金融實(shí)證論文范文第1篇

的研究成果。

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略

行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。在美國(guó)和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來(lái)越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來(lái)避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來(lái)發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒(méi)有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。

第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會(huì)信息量越來(lái)越大，傳播速度也越來(lái)越快，金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來(lái)回答問(wèn)題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺(jué)。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語(yǔ)的起源：“如果它看起來(lái)像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子�！痹谛纬深A(yù)期時(shí)，人們通過(guò)評(píng)估未來(lái)不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過(guò)分估計(jì)這種事件在未來(lái)發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過(guò)高估計(jì)飛機(jī)未來(lái)發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說(shuō)這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過(guò)程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過(guò)早的售出盈利投資和過(guò)晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過(guò)度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用

在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來(lái)控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)�？看蚵犘〉老�息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來(lái)自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過(guò)程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來(lái)指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無(wú)法利用這些偏差和錯(cuò)誤來(lái)獲利。:

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來(lái)源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無(wú)更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過(guò)分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對(duì)市場(chǎng)持最樂(lè)觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來(lái)加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來(lái)獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用

第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來(lái)自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購(gòu)買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長(zhǎng)逐步減少。

參考文獻(xiàn)：

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［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

金融實(shí)證論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：區(qū)域金融；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展；文獻(xiàn)綜述

中圖分類號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2023）30-0146-02

引言

由于金融資源分布、產(chǎn)業(yè)分工布局等在不同地域呈現(xiàn)出明顯的非均衡性，區(qū)域金融運(yùn)行和發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的地域差異性。從理論上說(shuō)，中國(guó)區(qū)域金融非均衡發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異的格局密切相關(guān)。由于金融在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有極其重要的資源引導(dǎo)功能，區(qū)域金融運(yùn)行的地域差異是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距擴(kuò)大的重要原因。金融發(fā)展可以充分發(fā)揮金融降低風(fēng)險(xiǎn)、有效配置資源、動(dòng)員儲(chǔ)蓄等功能，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。區(qū)域金融的非均衡發(fā)展，必然會(huì)加劇區(qū)域經(jīng)濟(jì)的失衡格局。在此背景下，研究區(qū)域金融差異的表現(xiàn)、及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響及對(duì)策，成為國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究區(qū)域金融的一個(gè)重要領(lǐng)域。

一、國(guó)外區(qū)域金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究綜述

關(guān)于區(qū)域金融發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響差異的研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究歷來(lái)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界探索的熱點(diǎn)問(wèn)題。早在1911年，Schumpeter就指出了一個(gè)國(guó)家金融部門的發(fā)展對(duì)該國(guó)人均收入水平和增長(zhǎng)率的積極效應(yīng)，認(rèn)為一個(gè)運(yùn)行良好的金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。這一論斷后來(lái)也得到了Goldsmith實(shí)證研究的支持。Goldsmith于1969年出版了《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書，奠定了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，從而成為金融發(fā)展理論鼻祖。之后，Mckinnon和Shaw分別提出了“金融抑制”和“金融深化”理論，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系逐漸成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要研究領(lǐng)域。Rodriguez-Fuentes（1998）研究了區(qū)域信貸的可得性與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系。他認(rèn)為銀行信貸對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要的促進(jìn)作用，它通過(guò)為投資提供融資渠道，從而促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，區(qū)域信貸差異及其導(dǎo)致的區(qū)域金融發(fā)展模式的差異，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的形成具有重要影響。

