中國證券投資范文第1篇

【關(guān)鍵詞】 證券投資賬戶; 順差; 單位根檢驗; 誤差修正

一、引言

證券投資賬戶在國際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位，研究證券投資賬戶對于一國的國際收支平衡是非常必要的。我國證券投資賬戶差額在1997年之前都很小，在資本與金融賬戶中所占的比重也很小，而1997年開始大幅上升。隨著我國分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度，資本市場不斷對外開放，不僅使得我國的資本市場得到了全球資本的空前關(guān)注，也為國內(nèi)企業(yè)和個人購匯對外金融投資提供了規(guī)范的渠道。近年來，我國證券投資項目呈現(xiàn)兩大特點:境外對我國證券投資，特別是股本證券的投資快速增長;我國機構(gòu)對外證券投資大幅增長。但是，我國國際收支中證券投資賬戶大多表現(xiàn)為逆差，尤其是2006年逆差達676億美元，是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因?qū)е碌�。雖然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國的資本賬戶順差，但是越來越多的證券投資逆差已經(jīng)給中國經(jīng)濟造成了一些負面效應(yīng)。調(diào)節(jié)證券投資賬戶要遵循經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律，同時要符合我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀。本文在解析中國證券投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，實證分析了證券投資賬戶運行的動態(tài)規(guī)律以及各種關(guān)鍵因素對它的影響，最后得出結(jié)論并提出了相關(guān)的政策建議。

二、證券投資賬戶解釋變量選取及數(shù)據(jù)整理

(一)解釋變量的選取

總體來看，中國證券投資規(guī)模較小，管制較嚴，開放程度較低，因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主，另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時間趨勢來看，我國資本項目下證券投資的開放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征，說明我國對證券投資政策時緊時松，是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場、債券市場的進一步開放，合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺和業(yè)務(wù)的開展，證券投資項目更加活躍。從證券投資項目的特征和規(guī)律來看，解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場的開放程度(EOSM):證券市場的開放程度對于中國這樣一個證券投資規(guī)模小、管制較嚴的證券投資賬戶十分重要。開放程度高，則證券投資較活躍，可擴大投資規(guī)模，從而擴大證券賬戶的余額。但我國傳統(tǒng)上對證券開放程度的測量沒有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國為參照，假定美國的開放程度為完全開放，則中國證券賬戶的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場開放度的指標。

2.國內(nèi)外的實際利差(ISRR):利率是資本的收益，同時也是資本的機會成本，一個國家國內(nèi)外的利差，是驅(qū)動其資本流動的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實情況，真正驅(qū)動國際資金流動的是真實利差。筆者選取以美國為代表的外國利率，剔除價格因素的影響，反映兩者的真實利差。

3.實際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動的重要驅(qū)動因素。國際資金圍繞匯率進行的套匯及投資行為對我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認為，匯率的變動可能會影響我國證券投資規(guī)模的大小。

4.外匯儲備(BFR):一國外匯儲備，表明了一個國家對外投資的需要和能力的大小，外匯儲備多，則以外國債券形式表示的外匯的數(shù)量就多，購買的能力也越大。而我國商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶中起重要作用，因而可作為對證券投資賬戶的解釋變量。

5.財政赤字:如果一國財政赤字嚴重，會引發(fā)物價的上升和影響經(jīng)濟的發(fā)展，但它有一定的通脹預(yù)期。加上稅收的關(guān)系，通常會引起包括通過證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。

6.匯率的預(yù)期:對匯率穩(wěn)定的預(yù)期會減少證券投資活動的活躍程度，從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反，對匯率變動的強烈預(yù)期是資本流動的重要驅(qū)動因素，會增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預(yù)期有很大關(guān)系。近年來，人民幣升值的強烈預(yù)期也是證券投資賬戶變動的重要影響因素。

7.亞洲金融風暴:眾所周知，1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風暴。很顯然，這一因素對我國證券投資賬戶余額產(chǎn)生了極大的影響，由于確定市場經(jīng)濟的方向，從1993年開始，我國證券投資賬戶開始順差，并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風暴的影響，我國證券投資賬戶受到外資的沖擊，資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現(xiàn)大額逆差，針對這一影響因素，筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素，在1998年以前為0，在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個重要因素。由于我國QFII啟動較晚，2002年11月中國證監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，QFII制度進入試點，累計投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月，QFII投資額度擴大至300億美元，QFII的額度相對證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進入中國為分界線，2003年之前為0，2003年及其之后為1。

