證券投資論文范文第1篇

論文摘要：主要講述各種證券投資理論和其隨市場(chǎng)變化的必要性。證券投資的理論往往都是在特定的市場(chǎng)所總結(jié)的規(guī)律，目前最多應(yīng)用的投資的理念大致有以下四種：價(jià)值投資；獲得分紅；趨勢(shì)技術(shù)投資；博弈投資。

一、四種投資理念如何戰(zhàn)勝市場(chǎng)

價(jià)值投資：不論是廣義或狹義的價(jià)值投資，它們的概念都很輕易被人理解和接受，因此有廣泛的簇?fù)�，�?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票，當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí)，它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的猜測(cè)公司盈利，從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念，相對(duì)更輕易操作和接受。國(guó)內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。

趨勢(shì)技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢(shì)延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過趨勢(shì)改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過手腳的篩子，擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過其它的可能，長(zhǎng)期來看肯定是獲利的。

博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法，也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢(shì)力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。在這四種理念的指導(dǎo)下，各自又衍生出無數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對(duì)錯(cuò)好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。��

二、關(guān)于系統(tǒng)的兩個(gè)結(jié)論

系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)。這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長(zhǎng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤(rùn)，否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤(rùn)，作為整體，投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

三、巴菲特的價(jià)值投資方法與趨勢(shì)投資

格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長(zhǎng)概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來長(zhǎng)期價(jià)值的判定方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌�，即加入了自己�?duì)未來的判定。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反。以價(jià)值投資長(zhǎng)期取勝的聞名投資家寥寥無幾。

巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤(rùn)，說明一點(diǎn)，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判定力是其成功的根本因素。實(shí)際上，對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判定力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價(jià)值投資獲利。這就說明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。

趨勢(shì)投資也是一樣，國(guó)外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的，因?yàn)槟Ｐ驮诓聹y(cè)走勢(shì)時(shí)忽略了自身猜測(cè)對(duì)于走勢(shì)的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢(shì)，造成依靠此模型的判定越來越不準(zhǔn)確。��

四、總結(jié)

證券投資論文范文第2篇

（一）企業(yè)并購(gòu)及跨國(guó)公司并購(gòu)

1．企業(yè)并購(gòu)

所謂并購(gòu)，英文mergersandacquisitions，縮寫“M&A”，亦稱兼并收購(gòu)，是指一家或數(shù)家公司重新組合的手段和形式。[1]

《大不列顛百科全書》對(duì)兼并這樣給予解釋的：兼并是指“兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或更多的公司�！盵2]而收購(gòu)是指“一家公司用現(xiàn)金、股票或債券購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)以獲得對(duì)該公司（或者稱為目標(biāo)公司）本身或其資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為。”[3]

兼并與收購(gòu)的表現(xiàn)形式及行為方式是不同的，但兩者本質(zhì)上都是一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的民事法律行為，反映的是企業(yè)與企業(yè)之間的控制與反控制的關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)意義上講，公司兼并和收購(gòu)行為的目的都是為增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)營(yíng)效益、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。因此，簡(jiǎn)單地將兼并和收購(gòu)區(qū)別開來并沒有太大的實(shí)際意義�，F(xiàn)今社會(huì)并購(gòu)浪潮向廣泛和縱深推進(jìn)，二者區(qū)別逐漸減少，“并購(gòu)”已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)常性的活動(dòng)，它也成為經(jīng)濟(jì)、法律上的常用語。筆者認(rèn)為，公司并購(gòu)實(shí)際上就是指經(jīng)由收購(gòu)行為而完成的兼并。這里的“收購(gòu)”既包括上市公司的收購(gòu)，又包括股市外通過產(chǎn)權(quán)而完成的收購(gòu)。而這里的兼并既包括吸收合并，又包括對(duì)另一公司控股權(quán)的獲取和新設(shè)合并。

2．跨國(guó)公司并購(gòu)及其分類

談及跨國(guó)公司并購(gòu)，我們首先必須對(duì)跨國(guó)公司作一個(gè)簡(jiǎn)單的論述。事實(shí)上，在英文文獻(xiàn)中，有關(guān)跨國(guó)公司的名稱多種多樣，而跨國(guó)公司的定義更是數(shù)不勝數(shù)。在這眾多的跨國(guó)公司的定義中，《跨國(guó)公司行動(dòng)守則（草案）》所表述的跨國(guó)公司的定義最具代表性。其解釋是這樣的：“本守則中的‘跨國(guó)公司’一詞，系指一種企業(yè)，構(gòu)成這種企業(yè)的實(shí)體分布于兩個(gè)或兩個(gè)以上的國(guó)家，而不論其法律形式和活動(dòng)范圍如何。各個(gè)實(shí)體通過一個(gè)或數(shù)個(gè)決策中心，在一個(gè)決策系統(tǒng)的統(tǒng)轄之下開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，彼此有著共同的戰(zhàn)略并執(zhí)行一致的政策。由于所有權(quán)關(guān)系或其他因素，各個(gè)實(shí)體相互聯(lián)系，其中的一個(gè)或數(shù)個(gè)實(shí)體，對(duì)其他實(shí)體的活動(dòng)能施加相當(dāng)大的影響，甚至還能分享其他實(shí)體的知識(shí)、資源、并為它們分擔(dān)責(zé)任�！�

