股票投資與債券投資范文第1篇

（一）股票投資收益相關(guān)知識 股票投資收益是指投資者投資股票所獲得的全部報酬，包括股利收益和股票買賣價差收益。股票投資收益通常以相對數(shù)形式表示，主要有單期離散收益率、連續(xù)復(fù)利收益率、持有期收益率和期望收益率等指標(biāo)。

單期離散收益率是指在某一時期，期初購買股票，期末出售股票，期間沒有再投資機(jī)會的投資收益率，計算公式為：

股票投資收益率=■

連續(xù)復(fù)利收益率是指購買股票后，在連續(xù)不斷地收回投資并反復(fù)進(jìn)行再投資的假定條件下，按照連續(xù)復(fù)利的方式計算的股票投資收益率。其計算公式為股票本期的期末價格與股利之和同上期期末價格之比的自然對數(shù)。

持有期收益率是指投資者進(jìn)行股票投資并持有一定時期后再將股票出售所獲得的年投資收益率，計算公式為：

股票投資收益率=■

股票期望收益率是指在一定時期的股票投資收益率有可能出現(xiàn)幾種不同情況時所計算的股票收益率的概率平均期望值，計算公式為：

股票投資收益率=■第i種情況下的投資收益率×第i種情況出現(xiàn)的概率

n為出現(xiàn)可能情況的種數(shù)，當(dāng)?shù)趇種情況下的投資收益率為各期內(nèi)按時間順序的等間隔期的收益率時，期望收益率等于各期收益率的算術(shù)平均數(shù)。

（二）股票投資收益計算的Excel應(yīng)用 具體如下：

［實例1］某投資者購買甲、乙兩種股票，有關(guān)資料見表1中的已知條件，試計算甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期收益率。

在Excel工作表中建立如表1所示的模型，按表2所示錄入公式。

年數(shù)計算函數(shù)YEARFRAC的語法格式是YEARFRAC（start_date，end_date，basis），其功能是返回起止期間天數(shù)占全年天數(shù)的百分比。自然對數(shù)函數(shù)LN的語法格式為LN（number），其中參數(shù)Number是用于計算其自然對數(shù)的正實數(shù)。

定義好公式后，甲股票的單期離散收益率、連續(xù)收益率以及乙股票的持有期年收益率計算結(jié)果自動顯示出來。

【實例2】某投資者購買丙股票的有關(guān)資料如表3所示，試計算丙股票各月離散收益率、連續(xù)收益率及月收益率的期望值。

在Excel工作表中建立如表3所示的模型，公式如表4所示，結(jié)果隨即自動顯示。

關(guān)于平均數(shù)函數(shù)AVERAGE的語法格式，請參見Excel聯(lián)機(jī)幫助。

【實例3】某投資者于2009年4月20日購買2000股丁股票，買價16.65元。該股票在2023年4月25日派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元/股，同時每10股轉(zhuǎn)增1股。該投資者于2023年10月12日以每股19.02元的價格將這批股票全部賣出。股利的個人所得稅稅率為10%，每次成交費率為成交金額的0.15%，試核算該投資者持有丁股票的年收益率是多少？

建立如表5所示的分析模型，公式如表6所示，公式定義完畢，結(jié)果自動顯示。

二、Excel在債券投資利息計算中的應(yīng)用

在不同的情況下，債券投資的利息有不同的計算方法。定期付息債券的年利息直接根據(jù)債券的面值乘以票面年利率得出，若一年付息多次，則每期的利息等于年利息除以付息次數(shù)，持有期內(nèi)的累積利息總額等于債券持有期內(nèi)的付息次數(shù)乘以每期的利息。當(dāng)債券的成交日處于兩個付息日之間時，債券的交易價格中已經(jīng)含有一部分利息，此時可以使用Excel的ACCRINT函數(shù)計算成交日債券的交易價格中已經(jīng)含有的應(yīng)計利息。到期付息債券的利息通常按單利方法計算，到期的利息總額等于債券面值乘以票面利率再乘以債券的期限。無論投資者何時購買債券，到期可獲得的利息是固定不變的，但不同時間購買債券的價格會有所不同，成交價格中所包含的應(yīng)計利息也會不同。零息債券的價格往往低于其面值，投資者并沒有獲得名義上的利息收入，但獲得了面值與購買價格之差的隱含利息收入，各年的隱含利息等于各年債券價值的變化金額。

【實例4】某投資者于2023年3月10日購買甲債券，該債券的到期日為2023年6月30日，票面利率7.58%，債券面值為100000元，每半年付息一次，日計數(shù)基準(zhǔn)為實際天數(shù)/365。若該投資者一直持有該債券到期滿，可獲得多少利息？

設(shè)計如表7所示的計算模型，錄入已知數(shù)據(jù)，定義公式。

B10=COUPNUM（B4，B3，2，3），B11=B10*B6*B5/2。

公式定義完畢，結(jié)果自動顯示。

【實例5】某投資者于2023年5月18日以10150元的價格購買乙債券，該債券發(fā)行日為2023年3月1日，起息日為2023年7月1日，票面利率為7.35%，面值10000元，半年付息一次，日計數(shù)基準(zhǔn)為實際天數(shù)/365。2023年5月18日的成交價格中所包含的應(yīng)計利息是多少？

計算結(jié)果見表8所示的工作表，計算公式為：B12=ACCRINT（B3，B4，B9，B5，B6，2，3）

【實例6】某種零息債券的面值為1000元，期限為5年，若債券的到期收益率為12%，求該債券各年的隱含利息。

設(shè)計如表9所示的模型，其中的公式為：

B8=PV（$C$5，$C$4-A8+1，，-$C$3）

C8=PV（$C$5，$C$4-A8，，-$C$3）

D8=C8-B8

選定B8：D8單元格區(qū)域，向下復(fù)制到B12：D12單元格區(qū)域，即可立即得到各年份債券的年初值、年終值和隱含利息。

三、Excel在債券投資收益率計算中的應(yīng)用

（一）債券到期收益率

債券到期收益率是指投資者從購買債券一直到持有債券期滿所獲得的年投資收益率。到期收益率是一種承諾收益率，其假定前提是投資者在債券期限內(nèi)獲得的全部利息都按照等于到期收益率的利率進(jìn)行再投資時所獲得的年投資收益率，它相當(dāng)于內(nèi)部收益率。