9.經(jīng)濟增長率(GDPR):經(jīng)濟增速是反映我國經(jīng)濟發(fā)展水平最直接的指標，他反映我國的經(jīng)濟發(fā)展狀況:經(jīng)濟增長率過低，預(yù)示著整體經(jīng)濟進入衰退期，如果出現(xiàn)持續(xù)降低，可能會動搖投資者的信心，引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟增長率高，可以增強投資者對該國經(jīng)濟增長的信心，吸引資本進入。所以經(jīng)濟增長率因素對證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。

(二)數(shù)據(jù)來源

證券投資賬戶余額PIB來源于國家外匯管理局1982-2007年的《中國國際收支平衡表》。中美兩國利率分別來源于中國人民銀行網(wǎng)站(http://www.pbc.gov)和美國勞工部網(wǎng)站(http://www.bls.gov)。中美兩國的物價水平分別來源于中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》和美國勞工部。中美的匯率來源于中國商務(wù)部網(wǎng)站(www.mofcom.gov)。中國1982-2007年的GDP數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》。

三、實證部分

(一)平穩(wěn)性檢驗

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟學(xué)理論，如果兩個變量存在時間趨勢，即使兩者不相關(guān)，也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以，如果兩個序列非平穩(wěn)，即使兩個序列互相獨立，在經(jīng)濟上也無任何相關(guān)關(guān)系，但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗時，仍可能會顯示出兩者在統(tǒng)計上有高度的相關(guān)關(guān)系，即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時，傳統(tǒng)的統(tǒng)計變量如R2、t、F檢驗都不能用來判斷非平穩(wěn)時間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)�；�于此，本文在對時間序列進行回歸分析之前，首先對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗。鑒于實踐中的運用，筆者采用ADF檢驗時間序列的單位根檢驗。利用Eviews5.1軟件進行檢驗，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗，表明這六個變量是非平穩(wěn)的。對這六個變量分別進行一階差分處理后，再進行ADF檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，以上六個變量一階差分后的時間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè)，表明這六個變量一階差分后的時間序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。因此這六個變量都是一階單整，即均為I(1)過程。

(二)模型的建立

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟理論，當兩個序列具有同階單整，就可以對其進行協(xié)整分析，那么證券投資賬戶影響因素的待估計模型可以設(shè)定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1，β2，β3，β4，β5，β6，β7，β8為各個影響因素的系數(shù)，β0為截距項，μ為隨機誤差項。

1.顯著性檢驗

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值，各個系數(shù)的顯著性見表3。

從上面的結(jié)果來看，估計出來的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出，擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項的系數(shù)較為顯著之外，其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出，虛擬變量D2的不顯著，是由于1998年亞洲金融風暴和虛擬變量D1所表示的對將來匯率預(yù)期存在重復(fù)性，因為1998年金融風暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預(yù)期。所以這里保留D1，剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小，所占證券投資賬戶額的比率太小導(dǎo)致的，也應(yīng)給予剔除。

2.相關(guān)性檢驗

另外，通過對各個變量之間的相關(guān)性分析，可以得出個別變量之間存在較高的相關(guān)性:見表4。

從表4中可以看出，ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925，這兩者存在較高的相關(guān)性，當一個國家處于高經(jīng)濟增長率的情形下，資本在高經(jīng)濟增長的國家投資收益將高，并且投資者對該國的經(jīng)濟保持了較強的信心，外資流入增多。在這種情況下，貨幣當局為了防止經(jīng)濟的泡沫和經(jīng)濟過熱，將會采取擴大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響，而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到，ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356，這表明這兩者之間存在較高的負相關(guān)性。在現(xiàn)實情況中，還可以了解到，我國通過外匯儲備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當外匯儲備增長越大時，通過這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大，這將使得我國的利率下降，從而擴大利差。這兩者之間存在較為明顯的負相關(guān)性，有理由剔除BFR因素的影響，而用ISRR來代替這種影響。

經(jīng)過進一步分析，根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟意義的考慮，剔除了重復(fù)影響的因素及作用不明顯的因素，保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量，筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過OLS方法得出回歸結(jié)果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中，統(tǒng)計量的特征如表5所示。

