾始終隔了一層紗有比較濃郁的神秘色彩，但是2007年以來在中國金融市場的發(fā)展進入跨越式階段當前我國私募股權投資基金主要有一下幾種形式：

（一）公司型私募基金

私募基金當前在我國的資本的使用年限和資金的分配上都借鑒了公募基金。作為地下私募基金發(fā)起人的投資咨詢公司，起到了管理的作用，它工作的重點也由原先的公司形象宣傳轉為提高管理資產的利潤，進而提高本公司的吸引力，并養(yǎng)成一種良好的循環(huán)。這種私募基金大多會讓投資者做資金的管理人，而一些規(guī)模較大的投資則要經(jīng)過投資者的同意。由于這種資金的經(jīng)營效果顯著，在市場上受到很大的追捧。

（二）券商

證券公司是最早跟私募基金搭上關系的團體，早在上世紀90年代初，在券商逐步的將主營方針調整到一級市場之后，傳統(tǒng)的主要服務結構經(jīng)紀業(yè)務已不被絕大多數(shù)券商所重視。在公司主營方向轉變的過程中，也漸漸和客戶之間建立了相互信任的關系。很多證券公司的角色也發(fā)生了轉換。自上世紀九十年代末期，主管部門逐步的放寬了對券商的業(yè)務管制，給予了券商直接從事資產如國債和各類現(xiàn)金的管理資格。各種券商從之前的地下轉為地上后，券商也逐步的在激烈的競爭中不斷的成長。券商的資產管理業(yè)務發(fā)展到現(xiàn)在，幾乎所有的證券公司在資金管理方面上都做了相類似的承諾，比如對本金的年收益率作出相應的保證和承諾等。

（三）工作室

工作室，是最常見也是最公開的一種私募基金的方式。工作室大部分都是有名氣的研究人員或者股評人士，通過給客戶提供詳盡的市場操作計劃來獲得報酬。這里面的資金差異很大，因而又分為“一級成員”、“二級成員”等。工作室相對于券商等其他形式的資產管理企業(yè)來說顯得更加靈活，很多走在經(jīng)濟發(fā)展前列的城市如上海、廣州、北京等，工作室成立的門檻都相對較低。以上海為例只要有50萬元的資金就可以成立工作室。正是由于資金上的優(yōu)勢，工作室吸引客戶只能夠從高收益回報入手，業(yè)內很多工作室每年的收益率甚至達到百分之二十。工作室的主要營收則是通過和客戶、證券營業(yè)部的協(xié)商，從交易金中提取一定的傭金。

我國資本市場相對發(fā)達國家的成熟市場來說相對年輕，但是隨著我國大國地位的崛起，我國的資本市場的吸引著全世界的目光以及資金。有其在近五年境內市場的退出機制進一步完善之后中國私募股權投資基金更是得到了長足的發(fā)展。私募股權基金的發(fā)展給中國經(jīng)濟的發(fā)展注入了活力，如如Morgan Stanley、鼎暉、CDC這幾家世界著名的私募投資企業(yè)對我國著名企業(yè)蒙牛注資成功就是典型的例子。在蒙牛融資出現(xiàn)困境的時候私募的注資無疑給蒙牛的發(fā)展帶來了前所未有的機遇。私募股權投資基金在我國給我國經(jīng)濟的發(fā)展帶來很多優(yōu)勢，凡事都有兩面性。私募股權基金的發(fā)展也會為經(jīng)濟的發(fā)展帶來一些隱患。

二、我國私募股權基金監(jiān)管制度現(xiàn)狀

私募股權基金給我國的發(fā)展注入了新的活力的同時也存在著很多潛在的風險。改革開放激蕩三十年，我國的發(fā)展一直是摸著石頭過河。這樣一個體量逐步增大的金融市場中的新生兒，對于很多法律法規(guī)和監(jiān)管體系都是在事物的不斷發(fā)展中逐步的健全起來的。我國金融監(jiān)管層也早已現(xiàn)行一步對我國私募股權基金進行了監(jiān)管體制的構建。