跨國(guó)公司并購(gòu)就是指某一家跨國(guó)性企業(yè)或若干家跨國(guó)性企業(yè)對(duì)其他企業(yè)的股東權(quán)益之特定歸屬權(quán)即企業(yè)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重組的自主性商業(yè)活動(dòng)，跨國(guó)公司通過收購(gòu)而完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的兼并。[4]從該定義可以看出，跨國(guó)公司并購(gòu)是公司并購(gòu)中的一種特殊類型，跨國(guó)公司并購(gòu)可以分為跨國(guó)公司的國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)公司的國(guó)際并購(gòu)（或跨國(guó)公司的跨國(guó)并購(gòu)）�？鐕�(guó)公司的國(guó)內(nèi)并購(gòu)其實(shí)質(zhì)與國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)相同，而跨國(guó)公司的國(guó)際并購(gòu)（Cross-borderMergers&Acquisitions或InternationalMergers&Acquisitions）更是一國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的延伸。眾所周知，某一國(guó)企業(yè)以并購(gòu)他國(guó)企業(yè)的形式進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)，即可成為跨國(guó)公司。因此，跨國(guó)公司的國(guó)際并購(gòu)就是指一國(guó)跨國(guó)性企業(yè)為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國(guó)企業(yè)的一定份額的股權(quán)直至整個(gè)資產(chǎn)收買下來�？鐕�(guó)公司的國(guó)際并購(gòu)涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的企業(yè)，兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的市場(chǎng)和兩個(gè)以上政府控制下的法律制度，其中“一國(guó)跨國(guó)性企業(yè)”是并購(gòu)發(fā)出企業(yè)或并購(gòu)企業(yè)，“另一國(guó)企業(yè)”是他國(guó)被并購(gòu)企業(yè)，也稱目標(biāo)企業(yè)。這里所說的渠道，包括并購(gòu)的跨國(guó)性企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)投資，或通過目標(biāo)國(guó)所在地的子公司進(jìn)行并購(gòu)兩種形式，這里所指的支付手段，包括支付現(xiàn)金、從金融機(jī)構(gòu)貸款、以股換股和發(fā)行債券等形式。而跨國(guó)公司的國(guó)內(nèi)并購(gòu)是指某一跨國(guó)性企業(yè)在其國(guó)內(nèi)以某種形式并購(gòu)本國(guó)企業(yè)。

內(nèi)容摘要:證券投資安全問題關(guān)系到證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展,關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定。我國(guó)《證券法》十分注重證券投資安全的價(jià)值取向,通過信息披露制度、強(qiáng)化對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等一系列具體制度的設(shè)計(jì),切實(shí)保護(hù)證券投資者的合法權(quán)益。

關(guān)鍵詞:《證券法》;證券投資安全;證券機(jī)構(gòu);監(jiān)管

利用證券進(jìn)行投融資活動(dòng),資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特征。證券投資活動(dòng)具有規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)、涉及面廣、交易環(huán)節(jié)多、高風(fēng)險(xiǎn)與高利潤(rùn)相伴且同樣難以預(yù)期等特點(diǎn)。而證券投資安全問題則直接關(guān)系到投資者利益的保護(hù)以及證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展,關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益。尤其是在1997年亞洲金融風(fēng)暴引起的全球性金融危機(jī)之后,證券投資安全、金融風(fēng)險(xiǎn)防范已經(jīng)上升到國(guó)家安全的高度而為世界各國(guó)所關(guān)注。1999年7月1日開始施行的《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》),從立法宗旨、價(jià)值取向、法律調(diào)整范圍到具體制度的設(shè)計(jì),都突出了對(duì)證券安全的維護(hù)。

1.《證券法》中維護(hù)證券投資安全的價(jià)值取向

作為一部調(diào)整證券發(fā)行和交易的法律,應(yīng)確立下列價(jià)值:一是證券投資安全。這主要表現(xiàn)為證券交易安全,其含義不在于消滅證券市場(chǎng)的正常商事風(fēng)險(xiǎn),而在于將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限制在一定幅度內(nèi),提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)期性。我國(guó)《證券法》第19條專門進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。證券法所努力追求的就是消滅證券市場(chǎng)正常風(fēng)險(xiǎn)之外的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。二是交易效率。在證券市場(chǎng)上交易效率主要表現(xiàn)為成交速度、資金流轉(zhuǎn)速度和交易頻率。三是市場(chǎng)廣延度。即市場(chǎng)主體能夠利用證券這一金融工具進(jìn)行融資、投資活動(dòng)的可能性,通常表現(xiàn)為證券品種的多寡,企業(yè)發(fā)行證券條件的寬嚴(yán)程度。若證券發(fā)行和交易的條件寬、證券品種多,則不僅能滿足大企業(yè)、而且還可滿足中小企業(yè)的證券融資需求,滿足不同層次的投資需求,這樣市場(chǎng)廣延度就高。