從表5可以看出，在重新設(shè)定了模型以后，各變量系數(shù)都是顯著的，F(xiàn)檢驗的結(jié)果也顯著。

3.自相關(guān)檢驗

這里運用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗來檢驗?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谧韵嚓P(guān)的問題，應(yīng)用于回歸模型結(jié)果如表6。

從檢驗的結(jié)果表明不能拒絕無自相關(guān)的假設(shè)，即誤差項不存在自相關(guān)的問題。

4.協(xié)整檢驗

進一步檢驗?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趨f(xié)整關(guān)系。筆者對模型的殘差數(shù)列進行ADF單位根檢驗，檢驗殘差序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明，可以拒絕原假設(shè)，殘差序列平穩(wěn)。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即具有一種穩(wěn)定的長期關(guān)系。

從上面的實證結(jié)果可知，ISRR的系數(shù)為正，說明中美實際利差為正，就會吸引外國的資金向中國注入，從而導(dǎo)致證券投資賬戶出現(xiàn)順差。但是由于我國長期對利率實行嚴格的管制，利差對證券投資賬戶余額的影響相對較小。EOSM的系數(shù)為負，表明隨著我國證券市場的開放，更多的資金是向國外流動，這與我國長期以來的制度與政治因素所帶來的風險及國內(nèi)企業(yè)存在許多缺陷及對外國股權(quán)投資的熱衷所造成資金外逃的沖動有關(guān)。從結(jié)果可以看出，證券市場的開放程度對證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數(shù)為負，表明了真實匯率的變動方向與證券余額的方向相反，在匯率上升、人民幣貶值的情況下會產(chǎn)生一種貶值預(yù)期，從而導(dǎo)致資金流出，使證券賬戶出現(xiàn)逆差。D1系數(shù)的負號，表明在存在變動預(yù)期的情況下，證券投資余額有反相的變動。這表明，我國匯率總體來說可能存在一種升值的預(yù)期，從而導(dǎo)致了這種反向關(guān)系。最后，從模型的總體結(jié)果表明，該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況，有一種長期的均衡關(guān)系。

據(jù)格蘭杰定理，從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型，模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中，PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分，ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結(jié)果

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值，見表8所示。

通過誤差修正模型估計短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個變量之間短期波動的相互影響，PIB證券賬戶余額在短期內(nèi)時根據(jù)實際利差、證券賬戶開放程度、匯率預(yù)期、實際匯率和長期均衡關(guān)系失衡程度來調(diào)整。從表8中可以看出，誤差修正模型很不理想，所以，筆者剔除不顯著的幾個變量，剔除了DD1和RFER，重新做誤差修正模型，結(jié)果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經(jīng)過剔除變量之后，誤差修正項的系數(shù)還是-1.2，說明雖然被解釋變量趨于長期均衡的關(guān)系比較顯著，但是在短期內(nèi)確定性變量對我國證券投資賬戶余額的影響是不明顯的，在偏離均衡值之后一段時間內(nèi)，較難得到調(diào)整。

四、結(jié)論和政策建議

根據(jù)上述實證分析，中國證券市場的開放程度不同、中美的實際利差、中美的實際匯率、人們對人民幣匯率的預(yù)期同國際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在一個逐漸開放的經(jīng)濟實體中，證券投資將在國際收支的金融項目中起至關(guān)重要的作用。證券化融資以其收益高、風險小、流動性強、投資大眾化以及管理專業(yè)化等特點，正在逐步成為國際資本流動的主流。國際證券融資在今后我國吸引外資政策中將會起到越來越重要的作用。我國應(yīng)當逐步實現(xiàn)人民幣在資本項目下的可兌換;推進利率市場化，有效引導(dǎo)資金流向;增強匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用，穩(wěn)定人民幣幣值的預(yù)期;深化我國資本市場改革，促進其健康發(fā)展;完善我國QFII制度下證券監(jiān)管法律體制。

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中國證券投資范文第2篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)配置 基金收益 風險投資 基金

前言

在現(xiàn)在社會的證券投資中，資產(chǎn)配置起到了相當大的重要作用，資產(chǎn)配置決定了證券投資的安全和證券投資的收益，尤其是在證券投資中的風險投資中更是起到了非凡的作用。從上個世紀80年代至今近30年的時間里，國際上的投資專家不斷地研究在投資中的資產(chǎn)配置，并且已經(jīng)取得了顯著的效果。首先，數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)配置在資產(chǎn)投資中的重要性，研究指出關(guān)于資產(chǎn)配置的決定是投資中相當重要的決策。資產(chǎn)投資的收益多少90%以上的影響因素是因為資產(chǎn)配置的正確配比。