我國針對私募股權基金的監(jiān)管體系的建構主要體現(xiàn)在立法層面，早在2005年《公司法》第78條中有一個條款“允許向特定的對象進行募集”給予了我國私募股權基金發(fā)展的空間。也明確了私募股權基金的法理存在。一個月之后以發(fā)改委為首的十個部委聯(lián)合發(fā)文《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對私募股權基金進行了更加細致的規(guī)定。在這個辦法中詳細到人員配備、注冊資本、投資方向等較為細致的方面。也在這個辦法中，第一次要求私募股權基金必須通過向發(fā)改委備案的渠道接受發(fā)改委、金融監(jiān)管等多個部門的監(jiān)管�？梢哉f這個辦法為私募股權基金在我國的規(guī)范化、合法化發(fā)展邁出了堅實的一步。到了2009年，私募基金在過我國大跨步發(fā)展的同時，出臺了《強創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理嚴格規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)募資行為的通知》對于非法集資、信息披露沒達到要求、代持股份等方面對私募基金進行了更加嚴格的要求同時也放開了社�；�金投資、財稅政策優(yōu)惠等給予私募基金進一步發(fā)展的空間。

三、當前監(jiān)管制度體系下暴露出來的主要問題

在我國，我國的金融市場還在不斷的發(fā)展之中，各項法律法規(guī)并不十分成熟，對于私募基金的管理、監(jiān)管、法律體系沒有完善的建立起來。首先，我國私募基金存在的主要形式就是工作室、券商以及公司。而這種非法的契約方式不僅沒有受到法律的保護，而且還無法預估存在的風險，一旦發(fā)現(xiàn)就煩，很難有法律法規(guī)能夠提供相應的保護。其次，在國外，私募基金主要利用金融衍生工具作為操作手段，這是控制風險的一種手段，我國金融市場發(fā)展至今都是不完善的，基金管理人員素質較低，加上金融市場的不穩(wěn)地，我國私募基金面臨的風險也不斷增加。最后，我國的金融市場還在不斷的發(fā)展之中，各項法律法規(guī)并不十分成熟，對于私募基金的管理、監(jiān)管、法律體系都顯得十分稚嫩。甚至到現(xiàn)在還沒有一個較為明確的政策導向，這就給私募基金的投資人帶來了很多前景方面的不確定因素。而私募基金又是半遮半掩同時干涉的群體很多，一旦出現(xiàn)動蕩就不可避免的存在社會動蕩性和高風險性。所以強化私募基金的監(jiān)管已箭在弦上不得不發(fā)。

私募股權投資在現(xiàn)有監(jiān)管體制下存在著如下幾個風險：

1、信用風險

在我國，私募基金沒有受到法律的保護，客戶和實際運作人之間即使有合同的話也得不到現(xiàn)行法律體系的認可。一些信用適當?shù)默F(xiàn)象在巨大的利益誘惑面前顯得十分渺小。所以私募基金的客戶在信用問題上冒著十分巨大的風險。

2、兌現(xiàn)風險

一般來說，私募基金的投資者對管理者使用基金上都設有一個期限的限制，要是私募基金沒有達到預期的收益，那么就會用另外的基金去彌補這一塊，漸漸就演變成了非法集資，形成惡性循環(huán)，造成不可挽回的失誤。

3、系統(tǒng)風險

我們必須認識到，沒有強有力的外部管理必然會產生系統(tǒng)風險。加上這種基金的募集方式在中國還處于半地下狀態(tài)，這就給了很多不法分子可乘之機。有的基金的管理人員甚至是工作人員就能夠瞞天過海的使用各種方法對市場進行操控，對客戶進行詐騙。同時一些工作人員的不當操作也可能帶來系統(tǒng)上的風險。

