債務(wù)危機(jī)論文范文第1篇

關(guān)鍵詞：貨幣危機(jī)；債務(wù)危機(jī)；聯(lián)系效應(yīng)；共生危機(jī)；實(shí)證分析

中圖分類號：F820.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)05-0007-06

一、問題的提出

20世紀(jì)90年代以后，國際金融危機(jī)，尤其是新興市場國家金融危機(jī)的一個(gè)典型特征就是出現(xiàn)了多重危機(jī)共生的現(xiàn)象，不同類型的金融危機(jī)往往在同一時(shí)期、同一國家并發(fā)。在這種情況下，傳統(tǒng)的將貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)孤立研究的金融危機(jī)理論無力解釋這些現(xiàn)象，共生性金融危機(jī)理論應(yīng)運(yùn)而生。但從目前國際上關(guān)于共生性金融危機(jī)理論的研究現(xiàn)狀來看，多數(shù)文獻(xiàn)仍將共生危機(jī)的研究局限于共生性貨幣與銀行危機(jī)(注：關(guān)于貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)共生的研究主要有：Obstfeld（1994）、Miller（1996，1999）、Chang and Velasco（1999）、Kaminsky and Reinhart（1999）、Glick and Hutchison（1999）等。)，而對另一種類型的共生危機(jī)，即貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的共生卻很少涉及。

事實(shí)上，與共生性貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)相比，無論從理論還是經(jīng)驗(yàn)上講，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)并發(fā)的現(xiàn)象都更為普遍。Reinhart(2002)的研究結(jié)果表明，發(fā)展中國家84%(注：Reinhart（2002）的實(shí)證分析樣本涵蓋了59個(gè)發(fā)展中國家。)的債務(wù)違約會引發(fā)貨幣危機(jī)，66%的貨幣危機(jī)也會引發(fā)債務(wù)危機(jī)，同時(shí)，就國際社會來看，墨西哥(1994)、法國(1998)、阿根廷(2001)等國也都曾發(fā)生過較大規(guī)模的共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)，可以說，研究貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間的共生聯(lián)系對于金融危機(jī)理論演進(jìn)以及共生金融危機(jī)外延的推廣具有重要意義。[1]

理論上講，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間確實(shí)存在一定的內(nèi)生聯(lián)系，它們會由某些共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)引發(fā)，也會在某些力量的推動下形成彼此間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散效應(yīng)，而且傳統(tǒng)的金融危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)在指標(biāo)選取上也經(jīng)常把一國的外債水平作為貨幣危機(jī)的一個(gè)重要決定因素，但問題在于：貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間通過何種渠道相互聯(lián)系?兩種危機(jī)間的聯(lián)系機(jī)制能否得到實(shí)證的檢驗(yàn)?深入研究這些問題，無論從為實(shí)證分析提供理論依據(jù)還是為危機(jī)預(yù)警篩選更為明確的指標(biāo)變量等角度都具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值。

鑒于貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)聯(lián)系的連續(xù)性問題對于構(gòu)建完善的危機(jī)預(yù)警體系以及為政府尋求高效的危機(jī)處理方式更具有現(xiàn)實(shí)意義，本文側(cè)重于考察貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的長期聯(lián)系效應(yīng)，通過對新興市場經(jīng)濟(jì)國家和其他發(fā)展中國家樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，分析貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)在長期中是否存在某種穩(wěn)定的聯(lián)系，以檢驗(yàn)二者聯(lián)系的連續(xù)性。通過研究筆者發(fā)現(xiàn)，無論是新興市場經(jīng)濟(jì)國家還是其他發(fā)展中國家，貨幣危機(jī)與債務(wù)債務(wù)危機(jī)間都不存在長期穩(wěn)定的聯(lián)系。

二、關(guān)于共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)聯(lián)系效應(yīng)的文獻(xiàn)回顧

就現(xiàn)有文獻(xiàn)看，目前國際上關(guān)于貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)聯(lián)系效應(yīng)這一問題的研究尚處于起步階段，各方面的研究散見于早期的危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)(如CKR(2000)、IMF(2001))以及一些政策文獻(xiàn)(如Chiodo and Owyang(2002)、Mussa(2002)、Corsetti and Mackowiak(2000)等)中。Obstfeld(1994)被認(rèn)為是最早研究貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)共生的學(xué)者。[2]他最早將通貨膨脹因素作為政府預(yù)算融資的一個(gè)變量引入模型，考察了福利最大化政府的決策行為，盡管該模型并未考慮債務(wù)違約因素，僅分析了政府如何在通貨膨脹和稅收兩種預(yù)算融資方式間的權(quán)衡問題，但它卻為后來共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步研究提供了理論指引。此后，一些學(xué)者沿循Obstfeld的分析思路，系統(tǒng)地研究了共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系機(jī)理和聯(lián)系效應(yīng)問題，關(guān)于這兩種危機(jī)間聯(lián)系的實(shí)證分析方面也積累了一些文獻(xiàn)。

在貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系機(jī)理方面，Herz and Tong(2003)、Dreher，Herz and Karb(2004)分別從危機(jī)的共生因子、內(nèi)部傳導(dǎo)和兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系三方面對這一問題進(jìn)行了系統(tǒng)的論述，具體的研究思路如圖1所示。Herz and Tong(2003)指出，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)共生的聯(lián)系機(jī)制體現(xiàn)為以下方面：一方面貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)會由某些共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)引發(fā)，另一方面這兩類危機(jī)間也存在互補(bǔ)性和替代效應(yīng)(注：貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的互補(bǔ)性是指一種危機(jī)會引發(fā)另一種危機(jī)發(fā)生，替代效應(yīng)的含義同上文中貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，指一種危機(jī)的發(fā)生會降低另一種危機(jī)發(fā)生的可能性。)，自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期促成了危機(jī)間的內(nèi)部傳導(dǎo)進(jìn)而使其呈現(xiàn)互補(bǔ)性，而政府的預(yù)算約束限制又使得兩種危機(jī)間具有相互弱化的替代關(guān)系，Herz and Tong還通過一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的共生危機(jī)模型，在購買力平價(jià)理論的框架下具體分析了貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的共生原因、內(nèi)部傳導(dǎo)效應(yīng)以及投資者預(yù)期對政府行為的影響。[3]Dreher，Herz and Karb(2004)在以上分析的基礎(chǔ)上更詳細(xì)地分析了貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)三方面聯(lián)系的具體決定因素和形成機(jī)制，他們指出，總需求的負(fù)面沖擊、國際(實(shí)際)利率水平的上升以及太陽黑子因素都是形成共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的共同原因，債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的貿(mào)易、產(chǎn)量和就業(yè)損失以及投資者和投機(jī)者的行為會導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)向貨幣危機(jī)傳導(dǎo)，而政府政策的權(quán)衡以及原罪現(xiàn)象則會形成貨幣危機(jī)向債務(wù)危機(jī)的傳染，政府預(yù)算約束下融資方式的選擇會使得貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。[4]此外，Bauer，Herz and Karb(2003)從政府政策選擇的角度分析了這兩類危機(jī)間的共生聯(lián)系機(jī)制，通過對政府的成本-收益分析，研究了福利最大化的政府在貶值和違約間的選擇問題，據(jù)此得出了共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的生成條件和兩者共生的臨界區(qū)間。[5]Calvo(1998)、Benigno and Missale(2001)、Aizenman(2002)等也在政府預(yù)算約束的框架下對貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系機(jī)制進(jìn)行了理論分析。[6][7][8]

圖1貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的理論聯(lián)系示意圖

注：實(shí)線表示增強(qiáng)效應(yīng)，虛線表示減弱效應(yīng)。

同時(shí)，一些學(xué)者還具體分析了某些特殊因素在共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)生成中的作用和傳導(dǎo)路徑。Bauer，Herz and Karb(2003)、Herz and Tong(2003)分別通過模型分析了投資者預(yù)期因素對政府行為、政府政策的影響以及共生危機(jī)生成中預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)；[9][10]Reinhart(2002)和Sy(2003)考察了信用評級在共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)中的作用；[11][12]而Jahjah and Montiel(2003)則從匯率政策的角度研究了新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)共生的條件，結(jié)果表明，貨幣危機(jī)向債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)在很大程度上取決于一國的匯率體制，在實(shí)行硬釘住的國家，貶值更傾向于引發(fā)債務(wù)違約。[13]