利用Excel的RATE函數(shù)或YIELD函數(shù)可以快速計算債券的到期收益率。

第一，定期付息債券的到期收益率。

資料與計算結(jié)果如表10中的Excel工作表所示，公式為：

B11=YIELD（B3，B4，B5，B6/10，B7/10，1，3）。

第二，單利計息方式到期一次還本付息債券的到期收益率。

已知資料與計算結(jié)果如表11所示，公式為：

B12=RATE（（B4-B3）/365，，-B6，B7*（1+B5*B8））

第三，零息債券的到期收益率。

將上例的票面利率7.36%更改為零，即可自動得到零息債券的到期收益率。

（二）債券已實現(xiàn)的復(fù)利收益率 債券的到期收益率作為一種承諾收益率， 其實現(xiàn)的假定條件是投資者在債券存續(xù)期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流能夠按照等于到期收益率的利率進(jìn)行再投資。當(dāng)投資所獲得的各期利息現(xiàn)金流再投資利率不等于到期收益率時，按實際的再投資利率所計算得到的到期年收益率就是已實現(xiàn)的復(fù)利收益率。

在Excel中，計算已實現(xiàn)的復(fù)利收益率的方法是，首先利用FV函數(shù)計算各期利息現(xiàn)金流按照再投資利率進(jìn)行再投資獲得的終值，然后再利用RATE函數(shù)計算已實現(xiàn)的復(fù)利收益率。

已知資料與計算結(jié)果見表12。

公式定義如下：B10=FV（B8/B6，B5*B6，-B3*B4/B6）

B11=B6*RATE（B5*B6，-B7，B3+B10），B12=B6*RATE（B5*B6，

B3*B4/B6，-B7，B3）

結(jié)果表明，債券已實現(xiàn)的年復(fù)利收益率低于債券的承諾到期收益率， 原因是債券的利息再投資利率低于債券的承諾到期收益率。

（三）債券持有期收益率 債券的持有期收益率是指債券投資者在持有債券期限內(nèi)所獲得的年投資收益率，它等于年利息收益與年資本收益之和與期初債券投資額的比。

已知資料與計算結(jié)果如表13所示，公式如下：

B12=（B7-B5）/365

B13=COUPNUM（B5，B7，2，3）

B14=B3*B4*B13

B15=（B8-B6+B14）/B12/B6。

股票投資與債券投資范文第2篇

說到底，可轉(zhuǎn)債還是一種債券，因此具有確定的債券期限和票息收益，可以提供穩(wěn)定的收益且保本。在國外，可轉(zhuǎn)債通常會有一定違約風(fēng)險，不過在國內(nèi)由于債券市場并非完全放開，債券發(fā)行主體審核較嚴(yán)格，可轉(zhuǎn)債違約的風(fēng)險比較低。

具有債券性質(zhì)的這一特點使得可轉(zhuǎn)債在防守中的作用非常靈活。比如，正股價格不斷下跌，那么投資者完全可以持有債券到期獲取票息收益。如果正股價格不斷下跌導(dǎo)致其市場價格低于其債券價格，那么更是投資人逢低吸入的好時機(jī)。投資人不但可以獲取未來的票息收益，還可以在未來具有轉(zhuǎn)股的可能；即使不轉(zhuǎn)成股票，一旦可轉(zhuǎn)債的正股上漲，在二級市場同樣可以賣出手中的債券。

聯(lián)訊證券固定收益高級分析師楊為敩認(rèn)為，年終可轉(zhuǎn)債投資上，偏債的機(jī)會要更多些�！耙恍┠壳跋碌�的可轉(zhuǎn)債到期收益率比較高，投資者不妨逢低介入，等待票息收益�！北热�，目前的中海轉(zhuǎn)債，因為轉(zhuǎn)債價格比較低，所以會拉高到期收益率，如果逢低買入持有的話，到期時獲取的票息收益率在4%以上，這個收益率比較劃算，而且到期時間不長，投資者可以選擇類似的可轉(zhuǎn)債投資。

作為一種“雙性”的投資品種，可轉(zhuǎn)債也具有潛在的風(fēng)險，最容易讓投資者忽視的就是提前贖回條款。發(fā)行人不是傻瓜，他們更希望投資者以較低的價格將手中債券轉(zhuǎn)為股票，這樣就免除票息的支付。而為了讓投資者不獲取太高的轉(zhuǎn)股收益，一些可轉(zhuǎn)債也會設(shè)定提前贖回條款。

比如，一些公司會規(guī)定如果A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，那么公司有權(quán)按照債券面值的103%的贖回價格贖回全部或者部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。所以對于投資者來說，如果發(fā)現(xiàn)正股價格一直上漲時不要過于貪心，可以在適當(dāng)時候?qū)嵭修D(zhuǎn)股提前獲利，避免遭遇強(qiáng)制贖回。

轉(zhuǎn)股機(jī)會需謹(jǐn)慎

可轉(zhuǎn)債顧名思義就是可以轉(zhuǎn)換為公司股票的債券，通常企業(yè)需要融資，除了在股市上定增外還可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行融資�？赊D(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性。在約定條件下，投資者可以將手中債券轉(zhuǎn)成股票獲利，同樣也可以持有債券到期獲取票息收益，甚至可以在二級市場進(jìn)行債券的買賣從而獲利�？梢哉f，可轉(zhuǎn)債就是具有保證金的股票。