二、國(guó)內(nèi)區(qū)域金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究綜述

（一）基于國(guó)家層面的研究

大多數(shù)文獻(xiàn)以全國(guó)為研究對(duì)象，研究各區(qū)域金融發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的差異。周立（2004）遵循Goldsmith指標(biāo)體系，跨越中國(guó)改革開放整個(gè)歷程（1978—2000年），涵蓋中國(guó)三大區(qū)域（東、中、西部），研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，并立足政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，批評(píng)了中國(guó)“高增長(zhǎng)、低質(zhì)量”的數(shù)量型發(fā)展路徑，倡導(dǎo)重建金融功能，選擇質(zhì)量型金融發(fā)展路徑。也有僅針對(duì)單個(gè)區(qū)域的，如省域、縣域的研究。艾洪德等（2004）的實(shí)證研究結(jié)論是，東部和全國(guó)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)的關(guān)系，而中、西部的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間則表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，金融發(fā)展明顯滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。馬瑞永（2006）運(yùn)用固定效應(yīng)模型對(duì)中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，中國(guó)三大區(qū)域金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均具有促進(jìn)作用。其中，中部地區(qū)金融發(fā)展的促進(jìn)作用最大，東部地區(qū)次之，西部地區(qū)最小。胥嘉國(guó)（2006）對(duì)三大地區(qū)的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，各地區(qū)金融發(fā)展無(wú)論是在量的增長(zhǎng)上，還是在質(zhì)的提高上都有助于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但東部地區(qū)的促進(jìn)作用更為顯著。董繩周（2007）運(yùn)用1980—2004年各省區(qū)的面板回歸模型，對(duì)中國(guó)東、中、西部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，中國(guó)三大地區(qū)金融發(fā)展對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響顯著。其中，西部金融發(fā)展對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用最大，中部次之，東部最低。宋艷偉、李恒煒（2007）運(yùn)用協(xié)整分析、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和VAR回歸計(jì)量方法研究了1985—2004年中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并非是金融發(fā)展的格蘭杰原因。而西部地區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間在統(tǒng)計(jì)上沒(méi)有格蘭杰因果關(guān)系。鄭小婧、姜寧（2007）研究了在近十年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展背景下，回顧梳理1998—2007年間全國(guó)及長(zhǎng)三角金融政策運(yùn)用與金融體制調(diào)整情況，探究資金體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，認(rèn)為長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出顯著的資金密集型特征，且資金利用效率不高，究其原因，與中國(guó)以商業(yè)銀行為主的金融體系密切相關(guān)。

（二）基于省市層面的研究

部分文獻(xiàn)以某省或市作為研究對(duì)象，研究各區(qū)域金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的差異。曹廷求、王希航（2006）對(duì)山東省各地市1995—2001年的研究表明，泰安市金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的正向影響，煙臺(tái)等九地市金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的負(fù)向影響，其余各地市和山東全省及其東、西部地區(qū)的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在顯著的影響。謝太峰（2008）對(duì)北京地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為首都的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅存在正向促進(jìn)關(guān)系，而且存在Granger意義上的因果關(guān)系。在此基礎(chǔ)上本文結(jié)合北京實(shí)際，對(duì)北京金融業(yè)發(fā)展和金融中心建設(shè)提出了相應(yīng)的政策建議。董金玲（2009）基于1990—2007年江蘇蘇南、蘇中、蘇北三大區(qū)域13個(gè)城市的數(shù)據(jù)，對(duì)區(qū)域金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，金融促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)在三大區(qū)域存在差異，其中，蘇南金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)要大于蘇中以及蘇北。中國(guó)人民銀行烏海市中心支行內(nèi)蒙古烏海市課題組（2009）基于烏海市進(jìn)行實(shí)證研究，利用C-D函數(shù)，選取烏海地區(qū)1990—2009年的貸款總量、固定資產(chǎn)投資額及GDP作為指標(biāo)，采取協(xié)整分析、格蘭杰因果分析及脈沖響應(yīng)分析等計(jì)量方法進(jìn)行研究，得出金融發(fā)展及固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是單向促進(jìn)作用的結(jié)論。趙俊英（2023）基于VAR模型的協(xié)整分析表明，河南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定的關(guān)系。誤差修正模型、格蘭杰因果檢表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的促進(jìn)作用，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展水平的提高影響有限，因此應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際金融合作，加大金融創(chuàng)新力度，加快鄭州區(qū)域金融中心建設(shè)，帶動(dòng)全省金融業(yè)發(fā)展，以更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。

三、總結(jié)與評(píng)價(jià)

總結(jié)：從已有文獻(xiàn)來(lái)看，區(qū)域金融差異作為新興的研究領(lǐng)域，還沒(méi)有形成一套較為完整、科學(xué)的理論框架和研究方法。在研究過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛運(yùn)用金融發(fā)展理論及區(qū)域經(jīng)濟(jì)理論，解釋各國(guó)區(qū)域金融差異的實(shí)際問(wèn)題。由于金融體制與金融市場(chǎng)存在較大差異，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)區(qū)域金融差異的研究角度也不同。西方關(guān)于區(qū)域金融差異的研究主要圍繞宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)展開，涉及貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)、區(qū)域資金流動(dòng)、區(qū)域利率差異、區(qū)域金融資源配置差異、區(qū)域金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響差異等問(wèn)題。盡管西方學(xué)者將區(qū)域金融資源配置差異、區(qū)域金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響差異等內(nèi)容納入其研究范圍，但是貨幣政策效應(yīng)的區(qū)域差異始終是西方區(qū)域金融研究的中心內(nèi)容。中國(guó)由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展問(wèn)題日益受到關(guān)注，國(guó)內(nèi)學(xué)者更重視區(qū)域金融資源配置差異、區(qū)域金融差異形成原因、區(qū)域金融發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響差異、區(qū)域金協(xié)調(diào)發(fā)展策略等方面的研究，跳出了傳統(tǒng)的西方貨幣宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究框架，使區(qū)域金融領(lǐng)域的研究拓展到中觀層面，拓展到金融資源的區(qū)域空間分布結(jié)構(gòu)及其發(fā)展態(tài)勢(shì)層面，從而豐富了區(qū)域金融研究的內(nèi)涵，拓寬了金融的區(qū)域結(jié)構(gòu)、地區(qū)分布、運(yùn)行機(jī)制等問(wèn)題的研究范圍，為中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展提供了重要的理論依據(jù)和決策參考。