實(shí)證分析方面，關(guān)于這一問題的研究多是圍繞貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間是否存在聯(lián)系以及對上述三方面聯(lián)系機(jī)理的檢驗(yàn)展開，從現(xiàn)有資料看，由于樣本選擇、研究方法、變量定義等方面的差異性，目前關(guān)于共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)聯(lián)系效應(yīng)問題的實(shí)證研究并未形成主流或一致的結(jié)論。Goldstein等(1998)的研究表明，貨幣危機(jī)與債務(wù)違約間確實(shí)存在某些聯(lián)系；[14]Reinhart(2002)通過考察信用評級在貨幣危機(jī)和債務(wù)危傳導(dǎo)中的作用，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家中貨幣危機(jī)與債務(wù)違約并無直接聯(lián)系，新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)相互引發(fā)的概率存在較大差別，但是Reinhart的分析沒有得到貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間存在共生因子的結(jié)論。[15]相反，Herz and Tong(2003)利用74個(gè)發(fā)展中國家1975-2001年的樣本數(shù)據(jù)，通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)以及敏感性分析等方法，卻發(fā)現(xiàn)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間存在多項(xiàng)共生因子，儲備與進(jìn)口的比率、國內(nèi)GDP增長率以及FDI與外債的比率等都是形成貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的共同原因。[16]Dreher，Herz and Karb(2004)通過80個(gè)國家1975-2000年的面板數(shù)據(jù)表明，短期中貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間確實(shí)存在內(nèi)部傳導(dǎo)效應(yīng)，中長期中政府預(yù)算融資形成的兩種危機(jī)的負(fù)相關(guān)關(guān)系的理論假設(shè)也成立，但該項(xiàng)研究除了發(fā)現(xiàn)公共債務(wù)會同時(shí)引發(fā)這兩種危機(jī)外，并未發(fā)現(xiàn)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間還存在其他共生因子。[17]另外，Sy(2003)通過對13個(gè)新興市場經(jīng)濟(jì)體近期(1994-2002年)小樣本數(shù)據(jù)研究，得出了新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)基本無關(guān)的結(jié)論，檢驗(yàn)結(jié)果表明在這些國家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的相關(guān)系數(shù)只有6%。[18]

三、模型設(shè)計(jì)、變量選擇及樣本說明

(一)模型設(shè)計(jì)

1.貨幣危機(jī)指標(biāo)的確定

目前國際上關(guān)于貨幣危機(jī)的實(shí)證定義主要有以下幾種：

(1)Frankel and Rose(1996)將貨幣危機(jī)定義為貨幣名義貶值率不低于25%，并且貶值率的變動率不低于10%。[19]

(2)Eichengreen Rose and Wyplose(1996)和Kaminsky and Reinhart(1999)采用外匯市場壓力指數(shù)(EMP)這一指標(biāo)來定義貨幣危機(jī)，但兩者對EMP的定義又有所差別。[20][21]

Kaminsky and Reinhart(1999)用匯率和外匯儲備的加權(quán)平均變動來定義外匯市場壓力指數(shù)，計(jì)算公式為：

其中，stdl和std2分別代表國家i在時(shí)間t的匯率百分比和外匯儲備百分比變化的標(biāo)準(zhǔn)差；

Eichengreen Rose and Wyplose(1996)則采用通貨的大幅度匯率、國際儲備和利率的加權(quán)平均構(gòu)成的外匯市場壓力指數(shù)來定義貨幣危機(jī)，它們提出外匯市場壓力指數(shù)的計(jì)算公式為：

其中，e為匯率，i為利率，r為外匯儲備。

(3)在Eichengreen Rose and Wyplose(1996)和Kaminsky and Reinhart(1999)之后，Glick and Hutckison(1999)將貨幣危機(jī)定義為用來解釋成功和非成功投資沖擊的匯率和儲備的平均變動。[22]

考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及問題分析的需要，本文中貨幣危機(jī)采用的是Frankel and Rose(1996)的定義，并借鑒Bauer，Herz and Karb(2005)中關(guān)于貨幣危機(jī)的描述，選取貨幣的貶值率作為貨幣危機(jī)的變量，即當(dāng)一國貨幣名義貶值率不低于25%，并且貶值率的變動率不低于10%時(shí)，視該國發(fā)生了貨幣危機(jī)。[23]

2.債務(wù)危機(jī)指標(biāo)的確定

本文債務(wù)危機(jī)的定義借鑒Bauer，Herz and Karb(2005)中關(guān)于金融危機(jī)程式化事實(shí)的研究結(jié)論(注：Bauer,Herz and Karb（2005）的研究表明，債務(wù)危機(jī)中債務(wù)水平的臨界值大約為GDP的40%，但關(guān)于債務(wù)危機(jī)臨界點(diǎn)的確定也有不同的觀點(diǎn)，有些危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)中將這一臨界值定為50%。參見：安輝. 現(xiàn)代金融危機(jī)生成的機(jī)理與國際傳導(dǎo)機(jī)制研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003年版，第176頁.)，將債務(wù)危機(jī)界定為債務(wù)水平占GDP的比重超過40%，并選取外債總額占GDP的比重這一指標(biāo)作為債務(wù)危機(jī)的變量。

3.樣本數(shù)據(jù)說明

本文中選取了58個(gè)發(fā)展中國家(其中，新興市場經(jīng)濟(jì)國家27個(gè)，即阿根廷、孟加拉、博茨瓦納、巴西、智利、哥倫比亞、厄瓜多爾、埃及、加納、印度、印度尼西亞、約旦、肯尼亞、馬來西亞、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、巴基斯坦、秘魯、菲律賓、斯里蘭卡、泰國、特里尼達(dá)和多巴哥、突尼斯、土耳其、烏拉圭；其他發(fā)展中國家21個(gè)，即伯利茲、玻利維亞、布隆迪、喀麥隆、哥斯達(dá)黎加、多米尼加共和國、薩爾瓦多、赤道幾內(nèi)亞、斐濟(jì)、格林納達(dá)、危地馬拉、幾內(nèi)亞-比紹、圭亞那、海地、洪都拉斯、牙買加、老撾人民民主共和國、馬達(dá)加斯加、馬拉維、馬里、緬甸、尼泊爾、尼加拉瓜、尼日利亞、巴拿馬、巴拉圭、羅馬尼亞、塞拉利昂、阿拉伯?dāng)⒗麃喒埠蛧�、烏干達(dá)、贊比亞、委內(nèi)瑞拉)。1976-2005年貨幣貶值率和外債占GDP比率的數(shù)據(jù)作為分析樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來自United Nations Statistics(Common Database)，具體指標(biāo)變量根據(jù)作者計(jì)算整理得到。

(二)樣本國家共生危機(jī)識別和分布

根據(jù)以上貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的定義，筆者從1740個(gè)樣本數(shù)據(jù)中對各個(gè)國家共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的發(fā)生情況進(jìn)行了識別，共識別出了104次共生危機(jī)，各年度共生危機(jī)的分布情況如圖2所示。

圖2 樣本國家1976-2005年度共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)分布情況

從圖2可以看出，20世紀(jì)90年代以前發(fā)展中國家共生危機(jī)總體呈上升趨勢，到1990年前后達(dá)到峰值，此后雖然略有下降，但表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，尤其是1996年以后這種周期性更為顯著。同時(shí)，就不同類型發(fā)展中國家危機(jī)發(fā)生情況來看，新興市場經(jīng)濟(jì)國家共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)發(fā)生的次數(shù)均明顯高于其他國家，且周期性較強(qiáng)，尤其是1996年以后貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的聯(lián)系效應(yīng)呈現(xiàn)出較為明顯的規(guī)律性。

四、實(shí)證分析

以上通過不同年度共生性貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的發(fā)生情況對其聯(lián)系效應(yīng)進(jìn)行了直觀考察，為了進(jìn)一步考察貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)長期中是否存在穩(wěn)定的共生聯(lián)系，本部分將通過相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)、面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)以及協(xié)整分析分別對新興市場經(jīng)濟(jì)國家和其他發(fā)展中國家的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。分析思路為：首先對各個(gè)國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的變量進(jìn)行相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，從截面數(shù)據(jù)考察貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的相關(guān)度，然后通過面板數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性，當(dāng)兩變量為同階單整變量時(shí)再通過協(xié)整檢驗(yàn)辨別貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間的長期均衡關(guān)系，如果二者存在協(xié)整關(guān)系，則通過誤差修正模型檢驗(yàn)兩者間的因果關(guān)系，否則認(rèn)為變量間不存在協(xié)整關(guān)系。為簡化說明，以下分別用CC和DC來表示貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的變量。

(一)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

通過計(jì)算58個(gè)樣本國家貨幣貶值率和外債占GDP比率的相關(guān)系數(shù)并繪制相關(guān)系數(shù)分布特征圖(圖3)發(fā)現(xiàn)，就各個(gè)國家來看，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的相關(guān)性并不明顯，所有樣本國家相關(guān)系數(shù)的均值僅為-0.217803，并且從相關(guān)系數(shù)分布上看，大多數(shù)國家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的相關(guān)系數(shù)分布在零值附近，且多數(shù)國家這兩者間呈現(xiàn)的是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。

圖3 樣本國家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)相關(guān)系數(shù)分布圖

(二)面板數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)

關(guān)于面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，主要有Levin，Lin and Chu(2002)的LLC檢驗(yàn)、Breitung(1999)的Breitung檢驗(yàn)、Im，Pesaran and Shin(1997)的IPS檢驗(yàn)、In Choi(2001)的Fisher-ADF、Fisher-PP檢驗(yàn)等方法。[24][25][26]為了避免檢驗(yàn)方法本身的局限性對結(jié)果的影響，筆者同時(shí)采用這五種方法分別對新興市場國家和其他發(fā)展中國家貨幣貶值率和外債占GDP的比率這兩個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表1和表2。

從表1關(guān)于新興市場經(jīng)濟(jì)國家的檢驗(yàn)結(jié)果來看，貨幣危機(jī)的變量在1%的顯著性水平下均通過了檢驗(yàn)，債務(wù)危機(jī)的變量除了Breitung檢驗(yàn)不能拒絕原假設(shè)外，其他檢驗(yàn)在5%的顯著性水平下也都拒絕了DC存在單位根的假設(shè)，由此可以判斷，CC和DC序列均為平穩(wěn)序列，CC～I(xiàn)(0)，DC～I(xiàn)(0)。