一、資產(chǎn)配置的理論意義及研究

（一）資產(chǎn)配置的理論意義

近幾年，國內(nèi)的一些學(xué)者也對證券投資中的資產(chǎn)配置進行了全面的研究，包括對現(xiàn)今社會中資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀分析，并且明確指出國內(nèi)的一些機構(gòu)在未來投資中資產(chǎn)配置的大致取向。因此，在證券資金高速發(fā)展的中國，資金配置無論從它的理論價值和實際操作中的現(xiàn)實意義都是十分重要的。資產(chǎn)配置是涵蓋了不同資產(chǎn)類別的一個投資組合，對于該投資組合的每個組成部分，都具有風險投資和投資收益的兩方面特征。資產(chǎn)配置在證券投資中需要根據(jù)投資實際過程進行不斷地調(diào)整和權(quán)衡，尤其是根據(jù)時間跨度、投資的資本保值、投資的預(yù)期收益目標、收益來源等，投資者更是需要慎重的權(quán)衡[1]。并且投資者根據(jù)不同的分析結(jié)果，保證在投資過程中找到可以將投資收益率提高到最大的一種合理的資金配置，換句話講就是不要將過多的自己類別全部集中在某類資產(chǎn)中，最好的投資配置是將資產(chǎn)分散投資在不同的資產(chǎn)類別里，這樣既可以保證資產(chǎn)的流動也能保證在資產(chǎn)投資中承受相當小的投資風險。

（二）資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀研究

研究表明資產(chǎn)配置的效率直接影響證券投資的風險與證券投資的收益，所以資產(chǎn)配置的權(quán)衡就尤為重要，資產(chǎn)配置的效率權(quán)衡大致可以分為三大主要類型：一是高風險高收益型，此種資產(chǎn)配置可以使資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅度的增加，當然在投資過程中風險隨著投資的高收益而增加，這種投資方式多用于股票投資，且多數(shù)為剛剛興起的產(chǎn)業(yè)及初級的企業(yè)股票；二是低風險長期收益型，此類資產(chǎn)配置并不是在短期內(nèi)注重資金的增長，而是屬于穩(wěn)定增長的類型，投資者雖然在短期來看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投資所受的風險也大大地降低，主要以投資的安全為主；三是風險及投資收益均等型，此種資產(chǎn)配置的投資基金類型是需要投資者根據(jù)市場的變化，不斷的調(diào)整各類資金的配比，從而實現(xiàn)收益和投資風險達到平衡，這種資產(chǎn)配置的靈活性比較強，投資對象相當?shù)撵`活，不是一成不變的，此類投資多數(shù)為有價證券[2]。

二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實證檢驗

（一）研究數(shù)據(jù)及研究方法

對于中國來講，基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻率是不同的，下面結(jié)合我國現(xiàn)狀來分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2023年第二季度到2023年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對資產(chǎn)收益的貢獻的數(shù)據(jù)分析，分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)[3]。數(shù)據(jù)顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場的收益率成正比的，當計算工時中出現(xiàn)無風險的投資收益時，超額收益與投資基金的無風險收益則是成反比的[4]。并指出，中國證券市場若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細的信息分析，擁有強大的數(shù)據(jù)做支持，就不會造成選股的收益率差異較大的結(jié)果，從而減輕了投資的風險。

（二）具體分析與計量檢驗

把我國整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長率進行一個橫向的對比，研究的實證表明，中國市場在養(yǎng)老基金方面低于美國。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國和美國的差異，數(shù)據(jù)顯示我國在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為，當然存在此類狀況是有原因的。由于我國相對于國外來講證券投資的發(fā)展歷史較短，投資管理人的投資理念及預(yù)測技能相對不夠成熟，投資行為也不夠規(guī)范，具體原因總結(jié)為一下兩點：第一我國存在較為嚴重的交叉持股現(xiàn)象，造成了基金流動性差，高交易成本等結(jié)果。第二在投資中，存在較多風險較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現(xiàn)較多的羊群行為[5]。