從投資者角度而言，當(dāng)然希望博取高額的收益，債轉(zhuǎn)股正是實現(xiàn)高額收益的一種方式。通常來說，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，一般在債權(quán)人持有半年后就可以選擇轉(zhuǎn)股。而決定獲利多少的關(guān)鍵就在于二級市場的債券價格和轉(zhuǎn)股價值的比值，也就是轉(zhuǎn)股溢價率。

“轉(zhuǎn)股溢價率越低越好，這意味著股性很強(qiáng)，債券價值接近股票價值”。聯(lián)訊證券固定收益高級分析師楊為敩介紹，以一張100元的可轉(zhuǎn)債（剛發(fā)行的可轉(zhuǎn)債均為100元）為例，當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價率為10%時，那么正股（相對應(yīng)的股票）上漲10%，所有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值就可以達(dá)到100元；正股價格上漲20%，可轉(zhuǎn)債一般也會跟著上漲10%左右。當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價率為0時，持有的債券幾乎是和股價一同上漲。

當(dāng)然，股價不可能永遠(yuǎn)上漲，這就意味著正股也有下跌的風(fēng)險。在記者采訪過程中，投資人普遍對于年底的轉(zhuǎn)股機(jī)會不太看好。國泰基金固定收益部總監(jiān)裴曉輝坦言，在目前的股市背景下，可轉(zhuǎn)債幾乎沒有上漲的機(jī)會，轉(zhuǎn)股的價格也一直下調(diào)。如果投資者想要配置一些股性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債，可以關(guān)注東恒、石化這些流動性較強(qiáng)的產(chǎn)品，但短時間內(nèi)想要博取轉(zhuǎn)股收益非常困難。

而在楊為敩看來，目前的整體股票市場仍舊在一個平衡市中。他認(rèn)為，十一月份的三中全會是一個關(guān)鍵時點，股指很可能先抑，是否實現(xiàn)后揚還要看會議中的具體信號�！皬墓尚暂^強(qiáng)的轉(zhuǎn)債中，同仁、東華以及川投這些走勢較好的轉(zhuǎn)債有觸發(fā)強(qiáng)制回售風(fēng)險的可能，而其余偏股性品種很可能出現(xiàn)動能不足的情況，后期機(jī)會不多”。

目前轉(zhuǎn)債市場內(nèi)部的分化現(xiàn)象使得偏債類品種的條款博弈機(jī)會亦尚需等待，比如博匯轉(zhuǎn)債等目前的回售壓力并未顯現(xiàn)，而票息收益較高的中海轉(zhuǎn)債以及南山轉(zhuǎn)債則有博取票息的機(jī)會，他建議少量配置。

打新便捷：普通投資者可參與

與其他債券相比，可轉(zhuǎn)債的購買相對簡單。只要投資者開通了股票賬戶，就可以像買賣股票一樣在二級市場購買可轉(zhuǎn)債。當(dāng)然，這其中也隱含著和股票一樣的風(fēng)險，投資者需要自己判斷買入時機(jī)是否正確。由于可轉(zhuǎn)債的流動性不如股票，一旦買入想要出手并非那么容易。

股票投資與債券投資范文第3篇

[關(guān)鍵詞]可轉(zhuǎn)換債券 投資策略 套利策略

一、投資可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢

1.收益保障性

由于企業(yè)支付利息優(yōu)先于派發(fā)紅利,因此可轉(zhuǎn)換債券的收益比股票更有保障。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司經(jīng)營風(fēng)險相對較高,且發(fā)放紅利不穩(wěn)定;而可轉(zhuǎn)換債券的利息支付固定,其投資者在股價上漲的同時還能獲得穩(wěn)定的利息收益。除此之外,在企業(yè)破產(chǎn)清算時,可轉(zhuǎn)換債券投資者也優(yōu)先于普通股股東。

2.兼顧安全性和成長性

可轉(zhuǎn)換債券既有債券的安全性又可以享受公司成長所帶來的收益。只要持有人一直持有該債券,就相當(dāng)于獲得固定收益的債券投資;如果該公司業(yè)績增長良好,持有人可以將其轉(zhuǎn)換成股票從公司業(yè)績增長中獲利。并且,股票價格的上升會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券價格的相應(yīng)上升,可轉(zhuǎn)換債券的持有人也可以通過直接賣出可轉(zhuǎn)換債券來獲取買賣差價。如果股票價格大幅下跌,可轉(zhuǎn)換債券價格只會下跌到具有相同利息的普通債券的價格水平。因此,在與普通股一樣享受企業(yè)業(yè)績增長帶來收益的同時,可轉(zhuǎn)換債券還提供了在股票形勢不好時抗跌保護(hù)作用。

3.市場表現(xiàn)優(yōu)于普通債券

根據(jù)歐美市場的實際檢驗,可轉(zhuǎn)換債券的市場表現(xiàn)明顯強(qiáng)于普通債券,在報酬風(fēng)險比例方面也優(yōu)于股票。

二、投資可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險

1.內(nèi)部收益率低

根據(jù)我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》規(guī)定,我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率,因此,我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間,大大低于同期企業(yè)債的票面利率。由于可轉(zhuǎn)換債券的利息低于普通債券,因此投資者為了獲得轉(zhuǎn)股的權(quán)利必然要接受比普通公司債券更低的內(nèi)部收益率。

2.價格風(fēng)險

如果企業(yè)沒有實現(xiàn)業(yè)績增長,股價的增長水平可能不足以彌補(bǔ)可轉(zhuǎn)換債券持有人相對于普通債券的利息損失。即使在股票價格高漲的時候,可轉(zhuǎn)換債券的漲幅也可能不及股價的漲幅。那么對于在可轉(zhuǎn)債價格處于高位時購買的投資者來說,也將面臨其本身的價格風(fēng)險。另一方面,雖然可轉(zhuǎn)換債券在其公司股票的股價大幅下跌的時候仍然可以繼續(xù)保持其內(nèi)在的純債券價值,但是可轉(zhuǎn)換債券的價格還是會隨著股價的大幅下跌而下跌。