表2其他發(fā)展中國家ADF的檢驗(yàn)結(jié)果表明，貨幣危機(jī)的變量在1%的顯著性水平下通過了所有的檢驗(yàn)，這說明CC序列為平穩(wěn)序列，即CC～I(xiàn)(0)。而債務(wù)危機(jī)的變量僅通過了LLC檢驗(yàn)和IPS檢驗(yàn)，即使在10%的顯著性水平下其他檢驗(yàn)也未通過，經(jīng)過綜合判斷，筆者認(rèn)為不能拒絕DC序列存在單位根的假設(shè)，DC序列為非平穩(wěn)序列。為了確定DC序列是否是單整的，筆者再對原序列進(jìn)行一階差分，并對差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，差分后DC在1%的顯著性水平下均通過了LLC檢驗(yàn)、Breitung檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)，根據(jù)這一結(jié)果，可以認(rèn)為序列DC經(jīng)過一階差分后平穩(wěn)，DC為一階單整序列，即DC～I(xiàn)(1)。綜合以上分析得知，由于CC為平穩(wěn)變量，而DC為一階單整變量，兩者不是同階單整，因此可以得出，其他發(fā)展中國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)并不存在長期均衡關(guān)系。

(三)協(xié)整檢驗(yàn)

由于其他發(fā)展中國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)不存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，筆者將分析的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新興市場經(jīng)濟(jì)國家，由以上單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，新興市場經(jīng)濟(jì)國家CC和DC均為單整變量，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件。以下將著重關(guān)注新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間是否存在協(xié)整關(guān)系，具體檢驗(yàn)思路為：首先對變量進(jìn)行回歸，然后檢驗(yàn)殘差的平穩(wěn)性，如果殘差是平穩(wěn)的，則認(rèn)為兩變量間存在協(xié)整關(guān)系。同時(shí)，考慮到貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間的長期聯(lián)系可能因國家不同而有所差異，在進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析時(shí)選取變截距個(gè)體固定效應(yīng)模型，模型形式設(shè)定為：

其中 表示個(gè)體對總體均值的偏離，所有個(gè)體偏離之和等于0，即 =0。

殘差序列{e}的表達(dá)式為：

其中 的估計(jì)結(jié)果如表3所示。

從表3和表4可以看出，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)回歸的殘差序列在10%的顯著性水平下僅通過了IPS檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)，在LLC檢驗(yàn)、Breitung檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)中均未能拒絕含有單位根的原假設(shè)，由此可以認(rèn)為殘差序列{e}為非平穩(wěn)序列，序列CC與DC不具有協(xié)整關(guān)系，這表明新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間也不存在長期均衡關(guān)系。但從以上面板數(shù)據(jù)的回歸方程的斜率看，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間表現(xiàn)出的是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間具有一定的減弱效應(yīng)。

五、結(jié)論

共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的長期聯(lián)系效應(yīng)作為共生金融危機(jī)理論的一個(gè)前沿課題，深入研究這一問題、合理評估兩者聯(lián)系機(jī)制的可持續(xù)性，對于政府財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)以及開放經(jīng)濟(jì)條件下提高金融危機(jī)預(yù)警的效率都具有重要的理論意義。本文通過對58個(gè)發(fā)展中國家1976-2005年貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)、面板單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，對新興市場經(jīng)濟(jì)國家和其他發(fā)展中國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的長期聯(lián)系效應(yīng)問題進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究，結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果，大致可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

第一，無論在新興市場經(jīng)濟(jì)國家還是其他發(fā)展中國國家，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)長期中均不存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，這一結(jié)果與Sy(2003)的分析結(jié)果基本相同，同時(shí)早期的危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)(EWS)中關(guān)于新興市場經(jīng)濟(jì)國家債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)并不能減弱貨幣危機(jī)也支持本文的結(jié)論。但與Sy的分析所不同的是，Sy的樣本僅包括新興市場經(jīng)濟(jì)國家，本文通過將樣本范圍擴(kuò)展到58個(gè)發(fā)展中國家，并將樣本時(shí)間延長至30年發(fā)現(xiàn)，就長期而言，其他發(fā)展中國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的共生性也不顯著。

第二，本文的實(shí)證結(jié)果雖然表明發(fā)展中國家貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間的聯(lián)系效應(yīng)不具有連續(xù)性，但文中并未否認(rèn)多數(shù)文獻(xiàn)中關(guān)于兩種危機(jī)間存在某種程度聯(lián)系的結(jié)論。通過對截面數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)和面板數(shù)據(jù)回歸模型的結(jié)果，筆者發(fā)現(xiàn)這兩種危機(jī)間確實(shí)存在一定的聯(lián)系，并且表現(xiàn)為一種相互減弱效應(yīng)，當(dāng)然，這也是本文與早期危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)的區(qū)別所在。同時(shí)，這一結(jié)論對發(fā)展中國家，尤其是我國的政府決策也具有重要的導(dǎo)向作用，由于共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的發(fā)生多與政府貨幣、財(cái)政政策的權(quán)衡密切相關(guān)，且貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的替代效應(yīng)主要源于政府的預(yù)算約束，因此，鑒于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期政府面臨的債務(wù)困境問題，注重財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合、恰當(dāng)選擇政府預(yù)算融資方式應(yīng)成為現(xiàn)階段我國構(gòu)建金融危機(jī)防波堤的一項(xiàng)不可缺失的內(nèi)容，另外，這一研究結(jié)果對于遠(yuǎn)期中我國資本賬戶自由化、人民幣匯率機(jī)制完全市場化后匯率機(jī)制與財(cái)政體制的搭配也具有前瞻性的指導(dǎo)意義。

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債務(wù)危機(jī)論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī)，管理，機(jī)制

1概念論述1.1財(cái)務(wù)危機(jī)財(cái)務(wù)危機(jī)是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)資金運(yùn)動的必然產(chǎn)物，是獨(dú)立于主觀意愿之外存在的，是人們所不能拒絕和排斥的。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快，國內(nèi)外市場競爭日趨激烈，我國中小企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)日益凸現(xiàn)。

財(cái)務(wù)危機(jī)又稱為財(cái)務(wù)困境，是從現(xiàn)金流量而不是盈利的角度來下定義的，當(dāng)企業(yè)對債權(quán)人的承諾無法實(shí)現(xiàn)或難以遵守時(shí)，就意味著財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。對于財(cái)務(wù)危機(jī)，通常公認(rèn)有兩種確定的方法：一是法律對企業(yè)破產(chǎn)的定義，企業(yè)破產(chǎn)是用來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)最常用的標(biāo)準(zhǔn)，也是最準(zhǔn)確和最極端的標(biāo)準(zhǔn)；二是以證券交易所對持續(xù)虧損、有重大潛在損失或者股價(jià)持續(xù)低于一定水平的上市公司給予特別處理或退市作為標(biāo)準(zhǔn)。

1.2財(cái)務(wù)危機(jī)管理財(cái)務(wù)危機(jī)管理機(jī)制是一個(gè)整合了財(cái)務(wù)危機(jī)防范機(jī)制、財(cái)務(wù)危機(jī)診斷機(jī)制、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測機(jī)制以及財(cái)務(wù)危機(jī)處理機(jī)制的完整體系，是對財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行防范、監(jiān)控、轉(zhuǎn)化的過程以及所采取的方法和措施的總稱，是一個(gè)動態(tài)的過程。財(cái)務(wù)危機(jī)的管理具有不確定性、應(yīng)急性和預(yù)防性三個(gè)基本特征。

2我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)管理現(xiàn)狀及解決對策中小企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模較小，在經(jīng)營模式上更加靈括，生產(chǎn)成本低、效率高。。但中小企業(yè)的發(fā)展常常受到經(jīng)濟(jì)、法律和制度上諸多因素的制約，比如政策的限制，技術(shù)管理人員的缺乏，生產(chǎn)設(shè)備落后，以及由于金融體系不發(fā)達(dá)，社會城信缺失而導(dǎo)致的融資困難等等。就目前的經(jīng)營情況來看，雖然有這么多相互關(guān)聯(lián)的制約因素，但缺乏資金仍是阻礙這些中小企業(yè)發(fā)展的主要因素。而當(dāng)這種資金產(chǎn)生斷流的時(shí)候，極容易造成中小企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，因此，有必要對此進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾�，以預(yù)防這種危機(jī)。。

2.1事前防范2.1.1市場環(huán)境變化（1）金融危機(jī)的影響

隨著2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，是企業(yè)意識到經(jīng)濟(jì)不景氣等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有著直接的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，客戶的賒銷要求響應(yīng)減弱，公司在銷售產(chǎn)品和資金回籠的速度也相對較快。當(dāng)整個(gè)行業(yè)環(huán)境陷入衰退期的時(shí)候，整個(gè)價(jià)值鏈的市場都會畏縮，供應(yīng)商急著催收帳款而客戶則要求延遲付款，企業(yè)會陷入在前無退路，后有追兵的困境。