上述三個(gè)價(jià)值中,證券投資安全、交易效率和市場(chǎng)廣延度之間存在著價(jià)值沖突。我國(guó)《證券法》突出了對(duì)證券投資安全價(jià)值的強(qiáng)調(diào)。首先,我國(guó)《證券法》沒有像多數(shù)國(guó)家證券立法那樣給“證券”下定義,而是在第2條里有限地列舉了股票和公司債券及“國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”,規(guī)定其發(fā)行和交易適用《證券法》。而政府債券的發(fā)行交易不適用《證券法》�！皣�(guó)務(wù)院依法認(rèn)定”,為國(guó)家限制《證券法》適用范圍提供了依據(jù)。其次,第10條規(guī)定了公開發(fā)行證券必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或者審批。目前,實(shí)踐中證券發(fā)行尤其是上市交易的額度管理仍十分嚴(yán)格,證監(jiān)會(huì)通過控制證券發(fā)行上市額度進(jìn)而控制股市容量,控制證券市場(chǎng)的廣延度。第29條規(guī)定境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行或交易證券,必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),對(duì)國(guó)際證券融資進(jìn)行了限制,這雖不利于利用國(guó)際資金,但卻有利于避免國(guó)際資金、尤其是國(guó)際游資對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的沖擊,有利于維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。再次,第32條、第33條,規(guī)定了證交所公開集中競(jìng)價(jià)的掛牌交易方式,排除了我國(guó)目前尚不成熟、不易管理的柜臺(tái)交易方式。

另外,《證券法》第35條規(guī)定現(xiàn)貨交易,排除證券期貨(包括期權(quán)、期指)的交易。第36條規(guī)定證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)。第106條規(guī)定了T+1的交易方式,而沒有采用T+0的交易方式。上述這些規(guī)定顯然與證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家的證券制度不同。我國(guó)《證券法》的這些規(guī)定雖然在局部、短時(shí)期內(nèi)有損交易效率,但卻有利于交易安全,有利于保護(hù)投資者。

2.信息披露制度與證券投資安全

《證券法》的“三公”原則(公開、公平、公正)中,公開原則是公平、公正的前提,是證券投資安全的保證。其含義不僅是證券市場(chǎng)的每一個(gè)參加者,即證券市場(chǎng)主體的信息公開,還包括對(duì)證券市場(chǎng)能夠有影響的其他主體,如證券監(jiān)管部門的有關(guān)政府行為的信息公開。也就是說,與證券市場(chǎng)相關(guān)的每一主體的行為,都應(yīng)當(dāng)是公開的,每一主體都可以依法得知其他主體的行為信息,并根據(jù)信息作出自己的行為選擇。只有在充分完全信息下,才能展開公平的博奕。《證券法》的公開原則表現(xiàn)在制度設(shè)計(jì)上,主要是信息披露制度。

(1)發(fā)行核準(zhǔn)程序公開(證券監(jiān)管行為公開)�！蹲C券法》第15條規(guī)定:核準(zhǔn)程序應(yīng)當(dāng)公開,依法接受監(jiān)督。第16條規(guī)定:證券監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行申請(qǐng)作出決定的期限為三個(gè)月,不予核準(zhǔn)或不審批的,應(yīng)當(dāng)作出說明。上述規(guī)定結(jié)合行政處罰法聽證會(huì)制度,對(duì)公開政府證券監(jiān)管行為提出了要求。

(2)發(fā)行前的信息披露。《證券法》第17條規(guī)定:發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在證券發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)或者經(jīng)審批后,在證券公開發(fā)行前,公告公開發(fā)行募集文件,并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。

(3)證券上市交易公告。依據(jù)《證券法》第45條、第47條、第48條的規(guī)定,上市公司應(yīng)當(dāng)在股票上市交易的五日前公告經(jīng)核準(zhǔn)的股票上市的有關(guān)文件,并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱,這些文件包括:上市報(bào)告書,申請(qǐng)上市的股東大會(huì)決議,公司章程,公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照,經(jīng)法定驗(yàn)證機(jī)構(gòu)驗(yàn)證的公司最近三年、或者公司成立以來的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告,法律意見書和證券公司推薦書,最近一次的招股說明書。并公告下例事項(xiàng):股票獲準(zhǔn)在證券交易所交易的日期,持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數(shù)額,董事、監(jiān)事、經(jīng)理及有關(guān)高級(jí)管理人員的姓名及其持有本公司股票和債券的情況。

根據(jù)《證券法》第54條,公司債券上市交易申請(qǐng)經(jīng)證券交易所同意后,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公司債券上市交易的五日前公告公司債券上市報(bào)告、核準(zhǔn)文件及有關(guān)上市申請(qǐng)文件,并將其申請(qǐng)文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。

(4)持續(xù)信息公開。《證券法》第60條、第61條、第62條分別規(guī)定了股票或者公司債券上市交易的公司的中期報(bào)告、年度報(bào)告和重大事件臨時(shí)報(bào)告制度,第59條、第63條規(guī)定公告的文件必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整,不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。否則,有責(zé)任的發(fā)行人、承銷的證券公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任,發(fā)行人、承銷的證券公司的負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