3.利率風(fēng)險

可轉(zhuǎn)換債券除了受股價變動的影響之外,還受利率變動的影響,尤其是可轉(zhuǎn)債的純債券部分,隨著市場利率的變化,其內(nèi)在價值也將隨之變化。

4.違約風(fēng)險

可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司總是希望盡可能的使可轉(zhuǎn)債投資者轉(zhuǎn)股,從而減少發(fā)行公司的債務(wù)償還負(fù)擔(dān)。但是,由于一些可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格設(shè)定的過高,或是由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期間,企業(yè)經(jīng)營失誤或股市低迷,可轉(zhuǎn)債直至到期都沒有轉(zhuǎn)變成股票,結(jié)果導(dǎo)致發(fā)行公司陷入巨額的還本付息風(fēng)險。若此時公司現(xiàn)金流量不足,則可能會出現(xiàn)暫時不能償還債務(wù)而產(chǎn)生違約風(fēng)險。

三、可轉(zhuǎn)換債券的基本投資策略

1.股票二級市場低迷時,股價低于轉(zhuǎn)股價格而無法轉(zhuǎn)股,投資者繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)換債券,收取本息,此時可轉(zhuǎn)債的債性明顯,投資者應(yīng)選擇到期收益率較高的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資。

2.股票二級市場高漲時,可轉(zhuǎn)換債券的價格隨著股價上漲而上漲,投資者可以賣出可轉(zhuǎn)債獲取價差,此時可轉(zhuǎn)債的股性明顯,投資者應(yīng)選擇對應(yīng)股票有較好上漲空間的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資。

3.股票二級市場價格和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的價格存在差異時,投資者可以進(jìn)行套利操作,轉(zhuǎn)股后賣出。下面具體分析可轉(zhuǎn)債的套利策略。

四、可轉(zhuǎn)換債券的套利策略

可轉(zhuǎn)換債券的套利是指通可轉(zhuǎn)債與其對應(yīng)的基礎(chǔ)股票之間定價的無效率性進(jìn)行的無風(fēng)險獲利行為。在市場沒有賣空機(jī)制的情形下,套利行為是有風(fēng)險的,投資者必須具有較高的套利技巧和市場判斷能力。在這里我們先定義可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價概念:

轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)債市價/轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)債市價×轉(zhuǎn)股價/100

一旦股票價格上升到轉(zhuǎn)換平價水平,任何進(jìn)一步的股價上漲都會使可轉(zhuǎn)債的價格增加。因此,轉(zhuǎn)換平價可以看作是一個盈虧平衡點。如果轉(zhuǎn)換平價低于股票市價,稱為轉(zhuǎn)換貼水;反之,則稱為轉(zhuǎn)換升水。正常情況下,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水,則有套利機(jī)會。具體策略可以分為以下三種情況。

1.既無股票也無可轉(zhuǎn)債

在T日,當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水時,立刻買入可轉(zhuǎn)債,并于當(dāng)日申請轉(zhuǎn)股;在T+1日,把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換得股份全部賣出,扣除交易費用,即得到套利收益。此種套利交易方法雖然簡單,但是套利者要承擔(dān)夜間股價波動的風(fēng)險,如果套利者買入可轉(zhuǎn)債后,股價下跌幅較大,套利者還可能出現(xiàn)虧損。因此,這種套利方法是有風(fēng)險的,對套利空間的要求也較大。除個別交易日外,轉(zhuǎn)股期內(nèi)大部分時間可轉(zhuǎn)債都表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,因此在考慮扣除交易成本后,轉(zhuǎn)股期內(nèi)不具備持續(xù)的、可操作性的套利機(jī)會。在實際操作時,為了減少套利風(fēng)險,要求綜合考慮T日發(fā)現(xiàn)的套利空間及基礎(chǔ)股票歷史上日跌幅的置信區(qū)間。

2.持有標(biāo)的股票

在持有標(biāo)的股票的情況下,如果存在理論上的套利空間即轉(zhuǎn)換價值大于轉(zhuǎn)債價格,則重點考慮套利空間是否能夠抵消掉賣出股票和買入轉(zhuǎn)債的交易成本。如果套利空間高于交易成本,則套利操作是可實施的。具體操作是在股票市場上賣出股票,同時在可轉(zhuǎn)債市場上購入能夠轉(zhuǎn)換成相同數(shù)量股票的可轉(zhuǎn)債,并將其轉(zhuǎn)股。但考慮到拋售股票對股價向下的壓力和購買轉(zhuǎn)債對轉(zhuǎn)債價格向上的動力,如果達(dá)到套利空間已不足以抵消交易成本,則套利行為終止。在此種情形下的套利是無風(fēng)險的,如果發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會則應(yīng)積極把握。

3.持有可轉(zhuǎn)債

在持有可轉(zhuǎn)債的情況下,如果臨近收盤前市場的套利機(jī)會存在,則將所持有的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)股,在下一個交易日,將轉(zhuǎn)換后的股票賣出,同時購入相應(yīng)數(shù)量的可轉(zhuǎn)債。由于轉(zhuǎn)換得到的股票必須在下一個交易日才能拋售,投資者必須承擔(dān)一天的股價風(fēng)險,因此也是一種有風(fēng)險的套利行為。但是,在這種情況下,無論第二天的股價如何變動,套利操作都有可能發(fā)生盈利或虧損,因為套利利潤的變化取決于股價變化幅度相對于可轉(zhuǎn)債價格變化幅度的大小。但由于這兩者在變化上通常表現(xiàn)出較為一致的特征,實際套利風(fēng)險較小。