（2）建立規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，進(jìn)行事前防范

要防范財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，就要研究企業(yè)在經(jīng)營過程中如何提前發(fā)現(xiàn)已經(jīng)存在的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)先控制將要發(fā)生的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。主要是應(yīng)用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)，對企業(yè)在舉債、用債、償債過程中所涉及的各個(gè)環(huán)節(jié)、各種因素進(jìn)行預(yù)測，并充分估計(jì)各種不利因素的影響可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的程度，以便采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。危機(jī)防范主要是在危機(jī)尚未發(fā)生之前，未雨綢繆，事先對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行危機(jī)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，制訂一套乃至幾套防范危機(jī)的方案，以便對危機(jī)進(jìn)行預(yù)控，盡量避免危機(jī)的發(fā)生。

企業(yè)可以嘗試建立—整套規(guī)范、適合的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的管理，考慮自身的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)營特點(diǎn)、資源、管理理念、戰(zhàn)略目標(biāo)等，借鑒大型企業(yè)、國外企業(yè)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，建立適合自己的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

同時(shí)可以考慮建立企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，這是一種成本較低的危機(jī)診斷工具，是通過利用財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)推測其盈利能力、償債能力、變現(xiàn)能力的系統(tǒng)模型。通過這個(gè)系統(tǒng)，企業(yè)可以預(yù)知財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。當(dāng)可能危害企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)能預(yù)先發(fā)出警告，以提醒經(jīng)營者早作準(zhǔn)備或采取對策以減少財(cái)務(wù)損失，控制財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大。

2.1.2風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防意識（1）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防意不強(qiáng)

目前大多數(shù)中小企業(yè)沒有建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。還有相當(dāng)一部分企業(yè)內(nèi)部控制仍不健全。風(fēng)險(xiǎn)管理更多的是一種危機(jī)管理，即在企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)、市場、法律等危機(jī)時(shí)才緊急采取措施補(bǔ)救，無疑對企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展不利。

這種在事后而不是事前對風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)進(jìn)行管理，毫無預(yù)防的策略，只能跟在危機(jī)的后面進(jìn)行補(bǔ)救，而不會占取任何主動權(quán)。

（2）加強(qiáng)對員工的素質(zhì)培訓(xùn)

中小型企業(yè)要加強(qiáng)對企業(yè)員工素質(zhì)的培訓(xùn)，優(yōu)化企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子、職工隊(duì)伍，不斷創(chuàng)新企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和管理技術(shù)，提高管理層至職員的風(fēng)險(xiǎn)管理意識及素質(zhì)。從人的思想上、內(nèi)在上提前建立這種預(yù)防措施。

2.1.3關(guān)聯(lián)關(guān)系（1）關(guān)聯(lián)依賴性強(qiáng)

中小型企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模小，一般的都極容易產(chǎn)生依賴母公司、銀行或關(guān)聯(lián)企業(yè)的特點(diǎn)，在這種依賴的情形下，當(dāng)關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)生危機(jī)、銀行不予貸款，極可能會造成中小型企業(yè)資金斷流，如果中小型企業(yè)在銷售，供應(yīng)甚至管理、技術(shù)各個(gè)方面都完全依賴于關(guān)聯(lián)公司的幫助，那么沒有了支持，極有可能造成倒閉。

（2）減少依賴

中小型企業(yè)由于規(guī)模較小，對于資金的需求較強(qiáng)，因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行的合作關(guān)系，通過這種良好的關(guān)系，可以使得企業(yè)獲得充足的資金來源；并且隨著我國政府逐漸放寬對資本市場的限制，各類企業(yè)開始在圍際資本市場上從事各類股權(quán)融資活動，企業(yè)到境外融資的方法有多種，可以考慮到國外上市，通過出售債權(quán)、股權(quán)或以知識產(chǎn)權(quán)人等，獲得資金，也可以直接獲得風(fēng)投資金等，中小型企業(yè)可以根據(jù)自身的需求，選擇適合的融資方式。

2.2事中監(jiān)督2.2.1負(fù)債（1）負(fù)債額較多

負(fù)債籌資是一把雙刃劍，既可帶來財(cái)務(wù)杠桿利益，又能引發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。公司適度負(fù)債，可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，但過度負(fù)債會使公司的支付能力變得極為脆弱，甚至發(fā)生支付危機(jī)，偏高的負(fù)債一方面會弱化企業(yè)的支付能力，蘊(yùn)含著財(cái)務(wù)危機(jī)；另一方面，一旦信用鏈條上某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)故障，或?qū)嶋H現(xiàn)金凈流量比預(yù)期凈流量相差較大，影響即期債務(wù)償付，必然出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）減少負(fù)債

對企業(yè)來說，采用負(fù)債經(jīng)營必須衡量由其帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)損失，既要充分利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的收益，又要防范由于負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)。引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)主要體現(xiàn)在負(fù)債比例過高和負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理兩個(gè)方面。負(fù)債比例過高，負(fù)債增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并降低了企業(yè)的再籌資能力；負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致負(fù)債到期日過份集中、長短負(fù)債結(jié)構(gòu)比例失調(diào)、出現(xiàn)不能按時(shí)償還本息、利息負(fù)擔(dān)過重甚至出現(xiàn)集中清償給企業(yè)造成巨財(cái)務(wù)壓力的情況。一般來講，公司的財(cái)務(wù)危機(jī)都伴隨著債務(wù)履行的壓力，因此，企業(yè)要優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，防止過度負(fù)債。

2.2.2現(xiàn)金流（1）現(xiàn)金流短缺

公司只有將產(chǎn)品銷售出去，才能獲得持續(xù)的資金收入，但是產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻存在，一旦產(chǎn)品存貨積壓，公司的主營業(yè)務(wù)收入將會銳減，最直接的影響將是公司的日常營運(yùn)將收到影響。因此，有必要保持產(chǎn)品銷售渠道的暢通性，獲得持續(xù)的資金收入。

（2）增加企業(yè)現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的每一環(huán)節(jié)的循環(huán)和周轉(zhuǎn)無不需要現(xiàn)金流的支撐。財(cái)務(wù)危機(jī)最為直接的表現(xiàn)形式是現(xiàn)金流量的不足。很多時(shí)候，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)更是由于企業(yè)一時(shí)資金周轉(zhuǎn)不靈造成的。因此，加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，增加現(xiàn)金流量，對予企業(yè)防范財(cái)務(wù)危機(jī)尤為重要。

從財(cái)務(wù)上看，要加速應(yīng)收賬款的結(jié)算，定期對所持有的應(yīng)收賬款和客戶進(jìn)行全程的跟蹤分析，以達(dá)到對所持有的應(yīng)收賬款進(jìn)行日常監(jiān)督。與此同時(shí)，盡量減少對于資金的支付，增加現(xiàn)金流的流動，強(qiáng)化存貨管理，使其固定在一定的比例范圍內(nèi)，加速其周轉(zhuǎn)，加快對于產(chǎn)品的銷售，最大限度的減少對資金的占用。

2.3事后扭轉(zhuǎn)2.3.1變現(xiàn)資產(chǎn)（1）缺少短期內(nèi)可變現(xiàn)資產(chǎn)

部分中小型企業(yè)會將大部分的資金購買固定資產(chǎn)等，雖然企業(yè)的資產(chǎn)絕對數(shù)值較大，但是可能可變現(xiàn)資產(chǎn)較少，使得企業(yè)發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，無法依靠迅速出售資產(chǎn)而獲得現(xiàn)金。

（2）迅速確定可變現(xiàn)資產(chǎn)

有些企業(yè)在現(xiàn)金出現(xiàn)嚴(yán)重短缺時(shí)，往往必須舍棄一些對他們而言不重要的資產(chǎn)以加速資金的回籠。這時(shí)，他們就必須關(guān)注哪些資產(chǎn)他們可以迅速出售，而哪些資產(chǎn)從長期戰(zhàn)略的角度考慮最為重要。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)目紤]各個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，并確定一部分的可迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，可以迅速變現(xiàn)，為企業(yè)回籠資金。

2.3.2其他同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)該加強(qiáng)對員工的道德培訓(xùn)，使其樹立這種節(jié)約的意識，同時(shí)，還需要制定相關(guān)的節(jié)約制度，通過相關(guān)的行為規(guī)范來約束員工，努力營造一個(gè)節(jié)約的文化氛圍，針對浪費(fèi)現(xiàn)象進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶幜P和，建立這種公司規(guī)范與制度，從長遠(yuǎn)上扭轉(zhuǎn)這種局面。。

3結(jié)論完善的企業(yè)危機(jī)管理機(jī)制，是成功企業(yè)的重要標(biāo)志。通過不斷完善企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)管理制度和對外適應(yīng)能力，才能防范危機(jī)，預(yù)測危機(jī)，應(yīng)付出現(xiàn)的危機(jī)并擺脫困境。建立這種完善的危機(jī)管理機(jī)制，有利于提高企業(yè)危機(jī)管理水平，防止和避免企業(yè)破產(chǎn)，利于提高企業(yè)的適應(yīng)能力和競爭能力，利于豐富和發(fā)展財(cái)務(wù)管理理論。企業(yè)管理當(dāng)局必須對企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)管理給予足夠的重視，保證企業(yè)高速、健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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債務(wù)危機(jī)論文范文第3篇