(5)上市公司收購(gòu)中的信息披露�！蹲C券法》第41條規(guī)定了股東大額持股報(bào)告制度,第79條進(jìn)一步規(guī)定了股東持股達(dá)到法定比例或者持股增減變化達(dá)到法定比例的報(bào)告、公告制度。投資者通過證券交易所的證券交易持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí),應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi),向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告,通知該上市公司并予以公告。投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的5%以后,通過證交所的證券交易,其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例增加或者減少5%,應(yīng)同樣進(jìn)行報(bào)告和公告。報(bào)告和公告的內(nèi)容包括:持股人的名稱、住址,所持有的股票的名稱、數(shù)量,持股達(dá)到法定比例或者持股增減變化達(dá)到法定比例的日期。在報(bào)告期間和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi),不得再行買賣該上市公司的股票。

3.中小證券投資者投資安全的特殊保護(hù)

對(duì)中小證券投資者投資安全的保護(hù),是《公司法》、《證券法》的重要內(nèi)容。公司法對(duì)小股東利益的保護(hù),側(cè)重于公司內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)的形成、小股東自益權(quán)和共益權(quán)的賦予和行使方面。如小股東通過累積投票權(quán)的方式推選董事、小股東對(duì)董事會(huì)決議瑕疵的異議權(quán)、訴權(quán)的享有和行使等�！蹲C券法》對(duì)中小證券投資者合法權(quán)益的保護(hù)則側(cè)重于證券市場(chǎng)的交易環(huán)節(jié)。

首先,《證券法》禁止通過單獨(dú)或合謀,集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣,操縱證券交易價(jià)格。其次,《證券法》還將持有公司5%以上股份的股東視為知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員,非依有關(guān)上市公司收購(gòu)的規(guī)定,不得買入或者賣出所持有的該公司的證券,并且不得泄露內(nèi)幕信息或者建議他人買賣證券。這些規(guī)定有利于克服大股東與中小股東在證券交易中的不公平競(jìng)爭(zhēng),從而保護(hù)中小股東利益。另外,在上市公司收購(gòu)的立法中,也強(qiáng)調(diào)了對(duì)中小證券投資者的保護(hù)。在上市公司收購(gòu)過程中,可能侵害中小股東合法權(quán)益的情況主要有三:一是大股東主宰收購(gòu)過程,迫使中小股東放棄股權(quán)。二是大股東與公司董事、經(jīng)理等公司代表、公司高層管理人員串通,侵犯中小股東股權(quán)。三是公司董事、經(jīng)理等公司代表、公司高層管理人員從自身職務(wù)利益出發(fā),不管收購(gòu)的“善意”1與否,違背中小股東意志,以種種反收購(gòu)措施抵制收購(gòu),從而侵犯中小股東合法權(quán)益,致使資金不能自由流動(dòng),資本得不到有效配置。

我國(guó)《證券法》在上市公司收購(gòu)一章中關(guān)于中小股東的保護(hù)作了一些規(guī)定,主要是針對(duì)侵害中小股東利益的前兩種情形。至于抵制收購(gòu)制度,目前西方各國(guó)的規(guī)定差別較大,有的國(guó)家較為寬松,有的國(guó)家較為嚴(yán)格2,而我國(guó)《證券法》對(duì)此問題尚無規(guī)定。因此,對(duì)抵制收購(gòu)操作實(shí)務(wù)中的違規(guī)現(xiàn)象、爭(zhēng)議糾紛,就很難給予合理合法的解決,極易損害廣大中小股東的權(quán)益。如1993年我國(guó)第一起上市公司收購(gòu)事件——“寶延風(fēng)波”中,“延中”以“寶安”犯規(guī)為由向法院提起的訴訟。1995年“北旅、江鈴事件”之后,深圳發(fā)展銀行針對(duì)收購(gòu),在公司章程中對(duì)增持股份新制訂的報(bào)告、批準(zhǔn)條款,雖有利于阻止“惡意收購(gòu)”的情況,但卻阻止了“善意收購(gòu)”行為3。為了切實(shí)保護(hù)中小證券投資者的合法權(quán)益,維護(hù)廣大小股東的利益,我國(guó)法律有必要對(duì)反收購(gòu)的原則、范圍以及方法加以具體規(guī)定。