四、我國私募股權投資基金監(jiān)管制度改革建議

我國的私募基金雖然處于地下狀態(tài)，也不受法律保護，但是這種方式卻是隨著市場的需求而產生的。雖然發(fā)展的時間較短，但是我國的私募基金已初具規(guī)模，爭取它的合法地位也是形勢所趨。在學習國外先進技術和結合我國實際發(fā)展的基礎上，在筆者看來，政府相關部門必須要制定和完善與之相關的法律法規(guī)，在法律上保護我國的私募基金，并完善相應的監(jiān)督機制，這樣就可以有效的順應市場的發(fā)展，并減少交易成本，規(guī)范私募基金的運作。筆者認為，具體應該重視這樣幾個方面的內容：

（一）提高基金管理者和發(fā)起者的資質門檻

當前私募的最大的問題是風險很高，所以第一道關卡就是提高基金管理者和發(fā)起者的資質門檻。有一些能力和資質是這類人所必須具備的。要有很強的抗風險的能力，在當前國際市場普遍不景氣的情況下，很多風險不期而至。如08年金融危機就給機械、航運等行業(yè)帶來極大的資金壓力。所以這類人要有很強的經(jīng)濟實力、凈資產、流動資金以及注冊的總資本都達到一定的規(guī)模，在審批的時候就以上述為主要參數(shù)來管理和限制這支私募的規(guī)模；要配備一定數(shù)量的專業(yè)人員，并有固定的經(jīng)營場所； 在經(jīng)營的過程中形成良好的信用等。目前，要能夠對管理人員的資金和行為作出一定的規(guī)范，擁有成功的證券公司、投資公司以及資產管理公司的，是作為管理者的首選。

（二）完善行業(yè)自律監(jiān)管

目前中國的私募基金還沒有設立私募基金的自律組織，未組建全國性的行業(yè)協(xié)會。而在發(fā)達國家中，私募基金的行業(yè)自律組織在私募基金的監(jiān)管過程中起到了很重要的作用，私募基金的自律監(jiān)管可以像全國注冊會計師協(xié)會、律師協(xié)會一樣成立自己的私募基金協(xié)會，致力于私募行業(yè)的自律和監(jiān)管，以完善行業(yè)自律監(jiān)管來促進于私募行業(yè)的健康發(fā)展。

（三）確定統(tǒng)一的監(jiān)管部門

首先，整個行業(yè)都在中國人民銀行以及銀監(jiān)會的管理之下，證監(jiān)會則一直管理和監(jiān)督著涉及到的證券市場。這種管理模式就會造成在私募基金出現(xiàn)問題時，中國人民銀行和證券管理委員會在行使行政權的時候出現(xiàn)權力的交叉。在處罰私募基金的違規(guī)行為時，兩個部門就要相互協(xié)調。為了防止出現(xiàn)多個管理部門管理的情況，應當建立正規(guī)的行政管理機構。從當前我國私募基金的發(fā)展來看，大多資金還是投資在我國的證券市場。從監(jiān)管的便利性以及及時性考慮，各級證券監(jiān)督管理委員會去管理我國的私募基金更為合理，作為監(jiān)管部門的證券監(jiān)督管理委員會，將會對整個證券市場的管理和監(jiān)督產生十分重要的作用。