關(guān)鍵詞:歐債危機(jī),區(qū)域一體化,亞元

20世紀(jì)80年代開始,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到金融危機(jī)頻繁爆發(fā)的階段。從拉美債務(wù)危機(jī)和東南亞金融危機(jī),到爆發(fā)于本世紀(jì)的次貸危機(jī)、美國債務(wù)危機(jī)以及歐債危機(jī)來看,合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和政府債務(wù)規(guī)模是治理金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵所在[1]。2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來,歐元區(qū)國家普遍出現(xiàn)了高額的公共債務(wù)和財(cái)政赤字,以西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和希臘四國尤為嚴(yán)重,其中希臘于2009年12月爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。一場波及多個(gè)歐元區(qū)國家的債務(wù)危機(jī)開始不斷的發(fā)酵和蔓延。目前,歐債危機(jī)問題就成為國內(nèi)外學(xué)者討論的焦點(diǎn)。1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)以來,關(guān)于在亞洲成立最優(yōu)貨幣區(qū)以及亞元的呼聲不斷高漲,甚至在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以前,許多金融專家和學(xué)者認(rèn)為歐洲是亞洲可以借鑒的模式,這次爆發(fā)于歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)暴露出來歐元貨幣體系的一系列缺點(diǎn),為亞元的構(gòu)建提供了借鑒意義。

一、歐債危機(jī)產(chǎn)生的主要原因

關(guān)于歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因,學(xué)者們已經(jīng)從不同的方面進(jìn)行了大量研究,主要有以下幾點(diǎn):

(一)部分國家高額的財(cái)政赤字是歐債危機(jī)爆發(fā)的直接原因

余永定(2023)認(rèn)為,歐元區(qū)國家之所以會爆發(fā)債務(wù)危機(jī),主要是源自歐元起國家長期以來比較僵化的經(jīng)濟(jì)制度以及社會福利體制導(dǎo)致的財(cái)政赤字過高,同時(shí)當(dāng)這些國家發(fā)生財(cái)政問題時(shí),由于歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制不完善,并缺乏有效的貨幣政策手段,再加上經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家,比如德國和法國遲遲不愿伸出援手,最終導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[2]。

(二)國際信用評級機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)國家信用評級是歐債危機(jī)起著助推作用

據(jù)imf統(tǒng)計(jì),美國、日本以及英國的財(cái)政赤字率均和希臘12.8%的財(cái)政赤字率水平相當(dāng)。但是為何僅有希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)?我們認(rèn)為正是國際信用評級機(jī)構(gòu)降低了歐元區(qū)國家的信用評級,導(dǎo)致這些國的融資能力下降和融資成本上升,最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。徐明祺(2023)認(rèn)為,正是國際信用評級機(jī)構(gòu)調(diào)低希臘的信用評級,導(dǎo)致希臘市場融資能力的降低,才引起債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[3]。國際信用評級機(jī)構(gòu)難以形成科學(xué)合理和客觀公正的信用評級,助長了全球信用風(fēng)險(xiǎn)的積累和資源的嚴(yán)重錯(cuò)配,由此引發(fā)了金融市場的動蕩以及債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

(三)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度缺陷與歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡是歐債危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因

歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā),許多學(xué)者認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度的缺陷是主要原因,即貨幣政策統(tǒng)一,財(cái)政政策不統(tǒng)一。費(fèi)爾德斯坦曾經(jīng)預(yù)言,歐元區(qū)的這種缺陷有利于長期處于財(cái)政赤字的國家,但最終會導(dǎo)致歐元區(qū)的解體,其內(nèi)在邏輯是:歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策和財(cái)政政策不統(tǒng)一,財(cái)政政策歸各個(gè)成員國所有,貨幣政策歸歐洲央行所有。但是,在當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)中,不管是經(jīng)濟(jì)完全獨(dú)立的國家,還是經(jīng)濟(jì)一體化程度比較高的國家,國家的最基本利益仍是民族利益[4]。對于任何一個(gè)國家而言,本國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展是首要目標(biāo),但在歐元區(qū),歐洲央行的首要目標(biāo)是維持物價(jià)和匯率穩(wěn)定。因此,當(dāng)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不一致的狀況時(shí),部分成員國必定會出現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策錯(cuò)配。

此外,歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要內(nèi)部原因。這主要體現(xiàn)在:首先,歐元區(qū)并不具備蒙代爾(1961)所提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論條件。蒙代爾(1961)認(rèn)為,在一些商品、勞動力和資本一體化,通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平接近,經(jīng)濟(jì)政策比較一致的國家和地區(qū)可以組成獨(dú)立的貨幣區(qū)。在這個(gè)貨幣區(qū)內(nèi),各個(gè)成員國可以實(shí)行統(tǒng)一的貨幣和貨幣政策,對內(nèi)采取固定匯率制度,對外采取浮動匯率制度,這樣可以實(shí)現(xiàn)各個(gè)成員國的內(nèi)外部均衡。但目前,歐元區(qū)各個(gè)國家之間的通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期以及勞動力成本方面都有一定的差異,并且差異有逐漸擴(kuò)大的趨勢。同時(shí),歐盟各個(gè)成員國也具有不同的生產(chǎn)結(jié)構(gòu),它們對原材料的進(jìn)口和依賴程度也有所不同,再加上各個(gè)國家之間具有不同的勞動生產(chǎn)率,因此國家之間的勞務(wù)和產(chǎn)品

價(jià)格競爭趨勢依然存在。其次,歐元區(qū)各個(gè)成員國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈兩極分化的態(tài)勢[5]。主要體現(xiàn)在歐元區(qū)核心國家與國家的經(jīng)濟(jì)體系差距不斷拉大以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡,同時(shí)核心國家不斷向國家出口并輸出貸款,國家的負(fù)債比較嚴(yán)重。

(四)僵化的勞動力市場以及高福利的社會保障制度也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要原因

首先,歐洲國家的勞動力市場缺乏必要的彈性。雖然歐盟內(nèi)部統(tǒng)一市場的建立促進(jìn)了國家之間商品和資本的流動,但由于文化和語言方面的障礙,以及社會和教育問題等諸多因素的影響,使得勞動力缺乏必要的流動性,再加上歐盟內(nèi)部普遍存在的工資剛性也限制了勞動力自由流動。此外,勞動力在工會組織強(qiáng)大的保護(hù)下,勞動生產(chǎn)率的提高也比較困難。其次,歐洲國家相繼建立了高福利的社會保障體系,不僅擴(kuò)大了財(cái)政支出,也推高了政府的債務(wù),并使其在經(jīng)濟(jì)全球化競爭中逐漸喪失了區(qū)位優(yōu)勢。

二、歐債危機(jī)對區(qū)域一體化的經(jīng)驗(yàn)借鑒

對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化而言,如果說歐元區(qū)處于金字塔的頂部,那么北美自由貿(mào)易區(qū)處于第二和第三階段,而東亞地區(qū)僅處于一體化的初級階段。因此,從歐債危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展可以得出區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的經(jīng)驗(yàn)借鑒,從而對亞洲地區(qū)貨幣金融的合作前景進(jìn)行分析。

(一)建立區(qū)域范圍內(nèi)的金融監(jiān)管和救助退出機(jī)制從而有效地防范各種風(fēng)險(xiǎn)

在目前的“清邁協(xié)議”框架下,各國財(cái)長在同意建立共同基金的同時(shí),還倡導(dǎo)成立一個(gè)對各國經(jīng)濟(jì)金融形勢進(jìn)行監(jiān)測的支付系統(tǒng)。但東亞地區(qū)內(nèi)各個(gè)國家之間存在信息不對稱,因此也有可能出現(xiàn)類似歐元區(qū)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。因此在建立這種監(jiān)管與救助體系的同時(shí),還應(yīng)該建立一種退出機(jī)制。

(二)擴(kuò)大共同基金的規(guī)模,積極推動區(qū)域間貨幣與金融合作

從1998年東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)及演進(jìn)可以看出現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)組織和貨幣體系不足以有效地解決東南亞的區(qū)域性問題。從歐債危機(jī)、迪拜以及冰島的債務(wù)危機(jī)可以看出,在區(qū)域間建立共同貨幣基金才是有效的解決區(qū)域間金融風(fēng)險(xiǎn)的途徑。在歐債危機(jī)爆發(fā)以后,由于區(qū)域內(nèi)缺乏共同基金,而基于各個(gè)國家獨(dú)自的利益,國際貨幣基金組織以及區(qū)域內(nèi)的德國等成員國未能實(shí)施及時(shí)救助,從而導(dǎo)致歐債危機(jī)的負(fù)面影響擴(kuò)大。因此,加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的貨幣金融合作,利用區(qū)域內(nèi)共有的金融資源可以有效地防范和化解可能產(chǎn)生的金融危機(jī)。

(三)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作和政治對話,穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域間貨幣金融合作

目前,貨幣合作共有兩種模式:一是美元化;二是類似歐元區(qū)的共同貨幣。一些學(xué)者的觀點(diǎn)認(rèn)為,歐元區(qū)的貨幣合作模式更像是政治合作的產(chǎn)物,而美元化才是市場化的結(jié)果,正是由于歐元區(qū)的這種非市場化的合作方式才導(dǎo)致目前危機(jī)的產(chǎn)生。因此對于東亞區(qū)域一體化而言,如果強(qiáng)行通過政治合作來推動,區(qū)域內(nèi)各個(gè)成員國經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)政策的差別可能會給區(qū)域一體化乃至貨幣區(qū)的穩(wěn)定帶來重大挑戰(zhàn)。