在論及抵制收購(gòu)制度中對(duì)中小證券投資者的保護(hù)問題時(shí),就不能不涉及到聯(lián)合收購(gòu)4問題(或稱為聯(lián)手收購(gòu))。我國(guó)1993年的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第48條規(guī)定:“發(fā)起人以外的任何法人直接或間接持有”一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到30%時(shí),就應(yīng)當(dāng)向該公司所有股票持有人發(fā)出收購(gòu)要約。該條立法意義是說計(jì)算某個(gè)持有人所持有的股份是否達(dá)到強(qiáng)制性收購(gòu)要約的法定比例,不論其是“直接持有”的、還是通過其他相關(guān)公司“一致行動(dòng)”“間接持有”5的,都應(yīng)視為一人持有、合并計(jì)算。顯然,該條規(guī)定有利于防止某些收購(gòu)方為節(jié)約收購(gòu)成本,規(guī)避執(zhí)行強(qiáng)制性收購(gòu)要約的法律規(guī)定,采取聯(lián)合收購(gòu)的情況,更有利于對(duì)中小股東的保護(hù)。有學(xué)者認(rèn)為,盡管“這一規(guī)定對(duì)于執(zhí)行強(qiáng)制性收購(gòu)要約及大股東的報(bào)告義務(wù),防止聯(lián)手收購(gòu)行為非常重要”,但是,對(duì)聯(lián)合收購(gòu)行為“用‘直接或間接持有’等表述方式加以規(guī)定,這不利于證券管理部門對(duì)此類行為實(shí)施準(zhǔn)確有效的監(jiān)管。因此,在未來的《證券法》中,應(yīng)對(duì)這一行為的概念、范圍及法律后果作出明確的規(guī)定”6。遺憾的是,我國(guó)新頒布的《證券法》并未對(duì)此作出明確的規(guī)定,卻在第81條規(guī)定:通過證券交易所的證券交易“投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí)”,繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的,應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約。該條與《暫行條例》相對(duì)應(yīng)的第48條相比,使人不能不感到是一種倒退。

4.強(qiáng)化對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與證券投資安全

證券市場(chǎng)最大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源自于證券機(jī)構(gòu)。亞洲金融風(fēng)暴離不開金融證券機(jī)構(gòu)的炒作,巴林銀行的破產(chǎn)曾引起歐洲經(jīng)濟(jì)的震蕩,而銀行破產(chǎn)的一個(gè)主要原因就在于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的薄弱。因此,世界各國(guó)都十分重視對(duì)證券公司等證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,把它作為防范金融風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)證券投資安全的一個(gè)重要立足點(diǎn)。

首先,我國(guó)《證券法》第6條規(guī)定了證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理,證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立的金融體系制度。并禁止銀行資金違規(guī)流入股市。這一作法雖然與當(dāng)今世界各國(guó)全能銀行的發(fā)展趨勢(shì)不相符合,卻符合我國(guó)現(xiàn)階段金融業(yè)務(wù)剛剛起步,內(nèi)部管理和政府監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足的現(xiàn)狀。

其次,為加強(qiáng)監(jiān)管,《證券法》規(guī)定了證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)等特殊法人制度,其中與保護(hù)投資安全相關(guān)的內(nèi)容主要包括:

(1)風(fēng)險(xiǎn)基金制度。證券交易所應(yīng)當(dāng)從其收取的交易費(fèi)用和會(huì)員費(fèi)、席位費(fèi)中提取一定比例的金額設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金。風(fēng)險(xiǎn)基金應(yīng)存入銀行的專門帳戶,不得擅自使用。證券公司應(yīng)從每年稅后利潤(rùn)中提取交易風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,用于彌補(bǔ)證券交易的損失。

(2)經(jīng)紀(jì)類證券公司與綜合類證券公司分離,綜合類證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分業(yè)管理制度。綜合類證券公司必須將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分開辦理,業(yè)務(wù)人員、財(cái)務(wù)帳戶均應(yīng)分開,不得混合操作。嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金。證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),必須為客戶分別開立證券和資金帳戶,并對(duì)客戶交付的證券和資金按戶分帳管理,如實(shí)進(jìn)行交易記錄。

(3)證券公司的資產(chǎn)負(fù)債管理制度。證券公司的對(duì)外負(fù)債總額不得超過其凈資產(chǎn)額的規(guī)

定倍數(shù),其流動(dòng)負(fù)債總額不得超過其流動(dòng)資產(chǎn)總額的一定比例。其具體倍數(shù)、比例和管理辦法,由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。這一規(guī)定要求證券公司能夠以一定金額的自有資產(chǎn)作為債務(wù)的擔(dān)保,防止證券公司因資產(chǎn)狀況惡化而危及證券投資安全。

隨著我國(guó)企業(yè)股份制改造的深入進(jìn)展,在政府的直接推動(dòng)下,我國(guó)證券業(yè)得到了迅速的發(fā)展,其范圍越來越廣,參與者越來越多,人們的投資意識(shí)、金融意識(shí)也越來越強(qiáng)。但是,我國(guó)的證券業(yè)發(fā)育尚不成熟,立法也不夠健全,對(duì)證券投資安全的保護(hù)無疑也存在著許多缺陷和不足。實(shí)踐證明,在我國(guó)證券業(yè)高速發(fā)展過程中所出現(xiàn)的很多問題都或多或少地直接涉及到證券投資安全。作為證券法核心價(jià)值之一的證券投資安全,無論是從證券投資的專業(yè)技術(shù)性,還是對(duì)各階層利益影響的廣泛性,都愈來愈受到人們的極大關(guān)注。認(rèn)真審視社會(huì)主義特定條件下中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與發(fā)展,對(duì)證券投資安全規(guī)范、完整的立法、司法保護(hù)亟需進(jìn)一步完善和探索。