參考文獻(xiàn):

股票投資與債券投資范文第4篇

關(guān)鍵詞：投資結(jié)構(gòu)；直接投資；外匯儲備；中美

中圖分類號：F830.59；F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001—8204（2023）02—0092—04

一、中國對美國投資的結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)美國財政部和商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國自1978年開始對美國投資，當(dāng)年投資價值為5百萬美元股票。中國自2002年開始統(tǒng)計對美國的直接投資數(shù)據(jù)，當(dāng)年的投資余額為3.85億美元。到2009年中國對美國的投資總額已經(jīng)達(dá)14640億美元，占外國對美投資總額的12.2%，成為僅次于日本（15335億美元）的世界第二大對美投資國。此時，中國對美國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以下特征：

1.直接投資增長緩慢，證券投資增長迅速

中國在美直接投資始于1981年設(shè)立的中國銀行紐約分行。此后，投資開始緩慢增長。1994年福耀玻璃實業(yè)集團(tuán)股份有限公司投資800萬美元在南卡羅來納州建立工廠，1999年萬向集團(tuán)在伊利諾依州建立美國萬向公司，2000年海爾集團(tuán)的美國子公司海爾美國在南卡羅來納州投資4000萬美元建立生產(chǎn)基地，2004年聯(lián)想集團(tuán)收購IBM公司的Pc事業(yè)部。2008年時中國對美直接投資超過12億美元，到2009年減至近8億美元。而中國對美證券投資在1989年為2億美元，1994年增加到182億美元，2000年達(dá)到922億美元后增長更為迅猛，不到10年時間里超過日本（2009年為12693億美元）成為世界上對美證券投資額最大的國家，占世界對美證券投資總額的15，2%。到2009年中國已經(jīng)是世界第六大對外直接投資輸出國，但對美巨額投資中直接投資的比例只占0.1%。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體水平。

2.證券投資中股票投資增長緩慢，債務(wù)證券增長迅速

1984年中國對美債務(wù)證券投資僅為1百萬美元，1989年達(dá)到2億美元，1994年達(dá)到180億美元，2000年達(dá)到908億美元，到2009年時達(dá)到13863億美元，占世界對美債務(wù)證券投資的18.8%。而同期中國對美國的股票投資增長相對緩慢。中國于2000年實施QDII制度，對美投資中股票持有上升，2006年股票投資38億，2007年增到285億，2008年達(dá)到995億美元，2009年時對美股票投資市值為777億美元（占世界對美股票投資的3.4%）。雖然股票投資絕對數(shù)增長較大，但在中國對美證券投資的比例最多只占到9.3%。1994年以來，中國對美證券投資近92%以上是債務(wù)證券投資，股票投資的比例非常小。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體的水平。

3.債務(wù)證券投資中關(guān)國國債的比重持續(xù)下降，機(jī)構(gòu)債的比重上升迅猛

1994年以來，中國對美債務(wù)證券投資中美國國債的比例持續(xù)下降，由96%降低到2008年6月末的48%，隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國國債持有比例又迅速提高，持有額達(dá)到9156億美元，成為美國國債的最大外國投資者，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)基本一致。美國國債持有比例自2002年低于日本，到2009年時與新興經(jīng)濟(jì)體和日本的持有比例基本相同。同期中國持有“兩房”債券為主的美國機(jī)構(gòu)債迅猛增加。1994年的持有額僅為5億美元，2004年即達(dá)到1277億美元，成為美國機(jī)構(gòu)債最大的外國持有者。在中國對美債務(wù)證券投資中的比重由1994年不足3%提高到2002年的40%。2008年前新興經(jīng)濟(jì)體對美債務(wù)證券投資中美國機(jī)構(gòu)債的比例一直高于中國，有的年份甚至高出10個百分點。2007年6月到2008年6月即次貸危機(jī)初露端倪的一年里，各經(jīng)濟(jì)體對美國國債和機(jī)構(gòu)債投資出現(xiàn)變化。新興經(jīng)濟(jì)體整體增持美國國債1572億美元，但是僅增持美國機(jī)構(gòu)債78億美元；西歐國家增持美國國債161億美元，而僅增持美國機(jī)構(gòu)債10億美元；日本增持美國國債54億美元，同時增持機(jī)構(gòu)債400億美元。同年，中國增持美國國債近578億美元，機(jī)構(gòu)債增持1564億美元，使機(jī)構(gòu)債在中國對美債務(wù)證券投資中幾乎占到一半，即使之后逐步減持，到2009年6月末，中國持有美國機(jī)構(gòu)債4543億美元，與其他經(jīng)濟(jì)體相比仍然是最高的。此外，中國對美的債務(wù)證券投資中，收益率比較高的公司債的投資比例相對于其他經(jīng)濟(jì)體是最低的。

二、美國對華投資的結(jié)構(gòu)特征

美國于1979年開始在我國進(jìn)行直接投資，到1982年時，美國對華直接投資額為4900萬美元。美國財政部從1994年開始有對華證券投資的記錄，當(dāng)年余額為20.85億美元。到2009年，美國對華直接投資與證券投資存量分別達(dá)到494億美元和1023億美元，對華投資總額達(dá)到1517億美元，占美國全部對外投資的1.6%。美國對中國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：

1.證券投資在波動中增加

自上世紀(jì)90年代國際直接投資進(jìn)入新一輪發(fā)展高潮以來，美國也加大了對海外投資的步伐。在此期間，美國對華直接投資增速遠(yuǎn)超過美國對外投資的增長幅度。美國對華直接投資大致經(jīng)歷了兩個高潮，一是上世紀(jì)90年代中后期，由制造業(yè)投資快速增長所帶動；二是在2002年中國加入世界貿(mào)易組織之后的幾年，由服務(wù)業(yè)尤其是金融業(yè)投資快速增長所帶動。2008年美國對華直接投資的投資規(guī)模較上年大幅度增長達(dá)到594億美元，占中國利用外國直接投資總額比重的14.5%。上世紀(jì)90年代中期以前，由于中國金融對外開放的程度有限，美國對華投資幾乎完全是直接投資。之后，隨著我國金融開放度的逐步擴(kuò)大，美國對華的證券投資逐步增加，自2005年開始增長幅度較大，證券投資在對華投資總量中的比重逐步上升，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)更加接近。