金融實(shí)證論文范文第3篇

關(guān)鍵詞 金融工程；實(shí)驗(yàn)教學(xué)；模擬投資

中圖分類號(hào)：G642.423 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

文章編號(hào)：1671-489X（2023）36-0136-02

20世紀(jì)80年代，隨著國(guó)外金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，有關(guān)股票、債券及其衍生產(chǎn)品的研究不斷地趨于成熟，與此相關(guān)的金融工程學(xué)的研究也不斷有新成果涌現(xiàn)。1997年，羅伯特·C.默頓減弱了由布萊克和斯科爾斯提出的有關(guān)期權(quán)定價(jià)的布萊克-斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件，與邁倫·斯科爾斯同時(shí)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)（如果當(dāng)時(shí)布萊克還健在的話也能得獎(jiǎng)）。20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，股票市場(chǎng)不斷完善，股指期貨成功推出。隨著中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的建立，金融交易總量得以大幅增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)金融工程學(xué)的研究也在不斷加強(qiáng)，我國(guó)設(shè)立金融工程專業(yè)的高校在逐年增多。同時(shí)，清華大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等都設(shè)立了金融工程實(shí)驗(yàn)室，為我國(guó)培養(yǎng)了許多金融人才。高校中金融工程學(xué)的教學(xué)在注重理論教學(xué)的同時(shí)也要注重學(xué)生投資實(shí)踐能力的培養(yǎng)。

李佳頤和宋彤在《應(yīng)用型金融人才培養(yǎng)頂層設(shè)計(jì)》中指出，作為金融人才隊(duì)伍的重要組成部分，應(yīng)用型金融人才數(shù)量需求巨大，人才質(zhì)量直接影響乃至決定著金融產(chǎn)業(yè)的服務(wù)水平和效率，事關(guān)民生福祉。因此，應(yīng)用型金融人才培養(yǎng)的頂層設(shè)計(jì)和具體實(shí)踐一直備受關(guān)注。所謂頂層設(shè)計(jì)，指的是在人才培養(yǎng)模式設(shè)計(jì)中，從學(xué)校及學(xué)科建設(shè)層面推進(jìn)人才培養(yǎng)模式構(gòu)建。所以，高校在培養(yǎng)金融人才時(shí)，除了講授金融知識(shí)外，還要培養(yǎng)學(xué)生具備基本的職業(yè)技能和較強(qiáng)的動(dòng)手能力，從而適應(yīng)當(dāng)前金融工作實(shí)際。同時(shí)，要從市場(chǎng)適切度（即適應(yīng)程度）和知識(shí)能力兩個(gè)方面培養(yǎng)。

1 培養(yǎng)學(xué)生投資觀念

學(xué)生在大學(xué)學(xué)習(xí)的金融工程學(xué)是研究利用遠(yuǎn)期合約、期貨、互換、期權(quán)等產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)選擇、資產(chǎn)定價(jià)、套期保值等理論。高校中的學(xué)生在接觸這些理論時(shí)并沒(méi)有太多的實(shí)際資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，教師在講授理論的同時(shí)應(yīng)注重理論和實(shí)踐相結(jié)合，借助模擬投資系統(tǒng)給學(xué)生介紹股票投資、期貨投資等基本投資操作，同時(shí)關(guān)注國(guó)債、企業(yè)債券、世界股票指數(shù)、外匯、黃金走勢(shì)，了解互換合約的交易方式，借助國(guó)內(nèi)及國(guó)外網(wǎng)站了解期權(quán)合約的交易規(guī)則。互聯(lián)網(wǎng)上許多網(wǎng)站都提供財(cái)經(jīng)信息，新浪、網(wǎng)易、搜狐、鳳凰、和訊等各大網(wǎng)站都有財(cái)經(jīng)頻道，時(shí)時(shí)報(bào)道財(cái)經(jīng)信息、股市動(dòng)態(tài)、各股行情、外匯產(chǎn)品、基金盈虧、全球股指、黃金走勢(shì)以及投資方法和投資計(jì)算器。利用網(wǎng)絡(luò)，學(xué)生在課后可以很好地跟蹤股票價(jià)格變動(dòng)，了解投資動(dòng)態(tài)，分析經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)，豐富業(yè)余生活。