參考文獻：

[1]孫宏友.私募股權投資基金投資主體法律問題研究[J].南開學報（哲學社會科學版）. 2023（05）

[2]任杰.私募股權投資基金法律監(jiān)管探討[J].財會通訊. 2009（32）

[3]李建偉，王咿人.美國證券私募發(fā)行豁免規(guī)則的修正及啟示[J].證券市場導報. 2008（09）

[4]姚適.我國私募股權基金法律形態(tài)的比較與選擇[D].中國政法大學 2009

[5]熊要先.私募股權投資基金的法律監(jiān)管研究[D].中國政法大學 2009

[6]鐘孝生.中國私募股權基金發(fā)展問題研究[D].廈門大學 2009

私募證券投資基金風險范文第5篇

關鍵詞：私募基金；投資者利益保護；對策建議

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)08-0023-04

一、前言

私募基金是指向特定投資人募集資金的一種非公開的投資基金，其投資者要比普通基金投資者擁有更充沛的資本量和較強的抗風險能力。然而，正是由于人們普遍認為私募基金的投資者擁有更強的自我保護能力，使得人們常常忽視對私募基金投資者利益的保護。事實上，缺乏有效的利益保護機制，也正是私募基金最致命的缺陷。隨著我國私募基金的不斷的發(fā)展壯大，如何規(guī)范化發(fā)展私募基金，有效保護投資者利益已成為不容忽視的問題。

本文從投資人利益保護角度出發(fā)，借鑒前人經(jīng)驗，不僅從私募基金的設立要求、募集方式討論如何保護投資者利益，還從信息披露、風險和利益分配等問題進行論述，尤其關注委托關系產生的風險。同時借鑒美國私募基金的立法經(jīng)驗，提出對規(guī)范私募基金發(fā)展，保護投資者利益具有適用性的對策建議。我們所說的私募基金大多是指投資于資本市場的證券投資。本文所作的討論也界定在上述狹義的私募基金，實際上私募的類型由于投資對象的不同呈多樣化，還包括私募產業(yè)基金和私募風險投資基金。

二、我國私募基金發(fā)展概況

(一)我國私募基金的發(fā)展背景

我國的私募基金開始于1993年，雛形是證券公司代客委托理財。后來發(fā)展到非銀行金融機構以及證券公司的大量從業(yè)人員利用市場營銷技巧及非公開的方式從事集合投資業(yè)務，個別協(xié)商，積聚眾人資金投資于股票或債券。而真正引起國內學者和社會廣泛關注是在2001年《投資基金法》草案起草的過程中，從討論稿的現(xiàn)身到終稿的刪除，雖然最終規(guī)范的主要對象仍限定在公募投資基金，但私募基金的合法化道路從此拉開序幕。

當前，我國的私募基金仍然沒有獲得合法身份，但有關人士于2006年公開提到，私募基金在我國的設立已經(jīng)具備法律依據(jù)，同時強調要注意三點：第一，可在法規(guī)中限定投資人資格，此外不應有特殊要求；第二，有注冊機關抄報監(jiān)管機構；第三，采取適當方式對其大額交易進行監(jiān)管。[1]證監(jiān)會也未表示對私募基金進行嚴格管制，但是出臺有效監(jiān)管的法規(guī)和政策并不是一蹴而就的。國內學者擔心如果法規(guī)限制過死，會抑制私募的靈活性，降低其為金融市場帶來的效率提升，但必要的法律定位是必不可少的。因此希望在監(jiān)管層的積極推動下，促使私募基金的合法化能邁出實質性的一步。

(二)我國私募基金發(fā)展進程中的問題

在私募基金的發(fā)展進程中，許多違法違規(guī)問題逐漸暴露出來。有些投資公司大打“私募基金”的旗號許諾高回報、高利息，或者宣稱保證最低收益率，向不特定公眾募集資金投入證券市場。而依照金融管理法律的界定，這已經(jīng)構成了非法集資、非法吸收公眾存款罪。某些信托投資公司在其發(fā)行的信托計劃中，作出不實際的承諾，然后運用客戶資金違規(guī)發(fā)放貸款，改變資金用途。僅就銀監(jiān)局處置非法集資辦公室所做的抽樣調查顯示，經(jīng)不完全統(tǒng)計，在全國抽樣吉林、遼寧、黑龍江、四川、云南、貴州、福建、廣東、湖南等9個省后，大型非法集資案例已經(jīng)達到170多起，涉及金額100多億元。這些案例的背后，中小投資者付出了巨大的代價，在利益補償機制還未完善的市場環(huán)境下，法律訴訟手段也難以挽回投資者損失。因此，投資者利益保護更期待從監(jiān)管設計、完善機制上予以解決。