注釋:

1上市公司收購(gòu)就雙方的協(xié)商一致與否,可分為“善意”與“惡意”兩種情況�！吧埔馐召�(gòu)”一般指被收購(gòu)方接受收購(gòu)方提出的收購(gòu)建議,并就收購(gòu)條件、出售價(jià)格等達(dá)成一致意見,從而平和完成收購(gòu)的情況。“惡意收購(gòu)”一般指被收購(gòu)方反對(duì)收購(gòu)方的收購(gòu)意圖,或雙方對(duì)收購(gòu)條件、出價(jià)等未能達(dá)成一致意見,從而發(fā)生收購(gòu)與反收購(gòu)爭(zhēng)奪的情況.

236周長(zhǎng)征,李桂娟.論公司收購(gòu)中對(duì)小股東利益的保護(hù)[J].中外法學(xué),1997(1).

4聯(lián)合收購(gòu)是指一個(gè)投資者聯(lián)合其他投資者通過達(dá)成某種協(xié)議或默契,積極配合,共同進(jìn)行收購(gòu),而在表面上每個(gè)收購(gòu)行為是獨(dú)立的,從而規(guī)避法律規(guī)定的行為。此時(shí)一個(gè)投資者在名義上所持有(即直接持有)的股份不足30%,但其通過其他法人間接持有的股份可能已超過30%.

證券投資論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來說，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)對(duì)所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀信息。簡(jiǎn)而言之，有效的證券市場(chǎng)中，所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通�？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識(shí)別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場(chǎng)中，完全不考慮證券未來收益水平和變動(dòng)趨勢(shì)的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對(duì)各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場(chǎng)中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場(chǎng)中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場(chǎng)中，所有證券投資主體的客觀信息是對(duì)稱的，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)所有證券投資主體是公平的。

面對(duì)客觀對(duì)稱的信息，兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對(duì)未來證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對(duì)投資證券未來收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對(duì)證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類投資主體的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對(duì)稱性，通常其證券投資行為對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對(duì)稱的，其證券投資行為也不盡相同，對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對(duì)客觀對(duì)稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對(duì)稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語

證券投資論文范文第4篇

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

截至2004年末,國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長(zhǎng)期以來不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過度依賴與股市長(zhǎng)期以來“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)�；�金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘�、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng),促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來基金凈值不斷增長(zhǎng)中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確�；�金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

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證券投資論文范文第5篇

在分析低碳主題基金業(yè)績(jī)水平影響因素時(shí)，本文考慮基金經(jīng)理人能力的影響，并增加經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素和基金特征因素，對(duì)T-M模型進(jìn)行擴(kuò)展，從而形成三個(gè)基本維度：經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，基金特征因素，基金經(jīng)理人因素。針對(duì)低碳主題基金的研究，在此基礎(chǔ)上再加入基金主題因素作為虛擬變量，構(gòu)建基本經(jīng)濟(jì)模型如下：

（一）基金業(yè)績(jī)影響因素的分析

1．基金主題因素低碳經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的上市公司包括：從事太陽能、風(fēng)能、核能、生物質(zhì)能等清潔能源生產(chǎn)、傳輸、使用服務(wù)等相關(guān)的清潔能源板塊上市公司；集中工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、智能電網(wǎng)、環(huán)保設(shè)備等相關(guān)領(lǐng)域的節(jié)能減排板塊上市公司；為低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供配套支持的相關(guān)的其他上市公司。低碳主題基金以主題投資方式選擇個(gè)股，將能夠受惠的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和上市公司納入投資范圍，發(fā)掘低碳經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司來獲取資本的長(zhǎng)期增值。基金主題因素決定著基金投資的主要領(lǐng)域，是影響主題基金業(yè)績(jī)的基本因素。本文引入虛擬變量，將基金的主題因素納入模型。

2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素楊寧（2023）對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響基金業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)水平與貨幣供應(yīng)量，通貨膨脹等因素存在明顯相關(guān)性�；�金投資者在考慮何時(shí)進(jìn)行基金投資時(shí)，為了規(guī)避宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，基金管理公司在管理基金過程中也會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況作出適當(dāng)?shù)牟呗哉{(diào)整。中國(guó)證券協(xié)會(huì)《基金投資者情況調(diào)查分析報(bào)告（2023）》披露，股票市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)顯著影響投資者自身的投資決策。當(dāng)股票指數(shù)上升時(shí)，基金投資者表現(xiàn)出凈申購(gòu)趨勢(shì)，而指數(shù)下降時(shí)，則表現(xiàn)為凈贖回。當(dāng)市場(chǎng)行情走強(qiáng)時(shí)，投資者減少持有現(xiàn)金而選擇投資股票型基金。本文考慮到低碳類上市公司板塊分布情況及我國(guó)當(dāng)前利率未完全市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí)條件，采用滬深300指數(shù)和貨幣供應(yīng)量分別作為股票市場(chǎng)走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的衡量指標(biāo)，分析其對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。