鼓勵(lì)學(xué)生關(guān)注全球金融交易所的交易信息，了解各國(guó)主要的交易所的網(wǎng)站，如我國(guó)內(nèi)地的中國(guó)金融期貨交易所（CFFEX，）、大連商品交易所（DEC，）、上海期貨交易所（SHFE，）、鄭州商品交易所（ZCE，），香港的香港期貨交易所（HKFE，.hk）；可關(guān)注國(guó)外的美國(guó)證券交易所（AMEX、https：//）、倫敦證券交易所（LSE，）、新加坡交易所（SGX，）、芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME，，英文；/cn-s，中文簡(jiǎn)體）、多倫多證券交易所（TSX，）、納斯達(dá)克證券交易所（NASDAQ）、倫敦證券交易所（LSE，）、東京證券交易所（TSE，tse.or.jp）、韓國(guó)證券交易所（KRX，krx.co.kr/index.jsp）等交易所的交易；關(guān)注幾大銀行網(wǎng)站，了解利率、匯率、黃金、基金等走勢(shì)；關(guān)注保險(xiǎn)的投資方向等活動(dòng)。

2 培養(yǎng)學(xué)生綜合分析能力

利用Excel軟件、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的Eviews軟件、SPSS等統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。通過(guò)分析，學(xué)生可以具有現(xiàn)代金融數(shù)據(jù)分析能力，培養(yǎng)學(xué)生對(duì)金融數(shù)據(jù)變化的敏感性，研究各種經(jīng)濟(jì)變量間長(zhǎng)、短期的關(guān)系，尋找套期保值或套利的機(jī)會(huì)。綜合各種數(shù)據(jù)，分析國(guó)內(nèi)、國(guó)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，把握投資方向，利用模擬炒股軟件、模擬股指期貨交易軟件、各種理財(cái)計(jì)算器，計(jì)算模擬投資的盈虧。時(shí)時(shí)檢查資產(chǎn)配置，討論投資方向，根據(jù)理論計(jì)算敞口風(fēng)險(xiǎn)，確定做多還是做空。

學(xué)生的學(xué)習(xí)不再拘泥于課堂教學(xué)。學(xué)生根據(jù)世界各地工作時(shí)間，實(shí)時(shí)跟蹤金融數(shù)據(jù)的變化，實(shí)時(shí)了解各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、金融投資方向、風(fēng)險(xiǎn)狀況，了解各國(guó)股市、金融市場(chǎng)發(fā)展情況，關(guān)注時(shí)事，了解匯率變化，分析并預(yù)測(cè)股市、期市、銀行等金融市場(chǎng)中金融產(chǎn)品的價(jià)格變化趨勢(shì)。同時(shí)也要關(guān)注非金融市場(chǎng)中的相關(guān)信息，了解世界格局的變化，了解氣候變化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。建立調(diào)研小組，研究當(dāng)?shù)鼗蛑苓叺貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、投資情況，走訪銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、投資公司等機(jī)構(gòu)，了解市場(chǎng)所需人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)，了解金融人才所必需的知識(shí)結(jié)構(gòu)，了解這些銀行業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、股票、債券、期貨等金融產(chǎn)品的知識(shí)，使學(xué)生在大學(xué)期間成為具備高素質(zhì)、高知識(shí)儲(chǔ)備的綜合型人才。

3 培養(yǎng)學(xué)生實(shí)際操作能力

學(xué)生通過(guò)課上的理論學(xué)習(xí)，已經(jīng)掌握無(wú)套利原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理、積木分析法等理論。如何將這些理論運(yùn)用到金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)、投資分析，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新是關(guān)鍵。學(xué)生通過(guò)一段時(shí)間的金融數(shù)據(jù)分析，結(jié)合相關(guān)理論進(jìn)行理論和實(shí)踐相結(jié)合實(shí)驗(yàn)。將學(xué)生分組，利用模擬軟件進(jìn)行模擬投資，根據(jù)市場(chǎng)上基差的變化，尋找投資機(jī)會(huì)和套期保值機(jī)會(huì)；根據(jù)相關(guān)系數(shù)和β值確定套期保值合約的份數(shù)；研究利率的變化，利用利率合遠(yuǎn)期約、利率期貨合約進(jìn)行投資實(shí)驗(yàn)。建立投資的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)系統(tǒng)，計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。組織學(xué)生參加模擬投資大賽，與投資公司合作，定期組織培訓(xùn)，使學(xué)生了解新的投資產(chǎn)品構(gòu)建方法，了解最新的投資動(dòng)態(tài)。學(xué)�？梢越�立金融實(shí)驗(yàn)室，通過(guò)模擬銀行業(yè)務(wù)實(shí)務(wù)、模擬金融期貨交易實(shí)務(wù)、模擬證券投資實(shí)務(wù)、模擬財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)、模擬保險(xiǎn)實(shí)務(wù)等實(shí)驗(yàn)，實(shí)時(shí)跟蹤金融信息，實(shí)時(shí)監(jiān)控金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)時(shí)了解國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、投資趨勢(shì)。與金融機(jī)構(gòu)合作，分析金融風(fēng)險(xiǎn)，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)服務(wù)。