三、美國私募基金投資者利益保護機制的經(jīng)驗借鑒

從世界范圍看，并沒有針對私募基金專門的監(jiān)管法規(guī)，但作為私募基金發(fā)展已十分成熟的美國，其監(jiān)管思路和措施將成為我國規(guī)范私募基金的主要參考依據(jù)。美國證券行業(yè)的立法思想是：首先認定所有證券發(fā)行與交易都需要進行監(jiān)管，至于一些特例和一些特殊行業(yè)再用例外規(guī)定來進行排除。私募制度就是作為例外，由一系列監(jiān)管免除條款確定的。所以，美國私募制度的核心是豁免制度，不提倡對其投資風險、信息披露、內部運作直接監(jiān)管。但豁免不等于放松監(jiān)管，事實上是豁免的條件更嚴格，投資者利益才能得到保護。

(一)對投資者的限定

1.投資者準入資格。美國的法律規(guī)定，投資于私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”。所謂“有資格的投資者”是指，個人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產，并且最近兩年的年均收人高于20萬美元，或包括配偶的收人高于30萬美元，如以法人機構的名義進行投資，則機構的財產至少在100萬美元以上。[2]投資人的另一項認定條件是本身或其受托人具有商業(yè)或財務專業(yè)投資背景，或者稱為有“資歷經(jīng)驗”。衡量資歷經(jīng)驗時要重點考察其教育背景、職業(yè)、商業(yè)經(jīng)驗、投資經(jīng)驗、談判磋商能力等。投資人準入門檻保證了他們都是具有一定風險承擔能力的投資人，一般有實現(xiàn)資產增值的迫切需求，并且具有專業(yè)知識和能力識別投資管理者的優(yōu)劣和判斷投資策略的正確性。

2.投資人數(shù)的限制。投資人限定的另一方面是對投資人數(shù)的限制，一類的有關條款將投資者人數(shù)限制在100人以內，但對基金的管理人員或參與管理的雇員，其購買證券不受100人的限制，而100人限制只在投資者購買基金證券時才發(fā)揮作用。如果是由于“夫妻分離、死亡或其它非自愿事件”而使基金的人數(shù)發(fā)生變化等原因造成投資者人數(shù)超過100人，可不視為違法。二類的條款對“有資格買家”進行了界定，但沒有直接限制其投資人數(shù)。根據(jù)美國有關私募發(fā)行的法律，實際上是把人數(shù)限制在500人以內。投資人數(shù)遠遠小于公募基金，使得委托關系更有約束力，成本、交易成本較低，個人或機構投資者對基金運行有相對影響力，尤其是個別大投資者。

(二)信息披露的規(guī)定

私募基金的投資運作被稱為“黑箱操作”，投資策略高度保密。根據(jù)美國的法律，私募基金無須像共同基金那樣，在監(jiān)管機構登記、報告、披露信息。美國的監(jiān)管當局認為私募基金的投資者成熟、理性，有足夠的能力對基金經(jīng)理人的活動進行監(jiān)管，證管部門和公眾都無需知道其運作情況。私募基金的經(jīng)理人在與合伙人(投資者)簽訂的《合伙人協(xié)議》中一般要求極大的操作自由度，對投資組合和操作方式也不透露，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。非強制性的信息披露同時也是保證基金所有投資人收益一種手段，這使得私募基金的投資策略、證券組合難以模仿，可以利用獨有的證券組合及高杠桿操作獲取高額收益，并且不允許投資人由于基金凈值降低隨時申購贖回。