(四)建立獨(dú)立的信用評級體系

從美國次貸危機(jī)到歐債危機(jī),美國的三大信用評級機(jī)構(gòu)一直扮演著推波助瀾作用。美國正是通過對國際評級長期話語壟斷權(quán)來保持自身在全球政治經(jīng)濟(jì)格局中的地位。因此在推進(jìn)區(qū)域一體化的過程中,建立屬于自己區(qū)域內(nèi)的信用評級體系,有利于維護(hù)區(qū)域一體化進(jìn)程中的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

三、歐債危機(jī)對建立

亞元的啟示

1998年東南亞金融危機(jī)以后,關(guān)于推出“亞元”的呼聲不斷,但亞洲各國的政治合作意愿、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等差距預(yù)示著推出亞元的道路還比較漫長。歐債危機(jī)的爆發(fā)更讓我們不得不重新考慮亞元的前景,并為構(gòu)建亞元藍(lán)圖提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

(一)貨幣政策和財(cái)政政策要統(tǒng)一歐元區(qū)統(tǒng)一

的貨幣政策和獨(dú)立的財(cái)政政策是歐債危機(jī)的深層次原因。在亞洲,由于現(xiàn)實(shí)原因和歷史原因,亞洲各國間的隔閡和差異更多,對看得更重。在這種情況下,如果實(shí)施一體化的貨幣政策,在缺乏必要配套措施的情況下,當(dāng)類似歐債危機(jī)的事件發(fā)生時(shí),亞洲各國面臨的壓力和威脅將更大。所以,如果要推行亞元,財(cái)政政策和貨幣政策的統(tǒng)一是一個(gè)必要的條件。

(二)政治和經(jīng)濟(jì)要相輔相成

雖然超貨幣是一種革命性的創(chuàng)建,但歐洲貨幣聯(lián)盟畢竟是在缺乏政治聯(lián)盟的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,這導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)后,救助措施寸步難行。這要求亞洲各國在推行亞元時(shí),必須首先考慮政治聯(lián)盟。雖然亞洲的歷史發(fā)展表明,在亞洲實(shí)行政治聯(lián)盟是一件非常困哪的事情,但這次歐債危機(jī)充分說明,只有在政治和經(jīng)濟(jì)上的相輔相成,才能有利于陷入危機(jī)的國家迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。

(三)構(gòu)建亞元要穩(wěn)定推進(jìn)

在亞元的推進(jìn)過程中,必須嚴(yán)格按照最優(yōu)貨幣區(qū)的理論條件,即只有各個(gè)國家在要素流動性、經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性、市場一體化、經(jīng)濟(jì)開放度以及政治文化制度等方面趨同的情況下,組建最優(yōu)貨幣區(qū)才能帶來最大的市場紅利。如果在條件不成熟的情況下勉強(qiáng)加入,就有可能得不償失。亞洲各國應(yīng)以歐債危機(jī)為借鑒,循序漸進(jìn)地推進(jìn)亞元,在條件不成熟的情況下決不能強(qiáng)行推出亞元,否則就會陷入比歐元區(qū)更加嚴(yán)重的危機(jī)中。

(四)增加貨幣金融合作的透明度

相對于歐元區(qū),亞洲國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不平衡要求亞元必須要在一個(gè)貨幣金融合作更加透明的環(huán)境中進(jìn)行,只有這樣才能減輕投機(jī)者的供給。同時(shí)也要建立一個(gè)具有更多話語權(quán)、信息高度透明以及交易比較便利的金融穩(wěn)定組織。這個(gè)組織的建立也需亞洲各國不斷地進(jìn)行研究和探索。

總之,當(dāng)前歐債危機(jī)還沒有完全結(jié)束,歐元未來的命運(yùn)也很難判斷。亞洲各國在發(fā)展過程中應(yīng)該密切關(guān)注歐元的動態(tài),積極研究歐元在運(yùn)行過程中的優(yōu)缺點(diǎn),并吸取歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),只有這樣才能為區(qū)域一體化及亞元的構(gòu)建做好充足的準(zhǔn)備。

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債務(wù)危機(jī)論文范文第4篇

【論文關(guān)鍵詞】歐債危機(jī)；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；一體化理論；貨幣化理論

2009年11月希臘新總理上臺后，發(fā)現(xiàn)上屆政府隱瞞了真實(shí)的財(cái)政狀況，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等信用評級機(jī)構(gòu)隨之下調(diào)了希臘政府的主權(quán)信用評級。2023年4月，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)信用評級進(jìn)一步下調(diào)至垃圾級別，從而拉開了歐債危機(jī)的序幕。此后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國的主權(quán)信用評級也被相繼下調(diào)。2023年9月，穆迪調(diào)低了法國兩家銀行的信用評級，歐債危機(jī)由歐元區(qū)邊緣國家向核心國家蔓延，歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重影響，市場擔(dān)憂情緒不斷升級。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)角度

（一）歐洲國家經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題

眾所周知，歐債危機(jī)始于希臘，接著在葡萄牙、西班牙等國也出現(xiàn)主權(quán)信用危機(jī)。這些國家自身結(jié)構(gòu)存在問題和經(jīng)濟(jì)的失調(diào)直接導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)�？傮w來看，一方面，這些歐洲國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡，缺乏“生產(chǎn)性”，即國家的工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化；另一方面人口結(jié)構(gòu)不平衡，人口老齡化加劇，增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)。以希臘為例，希臘經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)脆弱，以旅游業(yè)、農(nóng)業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，過于單一、集中，而制造業(yè)基礎(chǔ)十分薄弱，電器、汽車和船舶等工業(yè)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口，經(jīng)濟(jì)對外依存度很高。2023年服務(wù)業(yè)占gdp比重達(dá)52.57%，而工業(yè)占gdp的比重僅為14.62%。同時(shí)，政府從國外借來的資金主要用于公共福利支出而不是用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，資金的邊際產(chǎn)出很低。低效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長動力的衰退，終究不能用國家債務(wù)來彌補(bǔ)，所以導(dǎo)致了危機(jī)的出現(xiàn)，即使是歐元區(qū)核心國家也不能幸免。

（二）三大評級公司的不公正評級

從歐債危機(jī)爆發(fā)到在整個(gè)歐元區(qū)蔓延的過程中，國際三大評級公司在其中扮演的角色不容忽視。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)均下調(diào)希臘政府的主權(quán)信用評級是這次危機(jī)的導(dǎo)火線。接著，在歐元區(qū)諸國償債高峰危機(jī)警示的非常時(shí)期，三大評級機(jī)構(gòu)降低其信用等級；在國際社會和歐盟出臺了相應(yīng)救助方案后，受援國家制定改革計(jì)劃時(shí)，三大機(jī)構(gòu)又進(jìn)一步降低了受援國主權(quán)債務(wù)的信用等級。聯(lián)系之前美國次貸危機(jī)中三大評級機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)，不得不對其評級的公正性產(chǎn)生質(zhì)疑。因此在歐洲市場上占有重要地位的評級機(jī)構(gòu)的并不公正的評級，加劇了危機(jī)的惡化，對危機(jī)的升級有推波助瀾之嫌。

（三）歐元區(qū)內(nèi)部制度問題

歐元區(qū)是指歐洲聯(lián)盟成員中使用歐盟的統(tǒng)一貨幣——?dú)W元的國家區(qū)域。1999年1月1日，歐盟國家開始實(shí)行單一貨幣歐元和在實(shí)行歐元的國家實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策。2002年7月，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣。歐元區(qū)內(nèi)部存在著諸多不平衡的問題。

首先，歐元區(qū)的成立本身就潛藏著分裂的隱患。歐元貨幣體系涉及多個(gè)歐洲國家的利益。這些國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政治結(jié)構(gòu)等存在差異，僅靠歐洲中央銀行調(diào)控貨幣政策，缺乏其他行政力量控制，必然會導(dǎo)致利益分配不公。當(dāng)各國發(fā)生利益沖突時(shí)，歐元體系自然難以維系。歐債危機(jī)的爆發(fā)，讓世界都看到了這一點(diǎn)。

其次，歐元區(qū)缺乏有效的制度或機(jī)制遏制國家間的“劫貧濟(jì)富”的局面。歐元區(qū)各國沒有獨(dú)立的貨幣政策，沒有利率自主權(quán)，也沒有調(diào)控匯率的能力。而不同國家有不同的經(jīng)濟(jì)地位和不同的利益訴求，采取的統(tǒng)一的匯率相當(dāng)于各成員國的平均匯率水平。對經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的德國等國家而言，匯率被低估，從而有利于出口；但對經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱的希臘等國家，出口則受到壓制。這就會導(dǎo)致“富者愈富，窮者愈窮”的惡性循環(huán)，使歐元區(qū)內(nèi)部存在著財(cái)富由窮國向富國轉(zhuǎn)移的機(jī)制。但因歐元區(qū)沒有形成一套對沖機(jī)制，最終導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)國家不堪重負(fù)，率先出現(xiàn)問題。