2.美國對華證券投資中股票投資逐步成為主導(dǎo)

美國投資者對中國的證券投資主要分為國外證券市場投資與國內(nèi)證券市場投資兩大類。美國投資者對境外中國證券的投資主要涉及在中國境外上市的中國公司發(fā)行的股票與中國政府、金融機(jī)構(gòu)或公司企業(yè)在國際債券市場發(fā)行的債務(wù)證券。美國投資者對中國大陸境內(nèi)的證券投資是指美國投資者購買中國公司與政府在中國境內(nèi)發(fā)行的股票和債券，主要有三種形式：一是投資于境內(nèi)上市外資股，即B股；二是合格境外投資者（Qualified Foreign Institutional Investors，以下簡稱QFII）購買的A股；三是合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資于在證券交易所掛牌交易的國債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)讓債券、金融債務(wù)。隨著中國股票市場B股市場的發(fā)展和實行證券投資的QFII制度，以及中國公司境外上市的增加，美國對華股票投資增長迅猛，其市值從1994年的9億美元迅速增加到2009年的1016億美元，在對華證券投資中的比重也由43%升至99%，高于世界整體及其他經(jīng)濟(jì)體的水平。

三、中美相互投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

1.中國對美投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

首先，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cantwell et a1.（1990）的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論顯示，發(fā)展中國家對外直接投資的地理分布是隨著時間的推移而逐漸變化，一般遵循以下發(fā)展順序：周邊國家一其他發(fā)展中國家一發(fā)達(dá)國家。中國近些年的對外直接投資地理分布也基本符合這一順序。其次，國際投資選擇的信息摩擦理論顯示，直接投資的信息密度與信息摩擦度既定情況下，投資方向由投資主體的性質(zhì)所決定。Itay and Razin（2005）在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下建立模型解釋信息不對稱下國際投資的選擇問題，提出在國際投資選擇中存在著管理效率與流動性之間的替代關(guān)系。研究顯示，由于涉及所有權(quán)與管理責(zé)任的轉(zhuǎn)移，需要與東道國頻繁的互動并對運行其中的東道國市場有透徹了解，直接投資的信息密度最大，而一旦獲得資產(chǎn)，直接所有權(quán)又使資產(chǎn)的流動性降低；由于資產(chǎn)再出售時的“檸檬”問題，直接投資的沉沒成本或清算成本很高，也由此對信息摩擦更為敏感。在均衡狀態(tài)下，具有較高預(yù)期流動性需要的投資者受低價格沖擊的可能性大于管理效率的沖擊，會選擇成為組合投資者，而具有較低預(yù)期流動性需要的投資者則選擇成為直接投資者。因此，對外直接投資的主體經(jīng)常是預(yù)期流動性需要低的大型金融資源豐厚的跨國公司，而組合投資者總體上是對流動性沖擊比較脆弱的投資者。中國已經(jīng)成為世界主要的對外直接投資輸出國之一，但對美投資中直接投資的比例非常低。從中國企業(yè)方面看，主要原因是缺乏自主創(chuàng)新的技術(shù)競爭優(yōu)勢、存在企業(yè)體制障礙、企業(yè)管理系統(tǒng)和方法落后、當(dāng)?shù)鼗�運作水平低等；從美國方面看，市場準(zhǔn)入限制與商業(yè)行為政治化傾向也構(gòu)成中國企業(yè)進(jìn)入美國的障礙。中國對美國的投資主要是外匯儲備投資，其安全性與流動性要求高，在流動性與管理效率或收益性的選擇中，需要以流動性或安全性優(yōu)先，難以進(jìn)行直接投資。日本、新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備量也非常大，也是以官方機(jī)構(gòu)對美投資為主導(dǎo)，因而其證券投資的比例也都相當(dāng)高。

由于中國對美的投資主要是官方的外匯儲備投資，因而其證券投資構(gòu)成也同樣受流動性沖擊預(yù)期的影響，要選擇流動性強(qiáng)但收益相對較低的證券，也就是選擇信息密集度進(jìn)而信息摩擦比較小的證券。Porteset a1.（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的金融產(chǎn)品如美國國債的信息密集度較低，信息摩擦的影響比股票或公司債券小，美國機(jī)構(gòu)債也具有類似特征。尤其是近些年來，美國股票市場與公司債券市場的發(fā)行主體發(fā)生了重大變化。在股票市場中，美國本土非金融公司的股票凈發(fā)行常年為負(fù)值，外國公司股票發(fā)行大量增加，1994—2009年外國公司在美國發(fā)行股票的市值由6268億美元、占市值的近10%增長到39774億美元，占市值的20%；在公司債券市場中，同期美國非金融性公司發(fā)行債券的余額占比由49%降低到36%，資產(chǎn)支持證券發(fā)行商ABS發(fā)行的各種資產(chǎn)支持證券余額由19%提高到27%，2007年最高達(dá)到34%，外國公司發(fā)行也占相當(dāng)?shù)谋壤�。發(fā)行主體結(jié)構(gòu)的變化使美國股票和公司債券的信息密度進(jìn)一步提高，因此世界上規(guī)模最大的美國國債和規(guī)模龐大且發(fā)行主體相對單一的美國機(jī)構(gòu)債，往往是對流動性沖擊和信息密集度敏感的外國投資者的主要選擇，世界各國官方機(jī)構(gòu)對美證券投資的結(jié)構(gòu)也證實了這一點。各國官方機(jī)構(gòu)對美的證券投資中，比重最大的是美國國債，其次是以兩房債券為主導(dǎo)的美國機(jī)構(gòu)債，而公司股票與公司債券的比重都非常低，與中國對美證券投資的結(jié)構(gòu)非常相似。而西歐國家的外匯儲備低得多，對美投資的主體主要是私營機(jī)構(gòu)，因而其對美證券投資結(jié)構(gòu)明顯與外匯儲備規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體差別很大。

