摘要]文章以企業(yè)生命周期和資本結(jié)構(gòu)為理論基礎(chǔ)，將用友軟件的發(fā)展分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期和成熟期，并研究每個(gè)發(fā)展階段的融資策略，以期為我國(guó)廣大的高新技術(shù)企業(yè)在融資和資本運(yùn)作時(shí)提供一定的參考和借鑒。

[關(guān)鍵詞]種子期；創(chuàng)業(yè)期；成長(zhǎng)期；成熟期；融資策略

一、背景介紹

用友公司成立于1988年，最初為北京市海淀區(qū)雙榆樹(shù)用友軟件服務(wù)社，注冊(cè)資本為5萬(wàn)元，公司創(chuàng)始人為王文京、蘇啟強(qiáng)；后于1990年3月正式組建為有限責(zé)任公司，同時(shí)更名為北京市海淀區(qū)用友電子財(cái)務(wù)技術(shù)有限公司，1990年12月和1993年7月公司進(jìn)一步擴(kuò)大了資本規(guī)模，公司注冊(cè)資本增加到500萬(wàn)元。1995年在原公司基礎(chǔ)上組建北京用友軟件(集團(tuán))有限公司。注冊(cè)資本增加至2000萬(wàn)元。1997年注冊(cè)資本再次增加到5000萬(wàn)元。1999年12月6日。經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)。北京用友軟件(集團(tuán))有限公司依法變更為北京用友軟件有限公司，注冊(cè)資本為人民幣7500萬(wàn)元。2001年5月18日，用友軟件作為中國(guó)證券市場(chǎng)上第一家核準(zhǔn)制下發(fā)行的股票在上海證券交易所掛牌上市(股票代碼：600588)，以每股36.68元的價(jià)格上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)A股發(fā)行，上市當(dāng)天該股最高上沖100元，收盤價(jià)92元。創(chuàng)下中國(guó)證券市場(chǎng)新記錄。本次發(fā)行后，用友股份有限公司總股本為10000股。

2001年年初。面對(duì)新世紀(jì)的挑戰(zhàn)和新的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。王文京提出“全面升級(jí)，擴(kuò)展發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略：在2001至2003年間，用友公司在管理軟件產(chǎn)品、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和運(yùn)行技術(shù)、服務(wù)水平、資本運(yùn)作、公司運(yùn)營(yíng)規(guī)模和銷售服務(wù)分支機(jī)構(gòu)、人才隊(duì)伍等多個(gè)方面全面升級(jí)，到2003年成為中國(guó)管理軟件的領(lǐng)導(dǎo)廠商；2023年。進(jìn)入全球軟件業(yè)的50強(qiáng)，成為一家世界級(jí)的軟件企業(yè)。

二、融資策略分析

北京用友從創(chuàng)辦第二年就開(kāi)始贏利，而且持續(xù)增長(zhǎng)。成長(zhǎng)曲線是比較好的，尤其是2001年憑借股票上市，用友募集資金達(dá)8億多元，創(chuàng)造了軟件行業(yè)的神話。這一切成功，其中重要的一點(diǎn)就是因?yàn)樗麄兒芎玫靥幚砹巳谫Y、上市與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系。根據(jù)企業(yè)生命周期理論和企業(yè)在每個(gè)成長(zhǎng)期的融資特點(diǎn)，再結(jié)合用友公司發(fā)展歷程可以將其分為四個(gè)期，即：種子期，1988--1989年；創(chuàng)業(yè)期，1989--1990年；成長(zhǎng)期，1991--2000年；成熟期，2001年后。下面筆者將仔細(xì)分析用友的融資歷程和采取的融資策略。以期對(duì)因融資而正在困惑的廣大高新技術(shù)企業(yè)有所幫助。

(一)種子期

1988年用友的創(chuàng)始人王文京、蘇啟強(qiáng)發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)問(wèn)題：一是各個(gè)單位都在做財(cái)務(wù)軟件，自己開(kāi)發(fā)自己用，低水平重復(fù)。表明各個(gè)單位對(duì)財(cái)務(wù)軟件都有普遍的要求；二是1988年北京實(shí)驗(yàn)區(qū)成立，鼓勵(lì)專業(yè)人員到中關(guān)村辦企業(yè)。于是他們就產(chǎn)生了一個(gè)想法：如果能夠開(kāi)發(fā)一種大家都適用并提供售后服務(wù)的財(cái)務(wù)軟件，這樣的商品化軟件一定會(huì)大有市場(chǎng)。