同時(shí)，改革對(duì)學(xué)生的考核方式，將傳統(tǒng)考試模式轉(zhuǎn)換成傳統(tǒng)考試模式與實(shí)驗(yàn)考試、實(shí)踐考核相結(jié)合的方法，更好地體現(xiàn)學(xué)生的綜合素質(zhì)。

總之，金融工程學(xué)的教學(xué)不只是講授金融投資知識(shí)，還要培養(yǎng)對(duì)金融數(shù)據(jù)變化的敏感性、對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的綜合分析能力以及實(shí)際投資的動(dòng)手能力。因此，許多大學(xué)都設(shè)立了金融工程實(shí)驗(yàn)室，這是為我國(guó)培養(yǎng)金融人才的一個(gè)非常好的方法。學(xué)生可以邊學(xué)習(xí)理論邊進(jìn)行投資模擬，理論指導(dǎo)投資，投資又可補(bǔ)充理論。所以，金融工程學(xué)的教學(xué)必須采用理論與實(shí)驗(yàn)相結(jié)合的教學(xué)模式。

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金融實(shí)證論文范文第4篇

關(guān)鍵詞： 金融發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前的中國(guó)出現(xiàn)了一種奇特的宏觀經(jīng)濟(jì)景觀：一方面是貨幣過(guò)量供應(yīng)，流動(dòng)性泛濫，一些商業(yè)銀行因?yàn)榇娌钸^(guò)大而發(fā)愁；另一方面是企業(yè)借錢難、籌資難，許多很有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)因?yàn)橘Y金不足而得不到充分的發(fā)展（吳敬璉，2006）。他認(rèn)為問(wèn)題癥結(jié)在于，由金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)組成的金融體系發(fā)展嚴(yán)重滯后，使富裕的資金無(wú)法流入最有效率的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，資金流通不暢的必然會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。綜觀各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，幾乎毫無(wú)例外的擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，而且似乎經(jīng)濟(jì)程度與金融市場(chǎng)的深度、廣度也呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系。究竟金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在怎樣的一種關(guān)系呢？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外的諸多學(xué)者從理論和實(shí)證兩個(gè)方面做了大量的研究，可謂仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。

一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論研究綜述

1912年，Schumpeter在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書中，被認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)理論史上第一次論述了創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。他認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)滿足新興企業(yè)信貸要求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心所在，并強(qiáng)調(diào)銀行的功能在于甄別出最有可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和生產(chǎn)過(guò)程創(chuàng)新的企業(yè)家，通過(guò)向其提供資金來(lái)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。繼熊彼特之后，關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究觀點(diǎn)大致可以分為以下兩類：

1.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有相關(guān)關(guān)系

對(duì)于貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)薩伊定律提出了貨幣中性和信用媒介論，該理論認(rèn)為貨幣供給量的變化不影響產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量。后來(lái)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如K.Wicksell，雖然認(rèn)識(shí)到了貨幣在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中具有重大的、實(shí)質(zhì)性的影響，但主要強(qiáng)調(diào)的是消除貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。貨幣學(xué)派的代表人物Friedman認(rèn)為“貨幣至關(guān)重要”只是就短期而言，在長(zhǎng)期中貨幣供給的變化只會(huì)引起物價(jià)水平的變動(dòng)，而不會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出。Joan Robinson也認(rèn)為金融體系的出現(xiàn)和發(fā)展僅僅是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的被動(dòng)反應(yīng)。

新古典學(xué)派同樣認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有什么關(guān)系。如Robert Lucas根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家過(guò)分強(qiáng)調(diào)了金融因素在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。因?yàn)槔硇缘娜藗兺�往可能�?huì)在貨幣供給量變化之前就已調(diào)整了自己的行為，故貨幣供給量的變化不會(huì)對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響，所以菲利普斯曲線即使在短期內(nèi)也是垂直的。