2.美國對中國投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

股票投資與債券投資范文第5篇

關(guān)鍵詞：可交換公司債券；權(quán)益成份；負(fù)債成份

0引言

中國證監(jiān)會2008年10月19日日正式《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》（以下簡稱《試行規(guī)定》），符合條件的上市公司股東即日起可以用無限售條件的股票質(zhì)押通過發(fā)行可交換公司債券進(jìn)行融資。

可交換公司債券是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。作為一種金融創(chuàng)新工具，可交換公司債券為上市公司的股東提供了一種新的融資渠道。在銀行信貸緊縮的背景下，對于出現(xiàn)暫時性經(jīng)營資金短缺的上市公司股東而言，除拋售股票之外，還可通過發(fā)行可交換債券來解決資金困境。鑒于可交換債券含有認(rèn)股期權(quán)，因此其發(fā)行利率一般會低于普通公司債券，這在一定程度上降低了發(fā)行人的融資成本。對于對上市公司享有控制權(quán)的股東而言，發(fā)行可交換公司債券在一定期間內(nèi)保留了股東對上市公司享有的股權(quán)份額，即使在換股權(quán)行使期間，股東也并不必然減少對上市公司的股權(quán)份額。而且，可交換公司債券為機(jī)構(gòu)投資者提供了新的固定收益類投資產(chǎn)品，在吸引新資金加入市場的同時，其事先鎖定未來換股價格的特點有利于引進(jìn)對換股價格較為認(rèn)同的價值投資者。

基于可交換公司債券的特點，本文根據(jù)會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，分別以債券發(fā)行者和投資者作為會計主體，探討這一新的金融工具的相關(guān)會計處理問題。

1債券發(fā)行者的相關(guān)會計處理

1．1可交換公司債券發(fā)行時的確認(rèn)與計量按照會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)發(fā)行的非衍生金融工具包含負(fù)債和權(quán)益成份的，應(yīng)當(dāng)在初始確認(rèn)時將負(fù)債和權(quán)益成份進(jìn)行分拆，分別進(jìn)行處理。在進(jìn)行分拆時，應(yīng)當(dāng)先確定負(fù)債成份的公允價值并以此作為其初始確認(rèn)金額，再按照該金融工具整體的發(fā)行價格扣除負(fù)債成份初始確認(rèn)金額后的金額確定權(quán)益成份的初始確認(rèn)金額。發(fā)行該非衍生金融工具發(fā)生的交易費用，應(yīng)當(dāng)在負(fù)債成份和權(quán)益成份之間按照各自的相對公允價值進(jìn)行分?jǐn)��？赊D(zhuǎn)換公司債券的確認(rèn)與計量就是一個典型的例子，可轉(zhuǎn)換公司債券的負(fù)債成份代表發(fā)債主體承擔(dān)的到期還本付息的現(xiàn)時義務(wù)，應(yīng)確認(rèn)為“應(yīng)付債券”，而權(quán)益成份代表發(fā)債主體賦予投資者的轉(zhuǎn)換權(quán)的價值，確認(rèn)為“資本公積”。

可交換公司債券的要素與可轉(zhuǎn)換公司債券基本相同，也包括票面利率、期限、換股價格和換股比率、換股期等�？山粨Q公司債券包含的負(fù)債成份與可轉(zhuǎn)換公司債券類似，代表投資者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，發(fā)債主體承擔(dān)的到期還本付息的現(xiàn)時義務(wù)，也應(yīng)確認(rèn)為“應(yīng)付債券”。其計量金額為債券面值及票面利息按發(fā)行可交換公司債券時二級市場上與之類似的沒有附帶轉(zhuǎn)換權(quán)的債券市場利率折算的現(xiàn)值，也稱之為負(fù)債成份的公允價值。

可交換公司債券所包含的權(quán)益成份指的是，在發(fā)債主體質(zhì)押的股票市價高于轉(zhuǎn)股價格的情況下，投資者通過行使轉(zhuǎn)股權(quán)能夠獲得收益的權(quán)益，由于投資者擁有這種獲得收益的權(quán)益，所以愿意以高于負(fù)債成份的價格來購買債券，投資者多支付的購買價格應(yīng)確認(rèn)為發(fā)債主體的權(quán)益成份，確認(rèn)為“資本公積”。其計量金額為可交換公司債券的發(fā)行價格減去負(fù)債成份公允價值的差額。具體見例題。

1．2投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時的會計處理雖然可交換公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債券非常相似，但兩者也有不同之處：一是所換股份的來源不同，前者是發(fā)行人持有的其他上市公司的股份，后者是發(fā)行人本身未來發(fā)行的新股。二是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股會使發(fā)行人的總股本擴(kuò)大，攤薄每股收益；可交換公司債券換股不會導(dǎo)致標(biāo)的公司的總股本發(fā)生變化，也無攤薄收益的影響。

可交換公司債券的投資者在條件滿足時按照相關(guān)約定行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，債券發(fā)行者應(yīng)向行權(quán)人交付其發(fā)債時質(zhì)押的所持上市公司股票，根據(jù)實質(zhì)重于形式的信息質(zhì)量要求，業(yè)務(wù)的實質(zhì)其實是債券發(fā)行者以其持有的金融資產(chǎn)清償債務(wù)。由于投資者作為債權(quán)人只有在通過轉(zhuǎn)股會實現(xiàn)一定的收益時才會行使轉(zhuǎn)換權(quán)，所以這種以金融資產(chǎn)清償債務(wù)的交易不屬于債務(wù)重組的范疇，行權(quán)導(dǎo)致的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，按視同銷售來處理，確認(rèn)投資收益。具體會計處理要視金融資產(chǎn)類別而定。