三、結(jié)語

經(jīng)過一系列研究表明，中國與國外證券市場對比來看，我國的基金的投資風險明顯高于國外，對于這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)配置技巧在基金投資中尤為重要，更應(yīng)該在資產(chǎn)配置過程中加強大盤的收益預(yù)測。這些現(xiàn)狀勢必會影響中國在證券市場上的快速發(fā)展，因此我們要提高基金的供給量，從而加強我國證券投資在業(yè)界的競爭力度。經(jīng)過本文的分析對證券投資的資產(chǎn)配置總結(jié)了如下建議：一是對于今后證券投資中的資產(chǎn)配置的分析應(yīng)該傾向于對行業(yè)的分析和對上市公司的分析，二是目前證券投資中資產(chǎn)配置的效率偏低，應(yīng)該保持合理的規(guī)模才能有所改觀，三是在資產(chǎn)配置中應(yīng)該加大基金的比率，這樣才能加強中國市場在業(yè)界的競爭強度。

參考文獻

[1]周新輝，李明亮，馬曉麗等.中國證券投資基金資產(chǎn)配置效率實證研究[J].財經(jīng)研究，2023，03（12）：257-264.

[2]蔣曉全，丁秀英，付振波等.我國證券投資基金資產(chǎn)配置效率研究[J].金融研究，2023，02（15）：189-197.

[3]張紅偉，毛前友，鄒程宇等.羊群行為、股價波動與投資收益――基于中國證券投資基金的實證研究[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2023，10（12）：150-154.

中國證券投資范文第3篇

關(guān)鍵詞：證券市場；投資組合模型；投資收益

投資組合（Portfolio）是投資者同時投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風險的偏好等的限制。對此，西方現(xiàn)資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國實際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國運用存在的問題及解決思路。

一、證券組合的收益—風險衡量與馬科維茨假設(shè)條件

設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風險，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風險（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

馬科維茨證券組合理論認為：投資者進行決策時總希望盡可能小的風險獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風險，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風險最�。换蛟跐M足既定風險δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過下面模型（A）或（B）來進行證券組合投資決策。

minδ2=XTVX

maxm=uTx

{uTx≥m0

{XTVX≤δ20

模型（A）　S.t.{eTx=1

模型（B）　S.t.{eTnx=a

{X≥0

{X≥1

Markowitz組合投資思想被投資者廣泛接受，但他的定量模型是建立在一系列嚴格的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，主要包括：

（1）證券市場是有效的，證券的價格反映了證券的內(nèi)在經(jīng)濟價值，每個投資者都掌握了充分的信息，了解每種證券的期望收益率及標準差，不存在交易費用和稅收，投資者是價格接受者，證券是無限可分的，必要的話可以購買部分股權(quán)。

（2）證券投資者的目標是：在給定的風險水平上收益最大，或在給定的收益水平上風險最低，就是說，投資者都是厭惡風險的。

（3）投資者將基于收益的均值和標準差或方差來選擇最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，如果要他們選擇風險（方差）較高的方案，他們都要求有額外的收益率作為補償。

（4）投資者追求其每期財富期望效用的極大化，投資者具有單周期視野，所有Xi是非負的，即不允許買空與賣空。

二、馬科維茨證券投資組合理論在我國運用存在的問題

除馬科維茨理論不允許買空和賣空的假設(shè)與我國當前的金融證券市場的情況比較吻合外，該理論與我國證券市場投資者組合投資實踐尚存在眾多的問題。

1.市場有效性問題。據(jù)美國財務(wù)學(xué)教授尤金。法瑪（EugeneFama）的有效市場假說，只有當股票市場上股票價格能夠及時且不偏不倚地充分反映市場上的所有信息時，市場才是有效的。有效的股票市場是一個完全競爭性的市場，市場參與者都能夠及時地、不以任何偏見地獲得所需要的信息，信息的交易成本為零。由于市場本身可能存在失靈的現(xiàn)象，完全有效的股票市場是一種理想境界，現(xiàn)實中所存在的只是次級有效的市場，更何況在我國，股票市場的有效性還比較低，股市上內(nèi)幕交易比較盛行，股價變動非隨機性，價格的變動與企業(yè)經(jīng)濟效益的相關(guān)性差，根本原因在于我國上市公司信息披露存在著大量的虛假性，不充分性和不及時性，信息失真嚴重，小道消息盛行，預(yù)測性財務(wù)信息、分部信息、社會責任信息、軟性資產(chǎn)信息披露不足，部分公司直到規(guī)定披露時間的最后期限才公布企業(yè)的財務(wù)報告，更談不上對臨時重大事件披露的及時性。