2.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在一定的因果和互動(dòng)關(guān)系

20世紀(jì)70年代，Mckinnon和Shaw以發(fā)展中國(guó)家的金融問(wèn)題為研究對(duì)象，認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家存在著嚴(yán)重的金融約束和金融壓抑現(xiàn)象。這既削弱了金融體系聚集金融資源的能力，又使金融體系發(fā)展陷于停滯甚至倒退的局面。1973年，他們分別提出了著名的金融淺化理論和金融自由化理論。他們分別從“金融抑制”與“金融深化”這兩個(gè)不同角度，將貨幣金融理論與發(fā)展理論結(jié)合起來(lái)，全面論證了貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辯證關(guān)系。他們認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家之所以資金短缺，并不是因?yàn)槿狈δ苡糜诜e累的資金，而是因?yàn)椤敖鹑谝种啤痹斐闪巳谫Y渠道堵塞和資金成本的扭曲。在金融深化的條件下，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金不足問(wèn)題可以緩解。

對(duì)于金融發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的重要性，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)必要條件。如Patrick認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有“供給主導(dǎo)”的作用。金融發(fā)展在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、管理風(fēng)險(xiǎn)、便利交易等方面的積極作用有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，對(duì)于金融發(fā)展究竟如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題卻存在許多爭(zhēng)論。以Goldsmith為代表的結(jié)構(gòu)主義者認(rèn)為，金融發(fā)展以金融資產(chǎn)的形式直接增加儲(chǔ)蓄，從而促進(jìn)了資本形成與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Sinai和Stokers(1972)及Wallick(1969)的有關(guān)文獻(xiàn)均對(duì)這一假說(shuō)提供了經(jīng)驗(yàn)支持。

而另一方面，以Mckinnon與Shaw為代表的金融壓抑主義者卻認(rèn)為，現(xiàn)金余額的實(shí)際收益率是資本形成及由此取得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性決定因素。根據(jù)這一觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的金融發(fā)展績(jī)效取決于利率的發(fā)展績(jī)效。因此金融壓抑主義者認(rèn)為，實(shí)行金融自由化、放松利率管制最為重要。

二、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究綜述

1.國(guó)外方面

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究中，國(guó)外學(xué)者一直走在前面，Goldsmith開創(chuàng)了實(shí)證研究的先河。他使用金融中介體資產(chǎn)的價(jià)值與GNP的比率作為一國(guó)金融發(fā)展指標(biāo)，通過(guò)檢驗(yàn)35個(gè)國(guó)家在103年間(1860年～1963年)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一般是同時(shí)發(fā)生的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速的時(shí)期總是伴隨著金融的快速發(fā)展。但是不足的是，他并沒(méi)有能夠指明兩者何為因果。

King和Levine針對(duì)Goldsmith研究不足，采樣80個(gè)國(guó)家30年的數(shù)據(jù)，系統(tǒng)地控制影響增長(zhǎng)的因素，表明金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著正相關(guān)，即擁有發(fā)達(dá)金融系統(tǒng)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，反之亦然。Levine的研究也自此引發(fā)了尋找金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)證據(jù)的高潮�！�Levine和Zervos(1996)通過(guò)在回歸模型中引入一些反映股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，擴(kuò)展了和對(duì)金融中介體與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析。其研究結(jié)果是銀行發(fā)展、股票市場(chǎng)流動(dòng)性，不但都與同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，以及資本積累率有著很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，而且都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)率增長(zhǎng)率以及資本積累率的很好預(yù)測(cè)指標(biāo)。

Arestis等(2001)使用來(lái)自5個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)，采取時(shí)間序列研究方法，在控制股票市場(chǎng)易變性和銀行體系效應(yīng)的基礎(chǔ)上，檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。其結(jié)果也表明盡管銀行和股票市場(chǎng)都可能有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但銀行的效應(yīng)更大。

2.國(guó)內(nèi)方面

國(guó)內(nèi)理論研究起步較晚，相對(duì)不足。然而，通過(guò)借鑒學(xué)習(xí)國(guó)外既有相關(guān)理論研究成果，國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了一定的定性研究和大量定量研究。前人的這些研究，大都是基于國(guó)外既有理論成果，同時(shí)考慮了我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況，運(yùn)用了國(guó)外成熟的實(shí)證分析方法，得出符合中國(guó)具體情況的很有價(jià)值的結(jié)論。

賓國(guó)強(qiáng)(1999)采用OLS方法和Granger因果檢驗(yàn)的方法分析了我國(guó)實(shí)際利率、金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，回歸結(jié)果驗(yàn)證了麥金農(nóng)的理論，實(shí)際利率、金融深化確實(shí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融深化有促進(jìn)作用，得出結(jié)論我國(guó)的金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。

金融實(shí)證論文范文第5篇

【關(guān)鍵詞】相依風(fēng)險(xiǎn) Copula理論 金融業(yè) 證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一、金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性及金融風(fēng)險(xiǎn)相依研究的緣起