在創(chuàng)建期，企業(yè)在各方面存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)與投資者也存在非常明顯的信息不對(duì)稱。資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的考慮。不會(huì)向處在這個(gè)期的個(gè)人、機(jī)構(gòu)、企業(yè)提供資金支持，創(chuàng)業(yè)資金絕大部分只能來(lái)自于個(gè)人資產(chǎn)、私人借款或天使基金。因此，兩位充滿創(chuàng)業(yè)熱情的年輕人從最早的一個(gè)用戶那里借了5萬(wàn)元�；�了2萬(wàn)元買了一臺(tái)長(zhǎng)城0520DH電腦，在中關(guān)村海淀南路一個(gè)居委會(huì)租賃了9平方米的一個(gè)小屋，在1988年12月6日成立了北京市海淀區(qū)雙榆樹(shù)用友軟件服務(wù)社。開(kāi)始了他們富有傳奇色彩的創(chuàng)業(yè)歷程。

就是這不起眼的5萬(wàn)元“種子”。經(jīng)歷了十幾年的風(fēng)霜雨雪，變成了今天幾十億的參天大樹(shù)。顯然用友公司的種子期資金采用的是向朋友和親戚借款的債務(wù)性融資策略，它是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)資金的重要來(lái)源之一。

(二)創(chuàng)業(yè)期

到了1989年的時(shí)候，用友開(kāi)始用商業(yè)銀行貸款來(lái)支持企業(yè)的發(fā)展，1989年向銀行的第一筆貸款是10萬(wàn)元，而同期有很多做軟件的企業(yè)不敢用商業(yè)銀行貸款發(fā)展自己的業(yè)務(wù)。經(jīng)歷過(guò)艱難的創(chuàng)業(yè)期，服務(wù)社已經(jīng)發(fā)展到了二十幾個(gè)人，個(gè)體工商戶形式已經(jīng)開(kāi)始阻礙用友的發(fā)展。因此，在1990年2月。用友電子財(cái)務(wù)技術(shù)有限公司成立。

用友真正在市場(chǎng)立住腳主要靠1990年的兩個(gè)產(chǎn)品：一是王文京開(kāi)發(fā)的90版用友財(cái)務(wù)軟件；二是蘇啟強(qiáng)負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)的UFO財(cái)務(wù)報(bào)表軟件。UFO的成功致使用友在財(cái)務(wù)報(bào)表軟件上的優(yōu)勢(shì)一直保持到現(xiàn)在，王文京曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“1990年。我們向銀行貸款30萬(wàn)。集中所有資金在這個(gè)軟件上共投入了50萬(wàn)�！�1990年4月，用友財(cái)務(wù)軟件通過(guò)財(cái)政部評(píng)審；1991年，用友成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)軟件第一。并占住第一的位置，一直沒(méi)有下來(lái)過(guò)。王文京在面對(duì)記者采訪時(shí)說(shuō)“差不多兩到三年，我們就要換一批主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。軟件企業(yè)的發(fā)展軌跡是一浪接著一浪的浪潮，有的企業(yè)把握住機(jī)會(huì)上來(lái)了，沒(méi)有把握住的下去了，每一次技術(shù)的變革是市場(chǎng)份額重新劃分的時(shí)刻。對(duì)一個(gè)軟件企業(yè)來(lái)說(shuō)，跳上一個(gè)浪尖可能比較容易，把握住兩個(gè)浪潮也是可能的。但是幾個(gè)浪潮都要把握住，那才是一種真正的挑戰(zhàn)。”

用友公司從1989年到1990年是處于創(chuàng)立期，作為一個(gè)高投入、高效益、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其商品化需要大量的資金不斷地投入；企業(yè)在開(kāi)發(fā)軟件過(guò)程中，需要召集大量的人才進(jìn)行開(kāi)發(fā)；在軟件向市場(chǎng)的推介中，需要大量的市場(chǎng)宣傳和售后服務(wù)，總之，處于此時(shí)的用友資金需求量是非常大的。隨著規(guī)模的擴(kuò)大。僅僅靠用友公司自身的積累已經(jīng)不能實(shí)現(xiàn)用友的戰(zhàn)略需要和可持續(xù)增長(zhǎng)，必須實(shí)現(xiàn)依靠金融市場(chǎng)來(lái)完成高效率的積累，所以就有了用友公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)短期貸款。(三)成長(zhǎng)期