(三)募集形式的限制

美國的金融當局對私募發(fā)行方法和廣告進行了嚴格限制，條款極其詳細。1933年《證券法》4(2)節(jié)規(guī)定“不涉及公開發(fā)行的發(fā)行人的交易”可免予登記。1982年的《D條例》506條規(guī)定，如果向“合格投資者”和35名以下非“合格投資者”發(fā)行證券就可以免予登記�！禗條例》502條規(guī)定私募發(fā)行禁止以下且不限于以下模式的廣告：(1)在任何報紙、雜志及類似媒體和通過電視、廣播、計算機的傳播進行任何模式的一般性廣告宣傳；(2)通過一般性召集而召開的研討會或其它會議。對于募集發(fā)行宣傳媒介、方式、對象的規(guī)定迫使基金管理人只能通過良好的信譽和市場表現(xiàn)吸引和留住客戶，避免因過度炒作對普通投資者造成誤導。

(四)收益分配、風險共擔機制

根據(jù)美國通行慣例，基金管理人一般要持有基金3%-5%的股份，主要目的是提高基金經(jīng)理投資者利益的相關程度。另外，投資人享有優(yōu)先保護條款，達到基金管理人持有額之前的虧損由管理人承擔，故基金凈值減少時基金管理者損失最為嚴重。風險共擔、收益共享使得基金管理人發(fā)生道德風險的可能性降低。

四、加強我國私募基金投資者利益保護的對策建議

隨著我國私募基金的日益發(fā)展壯大，尋求有效的投資者利益保護機制，促使我國私募基金健康、有序地發(fā)展也應成為我們共同關注的課題。因此，必須要從我國現(xiàn)行法律狀況及相關配套運行機制入手，建立和完善私募基金投資者的利益保護機制。

(一)保護投資者利益，呼喚法律健全

隨著私募基金的日益發(fā)展壯大，私募基金的合法化呼聲也日漸強烈。沒有一部行之有效的法律體系，無論是規(guī)范管理者行為還是保護投資者利益，都只是一紙空談。因此，保護投資者利益，首先要以完善的立法為出發(fā)點，加快私募基金管理法案的出臺，確保私募基金規(guī)范化發(fā)展。

1.要明確投資人資格。國外通行做法之一就是要嚴格限定投資人資格，但一般都是對投資人的出資額或者投資人的財富水平做出規(guī)定。其目的是要使參與私募基金的投資者屬于“合格購買者”和“有抗風險能力”，從而更加適合私募基金投資。然而，從我國投資者的特點出發(fā)，僅從資產量這一標準來粗略劃分投資人是否屬于“合格購買者”已略顯草率。資本量只是一個入門證，應該從多方面對投資人進行判斷，投資人是否具有專業(yè)基本知識，是否具有風險判斷能力，是否有過相關投資經(jīng)驗，風險偏好和風險承受能力如何，這些都是需要進一步細化和思考的。只有嚴把投資人資格這一關，做好事前規(guī)范，才能真正提高投資人的整體抗風險水平，同時也可以對管理者形成無形的壓力，從而減少道德風險的發(fā)生。

2.嚴格遵守投資人數(shù)的限制。一方面不宜過多，以防止投資失利時造成大范圍損失從而引起經(jīng)濟動蕩。另一方面，為了減少信息不對稱以及管理者的欺詐行為從而有效保護投資人利益，參與投資的人數(shù)也不易過少。結合我國證券法第十條第二款規(guī)定，“向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的”為公開發(fā)行，那么與之相對應，我國私募基金發(fā)行對象人數(shù)則應該小于等于二百人。這樣做，不僅與我國證券法相對應，而且從國際通行做法上看也是合理的。

3.要完善信息披露制度。雖然私募基金屬于非公開、定向發(fā)行，對于信息披露有著嚴格的限定，但是結合我國目前私募基金發(fā)展狀況和信用制度水平，應該以“少管制，多監(jiān)管”為出發(fā)點，規(guī)定信息披露內容，加強投資人和監(jiān)管機構對基金管理者的約束和監(jiān)督，從而有效地降低違規(guī)操作與內幕交易的可能性。但是在加強監(jiān)管的同時，也要掌握好尺度，更要明確監(jiān)管并不等于管制，信息披露也不等于公開。只要把握好這個標準，那么就會自發(fā)形成對私募基金運行的約束，從而達到保護投資者利益的目的。