3．基金經(jīng)理人特征因素在證券投資基金的運(yùn)作中，基金經(jīng)理人扮演重要角色，其選股能力和擇時(shí)能力對(duì)基金最終業(yè)績(jī)起著重要作用。汪光成（2002）的研究就發(fā)現(xiàn)樣本期間，多數(shù)基金表現(xiàn)出負(fù)向的時(shí)機(jī)把握能力，證券選擇能力對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)很低；王赫一（2023）、楊寧（2023）均發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理人能力是影響基金業(yè)績(jī)水平最為顯著的因素。所謂選股能力是指基金經(jīng)理憑借其對(duì)市場(chǎng)個(gè)股價(jià)值的評(píng)估以及預(yù)判，選擇具有長(zhǎng)久增長(zhǎng)潛力的股票組合的能力。而擇時(shí)能力則表現(xiàn)為基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確估計(jì)市場(chǎng)整體走勢(shì)，在牛市時(shí)能夠降低現(xiàn)金頭寸或提高投資組合的β系數(shù)，在熊市時(shí)能夠增加現(xiàn)金頭寸或降低投資組合的β系數(shù)的能力。衡量基金經(jīng)理選股能力和擇時(shí)能力的常用方法是T-M模型。

4．基金特征因素基金規(guī)模和基金持有人結(jié)構(gòu)是基金最為基本的特征。Indr、Jiang等人（1999）在研究基金規(guī)模對(duì)基金業(yè)績(jī)影響中發(fā)現(xiàn)，開放式基金存在最優(yōu)規(guī)模，當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到最優(yōu)之前，基金業(yè)績(jī)是隨著規(guī)模而遞增的，當(dāng)基金的規(guī)模超過最優(yōu)規(guī)模之后，業(yè)績(jī)隨規(guī)模增大而遞減，即基金規(guī)模對(duì)基金業(yè)績(jī)存在顯著影響，并動(dòng)態(tài)變化�；�金持有人結(jié)構(gòu)對(duì)基金業(yè)績(jī)也會(huì)產(chǎn)生影響，普通投資者面對(duì)基金業(yè)績(jī)的上升表現(xiàn)出凈贖回，而機(jī)構(gòu)投資者則表現(xiàn)出凈申購(gòu)，這種現(xiàn)象在基金市場(chǎng)上被稱為“贖回異象”。本文選擇基金在持有期內(nèi)平均份額作為該期基金規(guī)模指標(biāo)。由于機(jī)構(gòu)持有人持有比例較低，為了方便數(shù)據(jù)處理，選擇普通投資者持有基金份額比例作為基金持有人結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)。

（二）基金業(yè)績(jī)指標(biāo)的測(cè)算凈值收益率是用來衡量證券投資基金業(yè)績(jī)水平的基本指標(biāo)。在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）問世之后，學(xué)術(shù)界開始對(duì)基金的收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，以CAPM理論為基礎(chǔ)，形成了基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的三大經(jīng)典指數(shù)：Treynor（1965）以證券市場(chǎng)線SML為標(biāo)準(zhǔn)，形成Treynor指數(shù)；Sharp（1966）采用資本市場(chǎng)線CML標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建sharp指數(shù)；Jensen（1968）以投資組合的實(shí)際收益率與證券市場(chǎng)線上投資組合的期望收益之差構(gòu)建Jensen指數(shù)。對(duì)CAPM模型修正的研究中，F(xiàn)ama和French（1993）引入規(guī)模因素和賬面價(jià)值比因素后提出“三因素”模型；Carhart（1997）在模型中增加收益率“動(dòng)量因素”，建立“四因子模型”，這些模型在基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)過程中得到廣泛使用。以上主要是以CAPM模型為主線的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，除此之外，Charnes和Cooper（1978）以線性規(guī)劃理論為基礎(chǔ)，創(chuàng)建數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）模型，形成了一個(gè)多投入和多產(chǎn)出的決策單元的效率評(píng)價(jià)方法。該方法被眾多學(xué)者引入到基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中。如Murhi和Choi（1997），羅洪浪（2003）、鄧超和袁倩（2007）等人。以CAPM理論為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)三大指標(biāo)遭受質(zhì)疑，主要原因之一是CAMP模型假設(shè)投資者能夠通過多元化投資消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該假設(shè)在實(shí)際中通常并不成立。然而股票型證券投資基金由于持股數(shù)量較多，能夠充分分散化以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此本文選擇運(yùn)用廣泛的Terynor指數(shù)。Terynor指數(shù)是首次在計(jì)量過程中考慮基金風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，它以投資組合的完全分散為前提條件，認(rèn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是組合的主要風(fēng)險(xiǎn)，表示基金在承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下所能獲取的超額收益。在Beta值的計(jì)算過程中，存在無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇問題，理論及國(guó)外實(shí)證研究中通常選用短期國(guó)債收益率或者銀行間拆借利率（SHI⁃BOR）。但由于到我國(guó)的國(guó)債存在流動(dòng)性不足、期限結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)性較弱等問題，因此在國(guó)內(nèi)的研究中采用短期國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的學(xué)者較少。另一方面，由于基金持有人中，普通持有人占比較高，選擇一年期定期存款利率比SHIBOR更具合理性。