2.風險的測度問題。在復(fù)雜而又充滿風險的證券市場投資活動中，投資者總是十分謹慎地決策，將投資資金分配在多種適宜的證券上，達到分散風險的目的，然而風險依賴于效用，不同偏好的投資者可能具有不同的衡量標準，其效用函數(shù)不同，擁有不同的風險測度，Marlowitz均值—方差模型僅僅是效用函數(shù)的特例。據(jù)研究，只有在證券收益率服從正態(tài)分布條件下，方差才是風險的有效測度，事實上，根據(jù)對美、日證券業(yè)人員的調(diào)查，他們也并不信服把標準差作為風險測度的標準，他們對僅獲取一點非零的利潤并不滿足，而對較高的利潤頗感興趣，這表明投資者對風險、收益的理解不對稱，更談不上均勻分布在均值左右，而統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明r1并不一定服從正態(tài)分布，因而選擇何種度量風險的測度標準，對投資組合的證券及比例的選擇尤為重要。

3.模型參數(shù)估計時效性問題。首先，現(xiàn)實證券市場，證券收益具有非常強的時效性，這就要求證券投資決策方法也具有時變特性，而Markowitz的均值—方差模型中各參數(shù)進行估計時，要求樣本長度足夠長，而樣本長度過長會導(dǎo)致模型參數(shù)不能充分反映證券收益率的最新變化情況，因而它的時效性較差。其次，馬科維茨模型（A）和（B）均為單目標規(guī)劃，即滿足假設(shè)（2）、（3）條件，未曾就二重目標規(guī)劃本身問題（模型C）加以考慮。

模型（C）

maxm=uTx

{minδ2=XTVX

S.t.{eTnx=1

{X≥0

然而，理性的投資者總是追求收益盡可能大、風險盡可能小的投資組合。再次，Markowitz模型尤其是在有非線性約束情況下，如XTVX≤δ0時，其參數(shù)多且難以確定，風險選擇參數(shù)的設(shè)置又比較單一且不能反映出投資環(huán)境中的諸主要因素對投資效果的影響，運算量大，不便于實踐操作，尤其對股票投資者要了解其各自的預(yù)期收益率與風險十分困難，因而無法有效用于實踐。

4.交易費用問題。Markowitz模型沒有考慮證券組合投資過程中的交易費用，實際上，交易費用是投資管理不可忽視的問題。在證券組合投資過程中，忽略交易費用的證券會導(dǎo)致非有效的證券組合投資。另外，該模型還假定投資者在作決策時僅持有一定數(shù)量的資本金，而沒有持有任何證券，在實際進行組合投資決策時，投資者往往已經(jīng)持有一定數(shù)量的證券，投資者進行投資決策，就是重新調(diào)整各風險證券的持有量。因而，可以對Markowitz的證券投資模型進行拓展，建立考慮交易費用的證券組合投資模型。

三、組合證券投資優(yōu)化模型改進思路

由以上分析可知，Markowitz的證券組合模型建模的前提假設(shè)部分失效，模型參數(shù)估計的時效性差，風險的定義存在問題，模型計算困難，可操作性差，為了滿足證券投資領(lǐng)域的應(yīng)用需要，改進Markowitz模型已勢在必行�；�于以上分析與結(jié)論，本文將以新的思路提出更符合實際的風險度量指標和優(yōu)化的多目標規(guī)劃模型

1.熵值與投資風險的度量。對于n種證券投資收益率隨機序列r1，r2……rn，設(shè)其期望收益率向量為E（r）=（u1u2……un）T服從概率分布P（r=ui）=P（ui），i=1，2……n，定義隨機變量r的熵值為H（r）=-∑P（ui）lg（ui），它表示隨機變量r取每一個ui（i=1，2……n）的平均（依概率平均）不確定性，顯然H（r）越大，表明＆的不確定性越大，反之亦然，我們稱H（r）為r的風險，若r取定值，則H（r）為零，從而無風險，另外，由微分學(xué)可知，當P（ri）=1/n（i=1，2……n）時，H（r）取最大值H（r）max=lgn，從而有0≤H（r）≤lgn.