1991年的用友公司面對(duì)200余家大大小小的財(cái)務(wù)軟件公司的競(jìng)爭(zhēng)，把提高市場(chǎng)占有率作為其首要戰(zhàn)略目標(biāo)。因此先后設(shè)立了20多家分支機(jī)構(gòu)。1994年王文京提出“立足軟件領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化”的發(fā)展戰(zhàn)略。事實(shí)證明這個(gè)決策是對(duì)的。連續(xù)三年，用友公司的營(yíng)業(yè)額和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都以60％的速度增長(zhǎng)。1995年1月18日用友軟件(集團(tuán))有限公司成立。1997年用友公司的營(yíng)業(yè)額已經(jīng)超過(guò)1億元。1998年的營(yíng)業(yè)額達(dá)到1.8億元，1999年用友軟件股份有限公司成立。完成了從商品化、專業(yè)化向產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的歷程，并建立了1萬(wàn)平米容納500人的全智能大廈，即中國(guó)最大的財(cái)務(wù)及管理軟件研發(fā)基地。

成長(zhǎng)期的用友已經(jīng)駛?cè)胝�軌并以平均每�?0％的盈利速度快速增長(zhǎng)，在此期公司增加了多種可供選擇的融資方式，進(jìn)入了融資的黃金期。首先，用友創(chuàng)造了可用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的盈利。這部分由留存利潤(rùn)轉(zhuǎn)化的內(nèi)源融資數(shù)額標(biāo)志著企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入健康的良性循環(huán)，企業(yè)有能力僅憑內(nèi)源融資生存和發(fā)展；其次，由于經(jīng)營(yíng)已經(jīng)有一段時(shí)間并初具規(guī)模，與供應(yīng)商和經(jīng)銷商有了固定的合作關(guān)系和一定的話語(yǔ)權(quán)，企業(yè)有條件通過(guò)應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款占用上下游的資金來(lái)積聚一筆可觀的流動(dòng)資金，這筆資金對(duì)企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模作用良多；同理。企業(yè)在此期間也具備了取得銀行流動(dòng)資金貸款及通過(guò)擔(dān)保公司取得中長(zhǎng)期貸款的條件；最后，由于這一期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大為降低，而發(fā)展前景不可限量，投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)行業(yè)的成熟企業(yè)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際的資金不請(qǐng)自來(lái)，形成用友公司被資金追趕的局面。

在中國(guó)的軟件領(lǐng)域，用友的發(fā)展之路是比較順利的，到目前為止。用友沒(méi)有融資成本最高的風(fēng)險(xiǎn)資本投入，它比較平穩(wěn)地度過(guò)了由于規(guī)模擴(kuò)大而帶來(lái)的企業(yè)“青春期綜合癥”，直接沖向了中國(guó)資本市場(chǎng)這條跑道，保證了企業(yè)充足的資金。在用友上市的過(guò)程中，曾有很多機(jī)構(gòu)投資者希望向用友注資，半年之內(nèi)來(lái)訪的就有幾十家之多，有海外的也有國(guó)內(nèi)的。但是用友沒(méi)有接受這樣的投資，因?yàn)橛糜迅邔咏?jīng)過(guò)分析認(rèn)為。用友已經(jīng)度過(guò)了需要風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)期。用友的現(xiàn)金流足以支撐常規(guī)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不需要通過(guò)接受風(fēng)險(xiǎn)投資和戰(zhàn)略投資來(lái)提升產(chǎn)業(yè)知名度，在現(xiàn)有的運(yùn)作平臺(tái)上，這類投資對(duì)用友上市地位和發(fā)行價(jià)格也不會(huì)有所幫助。所以，接受風(fēng)險(xiǎn)投資的意義并不大。用友完全可以獨(dú)立上市。

1997年年底。董事會(huì)決定1998年正式啟動(dòng)用友上市計(jì)劃(IPO)，并按上市要求進(jìn)行了股份制改造。改造后的用友公司注冊(cè)資本為7500萬(wàn)元，北京用友公司、北京用友企業(yè)管理研究所有限公司、上海用友科技投資管理有限公司、南京益倍管理咨詢有限公司和山東優(yōu)富信息咨詢有限公司作為股東分別持有用友公司55％、15％、15％、10％和5％的股份。