世界金融體系的形成和構(gòu)建與資本主義經(jīng)濟(jì)世界體系同步，經(jīng)受過(guò)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，業(yè)已相對(duì)成熟。改革開放后，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)在加入WTO的同時(shí)日漸融入國(guó)際金融市場(chǎng)，內(nèi)在結(jié)構(gòu)逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)際化同構(gòu)，有由里到內(nèi)均和國(guó)際市場(chǎng)融為一體的趨勢(shì)和傾向。也就是說(shuō)，海內(nèi)外金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性或者說(shuō)相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)，研究某地域或某方面的金融現(xiàn)象必須有相對(duì)系統(tǒng)的觀點(diǎn)來(lái)關(guān)照。

在金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，最為關(guān)鍵的問(wèn)題之一是管控各種金融風(fēng)險(xiǎn)，其重要前提是金融風(fēng)險(xiǎn)的量度和預(yù)測(cè)問(wèn)題。在金融市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性和相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)的情況下，各種金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性也逐漸增強(qiáng)，其具體的風(fēng)險(xiǎn)量度問(wèn)題也應(yīng)該充分考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的系列情況，即聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)是相依風(fēng)險(xiǎn)的度量問(wèn)題。

基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)即風(fēng)險(xiǎn)相依具體復(fù)雜內(nèi)在情況的認(rèn)識(shí)和估量不足，早期開展金融風(fēng)險(xiǎn)相依研究的主導(dǎo)思路是線性相關(guān)系數(shù)分析法或Granger因果關(guān)系分析方法。另外，VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法以其較強(qiáng)的操作性及相對(duì)的準(zhǔn)確度為綜合風(fēng)險(xiǎn)度量提供了一個(gè)便利的框架，被大量金融機(jī)構(gòu)接受，成為后者研究綜合風(fēng)險(xiǎn)或者相依風(fēng)險(xiǎn)的主導(dǎo)計(jì)量方法。

二、Copula理論的內(nèi)涵及其對(duì)金融相依風(fēng)險(xiǎn)研究的推動(dòng)維度

Copula本是數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)范疇內(nèi)的一種理念方法，其核心是利用樣本數(shù)據(jù)和各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的邊緣分布近似確定其聯(lián)合分布。Copula理論發(fā)展成熟于海外，2002年張堯庭撰文其在金融領(lǐng)域應(yīng)用的可能性后，Copula理論隨著金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性、金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相依等順序和邏輯不斷深入，逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)相依研究的主流，從多方面推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)相依風(fēng)險(xiǎn)研究的發(fā)展。

（一）克服了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的缺陷，推動(dòng)了相依風(fēng)險(xiǎn)度量預(yù)算研究的進(jìn)一步發(fā)展

隨著交易活動(dòng)及工具的不斷增長(zhǎng)變遷，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性日趨激烈，基于正態(tài)分布假設(shè)的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法及線性相關(guān)系數(shù)指標(biāo)面對(duì)復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)相依實(shí)務(wù)的時(shí)候本身缺陷盡顯，導(dǎo)致出現(xiàn)了實(shí)務(wù)層面和研究層面的雙重困境。而Copula理論以其不變性導(dǎo)出的系列相關(guān)性描述指標(biāo)比線性相關(guān)系數(shù)更切合風(fēng)險(xiǎn)實(shí)務(wù)，Copula通過(guò)對(duì)相關(guān)結(jié)構(gòu)和邊緣分布分別建模的靈活性可構(gòu)建出比多元正態(tài)分布假設(shè)下更合適準(zhǔn)確的多元分布，比傳統(tǒng)方法有明顯的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)了相依風(fēng)險(xiǎn)度量預(yù)算研究的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）推動(dòng)優(yōu)化VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算，提升風(fēng)險(xiǎn)度量預(yù)算的準(zhǔn)確度

VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法雖然有操作性強(qiáng)且相對(duì)全面的優(yōu)勢(shì)，但隨著研究的深入和實(shí)踐實(shí)務(wù)增多其在不同模型計(jì)算結(jié)構(gòu)差異及尾部損失信息反映等方面的缺陷也逐漸被人意識(shí)到。對(duì)此，馬艷民、謝赤、羅付巖等部分學(xué)者探索構(gòu)建基于Copula理論的VaR模型，提煉基于Copula函數(shù)的VaR與CVaR算法，通過(guò)將Copula融入VAR中優(yōu)化VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算，構(gòu)建更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，進(jìn)而得出與實(shí)際分布更為近似的聯(lián)合分布或者說(shuō)相依分布。

（三）以對(duì)尾部相關(guān)性的敏感優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)證券相依風(fēng)險(xiǎn)研究的長(zhǎng)足發(fā)展