（三）計(jì)量模型的構(gòu)建本文在控制了經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素、基金經(jīng)理人因素、基金特征因素的影響之后，研究低碳類基金業(yè)績(jī)的實(shí)際主題投資回報(bào)，及其他各影響因素對(duì)低碳類基金業(yè)績(jī)的影響�？紤]到增加樣本量以提高估計(jì)的有效性以及減弱遺漏變量影響，增加時(shí)間維度，構(gòu)建基于面板數(shù)據(jù)的基金業(yè)績(jī)分解的計(jì)量模型，變量描述如表

二、實(shí)證分析

（一）樣本與數(shù)據(jù)的選取根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，2023年之前總共成立的股票型證券投資基金有428只，其中除去指數(shù)型基金外，有普通股票型基金291只，本文選擇其中4只低碳主題基金，4只消費(fèi)主題基金，4只新興產(chǎn)業(yè)主題基金，以及與主題基金投資風(fēng)格相近的6只非主題基金，共計(jì)18只基金作為研究樣本。以2023年-2023年6月為研究期間，并將其按季度劃分為10個(gè)時(shí)段�；�金凈值數(shù)據(jù)來源于和訊基金網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，樣本基金如表2所示。通過stata計(jì)量軟件對(duì)各變量的樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性描述如表3所示。

（二）實(shí)證過程

1．對(duì)面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)N=18，T=10，為短面板數(shù)據(jù)，在回歸前，為了驗(yàn)證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，采用eviews軟件對(duì)該面板模型各個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，變量的原始序列存在單位根，而一階差分后則通過檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)平穩(wěn)，對(duì)其一階差分序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所所示，除了rho檢驗(yàn)在5%顯著水平下未通過檢驗(yàn)外，其余4項(xiàng)的檢驗(yàn)結(jié)果均表明與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

2．對(duì)面板數(shù)據(jù)的異方差和自相關(guān)檢驗(yàn)橫截面的異方差和序列的自相關(guān)性是運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型時(shí)可能遇到的常見問題，此時(shí)運(yùn)用OLS可能產(chǎn)生結(jié)果的失真，因此為了進(jìn)行組內(nèi)相關(guān)性(個(gè)體時(shí)間序列相關(guān))和組間相關(guān)檢驗(yàn)（個(gè)體截面之間相關(guān)性），采用stata軟件提供的xtserial命令進(jìn)行Wooldridgetest自相關(guān)檢驗(yàn)，采用lrtest命令進(jìn)行LR異方差檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示，該回歸變量之間不存在自相關(guān)問題，但存在異方差問題，在回歸時(shí)，需采用廣義最小二乘法FGLS方法回歸，以消除異方差影響。

3．總體回歸結(jié)果與分析面板數(shù)據(jù)模型的選擇，通常有三種，混合估計(jì)模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型。本文對(duì)18只基金的面板數(shù)據(jù)的回歸模型進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為3.6836，P值小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，在混合OLS模型和固定效應(yīng)模型之間應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型。H檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值為1.6892，P值大于0.05，接受原假設(shè)，應(yīng)該建立隨機(jī)效應(yīng)模型。因此采用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行多元線性回歸，回歸結(jié)果如下表7所示�；貧w結(jié)果顯示：（1）總體來看，滬深300指數(shù)以及基金規(guī)模因素對(duì)基金業(yè)績(jī)水平影響并不顯著，而基金基金經(jīng)理人的選股能力、擇時(shí)能力、貨幣供應(yīng)量、基金持有人結(jié)構(gòu)以及基金主題對(duì)基金業(yè)績(jī)影響明顯，除Indus⁃try外，均在95%的置信水平內(nèi)。（2）基金主題對(duì)基金業(yè)績(jī)都有著正向的影響，其中低碳主題LowC主題變量系數(shù)為0.00247，消費(fèi)主題的系數(shù)為0.00289，新興產(chǎn)業(yè)主題系數(shù)為0.00066，表明對(duì)于基金業(yè)績(jī)的影響，各主題基金均存在一定的主題優(yōu)勢(shì)。（3）基金經(jīng)理選股能力回歸系數(shù)和擇時(shí)能力回歸系數(shù)較高，且十分顯著。說明經(jīng)理人的選股能力和擇時(shí)能力能夠明顯影響基金的業(yè)績(jī)水平。尤其是經(jīng)理人的選股能力，在所有影響因素中最為顯著。（4）基金持有人結(jié)構(gòu)中，普通持有人比例與基金業(yè)績(jī)水平直接負(fù)相關(guān)，且影響較為顯著（5%的顯著水平），表明證券投資基金中，機(jī)構(gòu)投資者持有能夠?yàn)榛�金業(yè)績(jī)帶來正向影響，這也許是來自于機(jī)構(gòu)投資人能夠通過影響基金管理公司治理水平進(jìn)而提升基金管理業(yè)績(jī)。