2.考慮交易費用。Markowitz模型中，各種證券的投資額是以其在總投資金融中所占的比例表示的，是一個相對數(shù)，在考慮交易費用的情況下，需要以投資金額的絕對數(shù)表示各證券上的投資額。分別以W.，wi（i=1，2……n）表示無風險證券和第i種風險證券的投資金額，分別以A表示證券總投資金額的上限，分別以ξ0、ξi表示投資者已經(jīng)持有的無風險證券和第i種風險證券的投資金額，分別以c0，ci（i=1，2……n）表示無風險證券和第i種風險證券單位交易額的交易成本，則在當前可決策分配到無風險證券和第i種風險證券的投資金額分別為q0、qi（i=1、2……n）的情況下，交易費用為：∑ci|qi-ξi|，投資收益率為：maxR=（∑wiri-∑ci|qi-ξi|）/∑wi=∑（riwi-ci|qi-εi|）/∑wi

3.引入最小交易單位。分別以p.、pi表示無風險證券和第i種風險證券最小交易單位的價格，分別以整數(shù)x.、xi（i=1，2……n）表示當前決策中無風險證券和第i種風險證券的的投資單位數(shù)，分別以雪。、龜（i：1、2……n）表示投資者已經(jīng)持有的無風險證券和第i種風險證券的單位數(shù)，則當前決策分配到無風險證券和第i種風險證券的投資金額Wo、wi（i；1、2……n）可表示為：W；=PⅨ，（i=0、1、2……n）；投資者已經(jīng)持有的無風險證券和第i種風險證券的投資金額e.、＆（i=1、2……n）�？杀硎緸椋篹i=n虱。

4.最優(yōu)模型的確定。根據(jù)Markowitz模型形式有以下兩個證券投資優(yōu)化模型D與E.

模型D：maxR（r）=[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

{-∑P（∑xiri）lgP（∑xiri）≤Hd

S.t{∑Pixi=A

{Xi≥0（i=0、1、2……n）Hd為給定的風險（熵值水平），其他符號意義同前。

中國證券投資范文第4篇

關(guān)鍵詞：國九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機制

縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，論文可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經(jīng)濟迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經(jīng)濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當前社會已走到社會主義市場經(jīng)濟的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟取得一致，也向資奉主義市場經(jīng)濟學(xué)了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經(jīng)過短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務(wù)院炎于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴格控制風險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚�立風險投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學(xué)習國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質(zhì)量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)抉策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關(guān)鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業(yè)機構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經(jīng)理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內(nèi)部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構(gòu)，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應(yīng)對明年證券服務(wù)業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動性風險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學(xué)論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機構(gòu)投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構(gòu)投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構(gòu)聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構(gòu)投資者成為賢本市場的主導(dǎo)力量。

總之，國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調(diào)保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經(jīng)濟中得到更合理的利益!

參考文獻

[1]“國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(國九條)．

中國證券投資范文第5篇

【關(guān)鍵詞】 證券市場投資者 投資策略 博弈論

序言

我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。證券市場的投資者可分為機構(gòu)投資者與普通投資者，前者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上具有優(yōu)勢；而后者由于勢單力薄，經(jīng)常揣摩、打聽前者的消息或行動，作為自己決策的參考依據(jù)。在我國，中小投資者占投資者的絕大部分，他們的決策行為在很大程度上決定了市場的發(fā)展狀況，而他們又以弱勢人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴重導(dǎo)致了市場的不穩(wěn)定。因此，僅借助現(xiàn)代金融學(xué)的方法無法正確分析我國證券市場。在這里就引入博弈論的思想對投資者的決策心理及投資策略做一個研究，希望能有益于我國證券市場投資者特別是廣大中小投資者的投資行為理性化，以保護其利益。

1. 什么是博弈論

博弈論在理論上進一步拓寬了經(jīng)濟學(xué)的領(lǐng)域和范圍，在實踐中有著廣泛的運用�！安┺摹笔窃诙鄠�決策主體之間行為具有相互作用時，各主體根據(jù)所掌握信息及對自身能力的認知，做出有利于自己的決策的一種行為。正如其英文翻譯“ game playing”，整個博弈的過程就像是在進行一場游戲，游戲參與者權(quán)衡利弊，通過策略性的行動降低比賽過程中的風險與損失，最終贏得比賽。博弈分為靜態(tài)博弈和動態(tài)博弈；合作性博弈和非合作性博弈；完全信息博弈和不完全信息博弈。信息是博弈論中重要的內(nèi)容。