最后，歐元區(qū)制度僵硬，實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策和統(tǒng)一的匯率調(diào)整，這是歐元區(qū)面臨的核心問題之一。統(tǒng)一的貨幣政策難以同時(shí)兼顧各國的需求，只能偏向經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的德國等國，而使得邊緣國家的經(jīng)濟(jì)逐步惡化，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高通脹、低增長現(xiàn)象。例如2002年，歐洲中央銀行多次降低利率，實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策，使得德國經(jīng)濟(jì)增長加速而導(dǎo)致愛爾蘭等國原本很高的通貨膨脹率進(jìn)一步升高。

（四）歷史原因：希臘從開始加入歐元區(qū)時(shí)就不滿足要求

德國總理默克爾曾指出，“歐債危機(jī)并非一夜之間形成的，而是幾十年錯(cuò)誤積累的結(jié)果”。這就是說，歐債危機(jī)的爆發(fā)是歷史原因的積淀所致。關(guān)于歐債危機(jī)的歷史原因，主要包含兩點(diǎn)：

其一，希臘等國加入歐元區(qū)時(shí)潛藏的危機(jī)。歐元區(qū)成立之初，歐洲各國在短期利益驅(qū)使下，通過各種手段修改財(cái)政數(shù)據(jù)，加入歐元貨幣體系，如希臘2001年希臘為加入歐元區(qū)時(shí)，使用“貨幣掉期交易”方式，使賬面上的10億歐元債務(wù)暫時(shí)消失，留下了10年償還90億歐元的債務(wù)，為危機(jī)埋下伏筆。為維護(hù)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，減小風(fēng)險(xiǎn)，歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定：各成員國的財(cái)政赤字不得超過本國gdp總量的3%，債務(wù)規(guī)模不得超過本國gdp總量的60%。但2009年11月，新上任的希臘總理帕潘德里歐宣布，前希臘總理公布的2009年政府赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重應(yīng)由3.7%上調(diào)至12.5%，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重上調(diào)為113%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的比例。

其二，歐債危機(jī)是金融危機(jī)的后遺癥。學(xué)術(shù)界有大量研究表明：歐債危機(jī)與金融危機(jī)存在著內(nèi)在聯(lián)系。在金融危機(jī)中，歐盟實(shí)施積極的財(cái)政政策，對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救援，使得財(cái)政預(yù)算支出水平和赤字規(guī)模大幅上升。而但金融危機(jī)的陰霾還未散盡，擴(kuò)張的財(cái)政政策導(dǎo)致的財(cái)政赤字已誘發(fā)了政府主權(quán)債務(wù)危機(jī)。reinhart和rogoff（2023）分析出全球金融危機(jī)到歐洲債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制：首先是私人債務(wù)的激增導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，政府為盡快從危機(jī)中走出，采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，造成主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

（五）高福利增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)

隨著歐洲一體化的深入，加上高福利是各政黨競爭上臺籌碼，一些歐元區(qū)的邊緣國家在社會福利方面逐漸向德國等核心國家看齊。這些國家并沒有敦實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐，卻要努力維持較高的社會福利水平，政府支出和債務(wù)不斷加大。當(dāng)借債的規(guī)模不斷膨脹，而國家卻無力償還債務(wù)時(shí)，便產(chǎn)生了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

二、一體化理論角度

從馬克思恩格斯的一體化思想出發(fā)，歐元區(qū)的成立本身就是一種一體化的異化。馬克思恩格斯設(shè)想的一體化有三個(gè)條件：生產(chǎn)發(fā)展、制度協(xié)調(diào)和意識認(rèn)同。在生產(chǎn)發(fā)展方面，最先爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的希臘等國，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，在金融危機(jī)刺激下支柱產(chǎn)業(yè)也嚴(yán)重萎縮，生產(chǎn)力水平很難適應(yīng)歐元區(qū)的發(fā)展水平；在制度方面，歐元區(qū)結(jié)構(gòu)特殊，有統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策，同時(shí)又缺乏統(tǒng)一的政治聯(lián)盟作為保障，各個(gè)國家的利益爭論不斷，在沒有政治聯(lián)盟的情況下建立貨幣聯(lián)盟，顯得本末倒置；在意識認(rèn)同方面，歐元區(qū)各成員國從本國利益考慮，分別設(shè)立不同的政策目標(biāo)，并不存在意識的趨同。因此，歐元區(qū)一體化并不滿足馬克思恩格斯所設(shè)想的“生產(chǎn)—制度—意識”三大條件。異化的一體化使得歐債危機(jī)爆發(fā)后，迅速在歐元區(qū)擴(kuò)散蔓延。

債務(wù)危機(jī)論文范文第5篇

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；歐盟；金融穩(wěn)定法律制度

作者簡介：孟麗君（1963-），吉林長春人，長春大學(xué)人文學(xué)院副教授，研究方向：法學(xué)、社會學(xué)；

楊楠（1985-），甘肅永靖人，吉林大學(xué)法學(xué)院國際法學(xué)博士研究生，研究方向：國際經(jīng)濟(jì)法、國際環(huán)境法。

中圖分類號：D922.291.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2023.03.31 文章編號：1672-3309（2023）03-67-02

一、歐盟應(yīng)對“歐債危機(jī)”的舉措

2009年12月，因國際3大信用評級機(jī)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)相繼下調(diào)對希臘債務(wù)的信用評級，致使希臘債務(wù)危機(jī)隨即爆發(fā)，并相繼蔓延至愛爾蘭、葡萄牙、意大利等歐盟國家，成為自2008年全球金融危機(jī)以來規(guī)模最大、影響最廣的一場債務(wù)危機(jī)潮，即所謂的“歐洲債務(wù)危機(jī)”（以下簡稱為“歐債危機(jī)”）。[1]

為應(yīng)對歐債危機(jī)，歐盟及歐元區(qū)成員國召開了一系列峰會、出臺了一系列舉措。其重點(diǎn)為：第一，恢復(fù)歐盟和歐元區(qū)的金融市場秩序、維護(hù)金融穩(wěn)定；第二，對歐盟和歐元區(qū)成員國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及財(cái)政管理措施進(jìn)行調(diào)整，促進(jìn)歐盟和歐元區(qū)成員國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與增長；第三，改革并加強(qiáng)對歐盟和歐元區(qū)國家銀行業(yè)及整體金融業(yè)的監(jiān)管，以監(jiān)管促穩(wěn)定。歐盟有一套自己的金融監(jiān)管法律制度，歐債危機(jī)發(fā)生后歐盟還創(chuàng)建了一套就其自身而言前所未有的金融穩(wěn)定法律制度。如果說歐盟的金融監(jiān)管法律制度是“事前性”的、是對危機(jī)的管控和預(yù)防，那么金融穩(wěn)定法律制度就是“事后性”的、是對危機(jī)的救援和彌補(bǔ)。這套制度在歐盟層級是以決議、指令、協(xié)議等法律文件的形式建立和運(yùn)作起來的，并在一定程度上涉及到對歐盟現(xiàn)有條約體系的部分修改與調(diào)整。和國內(nèi)法上的經(jīng)濟(jì)法原理相同，歐盟的金融法律制度、不論是監(jiān)管制度還是穩(wěn)定制度，都是以宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控和微觀金融工具運(yùn)用為最主要的法律調(diào)整手段的。

2023年5月9日，歐盟出臺了總計(jì)7500億歐元的希臘金融救助方案，這標(biāo)志著歐盟金融穩(wěn)定法律制度初步創(chuàng)立。在這7500億歐元中，有600億歐元來自“歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制”（EFSM），有4400億歐元來自“歐洲金融穩(wěn)定工具”（EFSF）。[2]建立EFSM和EFSF是希臘金融救助方案的重中之重，也是歐盟對當(dāng)時(shí)愈演愈烈的歐債危機(jī)的一次有力回應(yīng)，有助于在短期內(nèi)穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場并阻止歐債危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。

歐盟所采取的措施也清楚地表明，至少在歐盟的政治層級，目前所建立的金融穩(wěn)定法律制度被認(rèn)為是符合《里斯本條約》所授予歐盟委員會的權(quán)限的。EFSM和EFSF都是根據(jù)《羅馬條約》第一百二十二條建立起來的。《羅馬條約》第一百二十二條第二款規(guī)定：“當(dāng)一成員國陷于困境，或深受由自然災(zāi)害或其不可控的意外事件所造成的嚴(yán)重困難的威脅時(shí)，根據(jù)一項(xiàng)歐盟委員會的動議，歐洲理事會可以在特定條件下授權(quán)歐盟對該國進(jìn)行金融援助�！痹摋l款被視作是在EFSM和EFSF下提供金融援助的法律基礎(chǔ)。但對該條款所做的這種解釋在歐盟內(nèi)部仍存在爭議，這種爭議伴隨著危機(jī)解決的每一步進(jìn)程，包括有關(guān)是否應(yīng)在歐盟內(nèi)建立一個(gè)永久的危機(jī)解決機(jī)制的討論。也正是因?yàn)榇嬖谶@種法律解釋的爭議，歐洲理事會主席范龍佩在與成員國磋商建立永久性危機(jī)解決機(jī)制的可能性時(shí)，也是重點(diǎn)著眼于對《羅馬條約》做一些必要的微調(diào)，而不是修改第一百二十五條。 [3]