如果作為可交換公司債券發(fā)債主體的上市公司股東對被投資單位能夠?qū)嵤┛刂�、共同控制和重大影響，則其所質(zhì)押的股票通過“長期股權(quán)投資”核算；如果作為發(fā)債主體的上市公司股東對被投資單位不能實施控制、共同控制和重大影響，鑒于我國引入可交換公司債券這一金融工具的背景，發(fā)債主體對用于質(zhì)押的上市公司股票的持有目的不是短期持有隨時變現(xiàn)，這種情況下所質(zhì)押的股票應(yīng)通過“可供出售金融資產(chǎn)”核算。以下舉例說明。

例：甲公司是上市公司乙的股東（且能夠?qū)ι鲜泄�司乙實施重大影響），�?007年1月1日按面值發(fā)行20000萬元，票面利率為6%，5年期，每年付息一次到期還本的可交換公司債券。甲公司用其持有的上市公司乙的3000萬股股票質(zhì)押（該股票按募集說明書公告日前20個交易日均價計算的市值為30000萬元，該長期股權(quán)投資的投資成本24000萬元，賬面價值為27000萬元，持有期間被投資單位無利潤之外的權(quán)益變動項目）。發(fā)行一年后，投資者可按轉(zhuǎn)股價格將所持債券的面值轉(zhuǎn)換為質(zhì)押的上市公司乙的股票。根據(jù)《試行規(guī)定》轉(zhuǎn)股價格為質(zhì)押股票在募集說明書公告日前20個交易日和前一個交易日均價的高者，這里假設(shè)轉(zhuǎn)股價格為10元。已知與該債券類似的不附轉(zhuǎn)換權(quán)的一般公司債券市場利率為9%。該公司采用實際利率法攤銷債券溢價或折價，不考慮發(fā)行費用。

1.2.1可交換公司債券發(fā)行時的會計處理：

可交換公司債券負(fù)債成份的公允價值為：

200000000×0.6499+200000000×6%×3.8897=176656400（元）

權(quán)益成份的公允價值為：

200000000-176656400=23343600（元）

借：銀行存款200000000

應(yīng)付債券——可交換公司債券（利息調(diào)整）23343600

貸：應(yīng)付債券——可交換公司債券（面值）200000000

資本公積23343600

1.2.2確認(rèn)利息及支付利息時：

借：財務(wù)費用15899076

貸：應(yīng)付利息　12000000

應(yīng)付債券——可交換公司債券（利息調(diào)整）3899076

借：應(yīng)付利息12000000

貸：銀行存款12000000

1.2.3投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時：

當(dāng)質(zhì)押股票的市場價格高于轉(zhuǎn)股價格時，轉(zhuǎn)股對投資者有利，投資者會選擇行權(quán)。

投資者可轉(zhuǎn)換的股數(shù)為：200000000/10=20000000（股）

發(fā)債主體應(yīng)按轉(zhuǎn)股數(shù)減少長期股權(quán)投資的賬面價值，并將可交換公司債券的賬面價值與減少的長期股權(quán)投資之間的差額確認(rèn)為長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓的損益。

借：應(yīng)付債券——可交換公司債券（面值）200000000

資本公積23343600

貸：應(yīng)付債券——可交換公司債券（利息調(diào)整）19444524

長期股權(quán)投資——投資成本

160000000（240000000/30000000×20000000）

——損益調(diào)整

20000000（300000000/30000000×20000000）

投資收益23899076

需要說明的是，若發(fā)債主體對上市公司的投資能夠?qū)嵤┛刂�，對長期股權(quán)投資采取成本法核算時，若投資者行權(quán)規(guī)模較大，導(dǎo)致行權(quán)后因股權(quán)轉(zhuǎn)讓使發(fā)債主體不能實施控制轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算時，發(fā)債主體還需要對長期股權(quán)投資按成本法與權(quán)益法的轉(zhuǎn)換進(jìn)行核算。

若上例中，甲公司對上市公司乙無控制、共同控制和重大影響，甲公司對乙公司的投資用“可供出售金融資產(chǎn)”核算。則投資者行權(quán)時，甲公司的處理還需要考慮，將可供出售金融資產(chǎn)因公允價值變動計入資本公積的部分轉(zhuǎn)入投資收益。

2債券投資者的相關(guān)會計處理

投資者購買的可交換公司債券屬于固定收益類證券，而且投資者持有該債券的目的通常是期望通過行使轉(zhuǎn)換權(quán)獲得收益，根據(jù)發(fā)債主體規(guī)定的轉(zhuǎn)股條件，投資者通過轉(zhuǎn)股獲得的股數(shù)是可以確定的，因此，投資者投資的可交換公司債券符合持有至到期投資的分類條件。

如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)，發(fā)債主體質(zhì)押的股票的市場價格低于行權(quán)價格，導(dǎo)致行權(quán)不利時，發(fā)債主體可能會賦予投資者回售的權(quán)力。根據(jù)會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，對于投資者有權(quán)要求發(fā)行方贖回的債務(wù)工具投資，投資者不能將其劃分為持有至到期投資。這時應(yīng)將其劃分為可供出售金融資產(chǎn)。

投資者行權(quán)購股時是將債券投資轉(zhuǎn)為股票投資的交易。根據(jù)轉(zhuǎn)股后對上市公司股票持有目的的不同，可以將其分類為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)。按照投資的可交換公司債券的賬面價值作為取得的交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的入賬價值。

參考文獻(xiàn)：