2.引入博弈論的必要性

對于中國證券市場的投資者，理論認為：證券市場投資者應(yīng)該是理性的，按照最大效用原則進行個體投資者行為。但鑒于中國證券市場發(fā)展歷史較短，投資者的投資理念及投資心理尚未形成比較成熟的風格，且具有明顯的“中國特色”。又加之國內(nèi)外大量研究發(fā)現(xiàn)，認為情緒、性格以及心理感受等主觀的行為在金融投資中起著不可忽視的作用。投資者并不適應(yīng)理性的態(tài)度作出決策，其投資行為不僅受自身固有認知偏差的影響，同時還受到外界環(huán)境的干擾。

有經(jīng)濟學(xué)家認為，如何才能保證投資者投資行為理性化，我們假設(shè)每位投資者都是的專業(yè)投資理財人員，并假設(shè)其可以理性的進行投資就可能實現(xiàn)�，F(xiàn)利用博弈論的收益矩陣作分析，如果機構(gòu)投資者與中小投資者。前者與后者均可以考慮是否選擇運用博弈的相關(guān)理論，優(yōu)化其投資行為。如果雙方都采取比較積極地態(tài)度，則可獲得很好的受益，這樣可以形成一種良好的社會投資風氣，進而有利于形成全新的投資風格。如果只有一方采取積極態(tài)度，則積極方獲得有限受益，消極方受益極小甚至損失。如果兩者都采取消極措施則受益為負。由此受益矩陣如下：

由此得出結(jié)論，機構(gòu)投資者和中小投資者，只有都運用先進的理論優(yōu)化其投資行為，才有利于營造良好的投資環(huán)境，形成良性經(jīng)濟循環(huán)。

3.博弈論在投資中的具體運用的必然性

目前，我國證券市場投資者普遍存在以下投資特點。

首先，是買進過去表現(xiàn)差的股票，而賣出過去表好的股票。中國的股票市場素有“政策市”之稱，不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一樣的。而機構(gòu)投資者的信息庫和專家隊伍則可以對政策的把握有一定的預(yù)見性，針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，可以采取反向投資策略，進行積極的波段操作。由于信息不對稱，這就需要投資者應(yīng)用博弈，權(quán)衡相關(guān)信息將對市場投資者造成的影響。其次，尋求在一定期間中股價變動的連續(xù)性。如股價變動連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣出的策略，反之亦然。該效應(yīng)會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅，而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產(chǎn)收益未實現(xiàn)的股票一般要比那些有大量資產(chǎn)虧損未實現(xiàn)的股票有更高的預(yù)期回報。利用這一異象可以獲利。再次，我國投資者典型的羊群行為帶來的信息驟集效應(yīng)也增強了技術(shù)分析的有效性。通過分析“信息”得出相似的結(jié)論，據(jù)此進行交易時，就會從中獲利。將博弈論的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，合理引導(dǎo)投資者的行為。 最后，是風險偏好型的不當選擇，投資者的投機性過強，這不僅僅是在投資者，金融產(chǎn)品的制造生產(chǎn)者也不例外。例如，中國的基金產(chǎn)品往往偏向那些高收益的產(chǎn)品導(dǎo)向，而忽略了其高風險性，以至于近年我國基金市場持續(xù)虧損，當然高風險導(dǎo)向性也是受消費者需求影響的。

對于廣大中小投資者，要通過教育合作共贏的實例來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構(gòu)投資者，要靈活運用博弈策略提高其投資管理水平提高投資決策的技能。

結(jié)論

正如博弈大師托馬斯·謝林和羅伯特·奧曼所著的《微觀動機與宏觀行為》中所舉的堵車的例子，運用到中國證券市場就好比每個投資者都抱著“發(fā)橫財”的心理，在交易市場上憑自己主觀臆斷做決策。如果從微觀上看每個個體可能僅僅是損失了自己的投資資金，那么從宏觀上會造成整個證券市場過度投機的非理性的投資風氣。綜上所述，可見將博弈論引入中國證券市場對優(yōu)化投資者決策，穩(wěn)固證券投資市場有重要的意義。

參考文獻：

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2007.

[5] 馮.諾依曼、摩根斯頓、王文玉博弈論與經(jīng)濟行為.