對(duì)于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而言，尾部相關(guān)性因其在市場(chǎng)大跌時(shí)的強(qiáng)烈反應(yīng)對(duì)預(yù)防、管控股市重大風(fēng)險(xiǎn)非常關(guān)鍵，但是相對(duì)簡(jiǎn)單的線性描述不能夠充分展現(xiàn)復(fù)雜而多變的尾部相關(guān)性，限制了其對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)相依研究的力度。對(duì)此，Copula以其刻畫相關(guān)性的全面而靈活的優(yōu)勢(shì)，可充分地展現(xiàn)尾部相關(guān)的全部信息�；�于此，F(xiàn)re、馬艷民、任仙玲、司繼文等海內(nèi)外學(xué)者陸續(xù)利用Copula的這個(gè)優(yōu)勢(shì)深化研究證券相依風(fēng)險(xiǎn)，并使Copula理論之成為證券相依風(fēng)險(xiǎn)研究的主導(dǎo)理論。

（四）以其較強(qiáng)的普適度，Copula理論擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)度量的論述研究范圍

在引入Copula理論之前，基于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)的局限及傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法及指標(biāo)的缺陷，論述范圍一直比較有限，主要以相對(duì)西化的理論分析歐美成熟市場(chǎng)的金融現(xiàn)象為國(guó)內(nèi)提供借鑒意義。引入Copula理論之后，論述范圍有所擴(kuò)大，相當(dāng)一部分研究者把視角轉(zhuǎn)向滬深股市甚至以韓國(guó)、臺(tái)灣為代表的東亞金融市場(chǎng)。

三、Copula理論應(yīng)用的局限及金融相依風(fēng)險(xiǎn)研究未來(lái)走向探討

風(fēng)險(xiǎn)相依研究引入應(yīng)用Copula為確保為金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供更切實(shí)有效地基礎(chǔ)信息，同時(shí)研究者和實(shí)務(wù)負(fù)責(zé)人員還應(yīng)該清醒地意識(shí)到Copula理論應(yīng)用的局限、難點(diǎn)和先天不足。

首先，Copula理論本來(lái)屬于數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)范疇，其在金融領(lǐng)域的應(yīng)用需要克服跨學(xué)科和領(lǐng)域的界限，不同學(xué)科和領(lǐng)域的某些內(nèi)在實(shí)質(zhì)差異會(huì)影響Copula在金融領(lǐng)域的應(yīng)有深度和效果，即風(fēng)險(xiǎn)相依研究引入應(yīng)用Copula理論要克服不同學(xué)科的異質(zhì)性特點(diǎn)、

其次，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)相依研究或金融市場(chǎng)研究引入應(yīng)用Copula理論的借鑒參照是海外的相關(guān)研究和實(shí)務(wù)開展。對(duì)此，值得注意的是，海外在這方面的研究和關(guān)注開始于1999年前后，到2008年的時(shí)候已經(jīng)比較成熟了，不過(guò)依然沒(méi)有攔住2008年全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，這說(shuō)明海外相關(guān)研究和探索本身在整體上不能算是成功的經(jīng)驗(yàn)，或者說(shuō)Copula理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用本身存在先天性不足。

最后，從傳播流程上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)相依研究或者說(shuō)金融市場(chǎng)研究引入應(yīng)用Copula理論屬于舶來(lái)品，存在著本土化路徑探索的問(wèn)題。雖然著國(guó)內(nèi)金融業(yè)在融入世界金融市場(chǎng)方面的深度不斷增大，不過(guò)基于政治制度和監(jiān)管體制等原因，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)有其自身的獨(dú)特性，目前在轉(zhuǎn)型期間的成熟度也相對(duì)不足，海外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)在國(guó)內(nèi)的適用度比較有限。

總之，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)相依研究引入運(yùn)用Copula理論面臨著跨學(xué)科異質(zhì)性難點(diǎn)，其本身還要有借鑒失敗探索進(jìn)而本土化成功轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)。在這種情況下，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)相依研究：一應(yīng)該清醒意識(shí)到這些不足和難點(diǎn)，避免絕對(duì)盲從和不假思索地肯定和盲從；二應(yīng)該立足國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)實(shí)務(wù)實(shí)證研究，在此基礎(chǔ)上探索應(yīng)用路徑；三應(yīng)該引入多種相似理論和方法進(jìn)行對(duì)比博弈，扭轉(zhuǎn)以Copula理論為絕對(duì)主導(dǎo)的局面；四應(yīng)該將Copula理論量度和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)相依與相依風(fēng)險(xiǎn)的管控相結(jié)合，利用前者為管控風(fēng)險(xiǎn)提供方便，利用后者的效果倒逼證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)量度的科學(xué)性和合理性。

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