(二)建立基金管理人的風險承擔機制

從委托―角度出發(fā)，解決委托人道德風險問題最有效的方法是減少委托人和人的目標差異，加強對人的約束激勵機制。因此，強制要求基金管理人與投資人共同出資，是目前國內外比較普遍使用的有效機制。目前國際上通行做法是要求基金管理人持有基金3%-5%的股份，一旦發(fā)生虧損的時候，該部分將被首先支付，這樣做既可以將管理人與基金的利益捆綁在一起，同時也可以有效地保護投資人的利益。目前國內也普遍采用此類方法，與之不同的是，結合國內私募基金發(fā)展狀況，基金管理人持有的基金股份要普遍高于國際水平。[3]

(三)建立經(jīng)理人評級制度，降低道德風險

私募基金之所以受到眾多投資者的青睞，一方面是因為它的靈活性和高收益性，另一方面則是基于對基金管理人的信任。然而，我國目前基金經(jīng)理人的信用制度建設還不完善，投資人無法對經(jīng)理人進行有效的認識和評估。通過建立職業(yè)經(jīng)理人評級制度，一方面可以對經(jīng)理人形成激勵，促使經(jīng)理人積極管理投資人資產，從而贏得業(yè)內信譽，同時也可以對經(jīng)理人形成壓力，一旦發(fā)生違規(guī)事件，損害了投資人利益，將會嚴重影響投資人對經(jīng)理人的信任度，增大經(jīng)理人違規(guī)成本，降低道德風險。

(四)豐富證券市場投資工具，完善私募基金運行的市場環(huán)境

在美國，尤其是對沖基金則可以綜合使用本國內投資工具，通過賣空、套期保值、組合頭寸等有效實現(xiàn)規(guī)避風險、謀取巨額回報的目的。而在我國，期貨、期權等衍生工具不完善，這與美國等私募基金發(fā)達的國家相比，已經(jīng)成為我國私募基金有效運行的一大障礙。國內私募基金管理者很難利用現(xiàn)有的投資工具實現(xiàn)風險―收益的平衡，僅僅存留于投資股票一級市場，通過一級市場和二級市場之間的巨大差價獲利這樣簡單的投資項目。當市場環(huán)境較差的時候，就更易誘發(fā)投資人的信用風險。因此，豐富國內投資工具，改善我國目前投資品種單一的現(xiàn)狀，可以為私募基金的運行創(chuàng)造良好的條件，擴大私募基金的投資渠道，促進私募基金的業(yè)務創(chuàng)新，也可以有效減少管理者因入不敷出而發(fā)生的違約事件，繼而降低投資人的投資風險。

(五)建立和完善私募基金的配套服務體系

促使我國私募基金良好運行不僅僅是基金管理者、投資人以及監(jiān)管部門的責任，更是外部審計機構、評級機構以及托管機構共同努力的結果。加強和完善私募基金會計審計，可以使私募基金的信息披露更具有可信度，同時也可以有效杜絕管理者虛報經(jīng)營狀況，虛增投資收益以欺騙投資者的情況。完善第三方托管，明確托管機構的義務，也可以有效減少管理者私改投資方向，從事內幕交易等違規(guī)操作的出現(xiàn)，從而達到保護投資者利益的最終目的。

(六)嚴懲違法違規(guī)操作

對于管理者違規(guī)操作，內幕交易，私改投資協(xié)議，以及其它損害投資者利益的行為，一旦查出必須嚴懲。只有增大管理者的違規(guī)成本，才能使其認識到其不法行為的嚴重后果，從而不敢輕易損害投資者的利益。

參考文獻：

[1] 夏斌.中國私募基金報告[M].上海：上海遠東出版社，2002.