EFSM為防控歐債危機(jī)擴(kuò)散豎起第一道防線。EFSM下的歐盟貸款根據(jù)“歐盟中期票據(jù)計(jì)劃”在資本市場上籌集。歐盟享有3A信用評級，從債的法律意義而言，這意味著：第一，貸款責(zé)任由歐盟直接地和無條件地承擔(dān)，且由歐盟27個(gè)成員國擔(dān)保；第二，如果某一貸款成員國出現(xiàn)債務(wù)違約，其債務(wù)由歐盟預(yù)算承擔(dān)；第三，根據(jù)《里斯本條約》，所有歐盟成員國均有法律義務(wù)確保歐盟預(yù)算有充足資金以滿足其責(zé)任要求，并確保歐盟委員會可以向所有成員國貸款；第四，投資者只需面對歐盟的信用風(fēng)險(xiǎn)，而無需面對EFSM資助下的貸款成員國的信用風(fēng)險(xiǎn)。EFSF旨在通過在資本市場融資為歐元區(qū)成員國提供貸款，從而確保歐元區(qū)的金融穩(wěn)定。EFSF的計(jì)劃實(shí)施期只有3年，在此期間如果受助成員國不能完成其財(cái)政調(diào)整，則不能從EFSF獲得資金支持。來自于EFSF的借貸是有條件的，這些條件要通過貸款國與歐盟委員會、國際貨幣基金組織（IMF）以及歐洲央行之間的談判來確定，而且要得到歐元區(qū)成員國的批準(zhǔn)，這就使得嚴(yán)格的條件限制成為從EFSF獲得資助的關(guān)鍵因素。如果一成員國想從EFSF獲取資金，就要承諾在約定期限內(nèi)采取嚴(yán)格的財(cái)政緊縮措施、實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，并在其后繼續(xù)接受監(jiān)督。

2023年11月28日，歐盟成員國財(cái)長理事會、歐盟委員會和歐洲央行一致同意給予愛爾蘭一項(xiàng)總計(jì)為850億歐元的金融救助方案，以幫助愛爾蘭應(yīng)對其債務(wù)危機(jī)并確保整個(gè)歐元區(qū)和歐盟的金融穩(wěn)定。在這850億歐元中，有225億歐元來自于EFSM，有177億歐元來自于EFSF，這表明兩項(xiàng)最主要的旨在應(yīng)對歐債危機(jī)的臨時(shí)性金融穩(wěn)定機(jī)制初步獲得成功。

二、應(yīng)對“歐債危機(jī)”替代性制度的設(shè)計(jì)構(gòu)想

希臘金融救助方案出臺以及EFSM和EFSF建立之后，有關(guān)這些臨時(shí)性機(jī)制可能引發(fā)某些道德危害的擔(dān)憂就出現(xiàn)在歐盟的政界和學(xué)界，人們還擔(dān)心某種永久性機(jī)制的缺位會不利于歐債危機(jī)的長期解決，因?yàn)榫湍壳扒樾蝸砜�，這一危機(jī)顯然還將持續(xù)下去。建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制的設(shè)想和方案為解決上述問題提供了一種可能，但在決策圈和理論界，它并非唯一的選擇，其他選擇還包括將臨時(shí)性機(jī)制進(jìn)一步正式化、強(qiáng)化《穩(wěn)定和增長協(xié)定》、加強(qiáng)銀行業(yè)監(jiān)管以提高銀行業(yè)抵御債務(wù)違約的能力等。這些選擇有些已被決策圈采納，有些仍在探討之中，但有一點(diǎn)是明確的，即它們都為在歐洲穩(wěn)定機(jī)制之外應(yīng)對歐債危機(jī)和維護(hù)歐盟的金融穩(wěn)定提供了替代性的制度設(shè)計(jì)。

（一）歐洲貨幣基金組織

建立“歐洲貨幣基金組織”（EMF）的構(gòu)想在希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后就被提出了，但當(dāng)時(shí)囿于解決迫在眉睫的問題的壓力，顯然沒有足夠的時(shí)間來建立這一永久性的基金組織。建立EMF最主要的考量在于可以確保提供一種“有序違約”機(jī)制，以作為債務(wù)違約時(shí)的最后應(yīng)對措施。對于這一組織的主要構(gòu)想包括以下內(nèi)容：

第一，EMF的資金應(yīng)來源于累積注資、市場融資和統(tǒng)一的歐元區(qū)債券。為預(yù)防道德危害，有過度赤字的國家應(yīng)為EMF提供更多資金；

第二，從EMF獲取資金應(yīng)以貸款或擔(dān)保的方式，并應(yīng)以宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃為條件；

第三，受助成員國獲取的任何附加資金都只能用于EMF批準(zhǔn)的特定目的，其他歐盟范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移支付也必須在EMF的嚴(yán)格監(jiān)督下進(jìn)行，或者用來償付該受助成員國所欠EMF的債務(wù)。

（二）歐洲危機(jī)解決機(jī)制

受IMF提出的“債務(wù)重組機(jī)制”（SDRM）的啟發(fā)，有學(xué)者提出了建立歐洲債務(wù)重組機(jī)制的構(gòu)想，以預(yù)防未來可能發(fā)生的債務(wù)危機(jī)，其中較為具體的是建立“歐洲危機(jī)解決機(jī)制”（ECRM）。該機(jī)制的目的在于通過管理市場對各成員國政府和歐盟回應(yīng)債務(wù)重組的預(yù)期，最大限度地降低市場的反復(fù)性。需求提議中的ECRM包含3個(gè)實(shí)體：法律實(shí)體即歐洲法院，用以受理債務(wù)訴訟、解決債務(wù)爭端、執(zhí)行債務(wù)裁決；經(jīng)濟(jì)實(shí)體即歐盟委員會，用以評估一國的債務(wù)是否及在多大程度上是不可持續(xù)的；金融實(shí)體即EFSF或EFSM，用以為提供金融援助制訂規(guī)范。

（三）國際債務(wù)法庭

全球著名反貧困組織“禧年債務(wù)運(yùn)動”提議建立一個(gè)“國際債務(wù)法庭”，以確保債務(wù)國的普通民眾不會被迫為金融業(yè)的不正當(dāng)債務(wù)埋單，并確保債權(quán)人對其幫助設(shè)立的債務(wù)承擔(dān)一定的責(zé)任。在存在著一個(gè)有效運(yùn)作的國際債務(wù)法庭的情況下，如果一個(gè)國家發(fā)生債務(wù)危機(jī)并牽涉到外國債權(quán)人，就應(yīng)將其與債權(quán)人間的爭端提交國際債務(wù)法庭審理。國際債務(wù)法庭應(yīng)對這些債務(wù)進(jìn)行公開聽證，對其中不正當(dāng)?shù)�、對債�?wù)國民眾毫無裨益可言的債務(wù)應(yīng)根據(jù)特定標(biāo)準(zhǔn)予以撤銷，其余債務(wù)應(yīng)進(jìn)行重組。所有外國債權(quán)人不論是公共的還是私營的，均應(yīng)被平等對待。這樣的設(shè)想在實(shí)踐中已經(jīng)得到印證，已有人提出設(shè)立“希臘公共債務(wù)聽證委員會”，而在愛爾蘭也已成立了獨(dú)立的債務(wù)事實(shí)調(diào)查機(jī)構(gòu)。

（四）統(tǒng)一歐元區(qū)債券

應(yīng)對歐債危機(jī)的重心之一始終在于穩(wěn)定歐元區(qū)的債券市場。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的構(gòu)想之一便是發(fā)行統(tǒng)一的歐元區(qū)債券。在2023年12月的布魯塞爾歐盟峰會上，來自比利時(shí)、希臘、意大利、盧森堡等國的官員就呼吁盡快研討并落實(shí)這一構(gòu)想，但遭到了來自奧地利、法國和德國的反對。還有一系列學(xué)者和智囊團(tuán)體也先后表達(dá)了對該構(gòu)想的支持。他們認(rèn)為，發(fā)行統(tǒng)一的歐元區(qū)債券是建立歐盟單一市場和完成歐盟金融整合的必要步驟，也有助于在歐元區(qū)建立一個(gè)更集中、更穩(wěn)定、流動性更強(qiáng)的政府債券市場。但到目前為止，這一構(gòu)想并未得到歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)大國和歐洲央行的支持。實(shí)現(xiàn)這一構(gòu)想還很可能需要修改《里斯本條約》，這就會使其面臨更多挑戰(zhàn)。

上述這些提議和構(gòu)想目前均未付諸實(shí)施。對于歐盟這樣一個(gè)有著自己的條約體系和法律框架的實(shí)體來說，這些提議和構(gòu)想既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。在歐債危機(jī)的應(yīng)對方面，歐盟成員國目前為止更多表現(xiàn)出的是對歐盟層級解決機(jī)制的認(rèn)可，因?yàn)樗鼈冊诰S護(hù)歐元區(qū)金融穩(wěn)定和保持歐元生命力這兩點(diǎn)上利益是一致的。但要想真正在歐盟層級建立起長期有效的金融穩(wěn)定維護(hù)機(jī)制，還必須更深入地彌合歐盟成員國之間在宏觀經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策領(lǐng)域的分歧。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 歐盟委員會.經(jīng)濟(jì)和金融事務(wù)特別委員會會議媒體通告[EB/OL].consilium.europa.eu/uedocs/cms_