(四)成熟期

經(jīng)過(guò)十余年的磨煉，用友軟件公司進(jìn)入了成熟期，并在資本市場(chǎng)展現(xiàn)出迷人的魅力。2001年4月23日，用友軟件以發(fā)行價(jià)格36.68元、市盈率64.35倍在上海證券交易所上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)股A股。憑借上市，用友募集資金達(dá)8億多元，凈資產(chǎn)從2000年年底的8384萬(wàn)飆升了10倍。2001年5月18日，用友軟件在上交所上市，當(dāng)天以76元開(kāi)盤，當(dāng)日最高價(jià)為100元，成為滬市自股價(jià)細(xì)分以來(lái)的第一支百元股，收盤于92元，成交總額為17.36億元，全日換手率85.6％。

用友軟件上市是以融資為主，通過(guò)上市促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括用上市募集資金發(fā)展軟件產(chǎn)業(yè)，借上市的社會(huì)效應(yīng)增強(qiáng)品牌的影響力。爭(zhēng)取各種各樣的合作機(jī)會(huì)；其次，通過(guò)上市。促使用友建立更加先進(jìn)的現(xiàn)代管理機(jī)制；此外。上市還可以為員工持股創(chuàng)造條件等等。每當(dāng)資本市場(chǎng)上出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)。上述目標(biāo)就成為用友高層決定公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略變與不變的標(biāo)尺。所以，業(yè)內(nèi)人士非常贊賞用友高層善長(zhǎng)于資本運(yùn)作。上市后的用友軟件公司乘上市東風(fēng)不斷在軟件業(yè)界“攻城掠地”，伴隨著以資本并購(gòu)為核心的產(chǎn)品線擴(kuò)張，形成了上市公司有了剩余資金的多元化局面。

2001年8月，用友軟件與唐愛(ài)平、董國(guó)杰簽署投資協(xié)議共同組建北京用友華表軟件技術(shù)有限公司，出資1050萬(wàn)元持有用友華表70％股權(quán)；2001年10月，用友軟件與IFS公司設(shè)立合資公司，以100萬(wàn)美元的代價(jià)持有合資公司75％股權(quán)；2002年12月。用友軟件進(jìn)行了有史以來(lái)最大的一次收購(gòu)，以4260萬(wàn)元收購(gòu)安易軟件68％的股份，后更名為用友政務(wù)公司，全力進(jìn)軍電子政務(wù)領(lǐng)域；2004年年初。從2002年8月就開(kāi)始籌建的用友工程有限公司正式成立，以進(jìn)軍正在崛起的軟件外包與服務(wù)市場(chǎng)，這是用友軟件國(guó)際化的開(kāi)端；2004年8月，用友軟件又成立用友金融軟件系統(tǒng)有限公司，專攻金融行業(yè)應(yīng)用軟件。根據(jù)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院的2004年度中國(guó)管理軟件市場(chǎng)研究報(bào)告，用友在中國(guó)ERP軟件領(lǐng)域市場(chǎng)占有率為21.9％；管理軟件市場(chǎng)總的占有率為18.4％；財(cái)務(wù)軟件市場(chǎng)的占有率為27.4％。用友在IPO后的第一輪擴(kuò)張基本上在2004年收官，通過(guò)上市融資和其后開(kāi)展的一系列并購(gòu)，用友一舉超過(guò)國(guó)際管理軟件巨頭SAP，坐上了亞洲市場(chǎng)頭把交椅。

2008年1月3日，用友宣布以1450萬(wàn)元收購(gòu)上海房地產(chǎn)專業(yè)軟件公司“上海天諾”和“上海網(wǎng)壇”部分資產(chǎn)，以占領(lǐng)房地產(chǎn)行業(yè)軟件市場(chǎng)。2007年3月22日。亞太最大管理軟件產(chǎn)業(yè)基地用友軟件園開(kāi)園，初步估算，用友將在2008年動(dòng)用近10億的資金建設(shè)二期和三期軟件園，而到了2008年9月，用友軟件持有的北京銀行股票將解禁而獲得12億元的賬面收益，加上可以隨時(shí)變現(xiàn)的16億元金融產(chǎn)品，用友軟件的賬面資產(chǎn)總額將達(dá)到28億元。至此，用友軟件構(gòu)架已基本齊全，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋各個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)“大用友”的中國(guó)軟件帝國(guó)已成雛形，王文京“2023年躋身全球軟件50強(qiáng)”的夢(mèng)想也漸行漸近。